新浪财经讯 “第四届清华大学中国创业者训练营”于2011年7月8日-7月10日在武汉举行。上图为齐鲁证券董事长李玮。

　　以下为演讲实录：

　　李玮：尊敬的廖院长、各位创业投资家、风险投资家、女士们、先生们大家上午好！

　　非常容幸有机会和在座的各位年轻的风险投资家、创业企业家一块就我们共同关心的一些话题做交流，也衷心的祝愿各位在第四届清华大学中国创业者训练营里面取得满意的收获！

　　我今天要谈的题目是《中国的PE投资》，我主要从以下四个方面来谈一下自己粗浅的认识，不当之处请各位批评指正！

　　一、中国特殊的PE市场环境。我想从以下八点来说明中国PE市场为什么特殊。

　　第一、投资仍是中国经济的主要驱动力。改革开放以来，中国经济发展速度非常快，特别是进入新世纪以来，每年都是以两位数或者是接近两位数的水平在增长。在增长的模式里面，投资成为主要的驱动力。09年时，这一贡献率达到了90%，这也是我们国家在经济结构里存在的主要问题之一，这也是我们的特殊的国情。

　　第二、粗放型的增长方式导致了经济运行成本的上升。实体经济运行的模式绝大部分是高投入、高消耗、低效益的。长此以往对资源的压力、对环境的压力明显显现出来，这种资源的紧张也使得我们制造业的利润被上游的行业所不但的蚕食，尤其是输入性的，中国的资源比较缺乏，很多企业靠进口资源来维持生产。比较典型的是钢铁企业，在上世纪九十年代末的时候，钢铁企业的利润还占到58%，到2010年时，这一利润被缩减到30%，主要的是被铁矿石企业、煤炭企业所蚕食，主要是来自奥运会、印度、南非的。最终也传导到消费品上，使中国的物价水平不断的攀升，这也是我们特殊的环境。

　　第三、转变经济发展方式摆在我们面前刻不容缓。党中央、国务院已经意识到这种粗放型的模式不能长此以往，所以强调要把经济结构的战略性调整作为加快转变经济发展方式的一个主要方向，使我们的经济发展模式由主要靠出口、投资转向靠投资、消费、出口协调发展来拉动。强调大力发展战略性新兴产业，经过几天的实践运行，特别是在各级政府的强力推动之下，当前实际投资与实际消费的增长曲线明显的收敛，这也表明我们的经济结构调整已经有所收获，正在朝着积极的方向发展。

　　第四、消费与投资下一步要支撑中国经济的平稳运行，海外经济增速放缓，影响了中国的出口，但是中国由于调整了经济结构，促进了消费和投资的增速，使得经济下一步的平稳运行得到了一个良好的支撑，这也是我们下一步的主要特点。

　　第五、货币政策难以明显放松。当前经济增长速度还是不错的，但是通胀的预期太明显，全年平均在40%以上，这样使得央行的货币政策必须实行从紧。为了控制通胀，特别是要对冲金融危机以来08年过度发行的货币，央行连续采取上条存款准备金率，控制信贷规模的措施。当前人民币的存款准备金率已经达到了21.5%，使得银行的资金非常紧张，上半年大量的搞理财产品，想方设法的拉存款，很多资金被冻结了，银行的资金相当的紧张，这样也造成了银行对企业的放贷收得特别紧，昨天又开始提高利率了，这也是今年以来的第三次提高，从紧的货币政策还要继续执行一段时间。

　　第六、间接融资仍然困难。在这样一种货币政策之下，企业要获得银行的资金的难度加大，同时成本大大提高。在所有当前的银行贷款里，基准利率上浮的比率占了55%，这给企业造成了很大的资金成本的负担。还有很多企业无法贷到钱，特别是一些中小企业为了维持简单的再生产，没有办法去高息在民间借贷，在座的各位可能有这方面的体会、在江苏南通有些民间贷款利率甚至超过了银行利率的十倍，有的是五分钱有的是一毛钱，一毛钱就翻番了，这种企业的成本太大了。

　　第七、中小企业的经营环境有待进一步的改善。中小企业的成本增加，因为最近需求上升，现在贷款又很难，急需资金，银行不给贷，上市的中小企业也不容易，今年上半年股票市场不是太理想，现在上市的节奏也有所放慢，今年上市的融资额是一千多亿，比去年减少了接近30%，因为资金的问题让众多的中小企业经营非常困难，当然投资活动也是积聚的萎缩。

