等待右侧机会 善用杠杆基金

　　交易型基金有良好右侧机会，风格配置略偏成长。下半年，从趋势上来看，A股市场将在筑底完成后实现上涨，因而交易型基金将有良好的右侧交易机会；同时，在风格上，价值股可能先启动一波估值修复的行情，但是这波行情更多的或表现为相对抗跌或者温和上涨，而后会将迎来成长股的反弹，当然，市场的风格可能是交替的，考虑到时间跨度，我们判断，下半年是一个风格中性或者略偏成长的市场，我们建议投资者优选风格转换适应能力强的主动型基金，以及风格偏成长的被动型产品。

　　中短期投资：筑底过程中耐心等待，看涨首选偏成长高风险份额。适合做中短线投资的基金产品主要包括ETF和股票型分级产品高风险份额，对于波动较大的产品而言，在震荡筑底的过程中应当耐心等待机会，当预期市场上涨，高杠杆基金是较好的选择。当然我们也要考虑杠杆基金的折溢价率，如果溢价率太高可能会稀释杠杆基金的收益。在具体的选择上，对于主动型基金，根据我们以往的分析，在市场风格发生转变时，由于基金经理的投资偏好，其业绩往往会表现出很差的延续性，因此我们可以选择长期以成长风格为主的产品。当然，我们首选那些能很好顺应市场风格转换的主动型基金。被动产品优选行业分布相对均匀的指数。下半年，我们看好的成长股并没有相对集中于某些行业，更多的在于个股机会。因此，在选择被动产品标的时，优选那些跟踪标的中金融地产配比相对较低，而其他行业配置较为均衡的指数。

　　中长期投资：下半年整体存机会，选基关键重业绩。尽管中长期投资并不能发挥交易型基金的最大优势，但由于交易型基金特殊的产品设计以及交易属性带来的机会，使得部分交易型基金体现出优于一般开放式基金的风险收益特征，从而带来了中长期投资机会，如业绩优异的高折价的封闭式基金、具有高额年化折价回归收益且即将到期的低风险份额以及下方风险较小而上涨收益与股票型基金类似的债券分级基金的高风险份额。我们认为下半年市场存在估值修复行情，因而整体存在中长期投资机会。具体投资品种的挑选上，业绩是关键，其中股票型封基关注业绩反转，债券型封基关注资产配置，债券高风险份额投资关注历史业绩以及有效杠杆。此外，对于稳健投资而言，还可适度关注到期日近年化折价回归收益高的低风险份额。

　　推荐组合：传统封基：基金通乾；债券型封基：富国天丰；分级基金：国泰估值进取、信诚中证500B、大成景丰B、长盛同庆A。

　　1. 交易型基金业绩回顾

　　1.1 老封基：二级市场表现较强 折价降至中低位置

　　2011年上半年(截至6月3日)，股市表现不佳导致了传统封闭式基金净值平均下跌8.10%，但相比股票型以及混合型的一般开放式基金分别达到10.03%和8.97%的净值跌幅仍表现略优。而传统封闭式基金二级市场的表现更优，其市价仅平均下跌了3.46%，相比一般股票型以及混合型开放式基金分别有6.57%以及5.51%的超额收益。所有传统封基中净值表现最佳的前三位依次为基金开元、基金裕隆和基金同盛，而二级市场表现分化较明显，表现最好的基金裕隆涨幅高达10.59%，而表现最弱的基金丰和下跌19.47%，短短半年不到的时间中涨跌幅差距高达30%。在折价率方面，封闭式基金二级市场显著领先于一级市场的表现，也使得平均折价率降至7.17%，目前处于历史中低位置，平均年化折价回归收益也从2011年12月31日的3.41%下降到目前的2.32%。

　　图1  传统封基历史平均年化折价、折价率走势

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　表1 传统封闭式基金2011年上半年二级市场表现（截至2011-6-3）

基金名称	基金代码	到期日	海通评级	风险等级	涨跌幅（ % ）	净值增长率（ % ）	折溢价率（ % ）	年化折价回归收益（ % ）
基金开元	184688	2013-3-27	★★	中高	4.96	1.51	-4.74	2.71
基金普惠	184689	2014-1-6	★★	中高	-7.89	-8.85	-5.63	2.26
基金同益	184690	2014-4-8	★★	中高	0.09	-7.88	-7.18	2.65
基金景宏	184691	2014-5-5	★★★	高	-3.25	-7.59	-6.65	2.38
基金裕隆	184692	2014-6-14	★★★★	中高	10.59	-0.44	-5.64	1.93
基金普丰	184693	2014-7-14	★	高	2.52	-6.10	-9.04	3.09
基金天元	184698	2014-8-25	★	中高	-0.04	-7.82	-8.44	2.77
基金同盛	184699	2014-11-5	★★★★★	中高	0.56	-3.26	-9.71	3.03
基金景福	184701	2014-12-30	★★★★★	高	-12.19	-10.68	-10.18	3.05
基金丰和	184721	2017-3-22	★★★★	中高	-19.47	-17.96	-12.87	2.40
基金久嘉	184722	2017-7-5	★★	中高	3.51	-5.97	-11.07	1.94
基金鸿阳	184728	2016-12-9	★	中高	7.22	-5.07	-10.46	2.02
基金金泰	500001	2013-3-27	★★★★	中高	-5.48	-8.88	-4.91	2.81
基金泰和	500002	2014-4-7	★★★★	中高	-11.31	-11.14	-6.05	2.22
基金安信	500003	2013-6-22	★	中高	-11.83	-12.76	-4.96	2.51
基金汉盛	500005	2014-5-9	★★★	中高	-1.60	-6.16	-2.59	0.90
基金裕阳	500006	2013-7-25	★★★★	高	-1.77	-7.55	-3.86	1.85
基金兴华	500008	2013-4-28	★★★★★	高	-5.99	-9.02	-0.66	0.35
基金安顺	500009	2014-6-14	★★★★★	中高	-4.86	-9.60	-1.99	0.66
基金金鑫	500011	2014-10-20	★★★	中高	-2.55	-10.70	-8.53	2.67
基金汉兴	500015	2014-12-30	★	中高	0.59	-6.98	-6.05	1.76
基金兴和	500018	2014-7-13	★★	高	3.18	-5.91	-6.38	2.14
基金通乾	500038	2016-8-28	★★★★	中高	-16.06	-10.89	-10.07	2.05
基金科瑞	500056	2017-3-12	★★★	中高	-6.04	-9.42	-10.99	2.04
基金银丰	500058	2017-8-14	★★★	中高	-9.33	-13.39	-13.60	2.39

