新浪财经 7月6日上午消息 华泰联合证券基金研究中心总经理、研究总监王群航今日做客新浪财经《视频直播间》，谈基金调研与上半年基金表现，分享其对今年市场的看法及下半年基金机会与关注的投资品种。以下为文字实录。

　　各位新浪网友，大家好！

　　主持人权静：：各位新浪网友大家好，欢迎您说到新浪网的视频直播间，我是主持人权静。

　　今天我们的嘉宾也是新浪财经尤其是新浪基金的老朋友王群航老师，欢迎您王总。

　　王群航：您好。

　　主持人权静：王老师现在也是华泰联合证券有限责任公司基金研究中心的总经理，也是研究总监，也是挑起了华泰联合证券基金研究的大梁。首先跟您交流一下整个基金行业的人才情况，因为我们谈到公募基金的时候，发现一个特别大的挑战就是行业发展过快，人才匮乏的问题。从基金公司到第三方的研究机构，到研究所都面临着这样的问题。这一次也是您就任了新的研究机构，您怎么看待这个问题？

　　王群航：本身这个行业是一个发展势头很快的行业，不光是公募，大家从公募的数量和产品的数量发展很快。非公募发展就更多了，公司多如牛毛。成立这么多公司、这么多机构，肯定需要行政管理人员，也需要专业管理人员，这就造成现在这个行业里处于一个快速发展状态的行业，人员流动性比较高的一个原因。

　　主持人权静：在这个影响之下，很多人也在说基金行业现在也是比较浮躁，干了几年之后很快就可以升基金经理，基金经理可能公募做了几年之后又转投私募，是这样给人一个不太稳健的行业面貌，您怎么看？

　　王群航：我们这个行业总体发展时间短，而且行业发展快速膨胀。有的一点经验，他就可以得到一个比较好的升值空间，这是行业本身状况决定的。这个问题如果反过来讲，讲它是浮躁，不让它升值，我们能不能找到更合适的人来？找不到。

　　主持人权静：没有其他选择。

　　王群航：这个时候在行业的快速发展过程中，每一个有潜力的人都给他充分的机会、充分的平台，让他去展示，让市场去检验，他到底行还是不行。如果不行，肯定会下来。

　　主持人权静：我们也知道基金经理的变化无疑是和基金的业绩产生一定的影响，这也是广大投资人所担心的一个问题。您现在到华泰联合证券做基金研究中心的总监，包括之前在银河证券从事基金研究的工作。这么多年来您的观察，您觉得人的变化到底对基金的业绩会产生什么样的影响？也回答我们基民朋友们的疑问。

　　王群航：人的变化对基金的业绩可能会有一些影响，我们不能一概的认为负面影响。其实我们要看他变动的原因。一种是基金经理做得不好，我们想把他换掉，基金公司通过考核以后认为这个基金经理做得不好，要把他换掉。换掉一个业绩差的基金经理，对基金我们应该看好。

　　主持人权静：有一个问题，您怎么知道新换上来的人就会更好，这也是一个风险？

　　王群航：这也是一个风险，我们要以积极的心态期望每一个新换上来的都是好的，既然前面是坏的，后面那个人是公司经过精心挑选，他的目的和出发点是为了这个行业好，为了这个基金好，我们也应该用积极的态度看他，同时我们要跟踪新换的基金经理的业绩表现情况。

　　还有一种，原来做得比较好，一种是被挖走了，被挖走了以后，这时换上一个新的基金经理，可能做的没有以前的好，我只是说可能。还有他做的比较好，单位里面给他提拔了，比方说他原来只是一个基金经理，现在给他提成一个投资副总监，或者一下子提到投资总监上面去，他从管一个产品到管一个团队，这个时候我们也应该对他原来的产品和这个公司里面其它的产品抱有一种积极的态度去看。

　　主持人权静：但是我们会有质疑，比如以前能力好的人就是管这一只产品，我们会觉得你全部的心思都扑在这个产品上。像刚才你说的慢慢出现一拖二甚至一拖三的情况，他任投资总监之后，会有其他助理帮助管理这个基金，无形中这个人的精力分散，业绩还会不会像以前一样，我们是有质疑的。

