日上集团(002593)上市定位分析

　　一、公司基本面

　　公司钢轮和钢结构双主业协同发展。公司从事无内胎载重钢轮、钢结构业务。1997年设立控股子公司新长诚钢构，从事钢结构设计、制造、销售及安装，2002年开始从事载重钢轮的设计、制造及销售。经过十多年发展，公司已经成为年用钢能力超过20万吨的国内大型钢制品企业之一。

　　二、上市首日定位预测

　　国泰君安 12.4-13.6

　　招商证券 13.4-15.2

　　中信建投 12.4-14.9

　　中邮证券 11.6-14.2

　　天相投资：日上集团合理价值区间为12.4-15.5元

　　公司创立于1995年8月1日，2010年3月8日整体变更设立为厦门日上车轮集团股份有限公司。目前公司已经成为年用钢能力超过20万吨的国内大型钢制品企业之一，主要产品载重钢轮、钢结构均已形成较大的竞争优势。

　　公司发行前总股本为1.59亿股，本次拟公开发行5300万股股，占发行后总股本的25%。本次发行后，控股股东、实际控制人吴子文、吴丽珠夫妇持股比例将由发行前的78.87%降至59.15%。

　　公司拟发行1.4亿股，募集资金投资于：(1)四川日上金属工业有限公司汽车钢圈及钢结构生产项目；(2)厦门日上金属有限公司年产150万套轻量化无内胎钢圈项目。项目预计2011年9月底建设完成，预计2013年完全达产。南充生产基地建成后，规划年用钢17万吨，节约的物流费用相当于目前销售价格的3%-5%，能够显著增强公司在中西部市场的产品竞争力。同时，厦门生产基地年用钢能力将进一步增加到30万吨以上，能够与越南生产基地密切配合，进一步增强发行人在东部地区、国外市场的规模优势。募

　　投项目达产后，公司年用钢能力将超过50万吨，规模优势更加显著，有利于进一步增强持续盈利能力。预计完全达产可新增年销售收入将增加136，875万元，增加利润总额17，873万元。

　　预计2011-2013年归属母公司所有者净利润分别为0.99亿元、1.38亿元、1.96亿元，按发行后总股本摊薄的每股收益分别为0.62元、0.87元、1.23元。

　　考虑到行业内可比上市公司的估值平均水平与公司的行业地位，我们认为公司上市后的合理市盈率应为20-25倍。以2011年EPS0.62元进行估算，公司的合理价值区间为12.4-15.5元之间。

　　中信建投：日上集团合理价值区间12.4-14.9元

　　公司是国内大型钢制品集团企业，主要产品为载重钢轮、钢结构，2010年分别占收入比重57.95%和42.05%，受益于国内商用车行业、钢结构行业的快速发展，已形成稳固的市场竞争优势。

　　载重钢轮：行业领先，产业政策助推需求扩张 公司是国内领先的载重钢轮厂商，已形成载重钢轮产能360万套，无内胎载重钢轮产能210万套(行业第三)。2010年公司载重钢轮、无内胎载重钢轮销量和载重钢轮出口量分别占市场总量的3.54%、6.00%和12.12%。

　　无内胎化是我国载重钢轮市场发展的必然趋势，潜在供需缺口较大，其在欧美日等发达经济地区的普及率已超过95%，我国仅20%左右。2010年《轮胎产业政策》要求提高国产大型客车和载重车装配轮胎的子午化率。公司已成为国内产能规模领先、产销量领先的无内胎载重钢轮生产企业之一，产业政策有利于公司进一步做强做大。

　　钢结构：新基地扩展客户覆盖区域 钢结构具有自重轻、抗震性能好、可循环利用、工厂化制造、施工周期短且环境污染少等优势，符合节能环保基本国策，在《装备制造业调整和振兴规划》等政策鼓励下，钢结构产业将保持快速发展趋势。

　　公司旗下新长诚是福建、广东地区最大的钢结构制造商之一，并成为中石化建设、五环工程、JGC(日本)、KC(韩国)等大型工程总包商的供应商。钢结构产品存在显著的经济运输半径，随着越南、四川生产基地相继建成投产，未来市场覆盖区域可望大幅增加。