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　1.2 创新封闭式基金业绩回顾

　　1.2.1 创新股票封基：业绩位居中游

　　创新股票封基大成优选、建信优势今年以来的净值增长率分别为-7.86%和-7.42%，位于所有封闭式基金业绩中游，与传统封闭式基金类似，其二级市场表现同样强于净值，因而折价率同样大幅收窄，截止2011年6月3日，大成优选以及建信优势的折价率分别为4.57%和6.79%，与到期日接近的基金开元和基金金泰相近。

　　图2  历史平均年化折价收益走势

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　1.2.2 债券封基：市场表现差异较大 折价略有扩大

　　债券封闭式基金去年下半年以来进入高速发展期，2011年上半年，又有3只债券封基发行，分别为：交银信用添利、工银四季收益和国投瑞银双债增利A，使得债券型封基的市场容量扩充到11只。从各债券封闭式基金业绩表现来看，净值表现最优的招商信用上半年净值增长率为2.30%，净值表现最差的华富强债以及银华信用净值均下跌0.60%。与净值相比，二级市场各债券封基的差异更显著，净值涨幅靠前的鹏华丰润二级市场上涨1.34%，而净值增长率表现垫底的华富强债下跌3.58%，收益差距近5%，因而对于投资者而言，精选个基成为上半年决定投资者收益的关键因素。

　　表2 债券型创新封基二级市场表现（截至2011-6-3）

基金名称	基金代码	基金单位净值（元）	折溢价率（ % ）	近一个月涨跌幅（ % ）	近一个月净值增长率（ % ）	上半年涨跌幅（ % ）	上半年净值增长率（ % ）
富国天丰	161010	1.013	0.39	0.59	0.59	0.97	1.30
华富强债	164105	0.991	-4.84	-0.53	-0.60	-3.58	-0.60
招商信用	161713	1.023	-2.44	0.71	0.99	1.24	2.30
银华信用	161813	1.023	-3.42	0.61	-0.10	0.18	-0.60
信诚增收	165509	1.004	-6.67	-0.21	-0.10	0.11	0.50
易基岁丰	161115	1.008	-2.78	1.03	-0.10	0.51	1.30
鹏华丰润	160617	1.024	-4.00	1.03	0.59	1.34	2.09
中欧增强	166008	1.013	-1.32	0.10	0.18	-	1.38
交银信用添利	164902	1.027	-3.31	1.75	0.20	-	-
工银四季收益	164808	1.025	-3.41	1.22	0.79	-	-
国投瑞银双债增利 A	161216	1.005	-4.38	-		-	-

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　从债券型封基折价来看，除了春节前由于资金面趋紧债市表现稍强使得折价缩小，其余各时段由于债券基金整体表现一般，平均折价率略有扩大，从年初-2.7%扩大到目前的-3.3%左右，且已经有较长时间稳定在-3%附近。从具体各债券封基来看，目前市场上只有历史业绩优异的富国天丰一只溢价，幅度为0.39%，其余各基金均折价，折价最高的也是波动相对较高的偏债封闭式基金信诚增收，折价-6.67%。

　　图3  债券型创新封基平均折价率与平均净值对比(%) 

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　1.3 ETF: 蓝筹指数相对抗跌

　　2011年上半年，由于A股市场表现不佳，ETF标的指数均出现不同程度下跌，对应各ETF净值均有所降低，但从各ETF净值表现来看，差异较为显著，整体呈现高估值ETF跌幅较深，低估值ETF相对抗跌的特征。从二级市场表现来看，今年以来跌幅最深的是华夏中小板ETF，跌幅达到16.91%，近三个月的跌幅也高达13.79%，随后估值同样较高的以深100、上证中盘、上证民企为标的指数的ETF今年以来跌幅同样超过7%，相比高估值的成长股指数的大幅下跌，今年以来估值较低的价值蓝筹指数，如180价值、上证50、超大盘等都表现较好，与此对应的ETF产品也相对抗跌。我们认为上半年大盘蓝筹ETF相对抗跌主要由于年初大盘蓝筹指数的估值已经处于历史低位，进一步下跌的空间不大，而小盘股相对于大盘股的估值溢价相对较高，因而今年以来经历了一波杀跌过程。经过上半年变化，当前各ETF的标的指数市盈率已经全部回到30倍以下，估值最低的上证180金融当前市盈率不足11倍。

　　表3 ETF基金基本信息及市场表现（截至2011-6-3）

基金名称	基金代码	标的指数	近三个月涨跌幅（ % ）			上半年涨跌幅（ % ）			上半年年成交额（亿元）	指数市盈率（倍）
			ETF	标的指数	跟踪误差	ETF	标的指数	跟踪误差
易方达深 100	159901	深证 100	-9.36	-9.16	-0.20	-7.70	-7.25	-0.45	28572.22	21.76
华夏中小板	159902	中小板	-13.79	-14.19	0.40	-16.91	-17.24	0.33	10503.51	29.64
南方深成指	159903	深证成指	-8.09	-8.31	0.22	-6.42	-6.55	0.13	15745.3	20.38
工银深证红利	159905	深证红利	-9.09	-8.82	-0.27	-	-6.81	-	10380.13	21.58
大成深证成长 40	159906	成长 40	-12.64	-12.3	-0.34	-	-12.55	-	6803.257	25.92
交银 180 治理	510010	180 治理	-6.38	-5.72	-0.66	-1.87	-1.47	-0.4	36870.74	12.4
博时超大盘	510020	超大盘	-3.83	-4.12	0.29	-0.50	-1.08	0.58	13216.48	12.18
华宝兴业上证 180 价值	510030	180 价值	-4.63	-4.89	0.26	0.00	-0.41	0.41	23090.54	11.47
华夏 50	510050	上证 50	-3.72	-3.74	0.02	-0.10	-0.12	0.02	29296.54	11.72
工银上证央企 50	510060	上证央企	-6.75	-6.97	0.22	-2.80	-2.62	-0.18	20377.68	11.62
上证民企 50	510070	上证民企	-8.65	-8.28	-0.37	-7.14	-6.57	-0.57	10976.73	20.78
上证责任	510090	责任指数	-5.02	-5.1	0.08	-1.38	-1.27	-0.11	30304.38	14.54
上证周期 50	510110	上证周期	-4.19	-4.43	0.24	-0.97	-1.32	0.35	27847.91	11.58
易方达上证中盘	510130	上证中盘	-10.29	-10.51	0.22	-7.50	-7.85	0.35	29429.69	23.89
招商上证消费 80	510150	消费 80	-8.41	-8.82	0.41	-	-9.00	-	12428.4	25.81
南方小康	510160	小康指数	-6.31	-6.68	0.37	-1.19	-2.02	0.83	35526.24	15.53
国联安上证商品	510170	上证商品	-6.31	-6.03	-0.28	-	-6.53	-	19193.33	16.21
华安 180	510180	上证 180	-6.39	-6.29	-0.10	-3.08	-3.06	-0.02	58726.23	13.01
华安上证龙头	510190	上证龙头	-7.13	-6.49	-0.64	-	-3.00	-	21211.79	12.91
富国上证综指	510210	上证综指	-	-6.03	-	-	-2.85	-	129011.3	15.24
华泰上证中小盘	510220	上证中小	-	-9.85	-	-	-6.93	-	70941.49	27.17
国泰上证 180 金融	510230	180 金融	-	-4.68	-	-	-0.37	-	12477.29	10.21
华泰柏瑞上证红利	510880	红利指数	-5.46	-5.59	0.13	-0.60	-0.86	0.26	12105.02	10.89

