三季度股债基金全线亏损 重消费及轻仓股基抗跌

　　海通证券：基金三季度业绩分析(2011)

　　首席基金分析师娄静(微博)

　　报告摘要：

　　三季度股债基双杀，轻仓股基业绩抗跌

　　三季度股债双杀，股基债基齐受伤，只有货币型基金获得正收益，净值上涨0.88%。具体类型来看，轻仓股基业绩抗跌，QDII基金跌幅最大，达到18.71%，主动型股混开基表现好于指数型基金。其中主动股票型开放式基金下跌11.55%，偏股混合型下跌10.53%，偏债混合型下跌6.83%，平衡混合型下跌9.49%，而指数型基金下跌14.17%。三季度债券型基金中偏债基金整体下跌5.66%，纯债基金整体下跌4.59%。

　　主动股混开基：消费主题和轻仓基金业绩抗跌

　　三季度，市场风格偏中小盘风格，业绩稳定的大消费板块比较抗跌，业绩超预期的中小盘成长股也跌幅较小，而大盘周期股跌跌不休。市场结构化分化比较严重。三季度业绩表现抗跌的基金主要集中在重仓大消费主题和重仓中小盘成长股的基金，例如，鹏华消费优选、宝盈资源等。此外，在单边下跌的市场中虽然存在结构型机会，但是股票仓位成为决定业绩的重要因素，股票仓位较低追求绝对收益的一些基金也比较抗跌。例如，泰达宏利风险预算、盛利配置等。

　　指数型基金：跟踪消费类和成长指数的基金业绩抗跌

　　三季度指数型基金整体下跌，跌幅大于股混开放式基金，跟踪消费类指数和中小盘成长指数的指数基金下跌较少，例如跟踪消费类指数的国投消费服务、招商消费80联接、上证消费80基金业绩分别居第1、2、5名。跟踪成长股较多的中小盘指数的信诚中证500业绩居第3名。跟踪标的指数中防御性行业较多的万家公用也比较抗跌。跟踪大盘指数的基金跌幅较大。

　　债券型基金：A股下跌、债市下跌、新股破发齐伤债基

　　三季度，债券型基金业绩大幅下跌，下跌的原因主要以下3点：一是债券市场中企业债、信用债、可转债等品种大幅下跌，导致持有该类券种的债券型基金业绩大幅下跌。二是A股市场的不景气导致新股频繁破发，对于新股贡献收益较多的纯债债券型基金是个较大的打击。三是能够参与二级市场投资的偏债基金受累于股票市场的下跌。三季度，纯债基金和偏债基金分别下跌4.59%和5.66%。其中，纯债基金由于不在二级市场投资股票，其业绩较偏债基金抗跌。

　　货币型基金：流动型紧张拉升货币基金收益

　　三季度市场流动性紧张，同业拆解利率和回购利率高居不下，带动货币型基金的年华收益不断攀升，三季度货币型基金的平均收益类为0.88%。业绩前五名为：广发货币B、海富通货币B、富国天时货币B、广发货币A、华宝兴业现金宝货币B。

　　QDII基金：黄金主题类基金业绩靠前

　　三季度，欧债危机重创欧洲股市，法国CAC40 和 德国DAX  分别下跌23.97%和23.54%，美国经济增长疲软、失业率高居不下导致资本市场震荡下行，道琼斯工业指数和纳斯达克指数分别下跌10.15%和10.56%。此外，新兴市场股市跌幅也较大，恒生指数下跌21.46%，QDII基金中黄金主题基金逆势上涨，诺安全球黄金三季度上涨5.68%。此外，投资美国等成熟市场的国泰纳指100、华宝成熟市场等基金跌幅较小。

　　详细报告：

　　2011年三季度的市场处于内忧外患中，国内通胀压力不减，政策面没有放松的迹象，在连续提高银行准备金后，资金面处于紧张的局面得不到缓解。市场面，虽然市场估值处于低位，但是经济增速的下滑，上市公司盈利预期的下调均给市场增加下行动力，国际因素中欧债危机的蔓延以及美国经济复苏迹象微弱对国内市场有形成压制。整体而言，三季度A股市场处于单边下跌的状态，上证指数下跌14.59%，沪深300指数下跌15.2%，深证成指下跌15.02%。

　　债券市场方面，传统的股债蹊跷板效应不复存在，三季度债券市场黑天鹅不断，城投债导致市场恐慌，企业债大跌，流动性的异常紧张导致信用债也出现调整，利差不断扩大。此外，可转债市场也出现恐慌性下跌。三季度国债指数上涨0.96%，企债指数下跌2.90%，中信标普可转债指数下跌14.93%。

