方正金融研究院 汤晓华

　　一、美元：独霸天下的世界货币

　　1、霸权的取得

　　1944年7月，《布雷顿森林体系》确立了美元与黄金挂钩(35美元/盎司)、其他国家货币与美元挂钩的“双挂钩”原则，由此开启了美元的霸权之路，奠定了美元的优势地位。二战之后，1947年7月美国通过“马歇尔计划”(又称“欧洲复兴计划”)对欧洲进行了经济援助，并整整持续了4个财政年度之久，同时也促进了美国与欧洲的贸易发展。在这段时期内，西欧各国通过参加经济合作发展组织(OECD)总共接受了美国包括金融、技术、设备等各种形式的援助合计130亿美元。另外，1947年10月《关税及贸易总协定》通过削减关税和其它贸易壁垒，促进国际贸易自由化，为美元向全世界流动打开了方便之门。

　　1950年朝鲜战争开始，美国逐渐卷入了越南战争(1961年)，庞大的军事开支逐渐使得美国国际收支逆差扩大、外债增加，美元逐渐“过剩”，随着欧洲、日本的经济复苏很多国家开始用美元兑换黄金，美国黄金储备日渐减少。1971年8月15日，美国总统尼克松宣布停止美元兑换黄金，随后美元对黄金急剧贬值。1973年3月，欧共体、日本、加拿大等国宣布本国货币对美元实行浮动，布雷顿森林体系彻底崩溃。从此，美国便可以无需再顾及其贸易赤字和债务了，因为它可以印制美元并输出到全世界。

　　此后，美国通过美元垄断石油等大宗商品的交易媒介地位，维系和巩固美元的国际货币地位。20世纪70年代，美国和沙特签订了一系列秘密协议，沙特同意继续将美元作为出口石油唯一的结算货币，欧佩克其他成员国也不得不接受了这一协议，从此美元与石油“挂钩”成为全世界不得不接受的现实[1]。

　　2、霸权的结果

　　第一，当美元成为国际公认的储备、支付和结算货币之后，美元便可以充斥全球，美国也获得了印制美元的铸币税。第二，美元作为全球贸易的主要结算货币，美国企业在进出口中采用本国货币支付，使得其无需面对汇率风险。第三，美元作为本位货币，美国可以独立执行货币政策而不受干扰，同时使美国企业对外融资时融资成本降低。第四，美元作为国际货币，使得美国一直处于主导地位，它可以制定游戏规则，而其他国家只能作为游戏的参与者。2010年美国商品贸易进口总额为1.97万亿美元，占全球出口额的12.8%；美国商品贸易出口总额为1.28万亿美元，占全球出口额的8.4%。但美元仍然处于全球货币的中心地位，并且遍布全球。在国际贸易结算中，美元一直是最重要的结算货币，而且石油、大众商品和黄金均已美元计价；国际货币基金组织的贷款也是以美元标价。截至2011年3月，全球官方外汇储备9.69万亿美元(币种未确认的有4.39万亿美元)，其中美元储备为3.22万亿美元，占比为33.23%。

　　二、霸权货币不拒绝疲软

　　1、霸权下的疲软

　　每当美国经济陷入被动的时候，美国便开始大量印发货币，导致美元持续疲软，促进美国经济复苏，牢牢掌握着全球经济的主动权。虽然欧元曾经试图对美元进行挑战，但始终未能撼动美元的地位。除了前文所说的种种利益之外，美元的霸权地位为还使得美元可以随意贬值，这不仅有利于美国的出口，还有利于降低美国的外债负担。

　　据公开数据显示，2010年美国财政赤字高达1.3万亿美元，占GDP比例8.9%。2010年美国外债总额14.5万亿美元，外债总额占GDP比例为97.21%，今年3月份则增加到了14.8万亿美元，外债比例更是攀升到了98.72%。为弥补巨额赤字及挽救美国经济，美联储施行了两轮“量化宽松”政策，加剧了美元的贬值和全球性的通货膨胀。当全球都充斥着美元的时候，美元便会自动贬值，美元的购买力下降，美国企业的出口便会增加，其贸易逆差在一定程度上能缓解。目前美国总国债占GDP比例从危机前的56%快速上扬到92%。据统计，约30%的美国国债由外国政府持有，是世界主要国家外汇储备库中最重要的金融资产。由于不少国家都用美元购置了美国的有价证券及其衍生品，这些金融资产也会随着美元的贬值而减值。

　　2、美元疲软促使大宗商品和黄金价格高企

　　1973-1976年，随着美元和黄金的彻底脱钩以及布雷顿森林体系的崩溃，美元遭遇了第一次危机，1980年1月21日，金价攀升至顶峰，出现每盎司850美元的高位。截至1980年第四季度，美国年通胀率高达11%，美国实行了货币紧缩政策，并出现了历史上罕见的高利率，美元汇率也有所上涨。从1980-1985年，美国对外贸易逆差从322.24亿美元增加到1697.77亿美元，而日本对美国和欧共体的贸易顺差却在增加。

　　为了改善美国贸易逆差，美欧国家与日本于1985年签订了“广场协议”，促使日元升值而美元贬值。从1985年开始，美元指数便一直处于下行通道(1985年11月11日美元指数为129.3)，1987年美国股灾(1987年10月19日“黑色星期一”)的爆发，极大的影响了美国经济发展，美元也维持了将近10年的弱势。1995-2002期间，时任美国财政部长鲁宾提出了“强势美元”政策，美国经济在此期间繁荣发展，美元指数也从1995年5月26日的81.12增长到了2002年1月28日的120.04，增长幅度达48.4%。