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　1.4 分级基金上半年业绩回顾

　　作为创新基金中创新点最多、专业性最强的分级基金，由于独特设计可以满足不同风险偏好投资者的需求，因而受到追捧，近两年保持着高速发展。目前市场上共有十四只杠杆基金，分别为国投瑞福、长盛同庆、国投瑞和、国泰估值、双禧中证100、兴业合润、银华深100、申万深成指、信诚中证500、银华中证等权重90、富国汇利、大成景丰、天弘添利以及嘉实多利。投资风格覆盖到了股票型和债券型，投资策略覆盖到了主动型以及被动型。我们将分级基金分成股票型和债券型进行业绩比较。

　　1.4.1股票型分级：高风险份额溢价提升

　　分级基金中的高风险份额由于具备高杠杆，可以放大收益或亏损，属于波动很大、风险很高的产品。在上半年市场小幅震荡走低的过程中，各股票型分级基金母基金净值均下跌，由于大盘股相对抗跌，而被动指数分级的标的指数多为大盘蓝筹指数，因而上半年被动指数型分级基金相比主动管理的分级基金更为抗跌，其中跌幅最大的是兴全合润，跌幅为11.12%，国投瑞福跌幅同样超过10%，对应其高风险份额瑞福进取跌幅达到23.70%。相比净值的跌幅，各高风险份额二级市场相对抗跌，其中二级市场表现最强的为前期折价较深的同庆B，仅微幅下跌0.79%。二级市场远强于一级市场的表现也使得各高风险份额的溢价扩大或是折价缩小。截止2011年6月3日，市场上溢价最高的为申万进取，达到19.46%，折价最多的是同庆B，为-5.36%。当前各高风险份额溢价处于上市以来的高位，我们认为这主要由于市场估值处于低位，投资者判断市场进一步下探空间不大，因而提前介入杠杆较高的股票型高风险份额以期博取反弹收益，从而导致溢价提升。

　　低风险份额类似固定收益类产品，其净值以固定的增长率上涨，二级市场交投相对不活跃。作为有配对转换机制的低风险份额，其二级市场表现主要受制于高风险份额折溢价变动，因而在上半年各高风险份额溢价提升较多的情况下，有配对转换的低风险份额二级市场下跌较多。截止至2011年6月3日，所有上市的股票型低风险份额全部折价。

　　表4 股票型分级基金子基金与母金业绩表现比较（截至2011-6-3）

母基金		高风险份额				低风险份额
基金名称	今年以来净值增长率（ % ）	基金名称	今年来净值增长率（ % ）	二级市场涨跌幅（ % ）	截止日折溢价率（ % ）	基金名称	今年来净值增长率（ % ）	二级市场涨跌幅（ % ）	截止日折溢价率（ % ）
国投瑞福	-10.50	瑞福进取	-23.70	-8.53	12.22	瑞福优先	0.00	-	-
长盛同庆	-5.45	同庆 B	-10.72	-0.79	-5.36	同庆 A	2.11	2.88	-0.81
国投瑞和 300	-4.73	瑞和小康	-4.73	-5.66	-4.75	-	-	-	-
		瑞和远见	-4.73	-3.61	3.78	-	-	-	-
国泰估值优势	-8.95	国泰进取	-18.55	-16.79	-6.89	国泰优先	2.28	3.91	-1.21
国联安双禧中证 100	-2.80	双禧 B	-6.04	-2.46	7.98	双禧 A	2.31	-1.58	-12.02
兴全合润	-11.12	合润 B	-17.62	-14.53	2.69	合润 A	0.00	-6.60	-3.80
银华深证 100	-7.41	银华锐进	-14.53	-10.66	8.33	银华稳进	2.40	-7.96	-9.47
申万深成指	-6.11	申万进取	-16.60	-13.26	19.46	申万收益	2.30	-11.29	-13.18
信诚中证 500	-	中证 500B	-	-	6.41	中证 500A	-	-	-8.83
银华中证等权重 90	-	银华鑫利	-	-	9.73	银华金利	-	-	-8.28

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　注：信诚中证500及银华等权重90成立未满半年，因而暂不统计其净值以及二级市场表现

　　1.4.2债券型分级：纯债分级表现优于偏债 多利进取高溢价

　　今年上半年股市表现较弱，但债市相对表现较好，因此两只纯债分级基金——富国汇利以及天弘添利表现优于偏债分级基金大成景丰，基金净值分别上涨了2.81%和1.1%，对应其高风险份额分别上涨6.15%和0.20%。

　　与股票型高风险份额不同，债券型高风险份额二级市场表现弱于一级市场，仅汇利B在净值上涨6.15%的情况下小幅上涨2.06%，其余两只高风险份额均下跌，二级市场偏弱的表现使得高风险份额的溢价下降或是折价扩大。在二级市场上市交易满半年的债券型低风险份额仅有汇利A和景丰A两只，由于这两只基金均无配对转换机制，因而上半年二级市场表现平稳，目前折价率均在4%左右。此外，上市不久的嘉实多利分级债券基金近期表现抢眼，该基金高、低风险份额2:8的拆分模式使得其高风险份额拥有5倍杠杆，因而受到追捧，其中高风险份额当前溢价高达19.54%，由于该基金有配对转换机制，因而其低风险份额的折价也达到4.95%，是所有债券型分级基金低风险份额中折价最高的。

