中国黄金经济发展研究中心专家委员会秘书长刘山恩

　　新浪财经讯 7月16日下午，汇添富基金黄金万里行投资交流会在北京举行。本次活动的主题为“黄金升级 投资高地”。以下中国黄金经济发展研究中心专家委员会秘书长刘山恩演讲部分实录。

　　刘山恩：第二，对黄金市场的认识。

　　因为大家进入黄金市场，要对黄金进行投资，那么首先要进入黄金市场。游泳还要熟悉水性，黄金市场是一个什么样的市场？大家讲了很多，我敢实话告诉大家，现在有些非常权威的人拿出5年前的东西来也觉得他幼稚可笑，为什么？因为我们市场化的进展没有推进，我们实践水平就这么高，认识也就如此，没有先见之明的哲人和未卜先知的神人。

　　我从1992年开始做第一篇《黄金市场法改革的研究报告》，至今19年了，19年前，当时的研究报告只写了五千字，没有了；如果今天黄金市场化改革进行20年了，今天让我再讲黄金市场，我可以讲四天，可以在高校开一门课。为什么？对黄金市场是不断的深化、认识。今天我跟大家说说我对黄金市场认识到什么水平？我怎么认识黄金市场的？

　　大家都说，黄金是一种特殊的商品，大家想过没有，这么一个特殊商品的市场能不特殊吗？肯定是一个特殊的市场。特殊在哪儿？要不明白这个东西的话，你到黄金市场里来游泳，还不是被呛到吗？还能游得好吗？你要到这个市场里面来投资，能不知道怎么投资、怎么选择吗？我觉得对黄金市场的认识，我记得在2004年前后，我到荷兰去，一大批在股市上赔了钱的人，听说黄金投资马上要开放，非常兴奋。他们说，不都是价差吗？低买高卖不挣钱，高买低卖就赔钱，跟玩股市一样。所以，我看了一下黄金交易市场里面没有黄金市场方面专门的报刊和教材，就是有一张《中国证券报》。

　　当时我跟他们搞了一次座谈，大家非常兴奋，我说，三个月以后，我们再相会，因为我也很有兴趣，因为研究市场，很有兴趣。我还没有等到三个月，我两个月之后又去了，我一看，那个大厅是空空荡荡的，到了10点了，没有进来几个，就两个月，一番热心人基本上都死掉了。就是说你用股票市场的东西完全来分析黄金市场，那是不行的！黄金市场是有特殊性的。黄金市场最大的特殊是什么？两元市场结构。大家一说黄金市场是干什么的？不就是买卖黄金的吗？但是我可以告诉大家，这样的观念不是当代黄金市场的现实，在这个市场里面不完全是买卖黄金的，而且在某种程度上，这个市场主要的功能不是买卖黄金。

　　为什么它是一个两元市场结构？我想讲讲黄金市场发展的轨迹。黄金市场近二、三百年来，应该说它的历史就这么长，以前没有市场，以前的黄金就是帝王所专有，一个是奴役，让奴隶生产；二是强盛。真正作为一个民众平等交换市场诞生的时候也就是300多年的历史，这300多年的历史，可以说，绝大部分时间，黄金市场都是买卖黄金，没错；但是从上个世纪的70年代初发生变化了，为什么？美国人割断了黄金和货币的联系，之后，黄金的价格由固定制变为了浮动制，进而影响到了货币汇率由固定制变成了浮动制，汇率也变了，各国的货币都在不断的涨、贬，这下可了不得了，不光是黄金的价格在贬，各种货币都在变，这一变就了不得了。第二个是投资的风险加大了，因为它的价格变化了，当我投进去之后，十年之后价格下来了，怎么办呢？那不是血本无归呢？这样一个现实的要求就出现了，这个市场不仅是交易黄金的物，还需要解决黄金价格变动的风险问题。怎么办？市场价格的不确定性是一种风险；但是它不能消失，因为这个市场是客观产生的，但是它可以转移和分散，就是一个人挑一千担压死了，分成100个人挑，箭步如飞，就是这样一个道理。也就是说，你软弱、承受不了这个风险，转移到那个庞然大物那儿没事，那你就把风险转移给能承担风险的人。