　　王群航：其实行业里最早发现一拖二的是我，我大概在2002年的时候发现一拖二的情况，而且我当时写文章质疑。几个一拖二的产品都是一好一坏，大的好，小的不坏。当时情况是很明显的，几个一拖二，每一个人都是管着一个大一个小，小的那个差，我当时就质疑你是不是适合一个人管两个产品。一拖二、一拖三应该这样看，我们首先要看一看它的产品类型，如果是一个被动型的产品，一拖二、一拖三没有关系，比如指数型基金，因为是数量化管理。主动型管理的产品，要看看这个产品和他原来的产品投资的方向、定位有没有什么不同，相差是不是很大。如果相差很大，就要一个人打两套拳、三套拳，他就一双手，这要通过调研去看他的助理有没有。还有一点，他管了两个、三个产品，规模到底多大，这些情况要具体情况具体分析，并不是讲一拖二一定差。最早的时候我发现一个好、一个坏。但是现在的情况是有两个都好的，也有两个都不好的，也有一个好一个坏的，所以要具体情况具体看待。

　　主持人权静：总的来看我们归纳一个规律，如果原来业绩好的这个人管了另外两个风格比较类似的基金，他的操作风格、管理风格一以贯之两三个基金可以同时复制，这种情况下我们就要对他有更多的信心。如果风格非常迥异，完全不一样，可能就是分散精力的做法。

　　王群航：有可能，这个时候我们还要参考其它因素，这几个基金的规模大小。比如管了三个基金，加起来才十个亿，管三个就管三个，把三个基金当成一个基金来看，总共才十亿。但是如果一个人管了三个基金，规模三百亿，肯定不行。

　　主持人权静：除此之外，我们刚才谈到一个业绩好的基金经理，比如他离开这个岗位，转投私募或者离职诸如此类的情况，比如业内公认的第一名王亚伟先生，如果有一天他离开华夏，他的基金投资人可能因为他的离开就不会再持有这只基金了。这类情况您怎么看？一个业绩比较好的个人的离开，对一只基金的业绩影响到底多大？

　　王群航：像王亚伟这样业绩很出色的人如果离开，有可能他有一批粉丝肯定会追随他。

　　主持人权静：他去了哪个私募就会再买那个产品。

　　王群航：有可能有这个情况，但是私募一般的投资者也不一定能买到，因为私募是有一个门槛的，门槛比公募要高。但是我们其实这个问题这样看，不一定非要很迷信很迷信个人，其实我们看华夏，不仅仅是王亚伟这个产品好，其它也有一些产品好，更应该看好一个公司的平台。因为如果一个人好，他完全可以独立去做。他为什么要在这个基金公司干？就是因为这个基金公司给他提供了一个很好的平台和很好的支持。所以，我们更要看好这个公司本身。个人是一方面，但是更重要的是公司平台。

　　主持人权静：在您对基金的研究过程中，无论是调研还是通过报告等等您都是通过哪些标准和方法来判断这个基金公司、基金经理和他投研团队的整个投研管理能力？

　　王群航：你问了两个方面，一个是公司，一个是基金经理。

　　主持人权静：我们先说个人，承接刚才个人的话题。

　　王群航：个人我要去调研，比如确定某一个个人，我要前期做大量的调研工作。个人他过去所管理的产品，他的风格，他的管理方式、管理理念，我把这些资料都必须要先看一下，搞透。包括比方说他过去的每个季度的季报和下个季度的对比，像这些东西我肯定都是要看，业绩还有各个方面，这是要看的。看过以后，你觉得有问题了，要向他去请教，这个时候你带着问题去，有时你看了以后觉得没有必要问，有时你觉得有必要去问，就带着问题去问，听听他所谈的他的看法，这是对个人的调研。

　　公司这一块，你要对公司投研团队调研，投资和研究两个部门你都要跟他们进行交流互动。从管理人员到一般性的基金经理，到一般性的研究人员，工作的各个方面都要问，这个时候你不断问，不断的了解，这时才能发现一些情况。