　　表5 债券型分级基金子基金与母金业绩表现比较（截至2011-6-3）

母基金		高风险份额				低风险份额
名称	净值增长率（ % ）	名称	净值增长率（ % ）	涨跌幅（ % ）	截止日折溢价率（ % ）	名称	净值增长率（ % ）	涨跌幅（ % ）	截止日折溢价率（ % ）
富国汇利	2.91	汇利 B	6.15	2.06	7.27	汇利 A	1.58	2.38	-3.70
大成景丰	-0.40	景丰 B	-5.45	-8.51	0.54	景丰 A	1.68	3.34	-3.61
天弘添利	1.09	添利 B	0.20	-6.28	-7.86	添利 A	1.49	-	-
嘉实多利	-	多利进取	-	-	19.54	多利优先	-	-	-4.95

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　注：嘉实多利成立未满半年，因而暂不统计其净值以及二级市场表现

　　2. 交易型基金品种简介及投资方法

　　交易型基金由于具有交易便捷，费率低、到账快以及产品设计多样化满足不同投资需求等多种优势，因而近两年得到了迅速的发展。目前市场上交易型基金品种主要分为以下几个大类：传统封闭式基金、创新封闭式基金、ETF、分级基金以及LOF，其中LOF基金由于交投相对不活跃，因而整体特征更类似开放式基金，我们本文仅对前四种基金进行讨论。

　　2.1 传统封闭式基金：资源日益稀缺 投资方式灵活多变

　　作为交易型基金的元老，传统封闭式基金相对在投资者中的熟知度较高，但随着封闭式基金到期转型，传统封闭式基金的个数正日益减少。2011年5月基金裕泽到期后，目前二级市场上交易的传统封闭式基金个数仅剩25只，且有16只会在2014年底之前到期，稀缺性逐步显现。

　　对于投资者而言，传统封闭式基金的投资模式比较多样，既可以做中短期投资也可以做中长线投资。

　　传统封闭式基金多采用主动管理的，因此对于那些相信基金管理能力的投资者而言可以进行中长线投资。与开放式股票型、混合型基金一样，基金经理管理能力是投资者考量封闭式基金的首要因素。对于基金经理管理能力，海通基金评价系统分别就基金经理任职以来业绩、选股能力以及择时能力进行排名，并提供基金经理评级以供投资者参考。除了基金经理管理能力，封闭式基金投资还需关注几个独有的因素，分别是到期日、分红预期、市场环境以及稀缺性，这几个因素加上业绩决定了封闭式基金的折、溢价率。随着到期日的临近，封闭式基金的折溢价率会逐渐变小；分红预期高的基金折价率会小于分红预期低的基金；牛市时，封闭式基金折价相对较小，熊市时折价较高；对于传统封闭式基金而言，基金产品数量大幅减少使得其重获投资者的重视，因而折价整体收窄；业绩好的基金折价小或是溢价，业绩差的基金折价大。目前，多数传统封闭式基金仍然处于折价状态，持有到期还可以获得折价回归的超额收益，因此也增加了它们的吸引力。最后，投资者在投资股票型封基时还应关注基金的行业配置是否与市场风格一致，我们将这一系列选基方法用框架图表示如下。

　　图4  封闭式基金投资逻辑

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　从中短期而言，封闭式基金的投资机会除了净值的涨跌还可以来自折价率变化。我们认为短期由折价引起的封闭式基金交易机会主要来自于以下两个方面：第一，封闭式基金折价水平低于合理区域时可能会有折价回归的动力；第二，年报带来的分红行情，一般会在每年年报前，但近两年分红行情较为提前，基本都在每年年末到次年2月间。

　　2.2 创新封闭式基金

　　创新封闭式基金目前主要有股票型创新封基和债券型创新封基。

　　2.2.1 股票型创新封基：拥有救生艇条款的升级版封基

　　目前市场上股票型创新封基仅有两只，分别为大成优选和建信优势，与传统封闭式基金相比，这两只基金拥有救生艇条款，其中大成优选规定：在合同生效满12个月后，若该基金折价率连续50个交易日超过20%，则基金管理人将在30个工作日内召集基金份额持有人大会，审议有关基金转换运作方式为上市开放式基金(LOF)的事项。建信优势规定：合同生效满1年后，若基金折价率连续60个交易日超过15%，则基金管理人将在30个工作日内召集基金份额持有人大会，审议有关基金转换运作方式为上市开放式基金(LOF)的事项。截止到2011年6月3日，这两只基金的折价率都在7%以下，分别为4.57%和6.79%，离触发救生艇条款尚有很大距离，因此我们认为下半年这两只基金的折价率的变化仅和业绩以及分红预期有关。

　　股票型创新封基相比传统封闭式基金仅多了个救生艇条款，当距离救生艇条款触发点较远的时候，其更类似于一只传统封闭式基金，因而股票型创新封基的投资方法与传统封闭式基金类似。

　　2.2.2债券型封基：封闭运作发挥债基优势 适合中长线投资

　　之前传统封闭式基金均为股票混合型基金，而近期发行的创新封闭式基金则多以债券型为主，近两年债券型封闭式基金发展较快，主要由于封闭式运作模式能更大的发挥债券基金的优势。采用封闭式运作模式主要有以下几个优点：首先，可以投资一些流动性较差而收益较高的品种，由于封闭式运作使规模稳定，因而管理者可以投资一些流动性较差但收益率较高的债券，用以获得更高的收益；其次，可以满仓运作并放大回购比例，债券基金可以将债券作质押进行回购，融得资金再买入债券，相比一般开放式需要留部分现金应对申购赎回，封闭式基金可以将杠杆比例放的更大，从而在债市收益较高时，能够博取更高的收益；最后，交易相对便捷，交易成本较低，但是由于二级市场交易不是非常活跃，因此不适合大资金投资者在二级市场购买。正是这些优势，使得债券型基金越来越青睐于封闭式运作模式。

　　作为封闭式运作的债券基金，二级市场上封闭式基金的价格由市场的供求关系决定，并不一定等于基金的资产净值，因而同样存在折价的问题。目前市场上已上市的债券型封闭式基金共有11只，其折、溢价差距较高，我们分别从费率、流动性、规模、到期日以及业绩等多方面对其进行原因分析，通过分析我们得出以下结论：

　　首先，封闭期限不是主导基金折价的因素。基金折价的高低不符合到期日越远，折价越高的规律，也就是到期日的远近并不能决定基金折价的高低，但临近到期日的确能抑制基金整体的折价；

　　其次，从下表可以看出，基金费率与折价并无直接关系，规模以及交投活跃度也不能很好的解释基金折价现象；

　　最后，从债券型封闭式基金历史业绩来看，折价较小或是溢价交易的基金的确历史业绩表现较优，且如果基金短期相对于同类基金业绩显著下滑，其折价会迅速扩大，表明基金业绩的确制约着二级市场的折价变化。