　　但是转移和分散的过程是有成本的，在转移风险的过程中就诞生了一种新型的市场，即，风险交易市场，这一新兴市场的诞生，是以1975年美国黄金期货市场的成功为标志的，也就是说黄金市场从此出现了两种市场，一种是买卖物的市场，一种是买卖风险的市场。同志们，你们进入黄金市场的时候，首先要摸清楚了，你是来买卖黄金的呢？还是来买卖风险的呢？如果弄不清这两点就糟了，有很多的商家忽悠你，他用黄金的概念让你买风险的产品，那不就完蛋了！你要明白，风险市场的运作机理是什么？就是转移价格风险的交易者，以某种锁定的价格卖出去，因而它可能丧失未来的机会利润。

　　举例来说，现在的市场，去年年底的国际金价是1228美元，有人觉得太高了，可能这个市场太热了。我这个投资是按1200美元锁定的，如果金价是1200美元，那么我就有赚，所以他就想，按1200美元把未来的产品卖出去，对吧？那么，有的人就想了，现在1200，将来能1500，结果会有两个，未来的金价确确实实买到1500了，对不起，那300块钱你不能要了，因为1200的时候你已经卖了，卖出者就亏了，风险虽然锁定了1200元以下的风险，但是他丧失了300美元的机会利润。那么，风险的买入者呢？他以承担风险为代价获得了这300块钱的机会利润，就是这么一个买卖的关系。

　　由于黄金市场出现了两种市场，一种是物的市场，一种是风险的市场，所以黄金市场从一元结构变成了两元结构。当代的黄金市场是一个两元结构的市场。两元市场结构是黄金市场的基本特征，这一点非常重要，牵涉到你既有黄金市场的投资行为选择的若干个元素。我们现在的黄金市场两元的结构出现之后，就是黄金的实物交易市场和黄金的风险交易市场出现两元结构，每一个市场都沿着自己的发展逻辑在往前发展。我做了个图，大家可以看到，实物黄金交易市场是交易哪些东西呢？就是首饰、制品、金条；但是风险市场或者是投资市场是什么呢？金币，这是实物投资市场，还有投资金条。虚拟财富投资市场是什么呢？是黄金期货、黄金期权、黄金结构衍生物、黄金调期、黄金互换很多，这些玩的是黄金虚拟财富，实际上就是买卖风险。

　　黄金市场不同于一般商品市场，有不同于一般的金融市场，而具有更为复杂的市场结构和产品结构。因此，其功能多元化，对于投资者具有更大的包容性。当代的黄金市场不再是一个单一的买卖黄金的场所，它很可能功能是多元的，这一点增加了我们黄金投资者自身素质的要求，因为太复杂了；但是给你带来的好处是你有了多种选择，玩法很多。我今天要跟大家讲，可能将来下一步我们的投资经理他们要讲他们的游戏规则，他们要讲他们的产品，各有自己的乐趣，你要明白，是多种多样的产品供您选择的，我们今天推荐的可能是一种。当然今天我不展开了，别人来讲我们这个产品的优势所在。

　　既然是这样一个市场，进入这个市场的投资者，你们会有一些什么样的收获呢？到这个市场和一般的市场会长出什么样的乐趣来呢？特殊的乐趣呢？当然你玩股票有乐趣，如果你觉得玩股票是罪孽，那别玩了；玩外汇也有它的乐趣，当然也有它的风险。那么，黄金市场的乐趣在哪儿呢？我想：