　　第八、在这样一种环境之下，中国的PE市场还是具有广阔的发展空间。党中央、国务院各级政府也看到了目前遇到经营当中的困难，正在出台各种政策来激发中小企业的活力，比如说建立健全中小企业金融服务和信用担保体系，拓宽直接融资渠道，落实和完善税收的优惠政策，减少中小企业的社会负担，设立战略性新兴产业专项发展基金和产业投资基金，发挥过层次资本市场融资功能，带动社会资金投降处于创业早中期阶段的创业型企业。政府发展战略性新兴产业，改善中小七经营环境，必将为中国的PE市场带来广阔的发展空间。

　　特殊的环境为PE市场肯定会带来更加广阔的发展空间。

　　二、全民PE投资下中国PE市场发展的态势。

　　第一、中国的PE市场态势。我从以下六个方面做分析：

　　1、中国进入私募股权时代。2010年中国私募股权投资市场记录359支，开始募集的124支，募集资金的规模方面完成了304.18亿元。08—09年成立的基金很多因为金融危机的影响推迟到2010年才完成募集。由于2010年中国经济发展实现了高速增长，资本流动性过剩现象开始出现，无论是国有资本还是民间资本都选择投资回报相对稳定的私募股权基金作为平衡风险、优化其资产配置的一种手段。本世纪初期的时候，当时的VC、PE进入中国，我们那时候刚刚开始，那时候从美国回来了一些，无论是资金还是人才都是他们把美国这套模式带进来的，他们进入比较早，也比较专业和规范。04、05年随着中国经济的发展，中国本土产生了一批私募股权基金和创业的投资者。04、05本土的比较多，钱也比较多，人也开始多起来了。到了2010年以来，应该进入一个更快的、规模更大的发展期。特别是中小板和创业板开了以后，使广大的中国老百姓有了钱以后看到还是这个东西赚钱快、来得快，投的快一年就可以翻几倍、十几倍，还有更高的，慢的也需要两三年，这个来钱太快了，大家一窝蜂的进入VC、PE市场，所以现在我们进入了一个私募股权基金时代。

　　2、国内机构发展迅速。从私募股权基金的资金来源分析来看，以人民币为主要币种的基金，无论是在成立的数量还是完成的规模上都远远超过了以美元为主的外资基金。中资基金完成基金是191.91美金，分别占81.3和63%，这些都远远超过了外资基金，这种趋势将来还会继续的发展壮大。2010年人民币市场重要的趋势是外资的基金里设立了人民币基金。众多机构于去年完成了人民币基金的募集。瑞银也联合北京市政府设立基金。(PPT图表对照讲解)两张图说明中资的无论是数量还是规模都是远远超过外资。

　　3、投资方向分析。去年的创投市场共涉及到20个行业，制造业、互联网、IT、健康行业分别是176、111、106、87起，全部占据了10%一身的投资数量比例。融资金额方面，互联网行业融资总额最高，占到年度创投总额的32%。总的来看，TMT、制造业、能源等行业是创业投资关注的主要领域，2010年国务院通过的关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定，也进一步推动创投资本对这些行业的关注，明确节能环保、新能源、新材料、新能源汽车等七大战略性新兴产业发展。左边是案例的数量比例、右边是案例的金额比例，从数量来看，制造业占得比较大，22%；但是从金额来讲是互联网最大，占30%。投资的方向主要还是战略性新兴产业。

　　4、投资阶段分析。中国无论是VC还是PE，赚钱的愿望还是比较充分的，大家一般都愿意投在扩张期的、成长期的，无论是数量比例还是金额比例在发展期的都比较，都想投获利期，但是挺难的，发展期也非常好，赚钱也比较快。

　　5、IPO退出分析。目的就是为了为了退出以后赚钱。去年融资金额是373.74亿美金，占到年度的44.9和34.5%，相比09年甚至于2010年都创历史高位，超过了07、09年三年的数量综合总和。2012年IPO220家中国企业中，152家选择了境内上市，A股市场是投资机构退出的主要渠道。2009年十月份开启了创业板市场，为企业IPO提供了新的渠道，2010年登陆创业板的VC、PE背景达到63家，仅次于深交所中小板的80家。上交所有VC、PE支持的机构39家。美国股市方面在纳斯达克IPO的41家中国企业中，VC、PE背景企业占比达到82.9%。主要的是在中国上市的比较多、退出的比较多，深交所的中小板占了37%、创业板占了29%。