　　主持人权静：其实之前我们也经常看到王群航的基金研究报告，尤其是新品推出的时候，几乎是第一时间就能够收到您关于新品判断的报告。在这一点我们也想跟您探讨一下，其实现在整个市场上第三方的研究报告已经越来越多，现在这样独立的基金研究机构也是呈现出蓬勃发展的态势，包括您现在新从事的华泰联合证券新成立的机构也是第三方机构的一员。对于林林总总第三方机构提供的报告，投资人应该如何运用？如果都去看，可能我们也没有那么多精力。

　　王群航：我先纠正一下，我是华泰联合证券，华泰证券是大股东。现在基金报告也越来越多，这就跟股票的分析一样也是报告很多。报告很多大家看不过来也不一定，前两天还有人在网上问我在哪里看到你们的报告，说明他可能看的比较少。

　　大家喜欢看什么人的报告，自然会有一个选择，这是一个方面。但是我觉得如果投资者有一点分析能力的话，最好是看基金公司原始的信息披露，看他的原文。比方说你刚才提到新产品的分析，怎么样去了解一个新产品。你看我的报告或者看其他人的报告，这种东西都是经过我们研究和分析过的，如果投资者想更多的了解，看他的招募说明书原文，这可能更好一些。

　　主持人权静：对投资人也是有一定门槛的，可能更加专业的人有这个能力，但是对于普通的基民朋友来说，密密麻麻的表格，很多页，可能很多人看起来还是有困难的。

　　王群航：大家不要先想到困难，先把自己给吓回去。一般一个招募说明书全文稿7万字到10万字。

　　主持人权静：是，跟看一本小说差不多。

　　王群航：的确比较大。但是我自己的体会，因为到现在为止所有的招募说明书我全都看到，包括我们国家第一份招募说明书我都存着。每一份招募说明书你都要看，不断的看，看多了以后，你知道一个招募说明书应该包含什么样的内容。而且一个产品你一看以后就知道我要看在哪些地方看哪些内容。

　　主持人权静：有些关键点。

　　王群航：关键点能抓住。比方说一个产品，如果是一个普通性的产品，我就看一下基金的投资这一块，我知道这个产品到底是将来怎么做的。再要看比如基金管理人。举个例子，前段时间有一个新产品招募说明书，我一看，我说投决会里怎么没有投资总监？而且这投资总监大概一年前左右才去的公司，任命他为投资总监。我一看这个新产品里，投决会里怎么没有投资总监？我的第一个反应，这个人多了这个公司去以后，一年左右又离职了。但是我想我没有听到人家跟我讲任何事情。

　　主持人权静：没有报道。

　　王群航：没有报道，报道肯定会慢一点，因为还要证监会批复，我的信息渠道一般比较快，我没听到。我正好在想这个问题，正好过一两天，他们公司有一个人到北京来，到我的办公室，我就跟他聊，你们的投资总监怎么没在招募说明书，他说我们写漏掉了。这就是说你要看。

　　在这之前我也碰到过一个情况，也是没投资总监，但是他的确是离职了，因为他搞得不好。他还没离职，他已经不管这个事情，所以就没写进去。

　　这里面大家一定要看，你买一只基金，你要了解一个产品，你怎么办？你看招募说明书是它的法定文件，是它的原文，你看其它东西，特别我看到很多研究报告，它里面一些主观性的成分，或者是他对这个产品，或者是他对市场的理解有偏差。这时它的报告出来可能会对投资者产生误导。所以，我建议大家一定要看原文，原文并不是什么天书，并不是那么难，我觉得大家应该能看得懂，除非里面是有些比方说它的选股方面、数学模型，大家可以去忽略。但是它更多的是一种理念的叙述、方法的描述，这一块大家可以去好好地看一看。

　　主持人权静：王群航老师给大家讲了如何利用第三方的研究报告。除此之外评级的资格也是一个非常重要的因素。我们也了解到华泰联合证券也是正在积极的争取基金评价的资格，您觉得资格到底发挥一个什么样的作用？如何看待第三方研究机构的资质问题？

