海通证券高级基金分析师 单开佳

　　市场震荡上行，小盘股表现较好。上周A股继反弹后出现了震荡上涨的行情。上证指数收于2759.36，全周上涨0.48%，深证成指收于12178.08，全周上涨1.52%。沪深300全周仅上涨0.74%，而中证500全周上涨2.12%，可见中小盘股票表现明显好于大盘股。板块表现方面，受地方债务偿还风险、非对称加息的影响，银行板块跌幅较深，拖累整个盘面。此外，公用事业、食品饮料、交通运输等板块也表现较差。上周涨幅较大的板块有农林、有色、信息设备、医药生物等，地产板块也得以延续前周较好的表现。

　　小盘股良好的表现推动主动型基金战胜指基。上周大盘股表现较弱，因此对于以跟踪中大盘股指数居多的指数基金而言，表现不如主动型基金。主动型基金持有的中小盘个股较多，因此风格表现对主动型基金整体业绩有相当的影响，中小盘个股权重较高的基金表现更强一些。而上周行业表现的差异也较大，配置农林、有色、地产、医药、机械设备等上周表现较好板块的基金表现较好。

　　美股大涨带动QDII基金表现抢眼。上周美国市场出现难得的五连阳大涨，三大股指涨幅均在5.4%以上。截至上周五道琼斯指数收报12582.77，一周上涨近650点，涨幅为5.43 %。经济数据面，美国供应管理协会(ISM)宣布，6月的ISM制造业指数为55.3点，好于预期，这预示着美国经济很可能即将走出低迷期，美股因利空出尽或已见底。港股方面，上周出现了与A股类似的震荡上涨，截至周五恒指最终报收于22398.1，全周上涨1.02%。目前QDII基金持有美股的比例一般均超过30%，受美股大涨的促进，QDII基金截至6月30日净值上涨2.20%，好于其他基金平均水平。

　　债市高位震荡，偏债基金表现不如纯债。近期债市表现相对较为平稳，上证国债指数和上证企债指数都维持高位震荡。截至周五，上证国债指数报收于128.58，全周上涨0.05%。上证企债指数报收于145.88，全周下跌0.08%。上周所有偏债债券型开放式基金的简单平均净值上涨0.04%，不如纯债型基金。上周股市出现了震荡上涨，风格分化仍在继续。股票的仓位以及持股结构的不同使得偏债基金业绩表现出现一定的分化。

　　基金普遍认同市场底部，对政策放松的预期有所提升，对短期市场仍显谨慎。调控效果已经显现，经济与企业利润回落将逐步确认。但经济增速仍然处于较高水平，中国经济不会出现较大的波动。同时，尽管猪肉和粮食价格持续上涨将对未来通胀形成压力，但通胀水平仍处于可控范围内。因此综合来看，经济下滑确认与通胀高点将过的预期使目前市场的下跌空间不大，市场底部区域或已确认。在宏观调控已经取得一定效果，经济增速出现放缓，以及通胀压力有望得到缓解的背景下，基金认为政府的调控会在保增长和抗通胀之间权衡。不会出现政策超调即目前市场普遍担忧的经济硬着陆的风险。因此未来政策进一步紧缩的概率较小，政策或将有所放松，目前政府相关发言以及部分政策导向也逐渐开始传递结构利好的信息。在明确经济企稳、通胀见顶之前，市场或仍将弱势震荡，并且资金面短期紧张的局面也压制了市场的表现。

　　1.市场表现回顾

　　上周A股继反弹后出现了震荡上涨的行情。上证指数收于2759.36，全周上涨0.48%，深证成指收于12178.08，全周上涨1.52%。沪深300全周仅上涨0.74%，而中证500全周上涨2.12%，可见中小盘股票表现明显好于大盘股。

