基金季度报告分析(2011年2季度)

　　海通证券基金研究中心首席基金分析师 娄静

　　基金总份额缩水

　　指数基金“一骑绝尘”净申购。从净申购和净赎回的情况来看，根据基金二季报数据统计开放式基金二季度末总份额为21835.09亿份，净赎回份额为485.45亿份，净赎回比例为2.17%。除指数型基金净申购0.23%外，其余各类型基金均被净赎回。主动股票型和混合型基金的份额基本维持稳定，净赎回比例1.59%和0.51%，QDII及固定收益类的基金的净赎回比较高。债券型基金净赎回比例-8.62%、货币型基金净赎回比例11.52%，QDII基金净赎回比例7.04%。其中货币型基金净赎回比例最高，二季度，政策持续紧缩，市场资金流动性严重匮乏，同业拆借利率大幅上扬、回购利率高居不下，导致货币型基金赎回比例较大，净赎回比例达到11.52%。

　　股混开基仓位小幅下降

　　仍保持高位。可比数据股票混合型开放式基金，其平均股票仓位由上季度的82.18%降至本季度的80.62%，减少了1.56个百分点，整体处于历史中高水平上。受欧洲国债危机及美国经济增速低于预期的影响，外围市场萎靡，QDII基金均股票仓位从87.86%缩减至85.63%，减少了2.23个百分点。封闭式基金的平均股票仓位从上季度的73.30%提升至本季度的74.38%，增加了1.09个百分点，是唯一一类股票资产占比提升的基金。高仓位基金大幅减少，中高仓位基金占比最多，本期高仓位(仓位大于90%)基金的占比相对于1季度减少了21.59%，降幅较明显；中高仓位(仓位在80%-90%)的基金本期数量最多，为163只，较上期增加了12.41%；中等仓位(仓位在70%-80%)基金数量亦有小幅增加，为10.68%。另外，基金公司仓位增减一致性趋弱，本季度十大基金公司主动增减仓操作存在一定分歧，4家主动增仓，6家主动减仓。

　　减持行业一致性强

　　增持行业求同存异。本季度基金重仓持有的前三大行业是机械设备、金融保险和食品饮料。在经济增速下降、通胀加剧和银根收紧的情况下，基金对机械、金属非金属、采掘等周期性板块进行了一致减持，对食品饮料、交通运输、医药等防御型行业进行增持。基金虽然对金融、医药生物等进行增持但是存在一定的分歧。其中金融保险行业占比增加的基金家数为241家，该行业减少占比的基金家数为240家。相比一季度被增持的机械行业二季度该行业被减持1.14个百分点，成为减持比例最高的行业。相反一季度大盘蓝筹板块估值修复行情中被抛弃的食品饮料行业在二季度被大幅增持，在宏观经济存在下行风险和经济转趋势的情况下，一季度对周期性行业增持是获取短期的估值修复机会，中长期对大消费行业有较高的认可度。

　　基金“喝酒买家电”

　　大消费个股重新被青睐。二季度贵州茅台取代了招商银行成为基金持有的第一大重仓股。从前二十大重仓股所在的行业来看，大消费行业、银行保险行业占据主导地位。贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、格力电器、美的电器、青岛海尔、上海汽车等大消费行业个股占据半壁江山，此外，金融保险个股如招商银行、中国平安、民生银行、兴业银行等也被各基金重点持有。此外，二季度基金的持股集中度有所上升，所有主动型股票型与混合型基金的持股集中度由一季度的36.36%上升到37.28%，其中股票型基金的持股集中度由38.06%上升到39.1%，混合型基金的持股集中度由34.16%上升到34.63%。

　　1 基金总份额缩水，指数基金“一骑绝尘”净申购

　　仅考虑2011年3月31日之前发行成立的开放式基金，从净申购和净赎回的情况来看，根据基金二季报数据统计开放式基金二季度末总份额为21835.09亿份，净赎回份额为485.45亿份，净赎回比例为2.17%。