　　王群航：要获取资质必须达到一定的条件，这个条件从机构的人员，从软环境到硬环境都有一些明确的要求，当初我们在起草这个东西的时候都讲到。这是对一个机构最起码的要求，比方说要有几个人，要有从业资格，你连这些基本的条件都不够怎么去给投资者服务？这是一个最基本的东西。

　　评价机构其实现在拿到牌照，评价主要是一些定量的统计。每一家机构在定量的统计方面，除了净值增长率大家算法是一样的以外，不可能有其它算法，对于基金其它方面的统计，每一家机构都有自己的特点，大家都从不同的角度去评判基金，去评判公司。所以，我建议大家看看各家机构的指标，它的算法，它的特色是什么，寻找一些自己所认可的这些指标。另外还有一个，找到这些机构评价的东西是怎么样披露的。所以，大家可以从不同的角度去看。

　　主持人权静：其实这一点，我作为投资人也是深有感触。比如我们对于那些非常复杂的背后一系列的评判的标准和评价的数据不懂的话，我在银行的理财产品专柜也看到他们经常会给出比如几星基金的描述，对于投资者来说，看到几星就是非常直观的感受，比如这只基金是5星，显然比3星要好，大家很容易看到。对于评级老百姓除了看几星之外还可以怎样运用？您刚才说看它背后的评价体系是什么，评价标准是什么，但是对于那些不那么专业的投资人来说，是不是有点过于复杂，我们到底怎么利用这个评价体系？

　　王群航：您刚才讲到星级评价，我这里跟大家说下一下，星级评价只能作为参考的标本之一。因为现在是这样，根据评价的标准要求打新必须是三年以上，这个三年是36个月，如果前面再加上三个月的建仓期就是39个月。一个产品运作满39个月才可以参加星级评价。

　　主持人权静：新产品是不能参与的。

　　王群航：新产品不行，39个月以内的都不能参加。所以，必须满三年以上。满三年以上，我们才给它做星级评价，其实去掉三个月的建仓期，我们就按照三年的绩效来做评价。这个评价指标如果哪一家银行仅仅用五星作为一个选择基金的标准，我觉得它不够全面。

　　我举一个例子，一个三年的长度，如果把它拆开，里面可以包含三个一年。三个一年，我们现在经常会谈基金的业绩谈一年期的业绩，比方说每年的评奖都是按一年去评奖。如果看三个一年，现在的评价又是星级评价，三个一年有三个一年的业绩，和三年有一个业绩，达到五星一般是处于比较高的业绩排名。比较高的业绩排名你完全可以通过一年去实现。

　　主持人权静：也就是说如果前两年业绩很差，第三年业绩很好，我照样可以拿到五星。

　　王群航：对，这种产品如果投资者买到了，他会很高兴，因为我最后的这一年好，可能会有一个延续。我现在买过以后，净值增长很快。如果这个产品是第一年做得好，第二年、第三年做得不好，他再买入这个产品，哎呀，我明明是五星的，为什么买过之后净值跑得这么慢？这里有一个纯粹的单纯的星级评价，用这个来先基金有它的缺点。大家如果看到我的观点，我从来都说长中短期合起来看。

　　主持人权静：我有一个疑问，您刚才说第一年业绩很好，第二年、第三年业绩很差，综合前三年的表现依然可以拿到五星级的评级吗？

　　王群航：五星评级按照三年业绩综合评价下来。第一年涨100%，第二年涨50%，第三年涨50%，净值增长率涨200%。基金B第一年涨50%，第二年涨50%，第三年涨100%，最后增长率也是200%。

　　主持人权静：这两个星级评价都是一样的。

　　王群航：都是一样的，但是你到最后评价的点上面的时候，其实大家业绩表现是不太一样的，B基金在第三年增长很快，A基金在第三年增长很慢。

　　主持人权静：但是看星级评价是一样的。

　　王群航：对。

　　主持人权静：除了这个以外还要看每一年的业绩。

　　王群航：长中短结合起来，不要单纯看星级评价。我碰到很多人问我，我买的是五星产品，为什么业绩那么差。

　　主持人权静：这里面是有门道的。接下来我们说一说具体的情况，对于2011年的行情如果我们做一个判断，我们发现其实上半年整个偏股型基金的净值增长率是负的8.71%，但是同期上证指数的跌幅只有2.83%，偏股型基金远远跑输大盘，在过去历史当中也出现过，既然基金经理还没有大盘平均指数好，我们是不是对于基金行业会有些质疑？

