东北证券基金研究报告

　　--2011年下半年基金投资策略(pdf文档) 

　　投资要点：

　　2011年1至5月，全球股市大多实现上涨，国内A股市场走势不甚理想。板块方面，1至5月SAC行业指数21个板块平均下跌8.19%。市场的弱势直接导致了基金的净值普遍回落。主动管理型基金方面，股票基金表现弱于指数，固定收益类表现一般。受外盘带动，QDII净值上涨，在对冲国内市场风险上面发挥着重要的作用。

　　根据中债登数据，5月末各类基金合计持有债券同比增加36%，环比增加2%。中期环比表明，年初开始基金持续2个月的微量增持债券，从3月开始转变成大幅增持，4月增持更是达到了9.3%的巨量，期间A股市场行情一直不甚理想。5月末的同比数据大幅回落，环比数值也出现回落，显示基金增持债券的态势有所缓和，让我们看到了行情的一丝曙光。

　　结合市场走势和基金行为综合判断，我们认为目前市场可能处于振荡筑底过程中。在未来中期，市场向上的概率要大于继续向下的概率，而年内大盘有可能重新立于三千点以上，甚至更高。基于如此判断，在仓位和操作层面上，我们认为投资者不必过度悲观，持有的基金不要盲目赎回。对于手中持有现金等待入市的投资者，可以借鉴定投的思路，在2700-2800点下方分步申购。可以将周K线作为操作指标，小跌小买，大跌大买，以期获得市场反弹直到拉升阶段的收益。

　　在基金配臵层面上，我们坚持一贯的选择思路：确立全球配臵的投资战略；利用热点轮动主动出击主题基金，近期应当关注消费主题、新兴产业主题、通货膨胀主题基金，正文中我们对相关基金进行了介绍，供投资者参考；运用基金调仓信号，实现指数基金波段化操作。

　　2011年1至5月，全球股市大多实现上涨。北美市场中，道琼斯工业平均指数涨跌8.57%，纳斯达克指数涨跌6.88%；欧洲市场，伦敦金融时报100 指数涨跌1.53%，法国巴黎CAC40 指数涨跌5.31%；亚洲市场，日经225涨跌-5.23%，香港恒生指数涨跌2.82%，台湾加权指数涨跌0.18%。国内A股市场走势不甚理想。截止5月底，上证综合指数涨跌-2.30%，深证成份指数涨跌-6.37%，沪深300指数涨跌-4.05%，中小板指数涨跌-17.01%。在成交金额方面，5月两市成交金额为33805.43亿元，比4月两市成交金额45636.33亿元增减近-26%，量能大幅收缩。

　　板块方面，2011年1至5月SAC行业指数多数下跌。21个板块平均涨幅-8.19%，其中电子、信息、传播、医药、农林、服务、机械7个板块下跌幅度超过10%，批零、木材、综企、采掘、建筑、石化、交运、食品8个板块下跌幅度超过5%，实现上涨的只有金融板块和公用板块。

　　2011年1至5月，市场的弱势直接导致了基金的净值普遍回落。

　　主动管理型基金方面，股票基金表现弱于指数，净值平均变动-10.66%。混合基金净值平均变动-9.48%，与股票基金差别不大，应该是选择了较高的仓位。封闭基金平均变动-7.27%。

　　1至5月份固定收益类表现一般。受打新收益下降和加息预期双重影响，债券基金变动-0.42%，未能实现盈利。受外盘带动，QDII净值变动1.29%，在对冲国内市场风险上继续发挥着重要作用。

　　2011年1至5月，纳入观测的89只指数基金(包括ETF链接基金)平均复权单位净值增长率为-3.96%。指数基金1至5月复权单位净值增长率前10请参见表3。特别提请投资者注意，指数基金的最大特征是被动管理与高仓位。因此在上行市场中固然涨幅较大，但下行行情中同样无法规避大盘下跌的系统性风险。对于指数基金，我们的投资策略一向是定投或波段操作。其中，用波段操作的方式参与，如果操作正确，获得的收益要远远高于定投。

　　我们2009年全力推出的"基金调仓信号系统"是投资者进行波段操作的有力工具。在2007、2008、2009、2010、2011年一直到今天的4年多的整个历史时段上，基金调仓信号系统对于大盘突发的短期系统性风险提前1至3天做出了比较精确的预测。而对于中期趋势，基金调仓信号系统也可以在趋势变化前予以预警。投资者通过基金调仓信号系统，可以在我们给出风险信号之后判断是否卖出以规避风险，而在提示加仓信号的时候逢低买入以获得收益，使波段化投资操作拥有了提前发出的指标，摆脱主观性、盲目性和滞后性。

