德圣基金：抓住弱市下难得的投资亮点

   兴业全球、华夏慧眼定向增发：

   德圣基金研究中心  德圣研究团队

　　在 今年持续低迷的市场环境下，二级市场的投资机会寥寥可数；基金除去把握阶段性的热点板块外，只能以防御心态来进行股票投资。但是在一片惨淡的市场环境下， 有一类特殊的投资机会——定向增发却提供了较为稳定的正收益。兴业全球基金和华夏基金基于对市场大环境的谨慎判断，把定向增发作为战略性的投资机会大力参 与，为基金带来了较为可观的回报，成为弱市下难得的投资亮点。

　　定向增发获利为大概率事件

　　定向增发又名非公开发行股票，是上市公司以新发行一定数量的股份为对象，向特定的投资者发行的一种融资方式，发行的过程往往伴有上市公司资产收购、吸收合并、引入战略投资者或是资产重组等目的。

　　定增大体上可以分为两类：项目融资定增和资产重组定增。从2006年以来的数据分析，其中项目融资类定增占定增总数6成以上，是主要的定增类型。项目融资类定增往往分为两种：一种是为了扩展主营业务，另一种是为了降低过高的负债率。资产重组类定增主要分三种：集团公司整体上市、公司之间的置换重组和吸收合并。

　　对上市公司来说，定增具有融资快费用低，有利于大股东增持股权，容易受到机构投资者支持等优点，而且对公司盈利状况要求低更降低了上市公司融资的门槛，因而定增非常受上市公司的偏爱。

　　对机构投资者来说，定增亦有明显好处，参与定增往往可以获取不错的折扣，有助于机构获取确定收益。

　　分析近几年机构参与定增的表现，可以发现参与定增可以获取相对确定的绝对收益和相对收益。从绝对收益来看，除非处于由牛转熊的快速下跌过程中(08年上半年)，在多数情况下参与定向增发都能够使机构投资者获得正的绝对收益(图1)。从相对收益来看，定增绝大部分时间都能跑赢指数。

　　我们认为，机构投资者参与定增之所以在多数情况下能获得正收益，主要是因为定增折扣较高，而且企业定增后由于改善了盈利能力，股票在二级市场具有一定的超额收益能力。

　　图1            最近几年机构投资者参与定增12个月后收益情况

 

 

 

 

 

 

　基金参与定增获利高超额收益突出

　　投资定向增发所获收益具有很大确定性，这为机构投资者提供了极佳的获利机会。而且实施定增的上市公司随着筹资的完成，其盈利能力有较大提升，也优化了基金的投资标的。

　　因此基金积极参与定增项目投资，2010年至今有20家基金公司的156只基金参与了70项定增项目。参与基金公司占市场上基金公司的30%多，参与基金占基金总数的30%左右。目前整个基金行业参与定增浮动获利21.7亿多，在定增上的收益率是13.1%，取得了较好的正向收益。相比同时期上证指数下跌23.75%，基金行业在定增上获取了36.83%的超额收益，在2010年来的震荡行情中，获利可谓巨大，而统计以前的数据，在牛市初期参与定增收益更为惊人。

　　而且考虑到我们在统计收益时冻结期结束的按冻结期解封当日价格计算，未到冻结期的按照9月8日的市场价格计算。因此，目前的浮动收益并不完全是基金行业参与定增的最终收益。根据我们和券商的研究，按照市价计算部分在解冻期的时候其收益会大于我们目前的计算。因此，从这个角度来看，基金行业获取的绝对收益不止21.7亿，而是大于这个数。

　　定增考验基金选股能力

　　从基金公司来看，参与定增的基金公司有75%的公司可以取得正向收益，同样考虑到数据处理的因素，最终获取正收益的比例应该比75%高。正收益的基金公司从2010年至今共获取了23.4亿的浮动收益，而负收益的基金公司在定增上亏损了1.7亿左右。

　　在正收益的基金公司中，兴业全球基金和华夏基金投资定增股票的能力最为突出，两者获取了近13亿收益，占基金公司全部定增收益的52%。而亏损最多的则是中邮创业基金公司，亏损0.5亿，占亏损总额的30%(图2)。

　　表1：各基金公司参与定向增发浮动盈亏状况

　　注：1、数据来源：德圣基金研究中心；2、账面价值：定增股票在锁定期的，账面价值以9月8日收盘价进行计算，已经过锁定期结束的，账面价值以锁定期结束后第一个交易日的收盘价进行计算，股票收盘价进行了向后复权处理。

　　是什么造就了基金公司们在定增投资上的巨大差距？从表1可以看出，要想获取较好的定增收益，首先必须够“狠”，其次必须够“准”。

　　“狠”就是看好了敢于下重手，兴业全球基金公司和华夏基金公司是业内在定增上最敢下重手的公司，华夏10年至今投入了20.7亿参与定增投资，而兴业全球更是投入了38亿。两者的资金投入量占整个基金行业的该项投资的35%。准确把握定增的战略性投资机会，加上出色的选股能力，使得这两家公司在定增上的获益遥遥领先。

