维持短期反弹契机隐现，注重选证和平衡

　　上海证券基金评价研究中心 刘亦千

　　主要观点：

　　弱势格局不改，维持短期反弹契机隐现

　　由于欧美经济疲软加上我国货币政策连续紧缩，需求不振导致制造业采购经理人指数持续下跌。同时统计局数据也表明工业企业利润增速持续下滑，前期我们一再担忧的经济增速下滑到今已几成定局。我们判断7月市场或将维持整体弱势格局，难以出现趋势性的系统性机会。但考虑到经过长达近1个季度的下跌，市场风险已经得到一定程度的释放；国务院总理温家宝关于通胀可控的言论引发市场关于“政策面放松”的预期；同时预告中期的上市公司近8成报喜；我们认为这给7月市场维持短期反弹提供契机。

　　防御格局中寻平衡，强化组合选证能力

　　正如季报中所述，即使7月市场延续短期反弹格局亦难改市场整体的弱势格局，在此背景下行业无论是结构性机会还是行业性机会均难以持久。从资产配置角度，我们建议投资者7月投资策略在保持防御格局的基础上，继续逐渐消退组合中的偏大盘的投资倾向，调整组合风格重归平衡，组合配置的首要因素从强调估值保护转向为考究选证能力，重点关注选证能力突出的历史绩优基金。从交易性机会来看，反弹行业主要基于中报业绩和通胀可控预期，重仓中报向好股票和消费类行业的基金有望取得短期超额收益，建议投资者关注。

　　从固定收益类基金来看，尽管6月下旬央票发行利率持续上升，一二级市场利率倒挂现象仍然明显，进一步助推市场加息预期，短期内债市仍然难言乐观。7月份建议配置型投资者关注债券期限结构较短的债券型基金和选证能力突出且可参与二级市场投资者的债券型基金。

　　组合推荐：我们在“维持短期反弹契机隐现，注重选证和平衡”的基金投资策略指引下，充分考虑资产配置、行业结构、投资风格分散化原则，构建投资组合以供投资参考。

积极型组合			平衡型组合			稳定型组合
样本基金	权重		样本基金	权重		样本基金	权重
国富弹性	40%		嘉实精选	25%		工银强债	30%
国泰纳斯达克100	30%		国富弹性	25%		华夏现金	35%
嘉实精选	30%		工银强债	50%		广发货币B	35%

　　一、市场回顾

　　6月股指触底反弹

　　6月上中旬市场震荡下跌，期间国务院总理温家宝在英发表关于通胀可控的文章激发市场的看多热情，市场触底反弹。全月中证流通上涨2.25%，其中上证指数上涨0.68%，深圳综指上涨3.96%。两市活跃度进一步萎缩。

　　从规模风格来看，小盘指数、中盘指数表现活跃，全月分别上涨3.51%、3.00%，大盘指数全月上涨1.28%。从估值风格来看，吉芬效应明显，高市盈率、低市盈率指数全月分别上涨3.65%、3.59%，远优于地市盈率指数1.07%的月度业绩表现。

　　从行业结构上来看，23个申万一级行业中涨多跌少，其中盈利明确的房地产、金属非金属、石油化工等行业表现突出，领涨于23个行业指数，而金融服务、公用事业等前期表现较好的行业表现较差，逆市下跌。

　　由于加息预期强化，6月债券市场未能延续上月涨势，全月中证全债指数下跌0.43%，其中长期券种收益率上升幅度大于短期券种。

　　6月主动投资偏股型基金领先

　　随着市场回暖，偏股型基金整体净值反弹，其中主动投资偏股型基金领涨各类基金，基金股票仓位和基金投资风格两大因素显著影响基金业绩，受债券市场拖累，债券型基金成为6月市场唯一净值下跌的国内基金类型。此外，海外市场的疲软带动QDII加速下滑。

