中欧基金投资总监：明年或出现资金推动性行情

　　早报记者 柯智华 

　　注重基本面的周蔚文是目前调研上市公司数目最多的基金经理之一。

　　“公募基金经理不是要做巴菲特，而是要做彼得·林奇，他就是做公募基金经理的。不像巴菲特，彼得·林奇买的股票没有哪一只会放十年，他总是不断地翻石头(指寻找新的好股票)。”今年38岁的中欧基金投资总监周蔚文说。

　　周蔚文在接受早报记者专访时表示，之所以对彼得·林奇推崇备至，是因为他的可复制性。“他是做研究员起家，接着做了研究主管，然后做了基金经理，也是很快就累白了头，随后，决定换种生活方式，就陪家里人去了。跟我们有共同的语言和共同的经历，我觉得具有复制性。”

　　资料显示，周蔚文先后担任光大证券研究员、富国基金研究员、基金经理，2011年加入中欧基金担任投资总监，目前担任中欧新蓝筹和中欧新趋势的基金经理。

　　周蔚文说，他的投资都是根据公开披露的信息作出的价值判断，不喜欢去赌重组股等不确定性的股票，“你不能为了排名去买一些你认为风险很大，收益也可能很大的股票”。这样的投资偏好使得其投资业绩相对平稳。

　　统计显示，周蔚文此前管理的富国天合在2008年和2010年分别取得了-46.75%和7.24%的收益率，均领先于同期上证指数近20个百分点。而在其任职期间，富国天合累计取得了142.34%的收益，高于同类基金135.34%的平均收益。

　　而对于眼下的市场，周蔚文并不悲观。值得一提的是，他管理的中欧新蓝筹的仓位上线为80%，而截至6月30日，该基金的仓位高达74.79%。

　　“如果明年经济不太好、货币政策放松，有可能像2009年那样，出现资金推动的行情，因为股市相对社会其他大类资产显得有价值，并吸引社会资金。至于具体行业，新型煤化工、环保、医药都比较看好。”他说。

　　“先要摸清产业链”

　　从1999年正式加入光大证券算起，周蔚文至今在证券市场已经做了12年，他说自己是调研上市公司数目最多的基金经理之一。

　　“我记得调研的第一家上市公司是深圳机场(000089)。那时我研究公用事业，而公司当时不鼓励研究员外地调研，我想，不去外地调研，在深圳市调研应该可以吧。于是自己掏钱去深圳市的上市公司调研，现在已经忘记当时是打车还是坐中巴去的深圳机场了。”

　　2000年，周蔚文加入富国基金，在担任6年研究员后，于2006年11月份开始担任富国天合基金经理。“这期间我看了很多公司，包括做基金经理的前期仍然在大量调研上市公司。”

　　“我现在对我们同事说，研究公司首先要对这个行业的模式搞清楚。如果是制造业，你首先要从原料采购开始分析，一直到最后产品交到客户手里。这个链条中每一个环节都分析一遍，就会发现最赚钱的地方在哪里，或者风险在哪里，并能掌握哪一家上市公司在哪个环节上有优势，哪个环节上是劣势，这样你才看得细。”周蔚文说。

　　基于此，周蔚文并不鼓励中欧基金的研究员盲目地调研。“我跟我们同事说，如果事先没有做好准备，调研的收获可能还不如在办公室做一些公开资料的整理收集。如果有些问题是你了解不了的，觉得迫切要去上市公司，效率会高一些。”

　　实际上，更大的困难在于对行业的理解。“比如某些已经被市场证明了的牛股，即使去了公司也问不出什么东西，关键在于对这个行业、对这个产品的理解。”

　　目前，周蔚文去实地调研的次数比以前有所下降。“一方面因为忙于完善公司的投研架构，另一方面，各行各业的公司去了很多，基本上有了总体的了解。现在的招股说明书我都会看，有些看好觉得需要去的，才会去。”

　　“寻找社会变化趋势”

　　早报记者问周蔚文，目前包括深圳、上海两个交易所共计有2000多家上市公司，如何去寻找有价值的投资标的？“这么多公司不太可能一个个看，除非用数量的方法进行筛选，寻找投资机会。我更多的是从行业的角度，寻找未来几年增长性比较好的，也就是实体经济中或是区域经济中的亮点。”周蔚文说。