　　周一，两市延续前周反弹行情，开盘后震荡上行，各行业出现普涨格局，前期杀跌比较严重的中小市值股票表现较好。出于对宏观经济数据及中期财务报告的谨慎态度，盘面呈现普涨热点不集中的特点。周二，人民银行发行了第四十五期央票。受加息预期及通胀预期的影响，两市开盘后震荡回调，虽然在尾盘指数有所回升，两市的反弹力度已大大减弱，均以0.2%以下的涨幅收盘。周三，地方债偿还风险以及不对称加息预期使市场终结了持续六天的反弹，出现了回调。周四，银行股经历了调整后，表现出企稳迹象，沪指开盘后稳步上涨，涨至1.5%附近后保持点位窄幅震荡直至收盘。周五，加息传言再起使得银行板块再度受到抛压，两市先涨后跌，成交尾盘放量。

　　板块表现方面，受地方债务偿还风险、非对称加息的影响，银行板块跌幅较深，拖累整个盘面。此外，公用事业、食品饮料、交通运输等板块也表现较差。上周涨幅较大的板块有农林、有色、信息设备、医药生物等，地产板块也得以延续前周较好的表现。

　　2. 各类基金业绩分析

　　按照海通基金分类标准，截止2011年7月1日，各类基金业绩如下：

　　2.1 指数型基金

　　上周所有指数型基金的简单平均净值上涨0.72%。从该时间段的市场表现来看，中小盘个股表现较大盘股更好一些。对于指数基金而言，多数指数基金的跟踪标的指数中大盘股的占比较重，而且指数基金的仓位相对较高，因此指数基金上周表现不如主动型基金。不同指数上周表现差异仍然存在，主要受其跟踪标的成分构成的影响，跟踪中证100等指数的基金由于跟踪标的指数在反弹中表现稍显落后而表现不佳，而跟踪中证500指数的基金上周表现相对较好。但整体而言这两类指数基金数量不多，对指数基金整体业绩的影响不大。本期间表现较好的指数基金主要有：上证商品ETF、国联安商品联接、华夏中小板ETF、万家公用事业、诺安新兴产业ETF。

　　2.2 主动股票型开放式基金

　　上周所有主动股票型开放式基金(不含QDII)的简单平均净值上涨1.38%，表现优于上证指数。上周中小盘科技股相对表现较好，大盘股尤其是银行股表现明显低于市场平均水平。主动型基金持有的中小盘个股较多，因此风格表现对主动型基金整体业绩有相当的影响，中小盘个股权重较高的基金表现更强一些。而上周行业表现的差异也较大，配置农林、有色、地产、医药、机械设备等上周表现较好板块的基金表现较好。本期间表现较好的主动股票型开放式基金主要有：银华内需精选、工银大盘蓝筹、东吴行业轮动、广发聚瑞、光大中小盘。

　　2.3 混合型开放式基金

　　上周所有混合型开放式基金(不含QDII)的简单平均净值上涨1.31%，其中偏股型基金简单平均净值上涨1.35%，灵活配置型基金和平衡配置型基金简单平均净值上涨1.36%，偏债配置混合型基金净值平均上涨0.27%。本时间段股市仍旧震荡，股票市场风格表现、各行业之间的结构分化表现仍然存在，小盘股在上周的反弹中表现较好一些，因此持有银行等大盘股的偏股型基金上周表现不佳。另一方面，债券市场上周走势仍然较为平稳，上证国债指数和上证企债指数继续保持高位震荡，债券配置比重较高的基金上周业绩表现相对落后。本期间表现较好的混合型开放式基金主要有：兴全有机增长、华宝多策略、工银精选平衡、中银价值精选、天治趋势精选。

　　2.4 QDII基金

　　上周美国市场出现难得的五连阳大涨，三大股指涨幅均在5.4%以上。截至上周五道琼斯指数收报12582.77，一周上涨近650点，涨幅为5.43 %。经济数据面，美国供应管理协会(ISM)宣布，6月的ISM制造业指数为55.3点，好于预期，这预示着美国经济很可能即将走出低迷期，美股因利空出尽或已见底。港股方面，上周出现了与A股类似的震荡上涨，截至周五恒指最终报收于22398.1，全周上涨1.02%。目前QDII基金持有美股的比例一般均超过30%，受美股大涨的促进，QDII基金截至6月30日净值上涨2.20%，好于其他基金平均水平。本期间表现较好的QDII基金主要有：招商全球资源、国泰纳指100、工银全球精选、大成标普500、长盛环球景气。