　　1至5月各类股票基金净值增长率为-10.66%。在各细分类型股票基金中，超大规模股票基金表现较好。

　　针对股票基金本身的特征，我们采用基于选股、选时能力的数量化指标，对其走势进行观测。对于主动管理型的股票基金而言，基金的研究能力与操作水平是基金业绩的关键。Fame指出基金有两种方法来获取超额报酬。一个是选股能力，另一个是选时能力。

　　对于基金的选时能力和选股能力进行度量的是Treynor 和Mazuy。他们通过模型中的二次式，比较投资组合收益与市场收益，来评估基金的择时与选股能力。选时能力表现在基金能够更正确的预测市场未来是涨或是跌，而由此正确的预测来事先调整基金资产组合，在市场多头的时候增加投资组合的风险以获取较高的利润，在市场空头的时候减少投资组合风险以避免损失。选股能力是表现在基金能够掌握到更专业与精确的信息，以追求绩效的表现。

　　1至5月混合基金净值增长率为-9.48%，涨跌幅比股票基金略小1个百分点。对于混合基金，我们采用了与股票基金相似的方法进行观测。短期观测指标(近12个月)优秀的混合基金的请参见表7。

　　受加息预期部分兑现影响，5 月份债券市场呈现量价齐增，中证全债指数涨跌0.80%。5月债券总成交金额较4月增加43.91%。

　　根据中债登数据，5月末各类基金合计持有债券8,016.72亿元，同比增加36%，环比增加2%。中期环比表明，年初开始基金持续2个月的微量增持债券，从3月开始转变成大幅增持，4月增持更是达到了9.3%的巨量，期间A股市场行情一直不甚理想。5月末的同比数据大幅回落，环比数值也出现回落，显示基金增持债券的态势有所缓和，让我们看到了行情的一丝曙光。

　　1 至5 月我们观测的保本基金平均复权单位净值增长率为-2.0%，银华保本增值和南方避险增值中期表现相对较好。1至5月进入我们评价系统的封闭基金(不含创新基金)平均复权单位净值增长率为-7.27%。1至5月封闭基金复权单位净值增长率前10请参见表12。

　　5月封闭基金平均折价率为8.36%，与上月的8.50%相比基本持平，1至5月封闭式基金折价水平变化不大，长期而言的收缩态势并未扭转。这从一定程度上压制了封闭基金的短期投资价值。建议中长期投资者继续关注高折价机会的出现，耐心等待介入时机出现。

　　1 至5 月我们观测的QDII 基金平均复权单位净值增长率为1.29%。提醒投资者注意的是，对于QDII基金我们应当坚持长期配置的原则，在经济危机没有过去的时候海外市场会有较大起伏，但长期趋势向好。就投资者整体资产配置而言，我们的观点是适度分散。适度分散不仅是指配置于股票基金、混合基金和债券基金等类型，更为重要的分散配置维度是在不同国家与地区之间进行配置。

　　我们的观点是，投资者在整体资产配置中，应当有15%至20%的资产配置于海外市场。申购与认购QDII基金也可能是一种比较方便的投资方式。通过合理而充分地利用QDII，把握全球投资机会。

　　通过历史数据观测，是一种前向的基金推荐方法；而通过基金实地调研，即通过一种类似于分析股票基本面的方法，实地挖掘基金投资价值，则是一种后向的基金推荐方法。

　　表15   调研推荐基金

　　我们通过近期的实地调研和走访，通过挖掘基金的"基本面"，为投资者提出以下推荐基金：

　　结合市场走势和基金行为综判断，我们认目前可能处结合市场走势和基金行为综判断，我们认目前可能处结合市场走势和基金行为综判断，我们认目前可能处结合市场走势和基金行为综判断，我们认目前可能处结合市场走势和基金行为综判断，我们认目前可能处结合市场走势和基金行为综判断，我们认目前可能处结合市场走势和基金行为综判断，我们认目前可能处结合市场走势和基金行为综判断，我们认目前可能处于振荡筑底过程中。在未来期，市场向上的概率要大继续下于振荡筑底过程中。在未来期，市场向上的概率要大继续下于振荡筑底过程中。在未来期，市场向上的概率要大继续下于振荡筑底过程中。在未来期，市场向上的概率要大继续下于振荡筑底过程中。在未来期，市场向上的概率要大继续下于振荡筑底过程中。在未来期，市场向上的概率要大继续下于振荡筑底过程中。在未来期，市场向上的概率要大继续下于振荡筑底过程中。在未来期，市场向上的概率要大继续下于振荡筑底过程中。在未来期，市场向上的概率要大继续下的概率，而年内大盘有可能重新立于三千点以上甚至更高。