　　他进一步解释说，做投资的人看的面比较广，宏观判断上比公司高管具有优势，但是做投资的人多半没有做过实业，对上市公司发展的判断，很容易进入一个误区，只看到上市公司的扩产计划，“扩产百分之百，认为收入也会增加百分之百，好像利润手到擒来，实际上想得太简单了。” 

　　此外，周蔚文认为，寻找社会变化趋势，以此来投资是十分重要的。

　　有例子为证，2009年下半年(这段时间)，当时市场称其为后四万亿现象。周蔚文当时判断说，2009年政府花四万亿投资基建，框架搭好之后，第二年就需要内部装潢，因此他们当时投资了该业务的上市公司，最终获得了不菲的收益。

　　另一个例子是关于某家纺公司。“对于这个行业，很多人认为，第一，受房地产影响比较大；第二，技术壁垒很低，大家都可以进入，后来我把这些东西都考虑了一遍觉得问题不大。”更为重要的是，周蔚文发现社会对品牌的认知度已经开始提高这一趋势，最开始大家穿衣服、穿鞋子讲究品牌，后来连穿内衣也讲究品牌，现在床上用品也如此，“还有一个核心是我看到当时的销售渠道不多，包括在香港上市的很多消费公司，有的有5000—6000家店面，但是家纺行业当时的店并不多，因此觉得空间很大。”

　　“不玩重组股”

　　一个有意思的细节是，周蔚文在震荡市或者熊市中表现则会更加突出，而在牛市中相对并不那么突出。比如，周蔚文此前管理的富国天合从2007年至2010年，收益率分别为118.17%、-46.75%、71.05%和7.24%，而同类基金的平均回报为132.95%、-53.38%、73.31%和0.23%。周蔚文说，自己并不擅长在牛市中操作，“牛市看势，熊市看质，我更喜欢有确定业绩增长的公司。”

　　“大牛市就是鱼龙混杂，什么都涨得很好，就像2007年一季度，所有人都认为自己是股神，我碰到的出租车司机说，下个礼拜就不开出租去炒股票了。短期来说，股市的走势就是资金决定的。而这两年一个比较明显的现象就是社会上的资金更活跃，基金的比例在下降。”

　　一个更能体现这种特征的例子是，周蔚文在股市中除了重组股和军工股没有赚过钱外，其他行业先后都有过赚钱的经历。“那些东西不确定性太大，投我自己都不相信的东西，我熬不住。” 

　　那么，对一个公募基金经理来说，如果在牛市中业绩增长比其他基金慢，如何面对排名靠后的压力？

　　“以前压力比较大，现在会好些。我发现用我自己的理念来投资，最后总体来说是赚钱的。当然，有时候也要考虑短期的东西，因此各方面因素都会考虑一些，如果从风险角度来看觉得可控，也会尝试参与。”周蔚文说。

　　“新型煤化工和环保有较好机会”

　　东方早报：目前你觉得哪些行业比较好？

　　周蔚文：好的行业有很多，自上而下来看的话，比如说医药这个行业，可能它未来整体并不一定非常好，但是医药板块符合中国经济转型的趋势和大众的生活需求，在这里面一定会有不少的机会。

　　以前有的药疗效不怎么好，靠广告、靠营销，都卖得很好，我觉得这种公司的发展肯定会低于预期。因为，现在有些医院开始按病种收费了，同样得一个感冒，以前给你开三种药，可能一种药是治病的，其他两种是赚钱的，按病种收费将会使这一现象减少，所以我会选择那些药效明显的公司。第二个要有一定的研发能力，有后续品种，从这两个方面去选，会找到一些好公司。

　　东方早报：还有其他你看好的行业吗？

　　周蔚文：我也比较看好新兴煤化工行业，还有环保相关板块。不过，我现在所管理的组合对环保板块持有不多，一方面，我觉得目前可能估值还是处于高位，另外目前的环保行业有点鱼龙混杂，所以可以等一等再看。环保行业有前景，但目前没有好的标的，就像我经常举的一个例子，旅游行业很有前景，但是目前缺少好的标的，所以很难投。