　　6、IPO回报率分析。中国的回报率肯定是最高的，中国的深交所创业板最高，达到12.13倍，其次是中小板，再次就是上交所。中国境内的平均是10.4，港交所最低，1.64倍，有些企业对上市地也不大了解，不一些中介机构忽悠以后，有一些说到国外去容易，门槛低，有的去新加坡、有的去新港，去了以后才知道回报率低、成本高，还有很多其他的困难和问题。从行业来讲，回报率最高的是IT行业，14.62倍。其次是金融、互联网、医疗健康这些行业。

　　以上是我对中国PE市场的态势所做的分析。

　　第二、PE市场外部环境。

　　1、去年5月27日，意见要求加快股权基金制度建设、出台股权基金管理办法，完善战略性新兴产业投资管理机制，推进场外交易使臣建设，推动相互补充、相互促进、协调发展的多层次体系。鼓励外商投资设立投资基金，规定了外商都是制造目录中三万元以下的鼓励类、允许类的项目，除政府核准规定需由国务院部门核准之外，由地方部门核准，上述规定有利于外商都是股权投资管理企业及外商股权投资企业在华设立，将对股权投资业的发展产生积极的影响，相信也会对各地研究逆境促进外资股权投资基金的政策和推动作用。

　　去年7月1日中国人民银行网站公布了关于进一步做好中小企业金融服务工作的若干意见，旨在进一步改进和完善中小企业金融服务、拓宽融资渠道、着力缓解中小企业的融资困难。金融意见要求完善中小企业股权融资机制，发挥资本市场，鼓励风险投资和私募股权基金设立创立投资企业，逐步建立以政府资金为引导，民间资本为主体的创业资本促进机制，完善创业投资退出机制，促进风险投资健康发展。

　　2、外商投资股权业政策法规逐步明朗。国家工商局公布的外商投资企业登记管理办法和登记规定把外商投资的障碍解除了，涉及外商股权投资基金的审批权也下放到各地方政府来审批。上海市还出台了自己的特殊办法，今年的1月11日，上海市相关部门正式对外发布关于本市开展外商股权投资企业试点工作的实施办法，明确了境外投资者及发起人在华参与设立外商投资股权管理企业和外商投资股权企业的相关规定。

　　3、地方政府支持私募股权基金的发展，中央有政策，地方政府也纷纷的出台政策吸引私募和股权的发展。2008年底四万亿的经济刺激推出之后，投融资平台加入PE市场，希望通过PE的投融资功能解决企业发展的资本金问题，各地的政府不遗余力的发展私募股权，上海、北京先后出台了很多的政策。中西部地区的VC、PE基金也比较活跃，重庆虽然是中西部，但是这方面是比较发达的，成立了多支创头基金，黑龙江、青海、内蒙这些省份去年成立了第一支私募股权投资基金。

　　4、PE腐败、上市前突击入股现象催生监管要求。在券商直头子公司及其参股的产业基金所投资企业中，其中28家采取了直投加保荐模式。Pre—ipo阶段的投资项目以其风险低、回报周期短受到了券商的追捧。这样的一个模式，赚了钱的肯定没有意见，广大的没有赚到钱的对这种模式纷纷的进行指责。这样也促使了监管部门不断的采取一些措施，加强监管，在券商保健模式里要求证券公司建立隔离墙制度，如果你是保荐不能超过7%，如果超过了7%就要双保荐。目的是规范五是保荐的模式，同时也是来回应社会上对PE腐败的反应。

　　5、私募故基金行业整体监管思路逐渐形成。今天的1月31日出台了国家发改委办公厅关于进一步规范试点地区股权投资企业发展和备案管理工作的通知，明确规定这种方式不得以公开方式投机，并且要求按照规定进行信息披露和有关的备案管理。但是对于PE的监管以及监管机构的确定一直存在着争议，市场对于PE的监管尚未形成统一的思路，对于这块法律法规无疑显得相对的滞后，对监管部门无论是发改委、银监会、证监会都涉及到了，但又无法全方面的监管，导致各方面只在各自部门的职责范围内出题各自的规定，无法做到协调和统一。不统一监管也有好处，这说明有很多空间，如果全闭合了，我估计对PE和VC的发展不一定是好事。

　　6、私募股权资金二级市场的发展。随着私募股权基金一级市场的开展，市场对流动性的需求越发的迫切，司法股权基金价值发现的功能尚未充分的体现出来，开辟二级市场交易渠道显得非常的紧迫。去年北京正式起动私募股权基金二级市场交易，北京所由此成为中国第一个可以进行私募股权二级市场交易的平台，可以在私募股权投资领域为创投企业、基金机构提供项目募集等全方面的服务，有助于中国构建多层次资本市场体系。