　　基于如此判断，此判断，在仓位和仓位和操作层面上，操作层面上，我们认为投资者不必过我们认为投资者不必过我们认为投资者不必过度悲观，持有的基金不要盲目度悲观，持有的基金不要盲目度悲观，持有的基金不要盲目度悲观，持有的基金不要盲目赎回。对于手中持有现金等待入市的手中持有现金等待入市的手中持有现金等待入市的手中持有现金等待入市的投资者，可以借鉴定的思路在2700-2800点下方分步申购。可以将周K线作为操指标，小跌买大以期获得市场反线作为操指标，小跌买大以期获得市场反线作为操指标，小跌买大以期获得市场反线作为操指标，小跌买大以期获得市场反线作为操指标，小跌买大以期获得市场反弹直到拉升阶段的收益。

　　在基金配置层面上，我们坚持上，我们坚持一贯的选择思路，提出如下观点：第一，在维持原先坚定有偏股型基金的础上确立全球配第一，在维持原先坚定有偏股型基金的础上确立全球配第一，在维持原先坚定有偏股型基金的础上确立全球配第一，在维持原先坚定有偏股型基金的础上确立全球配第一，在维持原先坚定有偏股型基金的础上确立全球配第一，在维持原先坚定有偏股型基金的础上确立全球配第一，在维持原先坚定有偏股型基金的础上确立全球配第一，在维持原先坚定有偏股型基金的础上确立全球配置的投资战略，并进一步细化操作策考虑在整体基金产配置的投资战略，并进一步细化操作策考虑在整体基金产配置的投资战略，并进一步细化操作策考虑在整体基金产配置的投资战略，并进一步细化操作策考虑在整体基金产配置的投资战略，并进一步细化操作策考虑在整体基金产配置的投资战略，并进一步细化操作策考虑在整体基金产配置的投资战略，并进一步细化操作策考虑在整体基金产配置的投资战略，并进一步细化操作策考虑在整体基金产配置的投资战略，并进一步细化操作策考虑在整体基金产配中保持15%至20%配置于QDIIQDII基金；并且这一配置不仅将包括全基金；并且这一配置不仅将包括全球股票基金，还将包括全债券。第二，密切关注热点利用轮动主出击题基金；近期第二，密切关注热点利用轮动主出击题基金；近期第二，密切关注热点利用轮动主出击题基金；近期第二，密切关注热点利用轮动主出击题基金；近期第二，密切关注热点利用轮动主出击题基金；近期第二，密切关注热点利用轮动主出击题基金；近期第二，密切关注热点利用轮动主出击题基金；近期第二，密切关注热点利用轮动主出击题基金；近期应当持续关注消费主题、新兴产业主题通。

　　(1)继续关注消费主题基金的投资机会。在去年10月18日闭幕的中共十七届五中全会上通过的"十二五"规划建议中，扩大内需成为中国未来五年发展的第一要务，扩大消费需求为扩大内需的战略重点。而在去年12月3日中共中央政治局会议上再次提出要求，明年(2011年)必须进一步扩大国内需求特别是消费需求，努力提高中低收入群众收入，积极扩大商品消费，大力拓展服务消费。因此提前布局并坚定持有消费内需概念基金，必然是我们中长期策略的核心。

　　(2)密切关注七大战略性新兴产业相关基金的中长期投资机会。《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》明确了战略性新兴产业是以重大技术突破和重大发展需求为基础，对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用，知识技术密集、物质资源消耗少、成长潜力大、综合效益好的产业。后续有可能出台一系列扶持与促进相关产业政策，从而为相关产业带来确定性的中长期投资机会。

　　(3)关注通货膨胀相关基金投资机会。从全球历史经验来看，经济复苏往往伴随着一定程度的通货膨胀。结合本次全球金融、经济危机中各国的应对政策，以美国为代表的主要货币国家纷纷采用量化宽松的货币政策，即通过超量的货币发行来刺激经济复苏，其直接后果就是极易引发通货膨胀，并且通货膨胀的程度和幅度要大于经济自发复苏过程中的通货膨胀水平。因此我们建议投资者对通货膨胀主题基金加以重点关注。除了几只通货膨胀主题基金处，还可以关注能源、资源类主题基金表现。有资产配置需求的投资者不妨将上述主题基金作为配置的一个部分，适当分配一定资金。下表为投资者总结了目前国内的消费主题基金、行业主题基金、通货膨胀主题基金，供投资者参考。

　　

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