　　统计各类型基金的份额变动如下表。可以看出，除指数型基金出现0.23%的净申购外，其他类型的基金都出现净赎回。二季度证券市场出现了两个多月的持续下跌，股混型基金的份额基本维持稳定，主动投资股票型、混合型基金的净赎回比例都在2%以下。QDII及固定收益类的基金的净赎回比较高。二季度，政策持续紧缩后，市场资金流动性严重匮乏，同业拆借利率大幅上扬、回购利率高居不下，资金的逐利效应导致货币型基金赎回比例较大，净赎回比例达到11.52%。此外，银行渠道银行理财产品的大规模发行也是货币型基金净赎回的重要原因。通胀压力下利率上行导致债券型基金整体表现不佳，净赎回比为8.62%。QDII基金净赎回比例为7.04%，主要受欧债危机以及美国经济复苏低于预期导致外围市场萎靡，QDII基金结束了一季度的风光无限，二季度跌幅较大。指数型基金份额有所增加，说明投资者在市场经过大幅下跌后买入指数型基金博取反弹机会。

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　注：样本包括61家公司旗下789只开放式基金，A/B/C分级基金分开统计，开放式创新分级基金场内、场外份额合并统计。数据为可比数据，同时公布1季报和二季报的基金。

　　从单只基来看，789支基金中有约25%出现净申购。即使在整体赎回的背景下，仍有国富成长等6只基金的净申购比例超过了100%。净申购绝对量较大的是海富通精选、农银300、华夏现金、工银价值等。净赎回方面，受美国经济持续疲软的影响，长信标普、大成500、华宝优选三只QDII进入基金净赎回比率前五名，信诚货币A和海富债券A的净赎回比率也超过了80%。净赎回绝对量较大的是长信收益B、博时现金、华安富利B、海富通优势和中海货币B，除海富通优势外，其他四只基金全为货币型。

　　表2  2011年二季度净申购比例及绝对量最高基金

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　表3  2011年二季度净赎回比例及绝对量最高基金

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　公司层面来看，61家基金公司中有13家出现净申购，48家遭遇净赎回。以份额增长的比例来看，汇丰晋信的净申购比例最高，达到5.86%。此外，国海富兰克林、国投瑞银、东吴基金、工银瑞信等公司也有一定程度的净申购。净赎回的基金公司主要集中在中小基金公司，由于业绩原因浦银安盛基金、信诚基金都遭遇超过20%的净赎回。中小型基金公司竞争加剧，业绩成为投资者选择基金的首要标准。大型基金管理公司整体份额比较稳定，份额变动幅度基本在5%以内。其中华夏基金、南方基金、工银瑞信等基金公司也出现了小幅净申购。

　　2 基金仓位分析

　　2.1股混开基仓位小幅下降 仍保持高位

　　2011年2季度，A股市场呈现单边下跌的走势，6月低见2610点一线，其中，以创业板指数为代表的高估值小盘股大幅下跌，而低估值的大盘蓝筹股防御性较强，相对抗跌。具体来看，上证综指期间下跌5.67个百分点，沪深300指数下跌5.56%，中证800指数下跌6.32%，中小板指下跌9.09%。债市方面总体表现稳定，上证国债指数上涨0.74%，上证企债上涨0.90%。货币市场方面，2季度货币政策整体仍然偏紧，期间央行共3次上调存款准备金、一次加息，加上6月份银行对存款的年中考核，加剧资金面紧张。本期市场上除封闭式基金仓位有所提升外，其余各类基金股票仓位普遍降低，截至2季度末封闭式基金的平均股票仓位为74.38%，低于低于股票混合型(剔除指数及QDII)开放式老基金的80.62%，亦低于QDII老基金的85.63%。债券资产方面，仅股混开基本期小幅提升债券资产占比，其余各类基金的债券资产净值及比重均有所减少。对于现金资产，各类基金均较大幅度降低存款占比。

