新浪财经讯 7月14日国家统计局发布上半年经济数据，上半年国内生产总值(GDP)204459亿元，同比增长9.6%；居民消费价格(CPI)同比增长5.4%。国泰基金认为政策短期继续偏紧，定向宽松可期。

　　国泰基金对最新公布的国内6月份宏观经济数据表现喜忧参半，总结如下：经济下行弱于预期，工业表现出色；投资增速继续下行，消费平稳向好；进口增速继续下行，出口增速向好；消费物价继续上涨，出厂价格平稳；广义货币实质宽松，活化货币下降；贷款实质增速下行，存款大幅增加。政策短期继续偏紧，定向宽松可期。

　　GDP：同比继续下行，季调环比上行，表现好于市场预期。

　　季调后的数据，1季度GDP增速为8.7%，数据公布之处市场上增加了对政策超调的担心，因此2季度十二五规划的项目陆续放出；2季度的GDP增速同比为9.5%，相对于1季度的9.7%有所下行，主要受到翘尾因素的影响，数据高于我们9.0%的预期，也高于市场9.4%的预期；季调后2季度GDP增速为9.1%，虽然仍低于历史中位水平，但是趋势上看，2季度季调环比趋势向上还是好于市场预期的。 

　　投资：6月份投资同比、环比增速均下行，短期下行趋势不容乐观。

　　投资累计同比增速从5月份的25.8%下行到6月份的25.6%，季调后环比年化增速从5月份的13%下行到6月份的负增长11.8%，投资增速短期急剧下行的趋势不容乐观。主要原因是信贷成本上行造成企业资金紧张、民间利率高企使中小企业投资动力受到压制、地方融资平台还款风险系数上升导致地方融资平台继续贷款投资受到一定限制、房地产限购政策导致房地产企业现金流出现一定程度紧张带来新一轮投资下行开始显现。估计下半年随着物价压力的缓解，信贷会定向放松，会促进中小企业增加投资，不过地方融资平台和房地产企业的投资仍不容乐观。

　　消费：6月份消费增速平稳上升，接下来平稳增长概率较大。

　　消费同比增速从5月份的16.9%上行到6月份的17.7%，季调后增速从5月份的16.5%上行到6月份的17.9%，消费增速不论是长期的同比增速还是短期的环比增速，均为好转的趋势。主要原因是住房限购汽车限购的影响已经持续发酵，对于消费的边际影响逐步下降，国家上调收入所得税免税门槛的边际影响在上升，另外6月份物价上升因素对同比和环比的上升均带来了一定影响。预计接下来物价因素会导致消费增速下行，收入因素会促进消费增速上行，未来中短期内消费增速维持平稳增长的概率较大。  

　　进出口：进口与出口6月份环比表现好于5月份，接下来进出口走势存在不确定性。

　　看同比增速，进口从5月份的28.4%下行到6月份的19.3%，出口从5月份的19.4%下行到6月份的17.9%，同比增速均为下行，说明相对于2010年同期而言，6月份进出口的同比表现均不如5月份。看季调后的年化增速，进口从5月份的负增长42.5%上行到6月份的负增长27.1%，负增长的幅度在缩窄，出口从5月份的负增长41.7%上行到6月份的正增长63.8%，说明短期的月度变化趋势进出口6月份的表现均好于5月份。我们看短期趋势，要看季调环比年化增速的数据，6月份的进出口形势有所好转。进口增速负增长幅度缩窄主要原因是6月份国内的需求相对于5月份有所好转；出口相对于5月份好转可能主要源于来自日本震后重建因素的实际外需在上升及人民币汇率因素，6月份人民币兑美元升值幅度从5月份的升值0.22%下行到6月份的升值0.2%，兑欧元从5月份的升值3.3%下行到6月份的贬值0.4%，人民币兑日元汇价从下跌0.6%上行到下跌0.04%，变动幅度不大。估计随着国内物价压力的逐步缓解，升值压力的下行，汇率因素会继续促进外需的增加，不过欧债危机出现蔓延趋势、日本震后重建进度存在不确定性、美国失业率仍维持高位，外需走势仍存较大不确定性。

　　物价：6月份CPI继续大幅上涨，符合我们预期，接下来将同比下行。

　　6月份的CPI同比达到6.4%，创出了3年以来的新高，6月份CPI季调环比年化增速为13.5%，这个数据应该直接触发了7月初的加息操作。接下来看同比增速，CPI将呈现缓慢下行的态势。主要的原因是接下来翘尾因素会大幅下行，新涨价因素会在国家控制物价的努力之下上涨趋缓，不过全年的CPI同比仍会在5%左右的高位，接下来由于经济数据表现还不错，控制物价仍将是国家宏观调控的首要任务。PPI的增长走势趋稳，同比从5月份6.8%小幅上升到6月份的7.1%，环比年化则从5月份的2.2%下行到6月份的0.7%，PPI的上涨在趋缓。PPI趋缓的原因主要是目前生产仍然存在一定过剩、国际大宗商品价格高位震荡回落，各个国家治理通胀的措施下收紧货币投放带来的流动性投机需求在下降。预计接下来在货币政策徘徊、库存变更过程中，大宗商品仍将维持高位震荡格局，PPI也将在目前的这个水平震荡。

　　未来政策判断

　　从总体来看，经济数据表现还不错，同比下行低于之前预期，环比还出现了上行，投资下行仍在当局可以容忍的范围，因此经济数据表现会导致当局对“政策超调经济增长下行风险”的担心有所下降。物价同比在6月份创出3年以来的新高，控制物价仍是当局的首要任务。因此货币政策在通胀出现趋势下行之前转向的可能性不大。我们判断年内月度通胀的高点已过，季度的通胀高点会是在3季度。因此不排除3季度再次加息1次25bps的可能，准备金率最多还有0.5%的上调可能，符合我们年初的估计。随着物价趋势的季度转向，4季度将不会再出台实质性紧缩的货币政策。另外，随着投资增速的继续下行，民间利率的高企，中小企业破产数目的增加，国家扶持中小企业的信贷政策有可能择时出台，信贷的定向宽松也是可以预见的。