　　东方早报：你看好新型煤化工的逻辑是什么？

　　周蔚文：首先从国家层面来讲就是多煤少油，中国对油的依赖程度超过55%，这是个很危险的事情，原来靠石油原料研制的东西未来可以由“煤”来研制，这是符合中国经济转型发展方向的；第二，地方政府也很有冲动来发展煤化工行业，比如山西、陕西、内蒙古、宁夏、新疆等，这些地方的“十二五”规划，煤化工相关的项目投资规模很大，投资冲动很大；第三，考虑到央企的参与，毕竟央企在资金上是没有问题的，它们的杠杆率并不高；第四，中国最近的技术突破，在包括煤制天然气、煤制烯烃等领域中已经比较成熟了。

　　东方早报：具体投资机会在哪里，你看好其中哪些环节的机会？

　　周蔚文：我觉得，在新型煤化工的产业链中，包括做设计、项目，还有提供设备的公司都存在机会。比如说中国神华做煤制油、煤制天然气等，如果你去找给中国神华提供设备，或者给中国神华施工的公司，同时这个公司又不是很大，那它未来的利润率就会很敏感，主要是从整个产业链上找机会。   

　　东方早报：你对金融地产怎么看？我看你管理的基金中也有一些，在五六个点左右。

　　周蔚文：这主要是考虑把金融地产当成一个配置放在组合里，降低组合风险，因为金融地产现在的估值已经比较低了。

　　“没在重组股上赚过钱”

　　东方早报：你在哪些行业赚钱比较多？

　　周蔚文：原来我的航空股和有色都没怎么赚钱，但去年都赚钱了。2009年底，我买了不少航空股。当时主要是觉得估值低，很便宜，同时预计行业景气度会比较高，因为2010年会受到包括世博会、亚运会等大事件的刺激，业绩增长的确定性较高。而有色以前赚钱也不多，去年考虑到通胀的大背景，所以买了有色以及农业相关的股票。到目前为止，只有军工股没有赚多少钱，因为军工股基本上都是依靠重组，业绩不好，估值又很高，因此更愿意找其他具有较确定成长性的行业。

　　东方早报：当你和市场风格不合的时候怎么办，压力大吗？比如2007年有色涨得很好。

　　周蔚文：是的。有些涨跌背后的原因按我的风格很难理解。有色涨，我尽量再去理解一遍，但还是理解不透，因此在操作上就会比较谨慎。某有色股80多块钱的时候我参与了少许，主要是因为估值不太合理，周期性行业怎么能用第二年40倍市盈率来估值呢，而且第二年经济不太好，因此在小赚之后就很快获利了结。所以2007年下半年以及2008年我在有色金属上面没有亏过。

　　东方早报：其他的重组股呢？

　　周蔚文：重组股这一块实际上收益是很好的，但我没在这上面赚过钱。我不擅长。它本身不确定性很大，如果了解不够信心不够，就很容易被市场震荡出来。我觉得，通过正常的研究，寻找那些未来2-3年内具有明确成长性的行业与公司，也完全可以去找比较确定的、收益比较好的投资机会。

　　“重仓股最多持有6个点”

　　东方早报：我看你之前管理基金的年报，基本上都持有债券，这在股票基金中很少。

　　周蔚文：股票操作仓位最高只有95%，剩下5个点你全部拿现金肯定没必要，我买入一些一年以内的类似于现金的资产，比如一年期票据，还有2%的收益，而拿现金几乎没什么收益。

　　东方早报：你对重仓股一般持有几个点？

　　周蔚文：3到6个点，我觉得6个点左右就差不多了，心里比较舒服，因为你可以找其他更多的投资机会。具体来说，一方面，6个点在不影响收益率的情况下，可以降低净值的波动；另一方面，害怕踩到雷，有些公司里你了解很清楚，但是还是不知道什么时候踩到雷。

　　东方早报：有印象比较深的投资失败的案例吗？

　　周蔚文：去年我投资的股票中，有一个消费板块的上市公司，当时我看它的经营历史很成功，做过一次调研，和管理层聊过之后觉得可以就买了。但是后来去开股东大会的时候，借机逛了它们的七八家门店，感觉不好，有一次去外地出差特意去看它们的门店，和别家的门店做比较，感觉有明显劣势，就退出了。