　　2.5 偏债型开放式基金

　　近期债市表现相对较为平稳，上证国债指数和上证企债指数都维持高位震荡。截至周五，上证国债指数报收于128.58，全周上涨0.05%。上证企债指数报收于145.88，全周下跌0.08%。上周所有偏债债券型开放式基金的简单平均净值上涨0.04%。上周股市出现了震荡上涨，风格分化仍在继续。股票的仓位以及持股结构的不同使得偏债基金业绩表现出现一定的分化，偏债基金表现不如纯债型基金。本期间表现较好的偏债型开放式基金主要有：长信利丰、国泰双利债券C、国泰双利债券A、光大信用添益C、富国优化C。

　　2.6 保本型开放式基金

　　市场整体资金面状况略偏紧，但债市表现仍相对较为平稳。而上周股市出现震荡上涨，并且风格表现的分化仍在继续，小盘股相对表现更好一些。持股风格的不同对不同基金的业绩有一定的影响。上周所有保本型开放式基金的简单平均净值上涨0.17%。本期间表现较好的保本型开放式基金主要有：南方恒元保本、交银保本、东方保本混合、广发聚祥保本、大成保本混合。

　　2.7 纯债型开放式基金

　　上周债券市场表现相对较为平稳，上证国债指数和上证企债指数都维持高位震荡。比亚迪等新股的出色表现对纯债型基金也有一定的刺激作用。上周纯债债券型开放式基金的简单平均净值上涨0.11%。本期间表现较好的纯债型开放式基金主要有：万家添利分级、博时稳定B、博时稳定A、富国天丰、易基增强回报A。

　　2.8 货币型开放式基金

　　市场资金面略微偏紧，货币型基金表现仍较好，本期间简单收益率为0.05%。本期间表现较好的货币型开放式基金主要有：博时现金收益、中银货币、万家货币、华富货币、天治货币。

　　2.9 生命周期型开放式基金

　　生命周期型基金本期间简单收益率为1.09%。本期间表现较好的生命周期型开放式基金为大成2020。

　　2.10 封闭式基金

　　封闭式基金方面，本期间所有封闭式基金(不含分级、债券型封基)的简单平均二级市场价格上涨0.58%，表现弱于开放式股票型基金。分级封基中高风险份额在上周市场反复的过程中表现平平，大成景丰B、国投瑞福进取的跌幅都超过2%。涨幅较大的是信诚500B(3.59%)、兴全和润B(2.66%)和国泰估值进取(1.77%)。截止7月1日封闭式基金(不含分级、债券型封基)整体折价率为7.7%。其中基金丰和折价率最高，达到了12.87%，没有出现溢价基金。分级封基方面，嘉实多利进取和申万进取的溢价水平较高，分别达到21.74%和16.64%。上周表现较好的封闭式基金(不含杠杆、债券型封基)主要有：基金久嘉、基金开元、基金金泰、基金泰和、基金丰和。

　　3. 基金行业动态

　　3.1 市场新闻

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　　市场行情"不明朗"，新基金发行"不给力"，促使基金公司将部分精力转移到持续营销的传统阵地基金定投业务上来。 据悉，近期不少基金公司都加大了对旗下定投品牌和产品的宣传力度。粗略统计，在端午节、儿童节期间，超过半数基金公司都趁热打铁设计相关活动为旗下定投品牌进行宣传。一边是基金公司花费血本大力宣传，一边则是基民热情低迷甚至萌生"退意"。从渠道了解到的信息，近期基金定投业务"断供"压力明显增大，部分基金公司定投"弃户率"蹿升至40%甚至更高。

　　点评：最近银行理财产品销售火热，从收益率来看，非常具有吸引力，导致部分定投资金搬家。但定投的优势之处即在于通过分批入场来摊薄成本和风险，在波动中取得超额收益。在市场低迷的时候应该是定投的好时机，只有在市场低位投入了较多的资金才能在未来的上涨中分享收益。在市场低迷的时候放弃定投是不理智的。