　　为了具有可比性，我们对比11年1季度和2季度都公布季报的封闭式基金的平均仓位，其平均股票仓位从上季度的73.30%提升至本季度的74.38%，增加了1.09个百分点，是唯一一类股票资产占比提升的基金。考察封基仓位升高的原因，根据11年2季度中证800指数的涨跌幅，如果封闭式基金持股不动，则在2季度末的股票仓位应该是72.00%，被动减仓1.30个百分点，而期末封基实际股票仓位为74.38%，即发生主动增仓，幅度为2.38%。同时我们也可以看到，本季度，封闭式基金较一季度减持现金资产49.15亿元，降幅高达46.28%，显著超越股混开基及QDII。原因可能是，1季度封闭式基金整体较股混开基及QDII大幅减仓4.81个百分点，且提高现金占比，以应对集中分红，而在分红结束后大幅降低现金资产对仓位进行了一定幅度提高。

　　对比本季度和上季度均公布季报的股票混合型开放式基金，其平均股票仓位由上季度的82.18%降至本季度的80.62%，减少了1.56个百分点，整体处于历史中高水平上。根据11年2季度中证800指数的涨跌幅，假设基金持股不动，可以推算出2季度末股混型开基的股票资产占比应该是81.20%，被动减仓0.98个百分点，高于2季度末的实际平均仓位80.62%，由此可以推算出基金主动减仓幅度大约为0.58%。对此我们认为，2季度股混开基仓位降低主要是由于基金公司主动减仓(主动增减仓是指剔除了股票市值变化之后的仓位变化情况，这当中可能包括了申购赎回情况对仓位的影响)所致。2季度股市呈现单边下跌，一方面，市场下跌令基金资产出现了一定程度缩水，另一方面，受到当前市场高通胀以及政策持续紧缩的影响，基金维持谨慎态度，适度降低仓位，规避风险。但需要指出的是，股混开基此次减仓幅度并不大，2季度经济增速下降、通胀加剧和银根收紧，减持周期性行业，增持消费类行业，建仓防御型行业。基金仓位变动更多可能是在调整其持仓结构。债券资产方面，4月公开市场到期资金量较大，资金面缓和，机构投资者配置需求增加，债券市场延续3月份的上涨行情，收益率小幅下行，但随后，由于财政存款季节性增加，央行的多次提准加息以及6月年中考核压力，加剧资金面紧张，债市再度调整，2季度债市整体表现较为稳定，小幅上涨。股混开基减持股票，增持债券，同时降低存款占比至9.16%，较1季度减少了1.50个百分点，降幅达14.07%。

　　QDII基金方面，受欧洲国债危机及美国经济趋缓的影响，2季度主要发达国家股市振荡下跌，而新兴市场国家也普遍由于通胀压力而维持紧缩的货币政策，在较大的政策紧缩压力之下，不确定的经济前景削弱了投资人的信心，新兴市场股市出现了阶段性回调。其中发达国家市场表现较之新兴市场略好。市场指数方面，恒生指数期间下跌4.80%，道琼斯工业指数上升0.77%，日经指数上涨0.63%，纳斯达克综合指数下跌0.27%，标普500指数下跌0.39%。在此背景下，本期QDII基金整体规模有所减少，净资产较上季度降幅达到6.82%；股票资产方面缩减了43.82亿元，平均股票仓位从87.86%缩减至85.63%，减少了2.23个百分点，但仍处于较高水平，一定程度上显示QDII对于未来市场偏乐观的态度。债券资产方面，QDII债券规模缩水2.59亿元，降幅达23.37%，债券配比减少了0.36个百分点。另外，QDII银行存款资产及占比亦分别缩水10.27%和3.70%。

　　2季度新成立的基金中，多为股票型基金。从整体上看，股混开放式新基金的平均仓位远低于老基金，为56.74%，且新基金仓位分布较分散，以80%到90%之间以及65%以下的居多。2只QDII新基金，招商金砖四国及大成标普500持有股票资产占比均高于90%，分别为96.54%和92.18%。

　　表4 本季度各类股票与混合型基金股票资产及仓位的变化  单位：亿元

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　注：老基金为公布了本季度季报和上季度季报的基金，新基金是指首次公布季报的基金。

