导语： 2011年，阳光私募迎来前所未有的复杂局面，清盘、发行遇阻、并购重组等关键字成为行业内外议论的焦点。在经过7年来的高速迅速扩展之后，2004年诞生的阳光私募正首次遭遇成长的烦扰。

　　私募排排网 陈伙铸

　　亏损、清盘、并购、募集困难、发行失败成为了私募基金2011年的主旋律，阳光私募迎来了行业诞生以来的首次大洗牌。发行成本高、缺乏对冲工具、风格理念认同度不高、规模扩张与团队建设等问题成为了困惑私募前行的因素。私募排排网调查显示，97%私募坚信洗牌有利于私募行业的健康发展，中国私募基金会再度扬帆起航。

　　私募基金集体陷入迷思 行业洗牌大幕拉开

　　过去7年，阳光私募行业经历着高速增长阶段，处于最好的时代。私募排排网数据中心统计，截至2011年6月25日，国内阳光私募公司从1家增长到513家，非结构化阳光私募产品1043只，结构化产品634只，资产管理规模从不足2亿元增长至1500亿元。

　　2004年初，赵丹阳推出首个信托私募产品“赤子之心”，2006--2007年的大牛市，催生了林园、但斌、李驰和刘明达等私募元老，2008年大熊市中，金中和、星石和武当上演了经典的防御之战，阳光私募声名鹊起最终站上资本市场的舞台；2009年，新价值和景良投资能一大批私募导演了精彩反击之战，罗伟广更是上演了192.57%年收益率的神话，阳光私募受到市场的追捧，江湖地位得以确立；2010年，市场震荡起伏不定，世通、泽熙等新秀异军突起群雄并立，阳光私募继续着辉煌战绩，享受着掌声和媒体聚光灯的追逐；2011年，行驶在高速道上的阳光私募却突然陷入了集体迷思，明星私募集体陨落，私募行业大洗牌大幕徐徐拉开。

　　2011年，是阳光私募纠结的年份，行情低迷，业绩不如人意，负面报道铺天盖地，媒体的穷追猛打使得阳光私募焦头烂额：亏损、清盘、并购、募集困难、发行失败等关键词不断见诸报端，常士杉、罗伟广、徐翔等明星私募不断被媒体“追打”，泽熙为“第一恶庄”之名拿起法律武器维权，姜广策微博(http://weibo.com)掐架、星石投资者见面会肢体冲突、私募向投资者解释道歉等一系列报道天天翻新层出不穷。

　　山雨欲来风满楼，诸多现象表明，私募行业诞生以来首次大洗牌不期而至。私募排排网针对这一问题，对全国60家私募管理公司进行调查，74%私募认为私募行业会进行大洗牌，23%私募持否定态度，3%私募表示不确定。

　　私募管理人对行业的发展有着较为清晰的认知，绝大多数认为私募行业经过了7年快速发展后，累积出来的问题开始陆续暴露出来，疯狂后必然要经历洗牌，行业必须经历过阵痛后才能完成蜕变。

　　私募对行业洗牌的看法也得到了数据的有效支持，据私募排排网数据中心统计：

　　今年以来，阳光私募整体业绩迅速下滑，不少规模较小的阳光私募正面临生存危机。截至6月25，存续期阳光私募总数达1674中，累计净值最低的10只阳光私募中，4只产品跌幅超过50%，鑫鹏1期亏损幅度最大，最新净值0.3124。另外三只亏损超过50%的阳光私募产品为深国投—龙马、时策1期和中国优质1号，三只产品净值分别为0.4609、0.4631、0.4800元。

　　单位净值跌到0.8元以下的非结构化阳光私募产品达到78只，其中成立于2007的阳光私募为15只，成立于2008的阳光私募为10只，10只成立于2009年，39只产品成立于2010年，4只成立于2011年。

　　阳光私募一年期净值最大回撤率超过20%的阳光私募数量为19只，其中表现最差的4只阳光私募产品的最大回撤率为28%，它们分别是新价值4号、深国投·龙马、国淼一期和新价值5号。

　　随着业绩的大面积亏损，上百只阳光私募产品净值也逼近清盘红线，今年上半年清盘的非结构化产品已达12只，而结构化产品数量更多。

　　今年以来，延期募集的阳光私募数量达16只，其中不仅包括尚雅、云程泰等明星私募，2011年上半年收益冠军呈瑞投资也遭到“冷遇”。

　　随着行业进入洗牌期，今年已发生4起阳光私募并购事件，市场分析人士指出，巨大的“地下私募”期待合法身份欲正式进入阳光私募行列，它们为了争夺“壳资源”而蠢蠢欲动。

　　“这些现象显示阳光私募行业已经进入首次洗牌期。”融智研究中心副总监龙舫指出，阳光私募进入门槛较低，行业内鱼龙混杂，良莠不齐，很多私募公司在投研、产品等方面也未跟上行业的发展。这次股市调整使得行业积累的众多问题暴露出来，接下来洗牌在所难免。