　　3.2 基金观点

　　经过前周的快速反弹之后，上周市场涨势趋缓维持震荡。尽管指数上涨幅度不大，但个股表现活跃。目前时点上，基金普遍认同市场正处在底部区域，对政策放松的预期有所提升，但对短期市场仍显谨慎。

　　多数基金认同目前处于市场底部的判断。认为调控效果已经显现，经济与企业利润回落将逐步确认。但经济增速仍然处于较高水平，中国经济不会出现较大的波动。同时，尽管猪肉和粮食价格持续上涨将对未来通胀形成压力，但通胀水平仍处于可控范围内。因此综合来看，经济下滑确认与通胀高点将过的预期使目前市场的下跌空间不大，市场底部区域或已确认。

　　基金对未来政策放松的预期有所提升。在宏观调控已经取得一定效果，经济增速出现放缓，以及通胀压力有望得到缓解的背景下，基金认为政府的调控会在保增长和抗通胀之间权衡。不会出现政策超调即目前市场普遍担忧的经济硬着陆的风险。因此未来政策进一步紧缩的概率较小，政策或将有所放松，目前政府相关发言以及部分政策导向也逐渐开始传递结构利好的信息。

　　对于短期市场走势，多数基金仍显得较为谨慎。尽管不少基金认为未来经济底部反弹与政策放松有望带来市场新一轮上涨。但在明确经济企稳、通胀见顶之前，市场或仍将弱势震荡，并且资金面短期紧张的局面很难实质缓解也压制了市场的表现。同时，指数经历了一波反弹后积累不少获利筹码，任何消息面变化都可能带来市场心理的动荡进而使未来市场承压。

　　大成基金认为，调控效果已经显现，经济与企业利润回落将逐步确认，通胀高峰即将过去，未来政策维稳甚至放松是大概率事件。鉴于经济下滑确认与政策放松预期共存，市场下跌幅度将有限。大成基金表示，种种迹象显示，目前估值调整已经结束，未来经济底部反弹与政策放松有望带来市场新一轮上涨。三季度的行业配置可循两大主线。一是主要从资金面转向来考虑，重点关注国防军工、新兴产业、有色及银行这几大板块。二是应该是经济复苏的早周期行业，重点关注汽车、地产及家电板块。

　　东吴基金认为，下半年经济企稳，通胀见顶回落后政策出现松动的概率较高，但考虑到经济下滑的惯性和当前食品、非食品价格上涨预期仍然较强的事实，对于何时出现这种局面的判断仍需谨慎，需对经济和通胀发展的态势给予高度关注和密切跟踪。在明确经济企稳、通胀见顶之前，市场仍将弱势震荡。因此，在各种情况明朗之前，仍应保持谨慎、控制仓位、配置上以业绩确定性较高、增长预期稳定的行业做防御。而随着经济“底”和通胀“顶”这一组合逐步明朗之后，市场对于政策松动的预期可能将显著升温，市场见底反弹的概率较大。

　　信诚基金认为，从历史情况来看，市场真正筑底反转，一般需要两个条件：政策底部形成，调控松动可期；经济不会硬着陆。从估值水平来看，目前大盘估值甚至低于2008年的最低点，除非经济出现硬着陆的情况，否则可以判断市场已经接近底部区域，但受CPI仍处于高位等宏观不确定因素的影响，短期内仍以震荡为主。

　　国联安基金认为，整体来看，目前的宏观经济形势比较复杂，经济增速确实在放缓，但仍然处于较高增长水平。此外，今年中国经济也不会出现较大的波动，消费增速略有下滑但不用担忧，因为投资增速接近去年，保障房拉动作用明显。面对复杂的内部外部因素，通胀是分析下半年中国宏观经济形势的关键变量。目前通胀仍处于可控状态，但猪肉和粮食价格持续上涨将对未来通胀形成压力。