　　分行业看，受宏观经济增速下滑的影响，强周期行业受影响最大，金属非金属行业下跌最多，跌幅为21.14%，建筑行业和地产行业跌幅第2、3位，分别下跌20.1%、18.27%。在高通胀经济增速下滑的滞涨阶段，业绩增长稳定且增长确定性强的行业受到资金的青睐，该类行业主要集中在大消费行业板块中，三季度跌幅最小的前三行业为食品饮料、传播和社会服务业行业，分别下跌3.47%、5.76%和8.61%。

　　下面我们分析一下三季度以来我国基金的业绩情况：样本选取说明，选择2011年3月31日之前成立的基金。

　　1.三季度股债基双杀，轻仓股基业绩抗跌

　　三季度股债双杀，股基债基齐受伤，只有货币型基金获得正收益，净值上涨0.88%。具体类型来看，轻仓股基业绩抗跌，QDII基金跌幅最大，达到18.71%，主动型股混开基表现好于指数型基金。其中主动股票型开放式基金下跌11.55%，偏股混合型下跌10.53%，偏债混合型下跌6.83%，平衡混合型下跌9.49%，而指数型基金下跌14.17%。三季度债券型基金中偏债基金整体下跌5.66%，纯债基金整体下跌4.59%。

　　表 1  各类型基金业绩

基金类型	三季度平均净值增长率(%)
货币型基金	0.88
保本基金	-2.32
纯债基金	-4.59
偏债基金	-5.66
偏债混合基金	-6.83
平衡混合基金	-9.49
偏股混合基金	-10.53
主动股票型基金	-11.55
指数型基金	-14.17
QDII基金	-18.71

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　QDII基金业绩截至日期2011年9月29日，其余类型基金均截至9月30日

　　由此看出，三季度单边下跌的市场中，虽然存在结构型机会，但是股票仓位成为决定业绩的重要因素，股票仓位较高的指数型基金和股票型基金跌幅高于混合型基金，而能参与二级市场的偏债基金跌幅有少于混合型基金。保本基金和纯债基金最为抗跌。股债双杀的市场中仅投资货币市场工具的货币型基金成为唯一获得正收益的基金类型。

　　2.主动股混开基：消费主题和轻仓基金业绩抗跌

　　2.1股票型基金

　　三季度，市场风格偏中小盘风格，业绩稳定的大消费板块比较抗跌，业绩超预期的中小盘成长股也跌幅较小，而大盘周期股跌跌不休。市场结构化分化比较严重。三季度业绩表现抗跌的基金主要集中在重仓大消费主题和重仓中小盘成长股的基金。例如，业绩前五名的股票型基金均是重仓大消费主题的基金，分别为鹏华消费优选、信诚盛世蓝筹、易方达消费行业、银河行业优选、金元消费主题。重仓中小盘成长股的宝盈资源优选和长城中小盘成长基金业绩也表现较好。重仓周期股较多的基金净值下跌较大。

　　表 2  股票型基金

基金名称	三季度净值增长率(%)	业绩排名
鹏华消费优选	-4.74	1
信诚盛世蓝筹	-5.29	2
易基消费行业	-5.43	3
银河行业优选	-5.78	4
金元消费主题	-5.81	5

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　2.2偏股混合型基金

　　偏股混合型基金中业绩表现突出的主要是重仓大消费行业和股票持仓较低的基金，例如，重仓食品饮料、家电、医药等大消费行业的合丰稳定、中银收益、东方精选业绩居前三名，股票持仓比较低的嘉实主题和博时增长受益于大类资产配置，业绩比较抗跌，居第4、6名，二季报显示两只基金的股票仓位分别为36.46%和45.64%。

　　表 3  偏股混合型基金

基金名称	三季度净值增长率(%)	业绩排名
合丰稳定	-4.73	1
中银收益混合	-5.23	2
东方精选	-5.55	3
嘉实主题精选	-5.66	4
申巴新经济	-6.90	5

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　2.3平衡混合型基金

　　平衡混合型基金中运作风格比较灵活，重仓成长股和大消费主题的基金业绩排名靠前。运作风格比较灵活、注重选股、重仓大消费和成长股较多的长信双利和兴全有机增长业绩居第1和第3。注重风格转换、重仓成长股居多富国天源业绩居第2。重仓大消费行业的银河稳健和天弘精选业绩居4、5名。