　　股混开放型基金中剔除QDII基金、指数型基金。QDII基金中剔除FOF以及富国全球债券一只债券型QDII基金。

　　封闭式基金本期基金裕泽转型，为保证可比性，在上季度数据中同样剔除基金裕泽。

　　2.2 高仓位基金大幅减少 中高仓位基金占比最多

　　从本季度末公布季报的股票、混合型基金来看，仓位分布存在一定分歧，仓位介于70%到90%之间以及低于60%的基金数量增多，其余各档仓位基金数量减少。并且，由于2011年2季度新成立的股混型基金仓位水平主要集中在80%到90%之间以及65%以下，在一定程度上加剧了股混开基整体仓位的分化程度。

　　对比11年1季度以及2季度均公布仓位数据的基金，可以看到，本期高仓位(仓位大于90%)基金的占比相对于1季度减少了21.59%，降幅较明显；中高仓位(仓位在80%-90%)的基金本期数量最多，为163只，较上期增加了12.41%；中等仓位(仓位在70%-80%)基金数量亦有小幅增加，为10.68%；中低仓位(仓位在60%-70%)基金较上期减少12只，降幅达25%；低仓位(仓位低于60%)基金本期共27只，较上期小幅增加8%。从具体数据来看，本季度股票与混合型基金股票仓位在90%以上的比例为16.87%；股票仓位在80%-90%的基金比例为39.85%；股票仓位在70%-80%的基金比例为27.87%；股票仓位在60%-70%的基金比例为8.80%；股票仓位在60%以下的基金比例为6.60%。对比本期和上期基金仓位分布情况，在宏观经济增速降低、通胀压力持续高位的形势下，两期均有八成以上股混开基仓位在70%水平以上，表明多数基金在市场大幅下跌后认为市场下跌空间不大，保持高仓位运作。

　　图1 本季度与上季度股票仓位分布情况

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　2.3 股混开基主动增减仓比重各半

　　从本季度以及上季度均公布季报的股票、混合开放式(老)基金来看，根据我们推算，假设基金持股不动，依据中证800指数涨跌幅推算其被动增减仓，再以此作为标准判断主动增减仓幅度，得出本期市场上股混型基金股票仓位主动增减仓操作存在分歧，增减仓比重分别为47.92%和52.08%。推算出的主动增减仓幅度分布情况见下图：

　　图2 本季度主动增减仓幅度的推算分布情况

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　从基金股票仓位的真实数据分析，58.19%的基金仓位缩水，57.46%的基金仓位变动在正负5%的幅度之内。具体来看，增仓的基金中，约21.05%基金仓位增幅大于10%，增仓幅度在5%以内的基金数量占增仓基金的56.73%。减仓方面，仓位降幅在5%以内的基金数量占减仓基金的57.98%，约15.55%的基金仓位降幅超过10%。本期，共有24只基金是上季度首次公布季报的，而这些基金在本季度末的平均仓位为79.00%，较上季度提高了9.95个百分点。

　　图3 本季度与上季度股票仓位变化分布情况

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　注：股票仓位的变化以本季度和上季度均公布报告的基金为统计对象。仓位变化=本季度股票仓位-上季度股票仓位

　　从各个基金的具体变化看，处于建仓期内的民生内需增长增仓幅度最大，达到54.29%，另外，如农银策略价值、易基医疗保健、农银中小盘和上投大盘蓝筹分别以26.68%、25.30%、25.04%和24.43%的增仓幅度位居前列。减仓方面，交银稳健配置(-37.49%)和国富成长动力(-29.08%)、招商先锋证券(-22.08%)、宝盈核心优势(-21.79%)和交银精选(-18.58%)减仓幅度较大。

　　2.4 各类资产配置分歧减小

　　本季度，股票混合型基金的三大资产配置标准差均不同程度减小。从变化比例来看，股票、债券以及银行存款的资产配置标准差相比于11年1季度分别减少7.85%、2.48%以及-16.58%。