　　第一个乐趣在这儿，黄金市场已经形成了一个全球24小时不间断的交易网络和世界统一的价格形成机制，不大容易被某一个小毛贼做手脚，它是一个世界性的大市场，所以它有了金钱的流动性，它不仅为黄金的生产者与需求者提供了最为便捷的资金结算和物流交割的功能，也能在当今物流业当中独占鳌头。讲个例子，中国的黄金现在是不够用的，每年的黄金净进口量都是大幅度攀升的；但是你们从来没有感觉到断货，就是因为它的流动性太好了，迅速的物流，流到中国来，供你们使用。大家还知道，黄金目前没有发生过卖不出去的时候，什么时候拿出去，它都可以变现，当然变现的价格是不一样的，为什么？就是因为它的流动性太好了，它的物质、物流的流动性好，它的价值、资金流动性是实际性的，所以不会遇到交易过程当中一般商品所面临的苦恼。举个例子，大家都知道，前一段时间把白银炒疯了，上得多好啊！有的人说，玩白银比玩黄金好。他忘了一个最基本的问题，白银是商品，黄金是金融！两个不同的产品，你怎么能够一样的玩法？到现在，现在有些人到手的白银，计算的时候是赢了，但是变现的时候没有人要，就在那儿放着，黄金不会出现这样的情况！这就是一个不同。这一点我们一对比就知道了，黄金的玩法，黄金市场确确实实和一般的商品市场是不一样的，它有它的优势。

　　第二，两元市场结构极大的拓展了黄金投资功能，为投资者创造了更多的机遇，在市场中的投资者不仅可以利用金家自身的坡度套利，而且可以利用期现套利，跨市的套利，中国市场跟纽约市场的套利，可以跨实套利。4月份和9月份你可以套利，可以互换套利。我最近刚刚遇到这样一个事，香港人从银行贷了港元，马上变成人民币就存到银行里，干什么？算了一笔帐，人家这么算的，银行利率5%，你人民币未来的升值前景5%，加起来多少？它这么一运作是10%的未来的盈利空间，这就叫互换。跨市套利，现在很多投资者都告诉你，怎么看盘，怎么抓时机？我告诉你，很难搞，真正挣钱的是要跨市套利，是看到了眼睁睁摆在你面前的利益，你为什么不下手呢？黄金市场进行这么多方面给你盈利的机会和方法，这是其他市场难以做到的。

　　第三，黄金市场两元结构的形成，极大的丰富了黄金产品，满足了顾客多样化需求，黄金市场的产品已经涵盖了商品、文化品、投资品等多个领域，你爱玩金融的可以到黄金市场里来玩；你愿意玩文化的，你也可以到黄金市场来玩，你愿意玩商品的，也可以到市场里来。那么，今天因为时间原因，不展开了。从黄金市场所供应的品种来看，严格来讲分三大类：第一类是黄金原材料；第二类是黄金投资品；第三类叫黄金文化品。爱文化的可以来，爱玩钱的可以来，需要商品交换的可以来，这样我们就会看到，黄金市场有一个很有意思的现象，一谈到黄金，上到国家政治局的要员们关心，下到一般的贫民老百姓，甚至于我们不识字的老奶奶他也知道给孙子每年买一块金条留下来，你看这样的人群有多宽广。可以这样讲，不认字的人，你也可以到这个市场里来，你博士后到这个市场来玩，也不一定能够保证你只盈不赔，就是说你的玩法是可供你深的、中的、浅的都行。我今天说的是什么呢？大家在黄金投资的时候，一定要有一个很活的看法，不要把某一种看成是绝对的。

　　第四，这点非常重要，这可能是我们投资者应该要考虑的，就是当今世界是一个信用产品的汪洋大海，我们所有的财富都由信用主导。信用产品的评价基础是相同的，因而它的价值变化是趋同的。如果说，投资的多元化可以减少你的风险，可以增加你财富的保值增值可能；但是如果都是信用产品多元化，从根本上解决不了这些问题，因为，它的方向是一致的，基本上是一致的，就像现在，美元贬值，你说我多弄点欧元，欧元也在贬，说我再加点日元，日元也不怎么样，说咱们弄点人民币怎么样？自己考虑。都是金融货币，当它面临相同问题的时候，都有相同的问题，怎么样对冲风险？唯独一点——黄金！因为黄金自身价值是不远的，它的价格如果你货币贬值，它是唯一一个逆向运动的产品，一旦你投资的产品或者是投资方略安排，一定要增加黄金，有了这个要素，就能够达到对冲风险的目的。这是黄金与各种资产的关系，如果以标准幅儿为一的话，其他的都是同向的，只有黄金是逆向的。