国金证券：通胀风险扩散 经济增长放缓

　　QDII基金双周策略(2011.10.10-2011.10.21)

　　国金证券基金研究中心 张宇 张剑辉

　　近期QDII基金投资建议：

　　总体来看，近期数据显示：美国零售额数据向好，其中汽车销售强劲；PMI指数亦小幅回升。不过，10月初美国消费者信心指数低于预期。“欧债危机”继续发酵，评级机构继续下调评级。而通胀风险开始由发展中国家向发达国家地区传导。美国9月份CPI较上年同期上升3.9%，创三年来最高升幅；德国9月份通货膨胀率为2008年9月以来的最高水平。在新兴市场经济体，增长出现放缓势头。第三季度新兴市场制造业产出终结了此前持续九个季度的升势，首次出现下降。新兴市场经济体增长放缓，持续实施的紧缩政策对缓和通胀压力已显现成效。

　　近期策略：我们延续前期的投资策略，鉴于今年以来全球经济的动荡和不确定性，投资者应以均衡配置和防御性策略为主，适当降低仓位；相对于债务危机缠身的欧盟经济体而言，美国经济整体表现出更高的抵御衰退风险的能力，并在近期全球市场超跌后的反弹中表现较好，对于积极的投资者而言，在近期区域配置中可以适度关注倾斜于美国市场的QDII品种。

　　基于长期通胀的预期，以及新兴市场的内需仍是未来全球成长动力的长期观点，投资者可以继续重点关注上游资源、新能源、以及消费类股票配置方向的QDII品种。

　　近期推荐关注品种：工银全球精选、大成标普500、国泰纳斯达克100指数、招商全球资源、泰达宏利全球新格局。

　　近2周国际经济市场描述：                   

　　欧债危机延续，通胀风险扩展

　　欧债危机继续发酵，评级机构继续下调评级。标普宣布将包括西班牙国际银行在内的10家西班牙银行信评调降一级，理由是西班牙的总体经济和金融环境比预期严峻。标普警告，随着资金缓冲耗尽，未来15到18个月这些银行资产负债表上的不良资产将持续攀升，最多恐暴增至2,960亿至3,130亿欧元，且这种情况可能持续到明年中期才会好转。惠誉11日再宣布调降六家西班牙银行和数家意大利银行的信评。下调欧银信评的理由包括：欧洲经济增长低于趋势、主权债信风险持续存在、新增银行监管法规带来的成本和不确定性，以及各国政府要求减少或取消官方资助等压力。穆迪宣布下调西班牙主权债务评级，从Aa2降至A1，前景展望为负面。

　　国际能源机构首席经济学家法提赫·比罗尔18日说，全球能源投资总额到2035年将达38万亿美元，比该机构此前预估的高15%。国际能源机构上调投资预测的原因是：全球能源需求越来越旺盛，但能源生产成本却在不断增加。如果能源投资不足，将造成能源生产和供应不足，结果是能源价将大幅上涨。这种情况很可能在今后五年就会开始显现。

　　美国劳工部公布，9月份经季节性因素调整后的消费者价格指数(CPI)较8月份上升0.3%，扣除能源及食品价格的核心通货膨胀率为0.1%，表现更为温和。美国9月份CPI较上年同期上升3.9%，创三年来最高升幅，高于美国联邦储备委员会(Fed)认为适宜的接近2.0%的水平。

　　德国联邦统计局13日公布的统计结果显示，9月份德国通货膨胀率由上个月的2.4%上升至2.6%，为2008年9月以来的最高水平。导致通胀率连续超过欧洲中央银行为稳定物价所规定的2%的目标上限。主要原因是能源价格上涨，9月份德国能源价格上涨11.2%。

　　美国商务部宣布，美国9月份零售额增长1.1%，超出普遍预期，其中汽车销售强劲；不过路透社/密歇根大学10月初消费者信心指数从9月末的59.4降至57.5，低于预期。9月份美国PMI指数亦小幅回升。见图表1、2。

