威尔鑫：金价在希腊获救的鸡血效应下强劲回升

　　首席分析师   杨易君

　　本周国际现货金价以1641.8美元开盘，最高上试1752.3美元，最低下探1635.3美元，截至周五亚洲午盘时分报收1743.3美元，较上个交易周上涨101.5美元，涨幅6.18%，周K线呈现一根大幅回升的长阳线。

　　本周希腊将获得救助的预期与随后公布结果刺激非美元市场全线强劲反弹，而美元则进一步大幅下跌至75点下方。我们上周预期本周黄金及风险市场可能受此“鸡血效应”获得提振，但力度却比我们预期强很多。黄金市场、资本市场、大宗商品市场全线回升的幅度超出我们预期，美元进一步下行的幅度也超出我们预期。但进一步梳理刺激市场回升的基本面因素之后，我们认为应该理性对待本周市场的全面回升。从市场运行的惯性来看，强势存在进一步反复可能，但我们认为不宜进一步追涨，可以逢低在做好严格止损的情况下短线参与。

　　本周欧盟峰会决定通过杠杆化将欧盟金融稳定基金(EFSF)规模提高三倍至1万亿欧元，同时为希腊进行50%的债务减记。此方案让市场感受到欧债危机的阴霾似乎渐行渐远，信心受到鼓舞，资金快速回流所有非美元市场，金价亦对应大幅回升。但我们认为，仅此“一贴膏药”，欧债危机难得根治。然膏药治表的快感令本周市场兴奋异常。进一步梳理消息面不难看出，方案缺乏执行细节，这让部分分析人士疑虑最终能否得到有效执行。目前欧盟也在针对EFSF的杠杆化寻求资金支持，甚至意愿传达到了中国，但最终能否获得满足需求的支持仍是未知数，有条件的参与方需要权衡这些救助是否会有去无回。如果此资金规模远不能达到救助欧债危机的目的，那么参与救助的国家陷入无底洞的风险很大，即明知是一个难知力量与深度的漩涡，本无干系的国家何必以身犯险，何必用自己辛苦挣来的外汇去为他们曾经享受过的幸福埋单。中国人民银行经济学家李稻葵周四(10月27日)表示，帮助欧元区解决债务危机符合中国的经济利益，但是不能挥霍了中国纳税人的钱。巴西财长曼特加周二(10月25日)表示，拒绝考虑买入欧洲债券来帮助缓解欧元区债务危机，这令市场对主要新兴市场经济体向欧洲金融稳定机制(EFSF)提供资金的方案产生了怀疑。而此前欧洲领导人已散布消息称，包括巴西和中国在内的发展中国家可通过买入欧元区债券向EFSF注资，可进一步缓解西班牙和意大利的债务压力。但曼特加回应欧洲称，巴西未打算买入欧元区债券。故EFSF能否有效通过杠杆化得以扩大还是未知数。

　　此外，有经济学家预计，单希腊要想获得彻底救助，就可能耗干EFSF资金池中的所有资金。那意大利和西班牙的债务困境又怎样进一步疏缓呢？10月27日的路透调查显示，47名经济学家中有24名认为50%的债务减计不足以令希腊债务可持续，48名经济学家中有26名认为官方机构可能将避免承担希腊债务中的损失，48名经济学家中有26名认为将EFSF拓至1万亿不足以解决意西债局。可见，经济学家观点中也有近半数的不确定性，仅凭本周的贴膏药计划难以说明欧债危机将告段落，相信随后几日将见到美国三大评级机构对此相对客观的观点。故此，投资者应该对本周鸡血刺激下的行情保持一定谨慎，特别在市场已经大幅反弹之后，切忌盲目攀登顺风车，当心坐上短期靠近顶部的过山车。