　　具体来看，2011年6月份指数型基金上涨1.81%%。其中中小板、深证成指等小盘风格明显基金表现较好，领涨指数型基金。跟踪上证50、中证100等大盘蓝筹风格基金表现相对逊色，涨幅低于市场平均水平。受金融板块的拖累，跟踪沪深300金融地产指数、基本面50指数、上证180价值指数的基金其净值甚至不涨反跌，表现垫底。

　　主动投资偏股型基金全月上涨2.87%，整体表现优于同期中证流通表现，这也是主动投资偏股型基金持续第二个月优于中证流通。普跌背景下风险定位和投资风格双重影响基金业绩，普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、偏债混合型基金全月分别上涨3.08%、2.64%、2.74%、1.88%。

　　债券型基金全月整体下跌0.45%，加息背景下长期券种收益率上升幅度更快，短期债券受损较小，因此，债基中短期纯债型基金表现最为抗跌。受益于股票市场的收益，一级、二级债基整体表现优于中长期纯债基金。

　　传统封闭式基金净值按周公布，截至7月1日，25只传统封闭式基金净值平均上涨3.90%，价格上涨2.07%，传统封闭式基金的折价率扩大至7.83%，因折价带来的年化收益率为2.49%。截至31日，分级基金的11只母基金净值平均上涨1.88%，其中8只偏股型净值上涨2.75%，3只债券型净值平均下跌0.43%；低风险份额中，仅瑞和小康净值得以上涨；高风险份额中，偏股型高风险份额平均上涨5.06%，债券型高风险份额平均下跌2.24%。其他创新封闭式基金中，8只债券型创新封基净值平均下跌0.19%，价格下跌1.15，折价率扩大至3.80%。2只股票型创新封基净值上涨1.59%，价格上涨1.14%，折价率为6.43%

　　加息背景下货币市场基金优势明显，6月份货币市场基金月度收益率上涨1个基点至0.28%，年化收益率达3.49%。

　　6月全球市场表现疲软，QDII净值持续两个月缩水，全月27只QDII平均缩水2.56%，其中主要中国概念股票基金领跌市场。

　　影响市场的信息和数据

　　6月14日央行宣布，从2011年6月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年第六次上调存款准备金率，也是去年以来第12次上调，大型金融机构存款准备金率达到21.5%的历史高位。

　　英国时间6月23日国务院总理温家宝于在英《金融时报》上发表署名文章称，中国整体价格水平处于可控范围内，并预计将稳步回落。

　　6月27日统计局公布数据，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润19203亿元，同比增长27.9%。

　　7月1日中国物流与采购联合会发布数据显示：中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%，环比回落1.1个百分点。该指数继续保持在50%以上，但从走势上看，今年以来除3月份短暂回升以外，持续小幅回落，反映出当前经济继续保持增长，但增速回落态势仍在延续。

　　7月4日中国房产信息集团最新房企销售排行榜单显示， 2011年上半年，前十大房地产开发企业累计实现销售3323亿元，同比增长逾80%。

　　一、基金投资策略

　　7月市场紧张局势将趋缓

　　由于欧美经济疲软加上我国货币政策连续紧缩，需求不振导致制造业采购经理人指数持续下跌。同时统计局数据也表明工业企业利润增速持续下滑，前期我们一再担忧的经济增速下滑到今已几成定局。我们判断7月市场或将维持整体弱势格局，难以出现趋势性的系统性机会。但考虑到经过长达近1个季度的下跌，市场风险已经得到一定程度的释放；国务院总理温家宝关于通胀可控的言论引发市场关于“政策面放松”的预期；同时预告中期的上市公司近8成报喜；我们认为这给7月市场维持短期反弹提供契机。

　　防御格局中寻平衡，强化组合选证能力

　　正如季报中所述，即使7月市场延续短期反弹格局亦难改市场整体的弱势格局，在此背景下行业无论是结构性机会还是行业性机会均难以持久。从资产配置角度，我们建议投资者7月投资策略在保持防御格局的基础上，继续逐渐消退组合中的偏大盘的投资倾向，调整组合风格重归平衡，组合配置的首要因素从强调估值保护转向为考究选证能力，重点关注选证能力突出的历史绩优基金。从交易性机会来看，反弹行业主要基于中报业绩和通胀可控预期，重仓中报向好股票和消费类行业的基金有望取得短期超额收益，建议投资者关注。