　　募集项目提升规模优势，增强区域竞争力

　　公司拟发行5,300万股(占发行后总股本的25%)，募集资金6亿元投入四川南充及厦门两项目。

　　四川南充生产基地预计2011年底完工，建成后，能够较好地克服厦门生产基地的物流瓶颈，降低成本，有效覆盖中西部省区。

　　厦门日上金属扩产预计2011年9月完工，项目达产后，公司无内胎载重钢轮年产能将超过500万套，规模领先优势进一步增强。

　　合理价值区间12.4-14.9元

　　预计公司未来三年净利润分别为1.31亿元，1.91亿元和2.55亿元。预测2011-2013年摊薄(发行后股本)每股收益0.62元，0.90元和1.20元。考虑公司所处行业龙头地位及未来成长空间，按2011年20-24倍PE,上市后合理股价区间12.4-14.9元，目标价13.6元。

　　豪迈科技(002595)明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　豪迈科技主要从事汽车子午线轮胎模具、轮胎制造设备的生产、销售及相关技术开发。公司主导产品子午线轮胎模具以电火花加工工艺为核心技术，采用锻钢、锻铝、铸钢材质进行复杂花纹加工，产品覆盖乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具等，是目前国内产品种类齐全、规模最大的专业轮胎模具制造企业。

　　二、上市首日定位预测

　　安信证券 34.1-36.7

　　方正证券 32.4-41.0

　　国泰君安 27.8-34.0

　　海通证券 23.8-27.3

　　华泰证券 20.7-24.4

　　平安证券 22.1-27.1

　　世纪证券：豪迈科技合理价值区间为23.80-29.75元 

　　一、公司介绍 

　　公司是一家从事汽车子午线轮胎模具、轮胎制造设备的生产、销售及相关技术开发的高新技术企业，主营业务为乘用胎、载重胎、工程胎和巨型胎等各种轮胎的模具。张恭运先生直接持有豪迈科技发行前股份的39.86%，为公司的实际控制人。公司发行前总股本为15，000万股，本次拟公开发行5，000万股。 

　　二、公司竞争优势 

　　从行业竞争情况来看，我们总结出公司的核心竞争优势。 

　　优势之一：规模、品种优势。 

　　经过九年的跨越式发展，公司可以根据客户在轮胎规格型号、扁平比及花纹变化等方面的个性化需求进行定制生产，产品尺寸从轮辋直径R9到轮辋直径R63，花纹种类从普通花纹到雪地胎花纹、蜈蚣腿花纹、怪异花纹、概念花纹等复杂花纹，材质涵盖锻钢、铸钢和锻铝，产品应用领域覆盖乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具，规格型号达千余种，成为国内极具实力、品种齐全的专业轮胎模具企业。 

　　优势之二：技术和研发优势。 

　　公司是国内技术领先的子午线轮胎活络模具制造企业，先后被认定为"山东省高新技术企业"、"山东省科技型中小企业""山东省优秀民营科技企业"、"中国子午线轮胎模具重点骨干企业"、"山东省机械工业快速成长型企业"、2008年第一批"高新技术企业"。公司创造了多项在国内同行业中领先的技术。其中，专用于轮胎模具花纹加工的电火花成型技术、轮胎模具专用刻字技术、复杂雪地轮胎模具花纹的加工技术及巨型胎模具加工技术等多项核心技术达到国际领先水平。目前，公司拥有多项轮胎模具加工专用数控设备和轮胎模具产品以及其他相关技术的知识产权，其中已获授权专利28项(发明专利3项，实用新型专利23项，外观设计专利2项)、已获受理的实用新型专利7项。 

　　优势之三：质量、品牌优势。 

　　公司先后通过双钱、三角轮胎、佳通、玲珑轮胎等国内知名品牌轮胎厂商及全球著名轮胎制造商法国米其林、日本普利司通、美国固特异和德国大陆等国外著名轮胎企业的供应商质量管理体系认证，常年批量为其提供高品质子午线轮胎模具。其中，公司是国内首家获得日本普利司通授予的"亚洲地区模具合格供应商证书"的企业；2009年和2010年，公司在美国固特异的全球模具供应商系统中在质量、工期、服务、价格等方面综合排名第一，成为固特异全球最大的轮胎模具外部供应商；2010年获得米其林"2009年供应商杰出表现奖"、被德国大陆评为A级供应商。 

　　盈利预测 

　　按照发行后股本计算，预计公司2011-2013年EPS分别为1.19、1.50、1.87元。从估值角度看，公司战略清晰、具备研发和技术优势，且所属行业的下游增长可持续，未来三年的复合增长率可维持在25%左右 ， 因此我们认为给予公司2011年20-25倍的 市盈率比较合理，合理价值区间为23.80-29.75元。 

