新浪财经讯 甲骨文(ORCL)6月23日公布超预期的2011财年第4季度财报和下一季度财测。摩根士丹利(Morgan Stanley，大摩)认为，甲骨文营收可维持两位数的增长，利润率可接近50%，每股收益应能实现15%以上的增速。甲骨文4年来市盈率萎缩近1/4，大大低于同行的平均市盈率水平，大摩认为公司收购战略产生的效益未得到充分肯定，每股收益预期的提高将推动市盈率扩大；给予甲骨文超配评级，目标股价39美元。6月23日甲骨文收于32.46美元。

　　以下是大摩研报摘要：

　　结论

　　甲骨文当季应用软件和数据库授权许可“有机不变汇率收入”(按不变汇率计且排除当期并购影响，org cc)维持两位数增长，运营利润率同比扩大265个基点，每股收益因此实现同比19%的增幅，这一成绩远远超过多数同行。我们认为，公司硬件销售下滑是暂时现象，预计该部门2012财年将实现两位数的加速增长。甲骨文应用软件产品2011财年第4财季org cc同比增长14%，整个财年同比增幅则超过20%，其中融合管理软件(Fusion Apps)产品周期强劲，两位数的业绩增速或能延续至2012自然年度。由于甲骨文在多数关键市场攻城掠地，我们认为其营收可维持两位数的增长，与此同时利润率应能接近50%。受上述有利因素推动，甲骨文每股收益应能实现15%以上的增速，目前的估值并未体现这一前景。

　　2011财年第4季度业绩亮点

　　核心数据库产品营收增速逾20%推动整体数据库业务部门org cc实现10%的增长。许可总营收增长12%，大大超过3%的市场平均预期。欧洲市场许可营收增长放缓至9%，但美国、亚太地区市场分别增长14%和12%大大弥补了欧洲市场的不足。由于公司终止与LSI的转售且重点转向高品质产品，硬件产品营收同比下降6%。甲骨文的这番转变可实现超过同行的56%的毛利率，Exadata数据库云服务器出货量至今已超过1000台，预计2012财年可达3000台。此外，甲骨文的硬件维护收费同比增长12%左右也不可小觑。

　　2012财年第1季度财测超预期

　　甲骨文预计该季许可营收可同比增长10-20%，市场平均预期为10%；总营收增长9-12%，超过9%的市场平均预期。我们认为，渠道与偿债能力比的强劲势头将延续至本财季。尽管税率增长了50个基点，但公司定下0.45-0.48美元的每股收益目标，市场平均预期则为0.46美元。我们对甲骨文2012财年营收/每股收益预期从之前的390亿/2.45美元提高至394亿/2.47美元。

　　投资观点

　　甲骨文37万多的客户基础推动公司80%的运营利润来自经常性营收。在宏观环境改善的背景下，许可营收加速增长将推动公司利润实现15%以上的增长，公司核心业务在2011、2012财年应能持续提高。考虑到甲骨文过去在并购方面的良好表现，公司对Sun的收购整合执行力应能持续强劲。

　　甲骨文的市盈率4年来萎缩了25%左右，这意味着在科技加速发展、公司利润率进一步扩大及投资回报超过加权平均资本成本的情况下，公司收购战略产生的效益未得到肯定。

　　甲骨文的估值为2011自然年度每股收益预期的12.5倍，相比我们研究的高市值软件公司17倍的平均市盈率差不多要低30%。

　　估值关键推动因素

　　对客户群的交叉销售与追加销售；JAVA收购执行力强劲；中间件、应用软件和数据库产品周期同步。

　　关键担忧

　　JAVA收购规模空前，收购执行力风险加大。

　　潜在催化因素

　　额外股权回购、增值收购。(楚墨)

　　

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