　　王群航：在我们的分类里，我现在从银河出来，但是银河的分类是我当年参加制定的，而且我也认为银河的分类是市场上比较好的分类标准之一。按照银河的分类，首先是股票型基金，股票型基金大概有将近300只，我们现在市场上快有900只产品，将近300只是股票型基金，它是第一大类。偏股型基金在我们的分类里属于混合里的一个小类别。你讲的偏股可能是属于股票型基金。

　　主持人权静：对。

　　王群航：我这里稍微说明一下。

　　主持人权静：我们就说股票型基金。

　　王群航：股票型基金上半年平均的净值跌幅是超过8%，上证综指跌幅2.8%，不到3%，股票型基金跌幅超过8%。这里面就要看整个基金行业或者说股票型基金在上半年的持仓。在我的很多报告里面都写过了，我们的基金产品持仓是以中小市值占多数，今年上半年中小市值股票被打的比较多。所以，整个基金资产在这一块损失比较大。上证指数是大盘、小盘甚至B股都包括在里面，而这个基金大多数是中小市值股票，正好是跌在里面比较多的部分，所以造成这种情况，净值损失幅度比市场大。这也跟基金行业上了一堂很好的课，大家应该好好反思一下大家的基金资产配置的时候，这种配置方法是不是符合基金企业。如果这个产品的投资定位是中小市值股票，在这个里边做，追的是新兴产业，可能是解释得过去的地方。但是如果这个基金产品是全市场配置，那这个时候整个大的资产配置做偏了。大家应该总结一下经验。

　　主持人权静：对于投资人朋友来说，您刚才说整个基金行业上了很好的一课，但是很多投资人觉得很不平衡，我拿我的钱让你上课，亏了你也不承担损失，还是收管理费，亏的是我实实在在的钱。大家对于这个行业的信心就会受到很严重的打击，对这个行业长远的发展来说也许就是不利的一件事。

　　王群航：管理费这个东西很多都在谈，亏的时候大家就讲你还要收我管理费，但是这个时候我讲一下，2006年股票净值增长率翻番，2007年净值增长率翻番，但是基金行业也是按照1.5%收管理费，也没多收大家的钱。我们现在只亏8%，说收我管理费，那连续两年翻番呢？我们的公募基金，这种契约型产品，它发出来的时候，就说好我给你们提供投资理财服务，我只收管理费，不论业绩的好或者坏，而且申购赎回是敞开的，你随时可以申购，随时可以赎回，看着不好可以赎回，赎回权在投资者手上。业绩好的时候也只给1.5%，业绩一亏的时候，我给你1.5%了还把我搞亏了，大家的心里好像……

　　主持人权静：要正常理性看待。

　　王群航：这是一个契约型的产品，大家要遵守契约，不好随时可以赎回。我们基金行业如果硬把大家封走，不赎回，这就是另外一种产品了，也是契约里面先写明的。

　　主持人权静：但是大家的心态会是这样想，其实亏钱都是可以接受的，但是我觉得提出质疑的朋友可能会想，市场不好的时候亏是理所应当的，因为大市不好。但是如果你亏的比大盘还要多，是否就质疑你的管理能力有问题？因为大盘的走势表示的是一个平均水平，专业人士通过你的专业能力、专业分析、专业服务还没有大盘的平均水平好，是不是就是有问题的？

　　王群航：刚才我讲产品的定位问题。我们从前年开始，市场中有很多产品发行是产品的投资定位是新兴产业、新兴市场、中小市值。这一部分在整个大盘里面这一块跌幅非常多，我们现在有些产品投资方向就是这个，所以跌的肯定多。产品里面已经讲了我是买的这类股票，这类股票是属于高估值、高风险、高收益，大家既然持有这个产品，就应该承担相应的风险。我们都是契约型产品，写明了这个产品将来要干什么。