　　“准”就是选择好的定增个股，从本质上来说，对定增股票进行投资和对普通股票进行投资，最终考虑的都是企业的盈利状况。因此定增最终能否取得好的收益，主要取决于基金对个股基本面的研究。“准”决定了基金是否能取得比同类型更好的超额收益。

　　因 此，对投资者而言，想通过基金公司来参与定增这种投资机会，首先要寻求热衷定增投资机会的基金公司，其次应该选择选股能力出色的基金公司。而且考虑到作为 战略投资者资格，优质基金公司更占优。因此这类基金公司有华夏，兴业，新华等基金公司。而考虑到华夏公司优质基金多封闭，或规模较大。我们主要以兴业基金 来看，基金如何具体的参与定增。

　　战略性把握定增投资机会：兴业全球基金公司——风格稳健选股能力突出助推定增获益

　　定 向增发的整体规模相对于公募基金庞大的资产规模来说显得微不足道，因此对于基金整体收益的贡献也较为有限。但在弱市下，这类大概率获得正收益的投资机会就 显得难能可贵，而各家基金公司对此类投资机会也并未一视同仁。兴业全球基金公司是基金公司中少见的将定向增发作为战略性投资机会予以把握的基金公司，显示 出该基金公司在策略上的独到之处。今年以来兴业全球基金在二级市场投资上始终保持谨慎，而对有较高安全边际和盈利空间的定增机会则倾力参与，这也为弱市下 兴业全球基金整体保持相对较好的业绩贡献颇多。

　　根据德圣统计，2010年至今，兴全全球基金旗下共有8只基金参与了43次定增投资，总投资金额达到37.4亿，这种对定增的积极参与在基金业内首屈一指，而从总收益上来讲，也是位居行业前茅。

　　从旗下基金来看，兴全趋势、兴全可转债、兴全全球、兴全社会、兴全增长、兴全合润分级、兴全绿色投资均参与了定增投资。兴全基金公司最近更是以17.20元/股参与成飞集成的定增项目，成为惟一一家获配的基金公司，兴业基金公司获配623.8万股，成为第二大获配机构，仅次于嘉兴鼎峰优选股权投资中心。从账面数据来看，虽然17.20元的增发价格较其发行底价9.70元有不少的溢价，不过以昨日收盘价26.10元计算，成飞集成已经为兴全基金锁定浮盈近5500万元。

　　兴 业全球基金的成功不是偶然的。其成功的背后是对长期投资，价值投资，风险控制的坚持。在这种投资哲学下则催生了一批优秀的基金，例如兴全全球，兴全趋势， 兴全增长等。基金还非常善于对金融工具的运用，可转债，定增等都成为基金获取超额收益的助力。由此也诞生了兴全可转债等优秀的基金。

　　而 具体到定增上来说，兴全基金内部一套固定的、成熟的项目选择方式是其定增投资收益高的根本。兴全公司在参与定增上思路非常清晰，首先将定增项目根据不同市 场环境、行业、个股分成“潜力类”，“折扣类”，“替换类”。潜力类就是赚成长的钱，折扣类就是赚折扣的钱，替换类就是赚配置的钱。

　　我们以实例来看：烽火通信(600498)2009年10月16宣布以17.57元的价格定增股票。从定增类型来看，本次属于融资类定增，所募资金主要用于FTTX和3G用光缆产业化项目的新建。虽然定增价格17.57较定增价下限14.03元大幅溢价25%，但是考虑到FTTX是取代传统宽带ADSL的革命性光通信技术，公司新建的FTTX项目有望给其业绩带来大幅的增长。因此，出于其成长性考虑，兴业公司旗下基金共参与了500万股的定增，成为唯一参与的基金公司。而最终的结果也没有让兴业公司失望，在2010年10月20日解禁的时候，公司浮盈收益率达到95.5%，远高于同时段上证指数21.24%的涨幅。这是公司参与“潜力类”定增的范例，出色的选股能力是其定增成功的关键。

　　从选股能力来讲，兴全基金选股能力出色。基金注重业绩成长的持续性和稳定性，发掘业绩持续稳定成长的上市公司。从其旗下基金来看，兴全增长在10年2季度后加大了对中小盘的投资，选股能力得到进一步释放，推升基金业绩。而兴全全球更是受益于优秀的选股能力长期业绩领先。

　　表2：兴业全球旗下基金参与定增收益表

　　注：1、数据来源：德圣基金研究中心统计；

　　2、账面价值：定增股票在锁定期的，账面价值以9月8日收盘价进行计算，已经过锁定期结束的，账面价值以锁定期结束后第一个交易日的收盘价进行计算，股票收盘价进行了向后复权处理。

　　3、停牌的个股以停牌价计算浮动盈亏。