德圣基金研究中心

　　紧缩政策继续压制市场  震荡下挫击破心理点位

　　在央行不断收紧宏观流动性的政策压制下，近来市场出现大幅震荡下挫行情，上证指数洞穿2700点，并在6月20日创出2011年调整以来新低2610.99点，深证成指在6月20日下挫到11288.62点。从两市的成交量来看，沪市成交额进一步萎缩，成交量不断创出新低，深市的成交额也是紧随市场开始萎缩。在市场成交额萎缩和悲观情绪的笼罩下，机构和普通投资者采取了观望策略。

　　分不同板块来看，大盘类股票在经过连续下挫以后，由于该类股票整体估值偏低，企稳迹象明显；中小盘类股票继续进一步下跌，市场成交额变化较大；创业板一方面由于估值偏高，另一方面由于业绩出现下滑和成长性受到投资者的怀疑，该板块指数跌破800点；中小板也是表现低迷，在市场继续下跌的同时，成交额不断萎缩。

　　多重因素影响市场走势  后市将维持区间震荡格局

　　市场震荡下挫击破投资者心理点位，其中的原因是多方面的，其一，CPI创新高，在央行连续紧缩政策压制下，宏观经济运行风险加大；其二，外汇占款过多，紧缩政策将继续，再加上人民币单边升值预期不减，这一方面给出口企业造成巨大压力，另一方面更冲击着金融系统安全；其三，全球经济复苏乏力，不可预测潜在风险增多。具体来看，对于以上原因我们可以从国内和国际两个层面进行分析。

　　从国内来看，6月14日统计局公布的数据显示，虽然宏观经济整体运行平稳，但是5月份CPI却创出5.5%新高，再加上持续的自然灾害，物价调控压力增大。面对通胀压力，央行再次上调存款准备金率0.5个百分点，收紧市场流动性，大型金融机构的准备金率达到21.5%的高位。在央行连续政策紧缩压制下，银行间资金出现紧张局面，从资金价格全线飙升便可以印证。资金价格的飙升，再加上房地产市场调控进一步收紧，短期对实体经济造成一定冲击，同时更对市场产生一种压制，综合来看，在通胀形势严峻和政策连续打压下，宏观经济运行风险加大。

　　从央行6月16日公布的数据来看，5月份新增外汇占款达3764.14亿元，总额接近24万亿元。巨额外汇占款一方面增加了市场的整体流动性，同时推升了基础货币存量，从而给调控物价造成压力。为对冲新增外汇占款，收紧市场流动性，央行将会继续保持货币政策的紧缩性，考虑到实体经济运行，在政策选择上央行将会较多地运用上调存款准备金率和公开市场操作的工具，减少加息的次数。在5月份的新增外汇占款中，国际短期资本流入占2300亿元，这对金融安全是一种威胁。同时，人民币单边升值预期不减，人民币对美元汇率创汇改以来新高，虽然人民币升值对减轻输入型通胀压力具有一定帮助，但是短期却对出口企业造成巨大压力，增加了经济平稳运行的风险。

　　从国际来看，国外经济乱象丛生，各种不可预测风险增加，在这种情况下国内市场更不可能独善其身。从美联储推出QE1、QE2后的实际效果来看，美国经济并没有实现预期的复苏愿景，失业率依然很高，通胀并开始抬头。同时，在美国主权债务不断创出新高的情况下，评级机构对美债发出了警告，未来全球经济面临很大的不可预测风险。从欧盟来看，成员国的主权债务信用危机更是困扰欧元区经济，在欧盟经济面临困境的同时，欧元前景更是不明。此外，中东地区动荡，战争持续，也在增加全球经济运行的风险。因此，在各种因素的综合作用下，全球经济的不可预测风险增多，进而影响到全球经济复苏和长期发展。

　　在各种因素的综合作用下，国内市场走出了一波大幅下挫的行情，上证指数更是创2011年以来调整新低，成交量进一步萎缩，虽然政策将保持紧缩，但是市场进一步下挫的概率较小。客观来看，市场运行的基本规律就是物极必反，当市场下跌到很低点位，同时做空动能不足、成交量大幅萎缩的情况下，市场便会往相反的方向发展。但是，由于宏观经济运行风险加大，政策紧缩压制市场，短期市场出现大幅反弹的动能不足，在这样的市场环境情况下，市场将维持一种区间震荡的格局，同时存在一定的结构性机会。

　　悲观、观望情绪浓厚  基金投资迎来分步建仓机会

　　市场在经过连续下挫以后，投资者信心倍受打击，悲观、观望情绪浓厚，短期来看市场情绪难有较大改观。在市场区间震荡的行情中，随着各种市场情绪的叠加和逐步释放，市场将会慢慢筑底，这样的市场环境对基金投资来说是很好的机会。投资者可以抓住这样的行情，采取分步建仓策略，逢低买入优质潜力基金，分摊投资成本，这样在市场反弹的时候便能够获取良好的投资回报。

　　结合当前的市场行情，针对基金投资，我们向投资者给出以下投资建议：(1)、分步认购优秀基金公司正在发行的，且优秀基金经理掌管的新发基金，因为在市场低位区间震荡的行情中，新发基金具有很大的建仓优势，在个股估值修复明朗的情况下，新基金配置到优质股的概率较大。(2)、关注指数基金，在市场低位震荡的格局中，投资者分步认购指数基金，这样便可以避开选时的难题，从而分摊投资成本，在市场反弹的行情中，指数基金带来的收益往往跑赢大盘。(3)、关注那些长期业绩表现较好，同时基金经理个人能力突出的老基金，投资者可结合市场行情分步配置那些长期业绩表现较好的潜力基金。