　　表 4 平衡混合型基金

基金名称	三季度净值增长率(%)	业绩排名
长信双利优选	-1.88	1
富国天源	2.42	2
兴全有机增长	-3.57	3
银河稳健	-3.61	4
天弘精选混合	-4.12	5

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　2.4偏债混合型基金

　　偏债混合型基金中，大类资产配置成为决定业绩的主要因素，股票仓位较低的泰达风险预算跌幅最小。追求绝对收益、二季度末股票仓位仅2.80%的盛利配置净值业绩第二。

　　表5  偏债混合型基金

基金名称	三季度净值增长率(%)	业绩排
泰达风险预算	-2.66	1
申巴盛利配置	-2.79	2
银河收益	-3.18	3

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　2.指数型基金：跟踪消费类和成长指数的基金业绩抗跌

　　三季度指数型基金整体下跌，跌幅大于股混开放式基金，跟踪消费类指数和中小盘成长指数的指数基金下跌较少，例如跟踪消费类指数的国投消费服务、招商消费80联接、上证消费80基金业绩分别居第1、2、5名。跟踪成长股较多的中小盘指数的信诚中证500业绩居第3名。跟踪标的指数中防御性行业较多的万家公用也比较抗跌。跟踪大盘指数的基金跌幅较大。

基金名称	三季度净值增长率(%)	业绩排名
国投消费服务	-9.80	1
招商消费80联接	-10.32	2
信诚中证500	-10.61	3
万家公用事业	-10.79	4
上证消费80	-10.82	5

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　3.债券型基金：A股下跌、债市下跌、新股破发齐伤债基

　　三季度，债券型基金业绩大幅下跌，下跌的原因主要以下3点：一是债券市场中企业债、信用债、可转债等品种大幅下跌，导致持有该类券种的债券型基金业绩大幅下跌。二是A股市场的不景气导致新股频繁破发，对于新股贡献收益较多的纯债债券型基金是个较大的打击。三是能够参与二级市场投资的偏债基金受累于股票市场的下跌。

　　三季度，纯债基金和偏债基金分别下跌4.59%和5.66%。其中，纯债基金由于不在二级市场投资股票，其业绩较偏债基金抗跌。纯债基金中，投资短期债券的嘉实超短债成为唯一上涨的基金，净值上涨0.30%。此外，广发增强债券、光大增利收益A、光大增利收益A和诺安优化收益基金业绩分居第2-5名。

　　表7  纯债型基金

基金名称	三季度净值增长率(%)	业绩排名
嘉实超短债	0.30	1
广发增强债券	-1.07	2
光大增利收益A	-1.08	3
光大增利收益C	-1.08	4
诺安优化收益	-1.35	5

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　偏债基金中申巴稳益宝、嘉实稳固收益、工银双利债券A、工银双利债券B和万家债券业绩下跌较少，分居前五名。

基金名称	三季度净值增长率(%)	业绩排名
申巴稳益宝	-0. 0	1
嘉实稳固收益	-0.51	2
工银双利债券A	-0.80	3
工银双利债券B	-0.90	4
万家债券	-1.26	5

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　4.货币型基金：流动型紧张拉升货币基金收益

　　三季度市场流动性紧张，同业拆解利率和回购利率高居不下，带动货币型基金的年华收益不断攀升，三季度货币型基金的平均收益类为0.88%。业绩前五名为：广发货币B、海富通货币B、富国天时货币B、广发货币A、华宝兴业现金宝货币B。

　　5、QDII基金：黄金主题类基金业绩靠前

　　三季度，欧债危机重创欧洲股市，法国CAC40 和 德国DAX  分别下跌23.97%和23.54%，美国经济增长疲软、失业率高居不下导致资本市场震荡下行，道琼斯工业指数和纳斯达克指数分别下跌10.15%和10.56%。此外，新兴市场股市跌幅也较大，恒生指数下跌21.46%，QDII基金中黄金主题基金逆势上涨，诺安全球黄金三季度上涨5.68%。此外，投资美国等成熟市场的国泰纳指100、华宝成熟市场等基金跌幅较小。

　　表 10  QDII型基金

基金名称	三季度净值增长率(%)	业绩排名
诺安全球黄金	5.68	1
富国全球债券	-5.56	2
国泰纳指100	-6.91	3
银华抗通胀	-9.35	4
华宝成熟市场	-10.26	5

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统 截至2011年9月29日