花旗研报：买入沃尔玛 目标股价63美元

　　　　新浪财经讯 花旗认为，尽管沃尔玛的卖场面积不断扩大，但公司加强财务纪律可保持资本支出和费用的可控；美国区的新举措已经开始显现成效，同店销售增长趋势恢复；山姆会员店的创新和服务意识使其具备了成功要素；“紧凑型大卖场”折扣店模式有望在全球推广。花旗维持对沃尔玛的买入评级，目标股价为63美元。10月12日沃尔玛收于55.20美元。

　　以下是花旗研报摘要：

　　分析会议主要内容

　　前两天沃尔玛召开乐观的分析会议。美国区CEO比尔-西蒙(Bill Simon)推出的新举措在该地区有了很好的回报，同店销售连续三个月增长。我们也对公司资本分配计划印象深刻，尽管卖场面积不断加速增长，公司仍计划在2012年保持资本支出平稳。我们认为这一决定可在未来为股东继续提供现金回报。我们维持买入评级和目标股价63美元不变。

　　财务纪律加强，资本支出和费用可控

　　在提高业务流程、降低公司调整成本的同时，沃尔玛致力于加强财务纪律。公司将2011年的资本支出目标定在130-140亿美元这一范围(包括the Massmart和Netto收购成本)，尽管明年卖场面积增长目标4-5%超过今年的3-4%，但2012年对资本支出(包括Massmart和Zellers收购成本)与今年持平。由于公司更为科学地降低成本和利用最优办法，沃尔玛还计划未来五年将销售成本、综合开销及行政管理费用占销售额的比例降低100个基点。

　　美国区同店可比销售重返正轨

　　沃尔玛美国公司同店可比销售连续三个月增长，这受益于油价趋缓、流量趋势改善和上架率(目前高于90%)。我们认为公司能够在2011年第三季度拿出9个季度来的首次积极的同店可比销售数据。公司还宣布在未来两年做出20亿美元的价格投资。

　　国际业务整合改善

　　尽管沃尔玛国际业务的体系整合遭遇困难，但目前看来形势(尤其是新兴市场业务)正在好转。在借助全球业务的规模和知识与其它国家展开合作的同时，沃尔玛正在启用模块化的整合体系。我们认为，沃尔玛墨西哥Bodega Aurrera店的成功模式为其在新市场的扩张提供了极好的机会。我们预计，沃尔玛将在全球逐步推广这种“紧凑型大卖场”折扣店模式。

　　山姆会员店具备成功要素

　　山姆会员店(Sam's Club)正在采取科学途径以促进销售。它于四年前就在会员店中推出不同食品的试尝活动，这一做法提高了客户满意度。今年山姆会员店将尝试约2000种产品，其中只有15%最终可以出现在会员店货品架。我们认为，山姆会员店通过提供创新产品及以客户为尊将推动营收增长。

　　估值

　　我们将沃尔玛投资评级定为买入级。根据2012年预期每股收益的13倍，得出63美元的12月目标股价。

　　在我们的市盈率估值分析中，我们13倍的目标市盈率低于沃尔玛16.0倍的十年平均市盈率。我们的目标市盈率反映了沃尔玛目前市盈率将得到扩张，其推动因素为：1、食品市场份额增长；2、沃尔玛国际部销售增长强劲；3、全球采购改善促进成本节约；4、沃尔玛美国分部有机会提高流量和销售业绩。然而，我们不对沃尔玛适用更高的市盈率，是因为目前销售增长仍存有挑战，消费者支出复苏趋缓，沃尔玛核心顾客低收入者仍面临压力，以及食品零售业竞争仍很激烈。

　　风险

　　包括政治风险、股票流动性、收益稳定性、股价波动性和财务实力风险。我们的风险评级还反映了行业和公司特别的风险。

　　我们的目标股价面临如下风险：1、消费者支出和零售销售减少；2、沃尔玛的规模或在未来影响销售和盈利增长；3、沃尔玛核心顾客对宏观经济压力高度敏感；4、汇率变动对每股收益的影响将大于或小于预期；5、新营销战略的实施存在执行风险。

　　如果以上各因素的实际影响大于或小于我们的预期，这将使股价高于或低于我们的目标股价。(铁君)