一、行情简要回顾与图表技术分析

　　1、沪深300指数6月探底回升，7月将方向性选择，震荡上行概率大

　　6月份沪深 300指数探底回升，月初开盘2996，经过中上旬的经常下杀，全月最低下跌至2862，下旬开始超跌反弹，23与24日一度出现强劲拉升，令指数从中线 空头格局全面转多，6月全月指数上涨42.5点或1.42%，报收于3044点，月K线表现为探底回升的小锤子线，底部受到2008年以来的长期上升趋势 性支撑明显；目前沪深300指数月线已经运行至大三角形末端，未来有望选择方向，向上概率显著大于向下概率。

　　从周线级别，沪深300指数在3000到2800一这带具有长期支撑能力，本轮的指数下滑也在此区域获得有效支撑；从支撑线看，大致在 2920，周线级别的长期支撑线并没有被有效下破此关键位置，我们定义的有效突破是指至少有一到两根的周K线完全破突后并没有再次回升至支撑线之上，视为 有效下破。6月中旬的下跌，显然是主力的最后洗盘，价格在假破之后一周又重新回升至支撑线上方，并且回升过程中能量充足，这也显示未来行情继续向上概率较 大。

沪深300周K线图

　　从日线级别看，目前沪深300指数经过6月下半旬的超跌弹升，各项趋势指示及我们的交易系统已经全面发出做多信号；从整体形态上看，今年6月份 行情与过年6、7月以及今年1月底的走势有异曲同工之妙。他们同共的特征均是出现在前一波大幅度迅速下跌之后，有一个两三周震荡平台，之后挖坑完成最后一 杀；而在基本面上，此三个形态均是出现在市场极为利空，政策压力最大，并开始预期政策有所放松的时点。因此从日线的走势看，此轮行情可能会历史重演，股指 在6月构筑阶段性底部后，7月份继续震荡上行。

　　2、期指超跌反弹，后市继续上行或需多头主动增仓

　　股指期货整体走势与沪深300指数基本一致，期现价差6月份始终波动不大，未出现明显的期现套利机会。6月份股指期货四合约总成交量在日均20 万手左右，较前两个月明显增加，6月份股指期货四合约总持仓量整体呈现明显的下滑态势，5月底总持仓量最高记录达45369手，而到6月23日最低降至 34448手，而月底仅为37179手，从整个持仓变化过程，我们明显看出6月份下跌过程中是伴随着总持仓不断下滑的，而下滑至低点对应于行情的低点，并 且提前两到三个交易日，这对于行情见底的提前判断有非常积极的意义。

　　另外，我们从股指期货主力合前二十名净持仓也能看出6月份出现底部的极为明显的信号。随着行情的发展股指主力合约6月下旬净空单不断下滑，空头 不断获利了结清晰可见，多头优势不断增加。种种特征与我们上述提及的去年6、7月份的底部，经过8、9月的震荡，到10月的爆涨行情，以及今年1月底的行 情亦有众多相似之处。

IF指数日线级别走势图及持仓量变化分析

　　二、基本面分析

　　1、通胀峰值来临，市场一致看多

　　6月下旬以来通胀见顶相关新闻纷至踏来，06月22日发改委就价格形势答记者问时表示，6月份价格总水平同比涨幅将高于5月份，但价格总水平较 快上涨的势头得到一定程度的遏制，下半年居民消费价格同比涨幅将高位回落，全年价格将在可控区间运行。紧接着国务院总理温家宝23日在英国《金融时报》撰 文指出，中国有信心在今年“牢牢控制”住物价的上涨。他表示，中国限制物价过快上涨的政策，已经使得总体价格水平进入了一个可控的区间，而且物价预计还会 稳步下降。国务院总理温家宝6月26日在伦敦表示，今年维持通胀在4%以下有一定困难，但应可以控制在5%以下。这意味着，年初《政府工作报告》中划定的 全年CPI增长4%的控制线或将上移至5%。政府的连续通胀的见顶言论以及上提通胀控制目标，给市场极大的信心，23日股指出现大幅度上涨，并开启本轮反 弹序幕。

　　数据显示，今年前5月，我国CPI同比涨幅分别为4.9%、4.9%、5.4%、5.3%和5.5%。1~5月物价总水 平平均上升5.2%。今年前5个月的翘尾分别为3.7、2.6、3.2、3.1和3.2个百分点，占当月CPI同比涨幅的75.3%、52.6%、 59.4%、58%和58%。

　　市场预测由于鸡蛋、水产品和部分蔬菜价格继续较快上涨，预计6月食品CPI环比上涨0.4%~0.6%，综合考虑6月CPI预计同比上涨6.2%到6.5%之间。下半年随着翘尾因素的走低，CPI将有所回落，PMI购进价格指数的大幅度下滑亦可以印证这一判断。