　　第三、私募股权基金存在着三个方面的问题：

　　1、运作不规范、管理和服务水平较低。私募股权投资的内部运作管理处于原始状态。行业的结构不均衡，中国的大部分私募股权基金具有政府背景，政府拿的钱大部分都是民营了进去的。对项目投资的可行性、营利性、资金的退出缺乏细致的考虑，弱化了市场规则的作用。VC、PE是一个纯长的产物，应该市场化运作，但是到了中国以后，和中国的时代相结合，在强势政府的领导之下，政府无论是资金还是权利就渗入其中了，同时也为VC、PE带来了更多的资源和机会。有好的一面、也有坏的一面。从国外成熟经验来看，我国VC、PE结构调整是必然的趋势，在结构调整过程中必定会有专业化、优秀的机构脱颖而出，在细分市场形成独特的投资优势。

　　2、喜好Pre—ipo，投资性较强。未来随着竞争的日趋激烈、监管的逐步到位，行业洗牌是不可避免的，Pre—ipo项目的神话一定会像过去那样打新股的神话早晚会破灭的。有时候也使我们都很为难了。一个成功的PE投资机构不仅能提供资金，更需要为企业提供公司治理、战略规划等多方面的增值服务，高额利润应该例子于提供的增资服务，而不全是一二级市场的价差套利。除了给他钱你还能给他什么呢，特别是创业企业刚刚起步，他出了缺钱，更多的还缺管理、缺规范的运营、缺经营模式的建立，缺乏相关的技术，这些东西如果你要是给不了他，只给他一点钱，全靠他，所以这个东西的风险就很大了。VC、PE为了规避封闭，在企业的初创期大家都不愿意投，这与VC、PE的综合水平比较低有关系。

　　3、优质PE项目缺乏。好的项目卖得太少、买的太多。

　　三、鲁证创业投资有限公司。

　　这是齐鲁证券全资的创业公司，为了规避社保的风险，去年四月份中国证监会批的，一开始的注册资本六个亿，经过一年的运作投了五单，这六个亿马上就没有了，下半年我们马上要增资扩股。依靠的背景就是齐鲁证券，齐鲁证券是山东的证券公司，我们的注册资本是52个亿，在全国106加证券公司里资本金排在前十位，我们的营业部的分支机构是150家，在武汉有两家，我们是一个连续三年的A级证券公司，各项指标在行业里排在10名左右。齐鲁证券在山东是唯一的一家法人证券，山东也是一个经济大省，GDP去年到四万亿的有三个省，广东4.3万、江苏4.1万、山东是3.9万，山东9500万人口，资源非常丰富，背靠这样的大省来发展我们的证券业，我们的目标就是把齐鲁证券做成一个备受社会认知的证券公司。大家有什么需求可以找我们合作，无论是在VC、PE方面、上市方面、资产管理方面、凡是资本市场方面的服务，我们愿意精诚和各位合作，共同促进发展。谢谢！

　　四、我国PE投资前景和政策建议。

　　第一、前景和规范引导的意义。下一步政府还要进一步的修订完善相关的法律政策，建立全国统一的创投市场体系，使我们的创投更加专业、更加规范、更加有进位。

　　第二、专业化基金将成为未来重要的发展趋势。对于VC、PE机构而言，成立专业化基金能够以更专业的团队、更专注的投资战略形成某一个行业的细分优势，有效的整合产业链。因此，专业化基金将成为未来股权投资基金尤其是创头基金的一个重要发展趋势。有的材料介绍现在有四个模式：第一种是大生产模式就是快；第二种是大项目模式大部分都是国企，你有特殊的政府背景，这个不是广大普通的创投人可以做到的；第三种是大整合的模式，我投进去以后想办法在里面有控制权；第四种是大拆分的模式，一个行业一个行业的做，成为这个行业里面的专家。这四种都得根据自己的情况去采取相应的模式。

　　第三、规范发展的政策建议。加快私募股权基金的法规建设，加强私募股权基金的行业监管，大力发展资本市场，促进市场创新和结构优化，关注产权市场在私募股权基金中的作用，建立私募股权投资产业基金与市场之间的良性互动机制，正确引导私募股权基金的投资方向，根据国家的导向确定私募股权项目，国内私募股权必须坚持市场化运营模式，加强各方诚信建设，提高市场的透明度。

　　中国有句老话叫“人往高处走，水往低处流”，中国的传统文化，水就是财，我衷心祝愿在座的各位创业投资者这片广阔的投资洼地里大有作为，收获得盆满钵满，谢谢各位！！

　　

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