　　随着2000年网络泡沫破裂、2001年“9·11”事件的发生，美国经济又陷入了被动局面，时任美联储主席格林斯潘实行了低利率政策，美元进入了新一轮贬值周期——美元指数与NYMEX轻质原油价格、COMEX黄金价格和CRB现货指数的反向关系在这段时间也表现得十分明显。虽然美元指数在2008年11月20日回升到88.22，但随着金融危机到来，美国金融市场和美国经济遭受重创，美国再次开启了印钞机，加速了美元的疲软。美元指数在2009年11月25日跌到了74.26，今年4月29日甚至创出了73.03的新低。截至6月30日，美元指数为74.42，黄金则达到了1501美元/盎司(2002年黄金大概为300美元/盎司左右)。由于对美国债务上限谈判和欧洲主权债务危机的担忧，2011年7月18日，纽约黄金期货价格收盘更是创历史新高，达到1602.40美元/盎司。

　　三、美元霸权之路走向何方？

　　如果根据美联储公布的美元指数数据，从1973年至今的实际美元指数(广义)走势图看，美元指数下跌的小周期大概6年左右，而上涨周期大致为7年。如果从1985年3月-1995年7月这10年作为一个下降周期来看，1990年11月——1995年7月这4年一直处于震荡整理之中。从2002年2月开始，美元指数进入了新一轮下降周期，如果把08年4月开始看作一个新的震荡整理周期看，美元的疲软局面将在2012年中期后有所改善。而如果从6年的下降小周期看，美元的疲软时间还将更长。

　　从目前的美国和全球经济形势来看，美元的继续疲软并低位震荡是无法在短期内改变的。第一，从目前美国经济情况来看，美国的5月份CPI同比上涨3.6%，创三年来新高，食品价格上涨压力加大。而5月非农部门失业率达到9.1%，这一数据显示美国经济复苏的过程仍然漫长。美国的QE2已经于6月底结束，在最新的FOMC声明中，美联储表示将继续保持联邦基准利率在0-0.25%的区间；继续将到期债券所得收益用于再投资，以保持资产负债表规模不变。第二，美国总统奥巴马表示，美国政府需要削减赤字，重归财政可持续之路，美国要加强贸易以推动出口，支持美国民众消费，刺激经济增长，这都预示着美元仍将维持疲软之势。第三，大宗商品价格震荡以及一些欧洲主权国家面临债务风险、新兴经济体则面临着通胀压力，这些因素使得全球经济复苏趋势还不明朗，甚至可能会引发新一轮全球金融动荡。

　　尽管日元和欧元曾经试图挑战美元，但都未能取得圆满的结局，反倒使自己的经济承受了巨大打击，美国和美元则继续其霸权地位。美元的霸权地位得以长期维持，一方面是因为美国的科技创新能力强大，美国掌握了创造高端附加值产品的技术；另一方面，美国的军事实力的毋庸置疑的全球第一，为其提供了充分的保障。而且在每一次战争之后，美元的国际地位都变得更加稳固。1987年美国的GDP只有4.7万亿美元，2001年突破了10万亿美元，达到10.3万亿美元，而2010年高达14.7万亿美元，是1987年的3倍之多。正是在美元的霸权地位之下，形成了美国向世界输出美元，而世界向美国提供产品的格局，美国经济也一直处于领先地位。

　　虽然金融危机之后，美国债务问题越发严重，4月18日标准普尔将美国评级前景从稳定调整为负面，美元也遭遇了信用危机，甚至出现了“美元崩溃论”。但长期来看，美元仍是全球货币的中枢，无论是欧元、日元和人民币均难以取代美元的地位。第一，美国仍是世界第一大经济体，世界银行和IMF的总部均在美国，虽然在IMF2010年改革方案中增加了新兴国家和发展中国家的SDR份额，中国的投票权也将由现在的3.65%增加到6.07%，仅次于美国和日本，但美国仍是主导。第二，当全球经济遭遇危机时，美国的政策会极大的影响其他国家和地区的政策，全球经济是否真正复苏还得看美国经济恢复如何；在危机之中，美国国债和美元始终是较为安全的。第三，由于欧债危机和核泄漏危机的影响，欧洲和日本的经济低迷状态将持续更长时间。根据IMF的统计数据，按购买力平价(PPP)衡量，2015年欧盟在全球产出中的比重将从2000年的25%降至18%。欧元自身也正遭遇危机，甚至有国家计划退出欧元区。第四，虽然中国已经是世界第二大经济体，人民币正加速推进国际化，但人民币要想成为像美元一样成为全球经济中的重要储备货币和投资货币，人民币还有很长的路要走，并且人民币面临巨大的升值压力。

　　正如20世纪70年代美国财政部长的约翰·康纳利的名言——“美元是我们的货币，却是你们的问题”，美元汇率的变动深刻影响着全球经济，而美元的强势与疲软均是围绕美国自身利益出发的，其他国家只能被动的应付和调整。也许未来美元的霸权地位会有所减弱，但它始终是全球货币体系的中枢。

　　

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