　　表6 债券型封闭式基金基本信息（截止2011-6-3）

基金名称	基金分类	基金成立日	封闭期（年）	基金经理	基金份额（亿）	管理费率（ % ）	托管费（ % ）	日均换手率（ % ）	折价率（ % ）
富国天丰	债券 — 纯债	2008-10-24	3	饶刚、钟智伦	19.98	0.60	0.20	0.4980	0.69
华富强化回报	债券 — 纯债	2010-9-8	3	张钫、曾刚	19.99	0.60	0.20	0.1571	-4.35
招商信用	债券 — 纯债	2010-6-25	5	张国强	21.17	0.70	0.20	0.1743	-2.35
银华信用	债券 — 纯债	2010-6-29	3	孙健	22.96	0.65	0.20	0.2246	-3.13
信诚增收	债券—偏债	2010-9-29	3	王旭巍	22.66	0.70	0.20	0.0667	-6.69
易基岁丰	债券 — 纯债	2010-11-9	3	钟鸣远	26.79	0.70	0.20	0.2149	-2.78
鹏华丰润	债券 — 纯债	2010-12-2	3	阳先伟	13.36	0.60	0.20	0.2822	-4.30
中欧增强	债券 — 纯债	2010-12-2	1	聂曙光	23.74	0.70	0.20	0.1484	-1.03
工银四季收益	债券 — 纯债	2011-2-10	3	江明波	24.03	0.60	0.20	0.0599	-3.31
交银信用添利	债券 — 纯债	2011-1-27	3	林洪钧	18.95	0.60	0.20	0.2313	-3.51
国投瑞银 双债增利 A	债券 — 纯债	2011-3-29	3	韩海平	12.38	0.70	0.20	0.0324	-4.48

　　资料来源：海通证券基金评价系统

　　债券型封基相比股票型封基在净值波动以及收益方面均较为平稳，同时考虑到其二级市场交投较为清淡因而更适合中长期投资。它具体的投资策略与传统封闭式基金中长期投资策略类似，只是在投资债券型封基时还需关注权益类资产配比的权重以及风格。

　　2.3 ETF：品种日益丰富 短波段长趋势两相宜

　　ETF，又称交易所基金，是一种在交易所上市交易的开放式指数基金，与传统以及创新封闭式基金相比，ETF透明度更高；且存在连续申购\赎回机制，因而抑制ETF的整体折溢价；同时ETF提供了投资者一个当天套利的机会。截止2011年5月底，市场上共有23只已上市的ETF，从2005年第一只ETF登录A股市场以来，除了在07年ETF份额有所缩减，其余各个年份无论是个数还是规模均呈增长态势，尤其是近两年，ETF获得了爆发性的增长。

　　图5  ETF个数以及规模发展

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　作为被动管理的ETF，始终维持高仓位运作，因而其与标的指数的表现基本一致，当投资者判断未来市场或是ETF对应的标的指数上涨概率较大时，可通过布局对应的ETF，利用其高仓位分享市场上涨收益，因而ETF是个适合长趋势投资的工具。

　　同样交投简便、透明度高的ETF也是一个适合短波段交易的工具，且其短波段交易的功能更适合发挥其交投优势，市场的波动随时存在使得短线操作机会丰富，到帐快、交投简便的ETF无疑是短波段操作的不错工具。

　　ETF投资的关键在于充分了解各个产品标的指数的风格。目前市场上ETF的标的指数十分多样，风格包含了大盘蓝筹以及中小盘指数，成长股以及价值股的指数等等。我们可以如下图对所有ETF的标的指数进行风格划分，用以帮助投资者在市场趋势或者风格确立时作出迅速的判断。

　　图6  ETF标的指数的风格特征

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　2.4 分级基金

　　2.4.1股票型分级基金：自上而下选择高风险份额博短线收益

　　股票型分级基金从07年第一只产品诞生至今已经获得了迅速的发展，目前已募集完成并且上市的产品只数达到了10只，截止到一季度末，规模达到297.95亿份。我们根据股票型分级基金的特性(简单结构vs复杂结构，被动vs主动，可配对转换vs不可配对转换)，对它们进行了分类，便于我们直观的理解各个产品之间的差异。从下图中，我们可以发现，近期发行的产品，是市场上的主流产品，它们的特点是被动式的、可配对转换的、简单结构的分级基金，这类基金包括了国联安双禧100、银华深证100、申万菱信深成指、信诚中证500、银华中证等权90。这类产品由于交易机制灵活，持股结构清晰，便于投资者快速的作出投资判断，因此获得了较大的发展，而其他类型的基金由于难以理解、持股信息不明确等缺点，只数较少，且再被复制的可能性也不大。

　　图7  股票型分级基金比较

　　资料来源：海通证券研究所

　　下表是股票型分级基金的一些具体的基本信息。

　　表7 股票型分级基金基本信息

母基金名称	主动 / 被动	基金经理	基金经理是否变更	到期日	子基金名称	风险级别	收益分配
国投瑞福	主动	黄顺祥	是	2012-7-16	瑞福优先	中低	当基金净值未达到分红要求时，不分红，产生基准收益差额，在未来净值上涨时弥补。
					瑞福进取	高	总收益优先满足低风险基准收益，剩余部分按 1 ： 9 分配。
长盛同庆	主动	王宁	是	2012-5-11	同庆 A	中低	3 年净值累计涨幅位于大于 -53.3% ，可获约定年收益 5.6% ，当基金整体份额净值上涨 1.6 元以上时，可分享部分额外收益。
					同庆 B	高	初始杠杆 1.67 倍。当基金整体份额净值上涨到 1.6 元以上时，杠杆减小。
国投瑞和	被动	熊志勇、路荣强	是	1 年运作周期（本运作周期截止 2011-10-13 ）	瑞和小康	高	基金整体份额净值位于 1 元以下无杠杆，基金整体份额净值位于 [1 ， 1.1] 元时， 1 元以上部分小康、远见按照 8 ： 2 比例分成，超过 1.1 元以上部分小康、远见按 2 ： 8 的比例分成。
					瑞和远见	高
国泰估值	主动	程洲、周广山	是	2013-2-9	估值优先	中低	初始杠杆 2 倍。当基金整体份额净值上涨到 1.6 元以上时，杠杆减小。
					估值进取	高	3 年净值累计涨幅大于 -41.4% 时， 可获约定年收益 5.7% ，当基金整体份额净值上涨 1.6 元以上时，可分享部分额外收益
国联安双禧中证 100	被动	黄欣	是	3 年运作周期 ( 本运作周期截止 2013-4-15 )	双禧 A	中低	未到期且双禧 B 的净值大于 0.15 元，可获得约定年收益一年期银行定期存款年利率 +3.5% 。
					双禧 B	高	初始杠杆 1.67 倍。存在到点折算条款，使得双禧 B 的份额在市场大幅下挫时份额急剧缩小。
兴全合润	主动	王海涛、张惠萍	是	3 年运作周期 ( 本运作周期截止 2013-4-21 )	合润 A	高	母净值位于（ 0.5 ， 1.21 ）元时，获得期初净值 1 元，母基金净值大于 1.21 元时，与母基金同比例上涨。
					合润 B	高	母净值位于（ 0.5 ， 1.21 ）元时，有高杠杆，母基金净值大于 1.21 元时，杠杆为 1 。
银华深证 100	被动	周毅	是	1 年运作周期（每年第一个工作日折算）	银华稳进	中低	未到期且银华锐进净值不小于 0.25 以及银华深证 100 的净值不小于 2 元，可获得 1 年期同期银行定期存款利率（税后） +3%
					银华锐进	高	初始杠杆 2 。存在到点折算条款。
申万深成指	被动	张少华	否	1 年运作周期（每年第一个工作日折算）	申万收益	中低	当申万进取大于 0.1 元，每年可获得一年期银行定存利率 +3%
					申万进取	高	初始杠杆 2
信诚中证 500	被动	吴雅楠	否	1 年运作周期（本运作周期截止 2012-2-11 ）	中证 500A	中低	可获得一年期银行定期存款年利率（税后）加上 3.2% ，收益周年兑现
					中证 500B	高	初始杠杆 1.67
银华中证 90	被动	王琦	否	1 年运作周期（每年第一个工作日折算）	银华金利	中低	同期银行人民币一年期定期存款利率（税后） +3.5%
					银华鑫利	高	初始杠杆 2