　　从固定收益类基金来看，尽管6月下旬央票发行利率持续上升，一二级市场利率倒挂现象仍然明显，进一步助推市场加息预期，短期内债市仍然难言乐观。7月份建议配置型投资者关注债券期限结构较短的债券型基金和选证能力突出且可参与二级市场投资者的债券型基金。

　　二、基金组合推荐

　　具体到组合构建上，我们在“维持短期反弹契机隐现，注重选证和平衡”的基金投资策略指引下，充分考虑资产配置、行业结构、投资风格分散化原则，构建投资组合以供投资参考。

　　表1  上海证券基金评价研究中心基金组合

积极型组合			平衡型组合			稳定型组合
样本基金	权重		样本基金	权重		样本基金	权重
国富弹性	40%		嘉实精选	25%		工银强债	30%
国泰纳斯达克100	30%		国富弹性	25%		华夏现金	35%
嘉实精选	30%		工银强债	50%		广发货币B	35%

　　数据来源：上海证券基金评价研究中心

　　国富弹性：中盘蓝筹风格明显，基金经理张晓东具有独到的投资风格，选证能力突出，基金风险收益配置效果突出，历史业绩出色、长期业绩优于短期业绩。

　　国泰纳斯达克100：重该基金紧密跟踪美国纳斯达克100指数，该指数均具有高科技、高成长和非金融的特点，成分股包括苹果、微软等世界知名科技公司，可以说是美国科技股的代表。基金经理变更不影响其跟踪标的的表现。

　　嘉实精选：该基金强调自下而上精选个股。基金管理人在中小盘成长股的投资上具有独到的见解，具有较强的市场热点把握能力。基金经理张弢曾管理基金嘉实增长，其选证能力突出，投资组合风险收益配比效果好。

　　工银强债：基金债券资产投资比例不低于基金资产的80%，可参与新股申购，不直接从二级市场买入股票。基金经理杜海涛自07年4月管理该基金，其投资经验丰富，历史投资绩效优秀，风险收益交换效率高。

　　华夏现金：基金设立于04年4月，截至2011年一季度末，基金规模103.63亿份，整体流动性较好，历史管理业绩优秀。基金经理曲波管理该基金超过三年，经验丰富。

　　广发货币B：基金设立于05年5月，截至2011年一季度末，基金A类份额约25.33亿份，B类份额约31.46亿份，较2010年底有明显有增长，整体流动性较好，历史管理业绩优秀。

　　表2  推荐基金基本情况

积极组合	类型	管理人	基金经理	上证综合评级	上证选证能力评级
国富弹性	股票型	国海富兰克林	张晓东	★★★	★★★★
国泰纳斯达克100	QDII-指数型	国泰基金	崔涛	——	——
嘉实精选	股票型	嘉实	张弢	——	——
工银强债	纯债型	工银瑞信	杜海涛	★★★★★	★★★★★
华夏现金	货币市场	华夏	曲波	——	——
广发货币B	货币市场	广发	温秀娟	——	——

　　数据来源：wind上海证券基金评价研究中心。

　　信息披露：国富弹性、工银强债、华夏现金上海证券代销

　　表3  组合业绩回顾

组合类型	2011年5月		组合设立以来
	组合业绩	基准业绩	组合业绩	基准业绩
积极型	1.69%	2.87%	0.34%	-2.65%
平衡型	1.23%	1.21%	-0.06%	-1.14%
稳健性	0.00%	0.25%	0.86%	1.24%

　　注：数据截至2011年6月30日，组合于2011年2月初设立。

　　上海证券基金推荐组合业绩比较基准：

　　积极型组合：主动投资偏股型基金整体；

　　平衡型组合：50%主动投资偏股型基金+50%债券型基金；

　　稳健型组合：一年定期存款利率。

　　

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