　　思辨私募基金的阿喀琉斯之踵

　　从风光无限到集体陷入迷思，阳光私募正经历着行业发展过程中的阵痛，阳光私募在发展中面临着哪些困境呢？

　　据私募排排网调查显示，40%私募认为私募行业发展面临的最大困境是发行成本过高，各有25.72%私募认为缺乏对冲工具和法律地位不明确制约着行业的发展，2.85%私募为人才流动所困。

　　“苛捐杂税”猛于虎 第三方机构或迎来春天

　　成本是考验阳光私募生存的主要问题之一。经营一家阳光私募的成本主要包括两部分，第一部分信托费用，大概在100万-200万/年；第二部分是日常经营费用，一般在200万/年以上。经测算，私募规模到达2亿-3亿元，年收益率达到15%以上，才能做到盈亏平衡。

　　然而在中国，阳光私募需要承担的还不止这些，由于私募证券信托账户暂停，账户要价越来越高。同时，由于渠道少，银行渠道变得异常强势，银行、信托、第三方等分享阳光私募的部分收益已经成为行规，阳光私募能拿到手上的盈利再度被盘剥。在行情不好的时候，大多数阳光私募是在“赔本经营”，只是在“赔钱赚吆喝”，为以后的盈利铺路而已。

　　在过高的运营成本中负重前行，为维持生存，只能通过不断扩大规模，通过规模效应来盈利，这也是阳光私募急于扩张的重要原因。然而不幸的是，在团队配套还不能完全适应规模扩张的情况下，业绩下滑也就是理所当然的事情，“规模瓶颈”也就成为了阳光私募挥之不去的阴影。

　　阳光私募急功近利快速扩张事出有因，要想改变运用成本过高局面，急需改变信托账户费用过高的难题，私募证券信托账户重开也许会带来春天。同时，要改变“银行渠道独大”的局面，渠道多样化，加强销售渠道的竞争，降低私募运用成本，才能使阳光私募从根本上摆脱困境。

　　“银行渠道一枝独秀的地位，暂时还难以撼动。但第三方机构会迎来机会，其专业性和专注性使得其在私募行业中具有独特的优势，随着行业的发展壮大，会成为私募销售渠道一股重要的力量。随着第三方的崛起，渠道竞争的加剧，私募运营成本高的局面或许会得到改变。”融资投资董事长、私募排排网创始人李春瑜说。

　　规模之殇：规模扩张与团队扩张需两翼齐飞

　　城头变换大王旗是私募界的常态，每年榜单前列基本上都被新面孔占据，私募的持续盈利能力受到了一定的质疑。

　　导致私募业绩出现天翻地覆变化的最根本原因在于规模的变化，每年业绩靠前私募都会受到市场和投资者的大力追捧，而追求规模是私募的天性，私募管理的规模会急剧膨胀，如2009年的新价值和2010年的世通资产，一战成名后，规模急剧增长到35亿元和20亿元。在规模快速扩张后，团队的建设没有跟得上脚步，操作难度加大，业绩也就开始随之下降。

　　“管理2个亿和20个亿，难度肯定是不一样的，我也作出了适当的调整，虽然上半年经历了下跌，但我相信已经找到了正确的方法，下半年，我相信会有好的表现。”常士杉坦言规模扩大后带来的变化。

　　私募基金应该摆正管理规模的心态，将业绩作为公司的准绳，了解公司能够管理的规模上限，将规模和业绩掌握在可控范围，不宜盲目扩张。在伴随着规模扩张的同时，需要加强团队的建设，增强团队的投研能力，使得管理规模和团队规模两翼齐飞，保持持续的盈利能力，才是最终的取胜王道。

　　可喜的是，私募已经开始在反思规模和管理能力的问题，部分私募主动清退部分产品，将业绩真正放在第一位。

　　风格之辩：私募和投资者的双向选择

　　新价值激进风格受到广泛质疑，星石稳健风格却也不得部分投资者认可，在罗伟广已经证明了自己进攻能力，江晖获得防守大师称号后，选择他们的投资者却出现了阵前倒戈，何解？

　　罗伟广坦言：“在熊市末端捂住那些被错杀的成长股是新价值的一贯策略，我的基金管理内部配置的策略是复制的，10多只产品都配置了投资组合中的这十五六个个股，进前十大股东一点也不奇怪。这种操作方法偏激进，缺点是波动比较大，优点是属于进取型更能博取超额收益。”