下半CPI翘尾因素回落

　　2、6月PMI继续加速回落，市场普遍预期政策下半年放松

　　中国物流与采购联合会1日公布，6月中国PMI报50.9%，环比回落1.1个百分点，比5月份扩大了0.2%，逼近50%的警戒线。这一数据 低于此前市场预期，并创28个月以来新低。PMI数据显示经济增速和通胀压力双双趋缓，但市场预期经济不会出现“硬着陆”，且经济增速进一步放缓的担忧可 能会限制货币政策进一步紧缩的空间。

05年以来PMI走势图

　　6月份PMI下滑主要原因：一、从历史数据来看，4、5、6三个月 PMI基本呈现逐月下降趋势，存在季节性因素；二、货币政策不断从紧，在实体经济层面累积体现；由于需求不足导致企业库存调整压力增大。

6月份PMI季节性分析

PMI生产与新订单指数下滑显著

　　细项指数方面，除产成品库存指数上升1%以外，其他PMI 指数均有下滑，其中进口指数与生产指数下滑幅度较大，进口指数与生产指数的下滑可以印证国内经济的放缓的判断。另外，购进价格指数的回落幅度达3。6%，表明未来通胀压力趋缓。

　　3、个税起征点意外提高至3500提振消费，对促进经济发展方式转变有积极意义

　　6月30日，十一届全国人大常委会第二十一次会议表决通过了全国人大常委会关于修改个人所得税法的决定。根据决定，个税起征点将从现行的2000元提高到3500元。修改后的个税法将于2011年9月1日起施行。

　　个税起征点上调到3500元，意味着工资薪金的纳税人比例将由目前的28%下降到7.7%纳税人数由约8400万人减至约2400万人，一年可 以减税1440亿，应纳税收入3.86万元成为个税增减临界点，即月应纳税收入低于3.86万元缴纳的个税将减少，高于3.86万元则将多缴税。　对于工 薪族，月应纳税收入3500元以下的人，将不再缴纳个税。3500元到3.86万元之间的人群，纳税额从0到7775元不等，相比现行标准将会减少纳税5 元到480元。此次减税幅度最大值为480元。

　　从整个个税法修正案来看，不仅起征点上调，九级税率也被减少至七级，取消了15%和40%两档税率，第一级税率由5%下调到3%。级距也被进一 步扩大，第一级税率对应范围由现行的不超过500元扩大到1500元，10%税率对应的月应纳税所得额由现行的500元至2000元扩大为1500元至 4500元，45%对应的范围则由原来的10万元以上调整为8万元以上。由于本次对个税级次级距和税率都做了较大调整，因此减税力度也比较大。

　　个税改革将有利于提高居民的可支配收入，减轻居民的通胀压力，提升消费水平，改革将成为推行“十二五”扩大内需战略的起点，对转变经济发展方式产生积极的意义。

　　4、市场风格有所转变，估值优势支撑股指

　　创业板、中小板业绩增长低于预期，股价大幅下挫今年以来至 6月25日，A股加权平均总市值下跌3.21%，高估值且盈利增长低于预期的创业板加权平均总市值下跌27.18%，中小板下跌16.81%。低估值且业绩增长超预期的沪深300 板块加权平均总市值仅下跌0.54%。从股市运行情况看，1月25日-4月18日A 股整体上涨12.89%，但创业板、中小板涨幅低于市场水平，而4月18 日-625 日创业板、中小板跌幅远大于-13.47%的市场平均水平。从上半年的市场表现看，A股市场正缓慢的进行风格转变。

　　从估值看，沪深300整体市盈率和市净率在历史上有3个低点，分别是10倍与1.43倍(2006.1.6)、13.12 倍与1.85 倍(2009.1.9)、12.48 倍与1.98 倍(2010.7.16)。今年6月17日沪深300的PE(TTM)为13.01，PB 为2.01，从PB 看沪深300 估值已接近2010 年7月份的底部区域，与2009 年1 月份的底部仅相差5.79%。从行业来看，银行、石油、港口、公路等行业市净率处于历史底部。

沪深300指数股估值情况

　　三、总结与操作建议

　　基本面方面，我们认为未来市场对于通胀见顶达成一致预期，而经济下滑也较为确定，这为下半年政策宽松提供空间；在个税改革推动下，消费将有所改善，这对推动国内经济增长方式的改变有利；而目前A股市场仍然处于低估值状态，风格有所转变，未来市场有系统性上涨的可能。

　　另外，7月份资金面紧张局势趋于缓和，道指持续上涨，国内去库存化可能正在进行并可能接近尾声，期指净空单维持低位均有利于推动行情向上发展。

　　技术上，沪深300指数日线与周线级别均处于明显的上涨格局之中，且中期仍有较大的上行空间，建议股指多单持有，回落继续买入，中期支撑位为 3000与3065两个位置，可做为多头防守与保赢位，3126的目标已于7月4日盘中达到，下一目标为3186，7月份最高目标为3300。(金友期货 丁小刚)

　　

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