　　主持人权静：也就是投资者要对自己的选择负责任，当初你选择这一类基金，如果已经写好投资中小盘，对于这一类的产品就要有一个风险的预估，如果跌幅超过大盘，这也是很正常的。

　　王群航：对，刚才我说要看招募书，就是道理在这个地方。

　　主持人权静：总结上半年的行业表现。除了中小市值的板块和股票跌幅比较大，上半年的行情还有什么样的特点？

　　王群航：现在基金产品种类非常非常多，大家一定要仔细的看招募说明书，对产品有明确的分类，搞清楚每一个产品的特点，不同种类的产品平均绩效表现是不一样的。不同种类里面具体每只产品的绩效表现也不一样。

　　刚才说的股票型基金比较多，指数型基金大家看一看平均的净值损失幅度不到2%，跟大盘差不多，甚至比大盘还要好。这里面的原因在哪里？就在于指数型基金里大部分是做综指，跟踪的标的主要是大盘蓝筹类，所以上半年的整体表现比较好。还有就是债券型基金细分以后有两个大类，一个叫一级债基，一个叫二级债基金，一级债基跟一级市场挂钩，今年上半年有点净值损失，平均不到1%。二级债基跟二级市场挂钩，平均损失不到2%。上半年惟一净值增长率是正的是货币市场基金，货币市场基金从诞生到现在每一年都增长，但是收益不高。大家一定要了解每一种产品，这只是大类来说，如果再细分有很多东西可以观察。

　　主持人权静：现在是7月6号，也是下半年刚刚开始，对于下半年我们的投资人对于基金类别的选择上，哪类市场比较值得关注，在当前的行情之下有可能是赚钱的。

　　王群航：大家应该关注指数和封基，我今年有一本书《王群航选基金2011》，跟往年的四本书都不一样，今年是我的第五本，每年一本。今年我开篇重点谈的就是指数，指数里重点谈的是ETF。分级产品里我对它进行了四个简单的细分。很多产品里面我们一定要看看它的类别，它的净值表现，还有这种产品的交易方式给我们所带来的机会。

　　我刚才所讲的这些产品都是属于在场内可交易产品，流动性非常好，净值跑起来也非常快，特别是ETF这种产品流动性很高。封基产品里有很多带杠杆，有点类似于股票市场里面的融资融券，都涵盖在这里面。这种产品首先是ETF，其次是杠杆产品，大家可以重点关注，书里面都对产品有一个重点的介绍。而且怎么样分析它。

　　除此之外就是传统的开放式基金，大家还是不要把股票型基金忘了，毕竟是市场的第一大类。而且在这一个大类里，如果市场涨，一般的开放式基金里，它的净值跑得是最快的。

　　另外混合型基金里，设计投资定位都是不一样的，大家可以根据自己的投资喜好去选。除了高风险投资之外，大家不要忘了低风险产品，债券基金和货币市场基金，大家也一定要从各自产品的本身去好好了解它。

　　主持人权静：投资没有一个标准答案，还要根据你的风险承受能力和你的投资目标设定结合。最后再问一个更加跟市场紧密结合密切的问题，上半年我们看到上半年情况不是非常乐观，对于下半年的判断，很多券商的投资策略报告已经转向乐观，下半年的市场状况您怎么看？基于这个看法我们是更多应该把资产配置在一些比较进取型，比如股票型基金上还是防守型、债券型或者是货币基金上。

　　王群航：你刚才说大部分券商对下半年的市场是看好的，如果他们看好的观点成立，这个时候建议大家第一关注的是杠杆产品里面的指数型基金，第二关注杠杆产品里有主动投资风格的股票型基金。这就是我经常说的杠杆指基和杠杆股基。其次是ETF，然后才是指数型基金，然后才是股票型基金。这是从风险和机会两个角度来看。

　　主持人权静：谢谢王老师，今天时间有限，关于整个基金行业的评价，我们就先说这么多。接下来王老师在华泰联合证券也会源源不断的投资分析报告跟源源不断的观点提供给大家，也欢迎大家关注。谢谢您。

　　

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