　　罗伟广一如既往的坚持自己的风格，坚持他赖以成名的操作方式，为何会受到投资者的质疑呢？根源也许在于客户对其投资理念并没有深入的了解，认同度并不高，净值一旦出现了较大幅度的下跌，投资者的情绪就出现了变化。

　　市场一向存在追星的现象，根据名气选择私募，而不是选择符合自己投资理念的私募，是我国绝大部分投资者选择私募的方式，这就会导致两者投资理念相左的现象，矛盾出现也就不可避免。

　　部分私募为了追求规模，对客户也是来者不拒，对培养客户对其投资理念的认同度努力也不够，导致后续客户挽留的困难出现难以幸免。

　　“我的净值出现下跌后，我的客户不会打电话给我，一旦他们打电话过来都是问是不是到了加仓的时候，因为他们高度认同我的投资理念和风格。在客户选择上，我们会和他们进行深入的沟通，如果不认同我们理念，或者通过后续培养后仍无法认同的客户，我们宁可有选择性的放弃。”菁英时代董事长陈宏超说，在前期市场大跌，大部分私募陷入无尽烦恼的时候，他依然轻松自如。

　　风格本无所谓错对，只在于双方选择的对错。私募和客户加强对投资理念和风格的理解，寻找或者培养合适自己风格的对象，才是上策。

　　而私募也必须考虑客户对亏损的承受能力，加强风险控制能力，立足于长远发展。“投资和资产管理是两个概念，资产管理必须考虑客户的风险承受能力，我们要在客户可亨受的范围内进行投资。”云程泰总魏上云说。

　　对冲时代即将降临 私募风格多样化局面将现

　　2011年的市场哀鸿遍野，私募基金也难以避免出现大幅亏损，没有延续前几年的强势表现。在单边下跌，市场热点混乱难以持续的行情中，缺乏对冲工具加大了私募基金的操作难度，净值出现下跌也在所难免。

　　25.72%私募认为缺乏对冲工具是私募行业发展面临的一个困境，使得中国私募基金成为真正的对冲基金迟迟不能到来，抵抗风险的工具不能运用，业绩波动大就成为了一种常态。

　　随着《信托公司参与股指期货交易业务指引》在银监会获得通过，信托公司将成为继券商、基金、QFII后，又一股指期货生力军。

　　对冲时代的到来，会催生不同风格的私募出现，届时，百花竞艳的场面又会促使新一轮的行业大洗牌，能有效运用对冲工具的私募公司或会脱颖而出，成为市场的赢家。

　　私募产品创新 杀出重围

　　2011年上半年，一些产品设计理念较新的产品却依然能够取得骄人的业绩，刘宏管理的“博弘定向2期”以42.15%的年内回报率勇夺私募冠军。

　　定向增发私募产品在2011年受到了市场的追捧，其他创新型产品也屡出不穷。如国内首只“半结构化”阳光私募将于近期面世，该产品首创结构化和非结构产品联合发行，试图打破私募发行困局。

　　清盘是投资行业“市场淘汰”的过程，它在一定程度上促进着行业的创新发展。2010年下半年以来，不少私募开始尝试将对冲等机制引入产品设计，目前市场中性、宏观策略等多类型对冲基金形式已经在国内投资市场出现。

　　随着阳光私募的发展，信托参与股指期货也即将放行，阳光私募产品将会越来越丰富、越来越复杂，其业绩和风格表现更分化，而稳健投资者把眼光投向了TOT产品。

　　创新是一个行业生存之源，随着资本市场的成熟，创新型私募产品会不断出现，杀出重围，赢得市场。

　　风雨后见彩虹 私募基金洗牌后再度扬帆

　　中国私募基金正经历着前所未有的洗牌，处于行业成长的阵痛期，是黑云压城城欲摧，还是风雨后见彩虹呢？

　　据私募排排网调查显示，97.14%私募认为洗牌有利于私募行业的健康发展，2.86%私募持不确定态度，没有私募认为洗牌会不利于行业发展。

　　千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。任何一个行业在成长中都需要经历阵痛，疯狂后肯定会面临一定时期的冷落期，目前，我国私募基金正处于这一敏感时刻。在这期间，行业需要经过并购、整合，使行业的集中度提高，成长的烦恼无碍阳光私募灿烂的明天。

　　中国私募基金已经茁壮得足以低档风雨的冲击和洗礼，经历过大洗牌后，私募基金会反思自己产品操作的模式，真正去走符合自己模式的路。经过洗礼后的私募基金，会越发壮大，破茧成蝶，诞生大型的私募基金公司，让中国的资本力量真正站上世界的舞台。

　　

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