　　表5 本季度各类股票与混合型基金持仓分歧

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　2.5 基金公司仓位增减一致性趋弱

　　从基金管理公司来看，股票仓位(股混开基，不含指数基金和QDII)最高的前五位基金管理公司分别为纽银93.29%、农银汇理89.02%、天弘87.63%、富国86.77%和鹏华86.25%，5家基金公司都是2季度新进入重仓前五位。股票仓位最低的前五位基金管理公司分别为摩根士丹利华鑫59.88%、银河63.66%、兴业全球65.29%、国投瑞银66.13%和申万菱信68.86%，其中，兴业全球和申万菱信为本期新进轻仓前五位。

　　股票仓位变动方面，增仓前五位基金管理公司分别是民生加银23.00%、农银汇理14.23%、纽银12.35%、华富6.94%和国投瑞银5.84%；减仓前五位的基金公司依次是交银施罗德-10.63 %、摩根士丹利华鑫-10.52 %、宝盈-7.85 %、中邮创业-7.45 %和兴业全球-7.42 %。

　　表6  本季度各基金管理公司股票仓位的变化

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　注：仓位变化=本季度末仓位-上季度末仓位

　　股票仓位绝对水平以本季度公布报告的基金为统计对象，股票仓位的变化以本季度和上季度均公布报告的基金为统计对象

　　统计样本为股票和混合型基金(剔除指数基金和QDII基金)

　　为保证可比性，我们仅对比本期和上期均公布季报的股混型基金数据。从管理股混开基规模排名前十大的基金公司看(表7)，本季度十大基金公司主动增减仓操作存在一定分歧，4家主动增仓，6家主动减仓。其中，南方基金公司主动增仓幅度最大，为3.51%，而银华基金公司主动减仓3.78%，领衔基金公司主动减仓。

　　表7 十大基金公司季度仓位变化情况

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　注：统计样本为股票和混合型基金(剔除指数基金和QDII基金)

　　3 基金行业配置分析

　　3.1基金减持周期性行业 大消费行业重新被增持

　　比较公布本季季报和上季季报的股票混合型基金行业分布，我们发现以下几个特征：

　　首先，食品饮料重新进入前三重仓行业。本季度基金重仓持有的前三大行业是机械设备、金融保险和食品饮料，金属非金属退出前三大重仓行业，位列第四。前三大行业持有比例分别为13.50%、11.87%和7.31%，而在2011年1季报中，这第三个行业的持有比例分别为14.64%、11.63%和6.61%。机械行业被减持1.14个百分点，成为减持比例最高的行业。相比一季度，一季度被增持的机械行业、二季度被大幅减持，而一季度大盘蓝筹板块估值修复行情中被抛弃的食品饮料行业在二季度被增持。二季度市场表现羸弱，南方灾情推动食品价格上涨，二季度通胀持续维持高位。尽管市场普遍认为通胀高点即将到来，下半年通胀压力有望得到缓解。但投资者对短期通胀超预期的担忧不断加重，市场恐慌情绪有所提升，同时随着宏观调控的不断深化，市场流动性逐渐趋紧，宏观经济增速也趋于放缓，指数出现了一波较大幅度的下跌。机构对机械、金属非金属、采掘等周期性板块进行了减持，对食品饮料、交通运输、医药等防御型行业进行增持。

　　其次，从各行业绝对市值规模来看，多数行业市值规模均出现了缩水。对比本季度与上季度各个行业的市值，我们发现有18个行业的市值缩水，而只有4个行业市值增加，市值减少较多的行业为机械设备、金属非金属、采掘和石油化学。上述四个行业市值减少都在100亿元以上，而机械设备行业市值减少最多，减少了376.02亿元。而在市值增加的行业中食品饮料和房地产行业以分别增加58.95亿元和44.35亿元成为市值增加最多的行业，另外，电力煤气和纺织服装这些行业市值都出现了增长。