　　国泰基金认为，决定近期甚至是下半年市场的关键因素现在聚焦在了流动性之上，当前央行所面临的流动性对冲压力来自两个方面：从海外层面看，短期内由于贸易顺差和人民币升值预期，使得海外热钱涌入的预期不减，从国内层面看，在未来数月里还有相当规模的央票和正回购到期，因此未来央行对流动性对冲的调控还将延续，但国泰基金认为调控对整体流动性的冲击有限，进而导致经济增长失速的可能性并不高。从股指走势来看，目前造成震荡的原因主要在于市场预期的变化，在股指连续反弹之后任何消息面变化都可能带来市场心理的动荡。但就整个趋势来说，下半年好转仍然是个大概率事件。

　　兴业全球基金认为，目前最好的情况也就是有限的反弹。资本市场受预期和资金面供给的影响比较大，因此中期内对这两个因素的判断很关键。一方面资金要求的回报不断提高，压制市场估值空间。短期紧张的局面会在7月初略有缓解，但中期因为通胀不易控制，估计资金紧张很难实质缓解；另一方面，市场是基于估值和预期的游戏，预期上没有特别让市场惊喜的东西，反弹的空间就不会大。企业的盈利预期，则取决于宏观面的判断，盈利增速上的亮点相对不多。

　　新华基金认为，逐步转暖的政策面给市场注入了极大信心。首先，国家发改委表示，6月通胀见顶，下半年将高位回落，市场随即在上周二震荡反弹。温家宝总理在英国《金融时报》撰文刊载后，市场当日大涨2.16%。此前，基于对政策超调的担忧，市场情绪低落，不过不会出现政策超调即目前市场普遍担忧的经济硬着陆的风险，相信政府的调控会在保增长和抗通胀之间权衡。新华基金同时认为，实际上，经济基本面并没有发生大的改变，目前，在通胀预期和政策预期的改善下，市场阶段性底部或初步已形成。

　　博时基金认为，目前A股的上涨属于下跌中的技术性反弹，由于市场前期一直处于下跌状态，换手率低迷，甚至看到2005年来的换手新低。市场稍有利好消息，即会造成反弹的出现。前期激发市场的热情的因素主要是：一，国际油价下跌缓解输入型通胀；二，温家宝总理对于通胀可控的讲话。从资金面的角度分析，积累了大量获利回吐的筹码，未来市场承压。在通胀见顶、政策微调前，投资人仍需谨慎。

　　上投摩根基金认为，A股阶段性底部已经确立，从宏观经济形势上，上半年的投资增速超过市场预期，制造业的内生投资增速和房地产投资增速均超过市场预期。由于翘尾因素，旱涝灾害对农产品的影响等，6月份应该是全年通胀的高点，下半年通胀将回落。在通胀回落的情况下，消费将有所增长，货币政策紧缩程度也将有所放松。

　　4. 基金经理变更

　　上周共有八家基金公司发生基金经理变更。

　　新华基金2011年6月28日公告，增聘桂跃强担任新华泛资源优势混合证券投资基金基金经理。

　　万家基金2011年6月28日公告，增聘李泽祥担任万家增强收益债券型证券投资基金的基金经理。

　　华宝兴业基金2011年6月28日公告，增聘李栋梁担任华宝兴业宝康债券投资基金的基金经理。

　　金鹰基金2011年6月29日公告，蔡飞鸣将不再担任金鹰稳健成长股票型证券投资基金和金鹰红利价值灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。

　　国投瑞银基金2011年6月30日公告，增聘李达夫担任国投瑞银货币市场基金的基金经理。

　　兴业全球基金2011年7月1日公告，张光成将不再担任兴全趋势投资混合型证券投资基金的基金经理。

　　浦银安盛基金2011年7月1日公告，增聘薛铮担任浦银安盛优化收益债券型证券投资基金的基金经理，周文秱将不再担任该基金的基金经理。

　　工银瑞信基金2011年7月2日公告，章叶飞将不再担任工银瑞信红利股票型证券投资基金的基金经理。

　　5. 在发基金

　　本周将有十二支基金处在发行期或即将发行。

　　6. 基金分红

　　本周将有三支基金进行分红、派息。

　　【海通证券基金研究中心声明】本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，但不保证该等信息的准确性或完整性。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

　　

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