　　本周美元的进一步大幅走弱，无疑形成黄金及风险市场大幅回升的关联环境。通过对对冲基金在欧元、美元市场中的战略运作意愿分析，我们近期一直强调美元还会迎来新一轮再创新高的波段涨势，目前依然没有否定这样的观点。整个9月份至10月初，对冲基金在美元外汇市场中的介入力度是历史上最强的一次，我们认为这种强势介入以后，美元的强势难以轻易直接扭转。我们曾经对比过08年9月中旬前对冲基金介入美元市场与本轮介入美元市场的极大相似性。但在对两轮行情的中继调整进行对比后我们发现，本轮美元月初见顶79.82点后的调整，无论是绝对幅度，还是相对于此前波段上涨的相对调整幅度，以及调整的时间周期等，都超过了我们对比分析的08年9月中下旬的调整。但我们认为仍不宜给出美元将转势下行的判断。如果随后证明美元确实还将出现新一轮的上行，那么历经此轮更加充分的调整之后，美元上行的时间周期可能会比08年金融危机和09年欧债危机阶段性上行的时间更长，而对应的空间也会更有保障。如果出现这样的过程，风险与资本市场可能还会对应承压。而支撑美元上行的基本面，我们认为依然可能是欧债危机的进一步反复或扩散。此外，美国在扭转操作后极可能推出对应的量化宽松，也需要美元对应在一个相对较高的起点，以缓冲新一轮量化宽松对美元形成的贬值打击，进而更好地巩固美元作为全球储备货币的信用地位。故在新一轮量化宽松前，我们认为美元将总体维持强势运行姿态，而对应的风险市场可能偏软运行。

　　上周对冲基金在美元和欧元市场中的运作与前周相反，前周是对冲基金逆美元回调继续增持空头至新的历史纪录，而在欧元市场对空头有所减持。而上周对冲基金则在美元回调中顺势减持一定多头，但却逆欧元反弹而增加欧元空头持仓。总体而言，我们依然秉持对美元将存在中期走强的判断。风险市场可能存在相对明显压力，而本周黄金市场在周二曾出现明显不受风险市场与美元市场运行影响的迹象，说明金市存在出现独立运行态势的可能，故即便美元中期走强，对黄金的影响也会存在不确定性。但我们倾向如果美元中期走强，金价可能维持较大区间振荡，金价未必对应美元创新高的上行而创新低，但应该会受到对应抑制。

　　从本周金价的波动来看，在希腊获得救助的鸡血刺激效应下，金价随同风险市场回升，这说明本周金价的上涨与避险情绪的强弱无关，是一个随风险偏好回流市场的资金推动走势，即金价的上行没有基本面支撑。因为从基本面来看，希腊债务危机获得救助，应该打击市场的避险情绪，金价理应对应下跌，而实际结果并不是这样，故本周金价的回升只能作资金推动的投机性波动理解。

　　技术面上如金价日线图所示：

　　我们将金价年初下探1308美元后至1920.8美元作为一个整体波段看待。图中可以看出，该波段形成的阻速线2/3线精确测出金价在1530美元附近的绝对底部，关于此分析，我们在以往的技术分析中曾详细分析过。

　　就1308～1920.8美元年内上行波段和见顶1920.8美元至1532.7美元的调整波段来看，它们有几个波段分析的共振作用力区将对金价的波动产生强劲作用力。首先是1308～1920.8美元上行波段回调的61.8%黄金分割位，与阻速线2/3线形成金价在1540美元附近的绝对支撑。而在以往分析中，我们通过6种分析方法得到了金价在该点附近的强制支撑，请回顾《理性对待金市，勿让对冲基金魔咒附体》评论中分析。

　　图中我们看出1620美元附近曾在月初是半年线、1308～1920.8美元年内上行波段回调的二分位，1920.8～1532.7美元调整波段反弹的23.6%黄金分割位发生共振，形成9月底至10月上中旬区间波动的有效支撑。

　　1308～1920.8美元年内上行波段回调的38.2%，1920.8～1532.7美元调整波段反弹的38.2%黄金分割位在1680美元附近发生共振，也是年初1308美元至5月1577美元重要波段上行的138.2%黄金分割位，构成10月金价区间振荡运行的箱顶压力。

　　而金价突破箱顶压力后的较强作用力在1740美元附近，该点位附近存在季度均线的反压，也是年初1308美元至5月1577美元重要波段上行的161.8%黄金分割位，他们共振在1744美元附近，理应构成金价进一步上行阻力。

　　而如果金价进一步上行，强阻力在1770～1776美元附近，该点位存在1308～1920.8美元年内上行波段回调的23.6%和1920.8～1532.7美元调整波段反弹的61.8%黄金分割位共振压力，也存在9月见顶1920.8美元后调整初期低点的形态压力。如果本周金价进一步强劲上行至此，发生强回荡或回落的可能极大。但从近几周金价运行的组合K线形态来看，短期金价的强势在时间上存在进一步惯性延续的可能，只是追涨的风险越来越大。同时我们进一步强调，基于中期美元市场存在进一步走强可能的判断，且鉴于金价至9月低点大幅回升已超过200美元，我们认为当前金市不构成战略作多的好机会。