　　再次，从市值变化比例看，电力煤气行业市值增加比例较高，达到了14.57%，造纸印刷、木材家具、其他制造和电子业市值减少比例较大，分别减少了44.75%、25.55%、22.21%和19.91%。对比相应的行业涨跌幅，我们发现增加比例较高的电力煤气行业本季的表现相对较好。减少比例较高的行业中，虽然本季度表现均不是很理想。但我们认为基金持仓市值绝对量较小，使得造纸印刷、木材家具以及其他制造行业由于资金进出引起的市值比例波动较大。另外电子行业则主要由于涨幅落后。我们发现配置比例提高的行业，都有一定的利好因素在驱动行业的表现。如房地产板块中部分个股将直接受益于国家保障房政策的刺激，市场对房地产公司有一定的憧憬。另外食品价格走高以及电荒导致电力企业盈利有所改善使得这些板块也有一定的表现。

　　最后，从行业的主动调整来看，金融保险、医药生物、信息技术、食品饮料以及建筑业被主动增持的可能大，金属非金属、采掘以及石油化学被主动减持的概率高。由于行业市值的增减可能包含了行业涨跌的因素，因此不能较为准确的反应基金对该行业是否进行了主动调整，我们通过计算虚拟市值变动来剔除股票涨跌对基金主动增减仓行为的影响，即采用期初绝对市值乘以本季度行业指数的涨幅，然后用期末市值扣减虚拟市值作为市值变动来观察基金对不同行业真实的增减行为。金融保险、医药生物、食品饮料以及建筑行业虚拟市值增加最多，这些行业主动增持的可能较高。而金属非金属、采掘和石油化工行业的虚拟市值减少最多，它们被主动减持的概率较高。其中对周期性板块如机械行业、金属非金属、采掘等行业的减持，主要是投资者对宏观经济增速降低的担忧。增持金融保险，我们认为主要是因为该行业本身估值有一定的优势。而增持医药生物、食品饮料等“大消费”行业一方面这些业绩较为确定，另一方面在经济增速降低的情况下受宏观经济影响较小。另外，房地产虽然仍面临较大的调控压力，但国家对保障房的建设的推进为房地产板块注入催化剂，但是否具有持续性仍待观察。

　　表8 本季度与上季度基金行业配置的总体情况

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　3.2 减持行业一致性强 增持行业求同存异

　　为了了解基金在增持行业和减持行业上的结构性差异，我们以基金持有的前十大行业为研究对象，根据各行业市值占基金净资产比重减少的基金和增加的基金数目进行比较，用以观察对某一行业的配置变化是否具有一致性，结果如表9所示。

　　通过对比本季度和上季度的行业占基金净资产比重变化，我们发现机械设备、金属非金属、采掘行业占净资产的比重减少的基金数量显著超越占比增加的基金数量，说明基金对该行业一致减持。而食品饮料以及房地产等行业占比增加的基金数量显著多于占比减少的基金数量，说明基金对该行业一致增加配置。

　　另外，我们可以看到基金对金融、医药生物等行业有一定的分歧。其中金融保险行业占比增加的基金家数为241家，该行业减少占比的基金家数为240家，说明基金对该行业的预期存在一定的分歧，尽管该行业估计优势明显但仍有相当部分的基金对该行业持谨慎态度。

　　表9 本季度各基金对十大行业的增减统计  单位：%

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　注：计算占比增减家数时，未计算本季新成立的基金

　　4 基金重仓股分析

　　4.1 市场萎靡 前十大重仓股持股集中度上升

　　2011年的二季度，按照海通证券基金分类方法，扣除指数型基金外的所有主动型股票型与混合型基金(下同)作为统计样本。相比一季度，二季度重仓股共654只，较一季度重仓股个数666只略有减少，新增加的重仓股119只，剔除131只重仓股。二季度前20大重仓股持有市值合计占基金股票投资总市值的38.12%， 较一季度有所集中。二季度末，基金高度集中持股的重仓股有贵州茅台、招商银行、海螺水泥三只，持有基金数量均超过100只。

