瑞信研报：宏观环境不利 维持IBM中性评级

　　新浪财经讯 瑞士信贷(Credit Suisse)认为企业支出环境受宏观经济不利影响渐露端倪，下调IBM营收和每股收益预期，但公司执行力相比同行十分突出，具备多种手段保护收益。不过由于超过一半的每股收益增长来自并购及今后5年的持续股份回购，IBM增长质量不够高，维持中性评级，适用标普平均市盈率，目标股价175美元。8月18日IBM收于168.20美元。

　　以下是瑞信研报摘要：

　　下调预期，维持中性评级

　　NTAP、戴尔和思科近期财报显示，企业支出环境受宏观经济不利影响已渐露端倪。有鉴于此，我们将IBM 2011/12财年的营收和每股收益预期分别下调1.4%/3.1%至13.29/14.77美元。与同行相比，IBM的执行力相当突出，且具备多种手段保护收益免受不利影响。

　　企业需求受到影响

　　从IBM竞争对手的报告来看，我们认为公司的联邦和金融垂直业务所受影响最大，销售额分别降低10%和25%。有鉴于此且主要由于硬件业务的放慢，我们将IBM的2011/12财年营收增速分别下调至7%和5%。

　　从盈利角度来说，IBM可安然度过经济衰退

　　在目前经营环境下，IBM从盈利角度来说地位有利。首先，41%的运营收入来自服务器部门，该部门的收入流日益成为公司的经常性收入。其次，我们认为IBM的并购业务模式可持续推动每股收益增长超出管理层预期，长期来看可为每股收益贡献2美元，而不是如管理层所预计的那样到2015年增长0.90美元。最后，公司每年持续支出100多亿美元用于股份回购。

　　估值

　　由于超过一半的每股收益增长来自并购及今后5年的持续股份回购，IBM的业绩增长质量有些低下。我们因此认为，与11.6倍的标普平均市盈率相符的估值是公允的。从市盈率、现金流量贴现法和瑞信独有的HOLT分析平台综合分析来看，IBM股票的公允价值为175美元。如果股价低于150美元或有机增长的迹象增多，我们会加强推荐。(云翔/编译)

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