　　美国会参议院继续施压人民币升值。10月11日通过了《2011年货币汇率监督改革法案》。该法案的主要内容是要求美国政府对所谓“汇率被低估”的主要贸易伙伴征收惩罚性关税。外界普遍认为，此举有可能加剧中美之间的“贸易战”，对于平衡美国外贸逆差作用有限。

　　新兴市场增长放缓

　　汇丰10月12日发布报告：第三季度汇丰新兴市场指数(EMI)从第二季度的54.2降至51.9，为九个季度以来最低值，显示在全球贸易疲软、制造业缺乏动力的情况下，新兴市场经济增长出现放缓势头。报告显示，第三季度新兴市场制造业产出终结了此前持续九个季度的升势，首次出现下降。相比之下，服务业仍保持增长，但扩张步伐放缓至九个季度来最低，且服务业对经营前景的信心降至今年以来最低。调查结果同时显示：新兴市场持续实施的紧缩政策对缓和通胀压力已显现成效，第三季度新兴市场整体投入成本的涨幅回落至四个季度以来最低。

　　中国人民银行20日发布的数据显示，今年前三季度社会融资规模为9.80万亿元，比上年同期少1.26万亿元。中国国家统计局18日发布的数据显示，2011年三季度，中国GDP同比增9.1%，连续第6个季度出现回落，三季度增幅比二季度回落0.4个百分点。国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪认为：在经历了30多年两位数的高速增长后，中国经济将出现一个趋势性的下降调整期。今年四季度以及明年前两个季度，中国经济增速可能会进一步回落。而CPI在7月见顶回落后，可能会在11月和12月快速下行。

　　国家信息中心预计，2011年中国GDP实际增速将为9.4%、CPI为5.5%；2012年GDP实际增速为8.7%，CPI在4%左右。并认为以大幅度消耗资源、能源和廉价劳动力带来的经济增长，会使中国经济未来缺乏动能。

　　9月份中国消费者预期指数下滑，而PMI制造业指数微幅上升。

　　近两周世界股票市场表现

　　从分地区股票市场指数来看，近两周(2011年10月10日至10月21日)，成熟市场继“欧债危机”爆发以来的下挫之后，出现震荡走稳定态势，近两周出现较强的反弹。其中，道琼斯工业指数上涨6.37%，英国富时100指数在本期上涨3.49%，德国法兰克福DAX指数上涨5.2%。日本市场则表现垫底，日经225指数微涨0.85%。                                               

　　亚太及新兴市场亦跟随成熟市场出现普涨局面。新加坡海峡指数上涨2.73%，香港恒生指数上涨1.8%，印度孟买指数上涨3.41%，韩国综合指数上涨4.47%。而前期暴跌的俄罗斯RTS指数大涨11.26%。

　　国内A股市场上，则受房地产投资下滑预期、以及大型上市公司融资等因素影响下跌，上证指数下跌1.78%。

　　近两周QDII基金：

　　受益于全球股市普涨和美股强劲反弹行情，在近两周中，广发全球、大成标普500两只基金的净值涨幅均超过10%，排在前两名。工银全球精选、国泰纳指100、长信标普100等基金的净值涨幅也在8%以上。而重点投资于资源类品种的招商全球资源的涨幅亦居前。在新兴市场区域投资基金中，国投新兴表现最好，净值增长率为6.18%。见图表9。

　　近两周排名靠后的基金包括投资于大中华区域、亚太和新兴市场的QDII品种；前期表现强势的黄金投资基金也低于平均值，诺安全球黄金和易方达黄金主题基金的净值增长率分别为1%和 0.3%。

　　目前全球流动性泛滥的局面未改，美元指数趋势下探，通胀已向全球扩散，这使得黄金、资源品等保值、抗通胀的QDII品种未来业绩依旧值得关注。

图表9：近两周(2011年10月10日至10月21日)表现较好的QDII
	上市日期	净值增长率[%]		上市日期	净值增长率[%]
广发全球	20110628	10.56	工银中国机会全球配置	20080214	6.39
大成标普500	20110323	10.24	南方全球	20070919	6.37
工银全球精选	20100525	8.41	招商全球资源	20100325	6.31
国泰100指数	20100429	8.41	国投新兴	20100610	6.18
长信标普100	20110330	8.37	华宝海外	20080507	5.82