　　此外，考察基金的持股集中度，二季度所有主动型股票型与混合型基金的持股集中度由一季度的36.36%上升到37.28%，其中股票型基金的持股集中度由38.06%上升到39.1%，混合型基金的持股集中度由34.16%上升到34.63%。二季度市场不断下跌，市场可投资的标的减少，抱团投资也是市场不景气中的一个投资策略。

　　4.2 基金“喝酒买家电” 大消费个股被青睐

　　二季度持有的前20大重仓股留存度比较高，仅有双汇发展和万科A2只股票退出前二十重仓股， 中国联通和五粮液跻身前20。贵州茅台取代了招商银行成为基金持有的第一大重仓股。从前二十大重仓股所在的行业来看，大消费行业、银行保险行业占据主导地位。贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、格力电器、美的电器、青岛海尔、上海汽车等大消费行业个股占据半壁江山，此外，金融保险个股如招商银行、中国平安、民生银行、兴业银行等也被各基金重点持有。

　　从被增持的个股来看。二季度，在流动性趋紧、通胀高企以及政策压力下，导致市场呈现单边下跌状态，低估值的行业以及未来业绩增长明确的行业被资金青睐。二季度食品饮料、家用电器、采掘、房地产和金融保险等行业的表现较好，被基金增持的股票中也大都集中在以上行业。在增持的前20名股票中，贵州茅台、五粮液、格力电器、美的电器以及农业银行、浦发银行、民生银行、保利地产、招商地产等个股均来自以上行业。

　　在被新增的重仓股中，所属行业以大消费为主，除此之外，行业分布比较凌乱。从风格上看，中小盘个股占据主要部分，在上半年宏观调控的背景下，市场整体下跌，高估值的中小盘个股更是跌幅较大，在2季度后期随着中小盘个股结构性估值泡沫的释放，部分成长性个股股重新回到基金的视野。在新增重仓股中，被基金持有量最大为立讯精密，嘉实服务、农银成长、华宝增长等6只家基金持有6.45亿元，占流通市值27.25%。

　　在被减持的或者剔除的重仓股中，二季度具备估值较高或受损于通胀程度较大的特征的一些个股被减持或被剔除，其中双汇股份由于瘦肉精事件被基金大幅减持，持有股数较一季度减少30%，减持股数超过3000万股。此外，在被减持的股票中行业分布杂乱，有银行、机械、化工等周期型行业，也有消费、信息技术等非周期行业。从这个侧面看出，在基金对行业投资存在一定的分歧。而且一季度大盘蓝筹修复行情完毕后，部分一季度增持的品种被减持。

　　需要明确的是基金的增持股票行为存在两种可能，一种是主动增持，另外一种是由于市值大幅增加产生的被动增持。当增仓比例超过该股票的区间涨幅时，可以认为是主动增仓，而当增仓比例小于该股票的区间涨幅时，则可认为是被动增仓。二季度市场整体市场是下跌的，在本季度前20只增持的股票中，可以认为是主动增仓。在减仓股票中，减持比例普遍低于相关股票市价跌幅，因此减持的股票也基本可以认为是主动减持。

　　表10 本季度基金前20只重仓股动向   单位：亿元             

重仓股票 基金持有数量 持有市值 贵州茅台 129 239.72 招商银行 130 219.02 海螺水泥 102 200.14 中国平安 95 141.16 格力电器 73 120.66 苏宁电器 61 120.38 美的电器 68 114.59 五粮液 104 104.94 浦发银行 72 104.41 泸州老窖 72 101.24 民生银行 68 99.17 兴业银行 44 88.01 中兴通讯 55 85.90 潞安环能 45 85.40 国电南瑞 42 84.74 上海汽车 43 71.93 青岛海尔 40 70.87 中国联通 36 70.42 伊利股份 48 70.17 三一重工 34 69.37