　　资料来源：海通证券研究所

　　股票型高风险份额二级市场交投较为活跃、涨跌弹性大并且折溢价率有一定的波动，因此是博取短期市场涨跌的良好工具。如何投资股票型分级基金高风险份额则需要采用自上而下的策略。首先，先判断市场：当预期市场下跌时，股票型分级基金高风险份额可能会出现较大的下跌风险，因此，不考虑投资；当预期市场上涨或者振荡时，高风险份额基金可能获得较高收益，或者在振荡市场中选股能力强的基金可能会有很好表现，因此可以考虑投资股票型分级基金高风险份额。然后再判断板块：如果市场有明确的风格趋势，则可以选择被动型产品，因为被动型产品的投资标的较为明确，投资者可以迅速判断出哪个指数可以获益最多；当市场热点较为分散时，指数的整体收益就很难把握，而一些选股能力较好的主动型产品可能会有较好业绩，因此可以考虑主动型产品。最后决定投资品种：对于被动型品种，应当选择杠杆高的、含有看好的板块权重较高并且其溢价率较小的品种；对于主动型品种，可以选择选股能力强，杠杆比例高，且折价较大或者溢价较小的品种。当然，不少股票型分级基金具有配对转换机制，给投资者提供了无风险套利的机会，如果套利机会较大，投资者可以积极参与。

　　图8  股票型分级基金投资思路

　　资料来源：海通证券研究所

　　2.4.2 债券型分级基金：业绩杠杆是折溢价主因 中长期投资是主线

　　随着分级基金的发展，债券型分级基金在2010年开始登陆A股市场。目前已上市交易的债券型分级基金共有4只，分别为富国汇利、大成景丰、天弘添利和嘉实多利，截止到2011年一季度末，总体规模为115.50亿份。目前市场上的这四只债券型分级基金并不完全相同，富国汇利是封闭式的统一募集的纯债型基金，大成景丰是封闭式的统一募集的偏债基金，天弘添利则是不完全封闭的分开募集的纯债基金，而嘉实多利是统一募集的开放式偏债基金。

　　图9  债券型分级基金比较

　　资料来源：海通证券研究所

　　表8 债券型分级基金基本信息

母基金名称	主动 / 被动	基金经理	基金经理是否变更	到期日	子基金名称	风险级别	收益分配
富国汇利	主动	刁羽、饶刚	是	2013-9-8	汇利 A	低	3 年净值累计涨幅大于 -21.9% ，到期获得年化收益为 3.87%
					汇利 B	中	初始杠杆 3.33 倍
大成景丰	主动	陈尚前	否	3 年运作周期（封闭期截止 2013-10-14 ）	景丰 A	低	3 年净值累计涨幅大于 -21.45% ，到期获得年化收益为 3 年期银行定期存款利率 +0.7%
					景丰 B	中	初始杠杆 3.33 倍
天弘添利	主动	朱虹	否	5 年运作周期（封闭期截止 2015-12-2 ）	添利 A	低	1.3 × 1 年期银行定期存款利率
					添利 B	中	初始杠杆 3 倍，但随着 A 份额的申购赎回杠杆变动
嘉实多利	主动	王茜	否	1 年运作周期（本运作周期截止 2012-3-22 ）	多利优先	低	约定收益 5% ，每年兑现
					多利进取	中	初始杠杆 5 倍

　　资料来源：海通证券研究所

　　下表是债券型分级基金的一些具体的基本信息。

　　债券型分级基金高风险份额适合中长线投资。决定产品投资期限的原因主要来自于几个方面：第一，二级市场活跃程度，债券型分级基金高风险份额二级市场活跃度不高，因此短线投资可能会有较高的冲击成本；第二，债券基金的收益见效比较慢，尤其在A股较大幅度上涨时，即使加上了杠杆，其收益也可能会低于同期股票型基金的平均收益；第三，弹性较小，因为债市的波动远远小于股市，纯债基金的波动算上杠杆，也远远小于股市，因此综合来看，债券基金是一个适合中长线投资品种。

　　图10  债券型分级基金投资思路

　　资料来源：海通证券研究所

　　从中长期投资价值来看，债券分级基金的高风险份额颇具吸引力，我们统计了2006年以来债券基金以及股票基金的收益，并将市场上现有的产品按照债券基金平均收益剔除目前市场上低风险份额最高5%的约定收益后进行业绩回溯。从下表可以看到，截止2010年底，债券型基金在各个年度均获得了正收益，3.33倍杠杆的债券分级基金高风险份额每年平均收益为19.41%，5倍杠杆高风险份额的平均年收益更是高达26.61%。尽管在单边快速上涨市中，债券基金高风险份额的涨幅弱于股票型基金平均收益，但其整体业绩波动以及下方风险均显著小于股票型基金。事实上，对于嘉实多利这类5倍杠杆的偏债高风险份额而言，其可投资权益类资产的比例最高达到20%，加上5倍杠杆，其权益类资产对于净值的影响类似股票型基金，因而在上涨市中同样可以分享到很好的收益，但在下跌的市场中，由于股票型基金仓位通常下限在60%，而债券型分级基金的权益类资产仓位最低可以为0，因而又可很好的抵御下跌风险。所以，如果债券分级基金基金经理资产配置能力出色，高风险份额相比股票型基金在上涨市中收益类似，在下跌市中显著抗跌，其整体风险、收益较一般股票型基金更具吸引力。