　　风险提示 

　　投资者应注意以下方面的风险： 

　　原材料价格波动的风险：公司主要原材料为锻钢件、铸钢件、铸铁件等。近几年，公司通过设备升级、工艺改进、加强管理等方式加强生产和采购等环节控制，提高加工精度不断降低"单边余量"，同时在采购铸锻件时制定最小"单边余量"控制采购重量，使得单位产品耗用的原材料不断降低，但报告期主要原材料采购成本在产品单位成本中所占比例仍然在55%-62%之间。根据主要原材料价格变动对毛利率影响的敏感性分析，锻钢件、铸钢件及铸铁件单价每上涨1%，毛利率降低0.66%。 

　　发达国家对轮胎行业进行贸易保护引致的风险：2009年9月11日，美国政府宣布将对中国输美轮胎采取特保措施，在未来三年内对从中国进口的所有小轿车和轻型卡车轮胎征收特别从价关税，税率分别为第一年35%，第二年30%，第三年25%，自2009年9月26日正式生效。轮胎特保案短期内对国内轮胎生产企业产品出口产生不利影响。由于公司是轮胎制造商的上游企业，特保案形成的传导作用短期内可能会对公司乘用胎模具的销售产生不利的影响。 

　　人民币汇率大幅波动的风险：近三年，公司产品对外出口金额分别为6，063.32万元、9，265.90万元及16，146.89万元，占当期营业收入的比重分别为14.46%、20.47%及26.90%。目前，我国人民币实行有管理的浮动汇率制度，汇率的波动将直接影响到公司出口产品的销售定价，从而影响到公司的经济效益，给公司经营带来一定风险。此外，随着出口业务规模的增长，公司的外币资产也将随之增加，人民币对外币的汇率大幅波动将有可能给公司带来较大汇兑损失。 

　　天相投资：豪迈科技合理价位应在23.80-29.75元

　　公司发行前总股本为15,000万股，本次发行5,000万股，占发行后总股本的25.00%。本次发行后，实际控制人张恭运的持股比例将由发行前的39.86%变为29.90%。

　　国内轮胎模具龙头企业。公司目前的主营业务为汽车子午线轮胎模具及轮胎制造设备的生产、销售及相关技术开发。2008年和2009年，公司轮胎模具类产品销售收入分别达到3.66亿元和4.12亿元，市场占有率约为28.15%和26.58%，连续两年国内排名第一。

　　公司拥有规模优势。经过九年的跨越式发展，公司可以根据客户在轮胎规格型号、扁平比及花纹变化等方面的个性化需求进行定制生产，产品应用领域覆盖乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具，规格型号达千余种，成为国内极具实力、品种齐全的专业轮胎模具企业。2010年公司年产4,875套轮胎模具，其中，工程胎模具138套、巨型胎模具12套、乘用胎和载重胎模具4,725套。

　　公司拥有技术和研发优势。公司创造了多项在国内同行业中领先的技术。其中，专用于轮胎模具花纹加工的电火花成型技术、轮胎模具专用刻字技术、复杂雪地轮胎模具花纹的加工技术及巨型胎模具加工技术等多项核心技术达到国际领先水平。目前，公司拥有多项轮胎模具加工专用数控设备和轮胎模具产品以及其他相关技术的知识产权，其中已获授权专利28项。

　　募集资金项目缓解产能瓶颈，扩大技术优势。公司募集资金主要用于建设精密子午线轮胎模具项目和高档精密锻铸中心项目。募投项目将继续增强公司在技术方面的优势，提升公司的市场份额。预计募投项目2013年完全达产，届时将为公司新增利润2.24亿元，折合EPS约为1.12元。

　　盈利预测与估值。预计2011-2013年公司归属于母公司所有者净利润分别为2.39亿元、3.00亿元、3.75亿元，按发行后总股本摊薄的EPS分别为1.19元、1.50元、1.87元。综合考虑行业内可比上市公司的估值平均水平以及公司的发展潜力，我们认为公司上市后的合理市盈率应为20-25倍。以2011年EPS1.19元进行估算，公司的合理价位应在23.80-29.75元之间。

　　风险提示。

　　(1)锻钢、铸钢、铸铁等原材料价格上涨超预期的风险；

　　(2)发达国家对轮胎行业进行贸易保护引致的风险；

　　(3)人民币汇率大幅波动的风险。

　　

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