东北证券：国电转债不排除跌破面值 风险比较大

　　东北证券对国电转债上市定价的分析报告

　　1、国电电力股份有限公司于2011年8月19日公开发行了55亿元可转债，最终发行结果为，向原股东优先配售2208305手，约占发行总量的40.15%，网上向一般社会公众投资者发售的国电转债为100210手，约占发行总量的1.82%，有效申购数量为9204043手，中签率为1.08876067%。网下向机构投资者配售的国电转债为3191485手，约占发行总量的58.03%，网下有效申购数量为293130000手，配售比例为1.0887609593%。中签率比我们预期的高，9月2日上市交易。

　　2、国电转债存续期为六年，信用评级为AAA，中国国电集团公司提供无条件的不可撤销的连带责任保证担保。公司具有稳定的盈利能力和良好的发展前景，现金获取能力较强，有充足的偿债能力，可保障本次可转债的本息偿付。转债信用质量较高，信用风险低。如本次可转换公司债券全部转股，按初始转股价格2.67元/股计算，则公司股东权益增加55亿元，总股本增加约20.60亿股，稀释率不容忽视。

　　3、近期由于存款准备金基数扩大导致市场资金面紧张，引发债券市场的新一轮下跌，加之中国石化推出300亿元可转债发行计划，导致转债市场大幅度下跌，中信标普可转债指数8月29日下跌-3.64%。多只转债价格跌破面值，其中，中行转债9月1日为96.36元，石化转债为92.93元，平均价格只有104元左右，考虑国电转债上市定位，若国电电力股票在2.5元左右，则上市时其转债价格在101-103元的概率比较大，不排除跌破面值，风险比较大。

　　4、根据最新10只发行的可转债上市首日涨幅统计，平均达到17.72%，国电转债的中签率为1.08876%，比我们预期的高，如果国电转债首日涨幅在2%，则其网上申购收益率为0.022%，网下由于有2倍的杠杆达到0.044%，比预期的低。从投资策略看，如果国电转债价格在101元以下甚至跌破面值，投资者可增持，安全边际比较高；如果是转债长期持有者，可在101元以下适时分批吸纳。目前转债市场非常低迷，尽管目前转债经过估值泡沫挤压，风险得到释放，长期看已具备投资价值，但短期风险不容忽视。