　　表9 股票、债券基金平均收益及对应杠杆基金理论收益（%）

年份	股票型混合型基金平均收益	债券型基金平均收益	3.33 倍杠杆债基收益	5 倍杠杆债基收益
2006	111.99	12.80	31.00	44.00
2007	119.73	14.49	36.63	52.45
2008	-48.88	7.37	12.90	16.85
2009	65.33	4.66	3.87	3.30
2010	2.29	7.29	12.63	16.45
2011*	-8.61	-0.34	-6.03	-10.10

　　资料来源：海通证券研究所

　　注：2011年数据截止到2011年6月3日。

　　业绩杠杆比例是影响债券型分级基金高风险份额的折溢价率的主因。目前市场上的四只债券型分级基金其产品设计各不相同，因此很难以将它们进行类比，但是我们可以根据债券型封闭式基金的一些情况来研究债券型分级基金高风险份额折溢价率的原因。债券型封闭式基金的业绩是影响基金折溢价率的主要因素，业绩越好，基金折价率越小，或者略有溢价，同事到期日临近基金折价率越小，我们也可以发现债券型分级基金高风险份额也有类似的表现。同时杠杆比例也对债券型分级基金高风险份额的折溢价率有一定的影响，杠杆越高，溢价率越高。

　　3.  2011年基金投资策略

　　3.1 基金投资环境展望

　　3.1.1 A股市场：修复周期  重启成长

　　下半年我国的政策将不紧不松。中美经济现状的反差和中国经济运行大周期，决定了2011年是个“调结构政策年”，而非普通的“周期政策年”。调结构政策下，决策层对经济波动的容忍度会提高、对通胀、房价、信贷的容忍度会很低。下半年宏观经济没有触及容忍度边界，放松的概率很小。同时我们认为，政策不会再紧。对市场而言，既没有向上拐点，也没有继续下杀压力。

　　我们判断下半年总需求将保持平稳。因为当前经济正处于“此消彼涨”转换时期。所谓此消是指：此前担忧的房地产、汽车的需求不会进一步恶化；去库存行为在2季度基本结束。所谓彼涨是指：下半年出口对经济的正贡献在加强；下半年政府投资对经济的正贡献在加强。

　　我们判断二、三季度将是全年业绩增速低点。市场对业绩的担忧情绪将化解。

　　估值修复，预计下半年上证综指运行区间 2600－3400。由于判断下半年政策不松不紧、经济总需求平稳、业绩全年低点在2季度。我们认为市场在反应政策、经济、业绩利空之后，悲观情绪将缓和，下半年市场可望迎来“估值修复”式行情。估值修复之后，由于政策面、经济面缺乏拐点预期，市场关注度转向业绩，高成长行业将受益。

　　3.1.2 债券市场：整体保持平稳 四季度略偏好

　　近期的工业增加值和PMI指数显示宏观经济增速有所放缓，由于去库存的压力存在，加上“电荒”可能对企业生产带来的约束，预计三季度工业增加值还可能延续走弱，不过由于去库存的幅度和时间长度都不是很深，下降空间将有限。而从拉动经济的三大需求看，除消费保持较稳定增长外，固定资产投资增速仍强劲，房地产投资、制造业和水利等基础建设均增长较快，今年4000亿的水利建设投资和1000万套保障性住房建设仍会对经济增速产生较强的拉动作用。而外围经济特别是欧美经济超预期的回复拉动了出口的增长，并且我国的出口地区结构有了较大变化，新兴市场的出口占比明显提升。CPI尽管总体上处于下降趋势不过三季度仍可能保持在偏高水平。不过我们认为无论企业盈利状况还是企业资金成本均出现结构性的失衡，央行一刀切的采取加息或提准的掣肘因素会越来越明显，这会限制央行偏紧货币政策的执行空间。相比上半年，下半年的紧缩货币政策不会再继续加码，加息的空间有限，这些宏观因素为债市提供了较为有利的环境。

　　不过，即便在央行不加息的情况下，贷款加权利率以及民企融资成本仍在上升，而且银行表外融资的规模发展较快，其较高收益率对银行体系内存款的存留产生较大扰动，也会影响到银行体系内的流动性和资金拆借利率。资金面将对债市产生不利影响。从6月份开始到三季度银行新增可用于投资债市的资金量处于下降趋势中，资金面对债市构成一定压力。而且保险机构今年的保费增速增长处于近10年来的最低水平，保险资金对债券的吸纳能力不足。主要投资机构的企业债和中票的持仓比例基本已达到历史高位，而信用债的发行自7月份开始将显著增加，企业债和公司债的供给压力较大，我们预计三季度在资金面变紧对债市形成压力。根据信贷分布对银行体系可用于投资债市的资金面的测算，预计下半年尤其是三季度资金局面会迎来拐点。

　　因此，我们认为2011下半年，在宏观因素有利而资金面偏空的情况下债市整体维持平稳，四季度在资金面紧张缓解和通胀回落明显后情况会好转。

　　3.2 交易型基金有良好右侧机会

　　下半年，从趋势上来看，A股市场将在筑底完成后实现上涨，因而交易型基金将有良好的右侧交易机会。在这样的预期下，高杠杆基金可能会获得较好的超额收益，同时，在风格上，价值股会先启动一波估值修复的行情，但是这波行情更多的可能表现为相对抗跌或者温和上涨，而后会迎来成长股的反弹，当然，市场的风格可能是交替的，考虑到时间跨度，我们判断，下半年是一个风格中性或者略偏成长的市场，基于这样的判断，我们建议投资者优选风格转换适应能力强的主动型基金，以及风格偏成长的被动型产品。综合来看，从中短线投资角度来说，高杠杆的选股能力强的主动型基金，或者高杠杆的偏成长的被动型产品或有较好的表现。

　　当然，交易型基金中也不乏一些优于同类一般开放式基金的中长期投资品种。比如：具有很高年化折价回归收益的低风险份额基金；选股能力强、折价率高的封闭式基金；业绩优异的债券型封闭式基金或者债券型分级基金高风险份额。