增仓股票 增仓市值 增仓比例(%) 贵州茅台 85.90 55.85% 五粮液 56.61 117.12% 中国神华 34.97 117.59% 农业银行 33.22 270.03% 航天信息 26.50 195.37% 深发展A 22.85 95.60% 浦发银行 22.40 27.32% 保利地产 18.39 36.46% 中国建筑 17.11 76.30% 国电南瑞 16.81 24.75% 民生银行 14.71 17.41% 格力电器 14.56 13.72% 美的电器 13.61 13.47% 中国联通 11.31 19.13% 海正药业 11.28 57.49% 盐湖股份 11.19 36.70% 中联重科 10.77 101.93% 湖北宜化 10.45 278.32% 上海机场 9.62 937.64% 招商地产 8.97 57.65%

减仓股票 减仓市值 减仓比例(%) 兴业银行 -35.29 -28.62% 中材国际 -27.57 -59.22% 双汇发展 -27.21 -35.18% 南玻A -25.85 -65.13% 攀钢钒钛 -22.15 -53.46% 三一重工 -21.90 -24.00% 海通集团 -20.72 -76.11% 华夏银行 -19.14 -38.83% 小商品城 -18.79 -56.02% 辽宁成大 -18.37 -41.76% 中兴通讯 -18.36 -17.61% 福田汽车 -17.39 -57.43% 宝钢股份 -16.84 -60.80% 柳工 -16.79 -37.37% 中信证券 -16.24 -43.01% 大秦铁路 -13.81 -48.22% 特变电工 -13.15 -53.13% 江淮汽车 -12.50 -70.40% 包钢稀土 -12.25 -45.60% 冀中能源 -12.10 -22.36%

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统，注：持有股数增加统计为增仓，反之为减仓

　　4.3 前十大重仓股增持一致性较强 个股分歧略有增加

　　上面我们分析了基金持股的总体动向，实际上对任意一只股票，即使整体表现出来是增持，也有不少基金对其进行了减持。同样，有些股票表现出来基金在减持，但也有不少基金在对其进行增持。

　　下图显示了基金本季度对十大重仓股的增减情况，相比一季度对前十重仓股增减持比例相当，二季度基金股增持一致性较强，其中9只重仓股为增持，仅有1只重仓股遭受减持，从增持减持的具体情况来看， 五粮液、浦发银行、海螺水泥被增持比例最大，分别为120%、84.84%、68.21%，而被减持的比例较小。中国平安被增持和减持的比例相当，分别为26.61%、26.13%，表明基金对中国平安的态度，相比之下，泸州老窖是分歧最高的个股，二季度基金对该股票的增持比例为25.43%，而减持比例为27.97%。相对于五粮液和贵州茅台的大幅增持，基金对泸州老窖存在的分歧较高，泸州老窖被小幅减持，其中东吴双动力、东方精选、景顺内需增长以及景顺增长二号减持股数最多。

　　图4 前十重仓股增持减持股数

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　为了反映基金在个股增减中的整体分歧，我们统计了基金对所有重仓股的净增持股数、净减持股数、增减股数以及各自的比例。净增持股数是指基金对该股票增持股数与减持股数之差，净减持股数是指基金对该股票减持股数与增持股数之差。增减股数是指基金对该股票既有增持又有减持的股数。增减股数越大，增减比例越大，说明基金在股票投资上的分歧越大。

　　从下表可以看出，净增持股数为85.93亿股，占比为24.07%，净减持股数为33.01亿股，占比为9.25%。较一季度净增持比例大幅提高，而净减持的比例大幅降低，主要原因是二季度虽然市场存在流动性趋紧、通胀高企以及政策压力，但是随着市场的大幅下跌，未来的风险预期被一定程度的释放，基金买出股票的意愿大大降低，而买进股票的动力增强。本季度基金操作仍较为活跃，其中基金增减股数为238亿股，占总交易的66.69%，占比相比上季度略有增加，这说明对同一股票的分歧程度相比上季度略有增加，有六成多的交易发生在基金之间的相互买卖，市场整体分歧偏高。从增减持的股票风格来看，市场对大盘蓝筹股和大消费、成长股依然存在较大的分歧。

　　表11 基金重仓股的增减情况    单位：万股

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　

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