油气类QDII基金投资价值与风险分析

　　好买基金研究中心  陆慧天

　　QDII基金是近期基金创新的主要品种之一，在黄金QDII、REITs型QDII相继推出之后，目前又有三家公司推出油气类QDII基金。为了帮助投资者更好地了解此类基金，好买基金研究中心在此对油气基金进行一个收益与风险分析。

　　一、全球油气投资概况

　　1.1油气概况

　　一般意义上的油气主要是指石油和天然气，是全球最重要的能源。油气是重要的国家战略资源，和一个国家的经济发展具有极其密切的关系，是一个国家发展的基础。能源行业一般都是所属国家的支柱，在2010年的全球500强企业中，前20名里有8家石油能源公司。

　　石油以美元计价，目前国际原油市场的3种基准价是美国纽约商品交易所轻质低硫原油价格、英国伦敦国际石油交易所北海布伦特原油价格、阿联酋迪拜原油价格。天然气没有全球统一的市场和价格。三大比较大的区域市场是北美市场、欧洲市场和亚太市场。

　　1.2投资价值——油气供不应求，美元走弱，推动价格长期看涨

　　石油的投资价值可以分为两类，一是其本身的使用价值，二是战略价值。从使用价值来看，石油作为能源，可以提供动力，作为化学原材料，可以生产出药品、服装、塑料制品等和人类生活相关的各类产品。从战略价值看，由于石油在国家经济中的重要地位，各国都非常注重石油等能源安全。因此，无论从哪个方面看，油气资源都是极具价值的。

　　单纯从石油的价格看，长期以来，以石油为代表的油气类资源的价格呈现出比较明显的上涨趋势，因为油气类资源和全球的经济发展有直接的关系。当世界经济不断增长，油气产品的需求就会增加，由于油气属于不能再生的能源，而目前替代的新能源还没有完全找到，因此油气的价格也不断升高。石油价格从本世纪初开始就不断上涨，从二十多美元一直上涨到一百多美元，在2008年达到146.86美元的历史高点，涨幅近7倍。随后由于金融危机爆发，世界经济陷入短暂的衰退，对石油的需求减少，油价也较最高点跌去70%。2009年之后，油价逐步企稳并随着世界经济复苏上涨了近一倍，目前的价格在80到90美元之间，处在近5年的平均价格水平。

　　除了经济增长对油价会产生影响之外，近些年美元持续走弱也是原因之一。由于原油价格一般以美元计价，因此美元和原油价格是负相关的，近十年的相关系数为-0.4。目前市场普遍预计未来美元长期继续走弱，而且美联储可能推出新一轮的量化宽松政策，这些都会推动未来油价的上涨。

　　纽约轻质原油价格

　　数据来源：好买基金研究中心 WIND

　　由于石油和天然气等资源的不可再生性，供给端无法持续扩大产能，而随着新兴市场国家的发展，全世界对能源的需求却越来越大。从长线看，如果没有有效的新能源作为替代产品，油气的供需矛盾会日益严重，油气的价格也会持续走高，因此长线投资是还是可以有不错的收益。作为大宗商品中的一类，油气的价格和整体物价成正相关的关系，而且一般都能跑赢通胀，因此在通货膨胀时期是比较好的投资工具。

　　全球石油供需情况

　　数据来源：好买基金研究中心 

　　英国石油

　　从大类资产配置分析，油气和股票市场呈中度相关，相关系数大约为0.5~0.6，和债券市场呈负相关。因此，在投资组合中添加油气类产品可以有效提高夏普比率，即在承受相同风险的情况下有更高的收益。

　　1.3投资风险——短期投资波动较大，考验择时能力

　　从年化波动率来看，在2003年到2010年期间，原油价格的波动率达到24.02%，远高于标普500指数和纳斯达克指数，因此油气类的投资属于风险较高的一类品种。尤其是在金融危机期间，油价大起大落，很多投资者遭受了较严重的损失。

　　各类资产年化波动率比较

　　数据来源：好买基金研究中心 WIND  2003年-2010年

　　短期的油价波动可以从每个月的收益率情况分析，从近十年以来的单月收益率来看，基本上呈现出以0~5%为中心的正态分布，但需要注意的是在分布的最左侧显示有少数月份的跌幅在20%以上，此外，还有将近16%的月份中单月的损失超过5%，因此短线操作风险极大，需要投资者注意。

　　纽约轻质原油价格月收益率分布

　　数据来源：好买基金研究中心 WIND

　　短期投资油气能源类产品对择时的能力是比较高的。作为大宗商品的一类，油气的特点较农产品、贵金属和工业金属更鲜明，在不同的经济周期有更大的起伏。如果将经济增长定义为扩张阶段，将经济衰退定义为收缩阶段，那么从历史数据分析可以得出一个结论，油气能源产品在扩张后期和收缩的前期是各类资产中表现最好的，在经济衰退后期的表现是最差的。因此，如果投资者只选择在某一时段内投资，需要较高的择时能力，否则一旦判断失误，损失将会远大于在其他资产上的投资损失。

　　全球各类资产在经济周期中的月收益率

　　数据来源：好买基金研究中心 巴克莱资本

　　二、油气类QDII基金比较

　　近期有三家公司推出油气类QDII，分别是诺安油气能源基金、华宝兴业标普石油天然气上游指数基金和华安标普全球石油指数基金。虽然都是以油气为主题的QDII基金，但从风险和收益的角度看略有不同。

