东北证券：适度配置债性较强的转债

　　四季度可转债投资策略

　　东北证券

　　1、2011年三季度A股市场呈现震荡下跌态势，沪深300指数收于2581.35点，跌幅为-15.2%，转债市场跟随正股的走势呈现快速下跌走势，中信标普可转债指数收于2359.15点，下跌了-15.73%，可转债跌幅远大于股票市场，并没有反映可转债的抗跌性和防御性特点。不考虑三季度刚上市的转债，三季度所有转债都下跌，可转债平均下跌了-13.93%，而可转债正股平均下跌了-13.65%。值得注意的是，新上市的4个转债平均下跌-4.28%，巨轮转2下跌-0.49%，跌幅最大的中海转债达到-7.61%。

　　2、三季度可转债有118.0亿元的发行规模，交易相对低迷，三季度转债市场总共成交金额为555.59亿元，其中工行为114.3亿元，中行为175.5亿元，石化转债成交106.65亿，而博燕京转债成交额只有1.47亿元。从四个新上市转债的首日涨幅来看，三季度可转债平均在5.29%，远低于上半年的18.07%，国电转债上市当天就跌破面值，整体申购收益只有0.03%，有些为负，申购转债甚至亏损。双良转债创回售新纪录，回吐九成募集资金。

　　3、从转债估值看，截止3季度末，转股溢价率为39.96%，纯债溢价率为11.51%，由于3季度转债市场罕见大幅度下跌，转债市场呈现弱股性、强债性的特点，即相对债性增强的过程，纯债到期收益率自2011年初的-2.699%上升到三季度末的2.13%。转债估值整体上比较合理，如唐钢转债债性较强，属于偏债性，而工行转债属于偏股型，大部分转债属于平衡型，尽管转债估值比较合理，长期配置机会显现，但短期风险不容忽视。

　　4、四季度拟发行转债中，民生银行和中国石化500亿元的可转债对转债市场影响比较大，特别是石化转债2，估计民生银行发行200亿元转债在四季度发行的概率比较高，而石化转债2可能性不大，但转债供给导致估值压力显而易见。四季度货币政策紧缩可能不改，通货膨胀压力仍然比较大，但估计政府会在某种程度上结构性和定向放宽货币政策，这就为证券市场反弹提供了一个契机。对于转债投资策略，一是审慎把握新上市可转债的申购，转债跌破面值的情况时有发生，风险比较大；二是适度配置债性比较强的转债，以获取到期收益率为目标，如钢铁类转债；三是把握市场反弹的结构性投资机会，选择转股溢价率相对比较低且股性比较强的转债，如工行转债，建议投资者关注海运转债、中海转债、国投转债等。