　　3.2.1中短线投资：筑底过程中等待机会 优选高杠杆偏成长的产品

　　适合做中短线投资的基金产品主要包括ETF和股票型分级产品高风险份额，它们两者的区别在于，前者二级市场的表现基本与母基金的净值增长完全一致，而后者可以获得母基金净值增长的几倍收益，同时还有可能获得折溢价率变动带来的超额收益。对于波动较大的高风险份额而言，在震荡筑底的过程中应当耐心等待机会，在市场上涨趋势确立的情况下，高杠杆基金是较好的选择。当然我们也要考虑杠杆基金的折溢价率，如果溢价率太高可能会稀释杠杆基金的收益。

　　主动型基金重选股能力，被动型基金重成长风格。根据我们的策略，市场在估值修复后或有一波成长股行情，但是由于风格的反复轮动，下半年市场可能呈中性略偏成长的风格，因此，这类基金可能会有比较好的表现。对于主动型基金，根据我们以往的分析，在市场风格发生转变时，由于基金经理的投资偏好，其业绩往往会表现出很差的延续性，因此我们可以选择长期以成长风格为主的产品。当然，我们首选那些能很好顺应市场风格转换的主动型基金。

　　被动产品优选行业相对分散的指数。下半年，我们看好的成长股并没有相对集中于某些行业，更多的在于个股机会。因此，在选择被动产品标的时，优选金融地产配比相对较低，而其他行业配置较为均衡的指数。

　　3.2.2 中长期投资：整体有机会 业绩是关键

　　尽管中长期投资并不能发挥交易型基金的最大优势，但由于产品设计、风险收益的不同，仍有部分交易型基金较适合中长期投资，如封闭式基金、分级基金中的低风险份额以及债券分级基金的高风险份额。基于我们对于市场中长期上涨概率较大的判断，我们认为交易型基金同样有中长期投资机会，建议投资者可以在左侧逐步开始布局。      

　　股票型封基关注业绩反转 债券型封基关注资产配置

　　我们认为下半年市场风格或会弱化略偏成长，因而相比上半年可能会业绩反转，基于该策略，综合考虑基金历史业绩、基金经理能力以及折溢价、重仓行业等多种因素，建议稳健投资者在配置股票型封基时关注历史业绩较优、近期有业绩反转且折价相对较高的基金通乾。

　　对于债券型封基而言，基金经理在权益类以及固定收益类的大类资产配置能力是决定业绩成败的关键，下半年债市整体可能三季度偏弱、四季度转好，而股市表现有望好转且表现可能强于债市因而建议投资者关注历史业绩优异，权益类资产(包括可转债)配置比例较高的封闭式债基。  

　　稳健投资关注到期日近年化折价回归收益高的低风险份额

　　我们上文已经介绍过，分级基金是将一个基金拆分为2个风险收益不同的子基金，从而使得其适合不同的投资者，其中低风险份额不承担基金投资风险与收益，每年仅获得约定利息，即低风险份额扮演了出借本金的角色，约定利息为其出借本金所获得的收益，更类似一个固定收益产品，因而对于本金流动性要求不高，但希望定期获得相比银行更高的稳定利息收入的投资者而言，这类基金是个中长期投资的不错选择。从具体的品种而言，永续型的低风险份额由于没有到期日，只能通过二级市场买卖，因而本金可能无法完全兑现，所以我们更倾向于到期日近且年化折价回归收益高的低风险份额，如明年5月即将到期的同庆A，该基金当前二级市场购买持有到期年化收益率约为6%。

　　债券高风险份额投资关注业绩及有效杠杆

　　对于债券高风险份额而言，同样适合中长期投资。我们认为下半年债券市场仍有一定机会，而股票市场中长期有望上涨，因而债券基金下半年业绩有望好于上半年。在具体的选择品种上，我们建议投资者关注大类资产配置能力较好，有效杠杆比例较高的债券高风险份额。所谓 “有效杠杆比例”并非目前市场关注的由产品设计所带来的杠杆，而是指质押式回购比例加上产品设计杠杆得到的杠杆比例。具体来看，由于嘉实多利溢价率较高，而大成景丰的基金经理喜好保持较高的权益类资产和可转债资产配置比例，且溢价率较低，因此，在右侧机会出现时，可以参与投资。

　　图11  债券分级基金杠杆比例因素

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　4. 推荐组合

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，我们推荐出不同风险程度的基金投资组合，对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。我们考察的重点是推荐的基金投资组合与市场基金收益的关系，目的是看该组合是否能够战胜市场。

　　表10  推荐组合

基金类型	基金名称	基金经理	过去一年净值增长率（ % ）	过去半年净值增长率（ % ）	过去一季度净值增长率（ % ）
传统封基	基金通乾	刘泽兵	2.30	-13.06	-8.73
债券型封基	富国天丰	饶刚、钟智伦	8.58	1.88	2.09
分级基金	国泰估值进取	程洲、周广山	12.73	-21.18	-16.02
	信诚中证 500B	吴雅楠	-	-	-
	大成景丰 B	陈尚前	-	-5.55	-3.77
	同庆 A	王宁	5.29	2.48	1.27

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统http://fund.htsec.com，

　　注：数据截至2010.6.3，传统封基只有周五有净值，因此时间区间与其他基金略有不同

　　推荐基金点评：

　　基金通乾：历史业绩较为出色的传统封闭式基金，今年上半年以来业绩表现较弱，但近期有明显的业绩反转。同时当前折价较高，年化回归收益位于传统封闭式基金前列。

　　富国天丰：基金经理大类资产配置能力较强，基金历史业绩优异且整体波动较小，权益类资产配置比例始终较低，整体风格较为稳健。

　　国泰估值进取：我们认为当前市场处于震荡筑底的过程中，选股能力将是决定基金业绩成败的关键因素，作为主动型分级基金高风险份额，国泰估值进取拥有2倍杠杆适合博取反弹，其重仓行业均为近期相对热点行业，同时该基金为所有股票型高风险份额中折价最高的，安全壁垒相对较高。

　　信诚中证500B：指数型分级基金高风险份额，其标的指数中证500成长性较好，同时行业配置比例相对均匀，我们认为下半年成长类个股有望表现超越价值型股票，因而当市场上涨趋势形成后，该基金可用以博取反弹收益。

　　大成景丰B：权益类资产配比较高的偏债类高风险份额，该基金经理历史资产配置上始终将权益类资产的仓位保持在15%附近，且其可转债配置比例同样较高，基于我们认为下半年市场上涨的判断，权益类资产配比较高、溢价较低的债券型高风险份额有望获得更优表现，同样作为高风险份额，更适合在市场上涨趋势确立后进行右侧交易。

　　同庆A：类似固定收益的分级基金低风险份额，持有到期年化收益超过6%，且距离到期日不足一年，对于稳健投资者而言可以适当参与。

　　

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