　　从投资类型看，华宝兴业标普石油天然气上游指数基金和华安标普全球石油指数基金实行的是被动投资，投资标的为指数成分股。油气产业一般被分为上游、中游和下游三个部分。上游的任务主要将地下的油气资源开采出来，分为勘探、开发、生产三个环节，中游的任务主要进行石油的储运，下游的任务是石油的加工和销售，具体包括炼油、化工、销售三个环节。石油天然气上游指数包括的公司主要是上游环节的公司，如Cvr Energy、Cabot Oil &Gas Corp、Range Res Corp等，而全球石油指数包括了整个产业链中的公司，范围更广一些，权重股都是全球主要的能源巨头，如前五大公司分别是埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、英国石油、道达尔。

　　从产业链的环节分析，整合了上下游的公司盈利能力最强，全球大型的能源公司都有着完整的产业链体系，产、炼、销结构大体处于1:2:3的水平，投资和盈利结构基本保持在上游勘探开发占70%、下游炼油销售占20%、化工和其他占10%的水平。盈利能力仅次于全产业链公司的是以上游为主的公司，由于油气类能源具有自然垄断性，因此作为开发和采掘类的公司具有较明显的定价权，盈利能力也是比较好的。上游公司的收入就是下游公司的成本，相对来说，由于无法完全消化上游价格的上涨，中下游行业的公司盈利能力不如上游公司。这两只指数基金一只是投资油气全产业链的，另一只是投资油气上游的，因此都投资在本行业中盈利较好的公司。

　　诺安油气能源基金投资标的是基金，是一只主动管理型的FOF基金，投资标的是相应的基金，主要的投资范围包括以跟踪石油、天然气等能源类行业公司股票指数的ETF及指数基金和以超越石油、天然气等能源类行业公司股票指数为投资目标的主动管理型基金，还可以投资油气类的商品ETF。从包含的行业范围来说，它的范围更广，包含了另外两只指数基金的投资范围。

　　从历史数据来看，标普石油天然气上游指数、标普全球石油指数和标普能源行业指数的走势基本相同，以2006年中到2011年中为统计时间段，中间经历了油气的牛市和熊市。如果在2006年中投资一元，那么在2008年最高点时，标普石油天然气上游指数、标普全球石油指数、标普能源行业指数和原油价格指数可以将这一元变为1.80元、1.46元、1.55元和1.96元，而在2009年初最低点时又分别变为0.67元、0.67元、0.78元和0.74元，呈现出大起大落的趋势，石油天然气上游指数尤其明显。各类指数在大部分时间内的点位都比起始点高，因此长期投资的话获利的概率是比较大的。

　　各基金业绩比较基准历史走势

　　数据来源：好买基金研究中心 WIND

　　从年化收益率和波动率的角度看，石油天然气上游指数的收益最高，风险也最大，近五年的年化收益率为8.56%，波动率为27.02%。该指数呈现出高风险高收益的主要原因是行业的集中度高，只涉及油气的上游行业，包含公司的景气程度完全相同，在盈利好时大幅上涨，而在盈利差时又大幅下跌。相对而言，全球石油指数的收益和风险较低一些，近五年的年化收益率为2.96%，波动率为22.12%。该指数内的公司涉及到油气整个产业链，可以分散一定的风险，但还是和整个行业的景气程度相关。

　　标普能源行业指数是诺安油气能源基金的比较基准指数，该指数在近五年中波动率最低，为20.13%，年收益率处在中等，为5.88%。不过，诺安基金是一只主动管理型的基金，因此该指数只是作为参考。

　　标的指数及业绩比较指数收益率与波动概况

标的指数及业绩比较指数收益率与波动概况
	标普石油天然气上游指数	标普全球石油指数	标普能源行业指数	原油价格指数
算术年化收益率	17.88%	7.53%	11.23%	15.61%
几何年化收益率	8.56%	2.96%	5.88%	5.90%
年化波动率	27.02%	22.12%	20.13%	26.80%
与原油相关性	0.71	0.75	0.70	1.00

　　数据来源：好买基金研究中心 WIND 

　　2006年6月至2011年6月

　　从三个指数与原油价格的关系来看，相关系数都超过0.70，因此基本上都是高度相关的，其中全球石油指数最高，达到0.75。无论投资三个中的哪一个，投资者都可以分享海外油气类资产增值。

　　三、投资建议

　　在具体选择时，投资者可以按照自己的风险承受能力和特点进行选择。如果投资者的风险承受能力较强，可以选择华宝兴业标普石油天然气上游指数基金，如果风险承受能力较小，可以选择华安标普全球石油指数基金或是诺安油气能源基金。如果投资者对油价比较了解，择时能力较强，则可以选择指数基金进行操作，如果投资者对油气资产不太了解，那么主动管理型的诺安油气能源基金是一个比较好的选择。应该说，三只基金各有特点，同时推出也给了投资者更多的选择。

　　从大类资产资产配置的角度看，油气类QDII基金的出现弥补了现有投资品种的空白，有利于国内投资者优化资产组合。油气类资产有不同于其他资产的风险收益特征，与各大类资产的相关性较低，投资者完全可以通过均衡配置来构建基金投资组合，从而达到提高单位风险收益的目的。从国外的经验看，经过海内外一系列的资产配置之后，夏普比率(单位风险收益)可以大大提高。

　　需要提醒的是，以上分析都是基于历史数据，单个基金具体的收益与风险还和当时的市场情况以及基金管理人的能力有关。