国金证券11月基金投资策略：构建攻守兼备组合

　　国金证券 王聃聃 张剑辉

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　多维度提升弹性，构建攻守兼备组合——A股权益类开放式基金投资建议

　　三季度国内GDP增速下滑至9.1%，投资和出口增速的放缓是 GDP 增速下滑的主要原因；消费总体平稳，新版节能汽车补贴标准的即将实施使部分需求提前释放，致9 月消费有所回升，整体来看年内实体经济软着陆态势明显。

　　工业增加值略超预期。9月工业增加值同比增长13.8%，较8 月上升0.3 个百分点，重工业增长是主要支撑。截止目前，保障房开工已基本完成，而 4 季度进入淡季后开工率将弱于3 季度水平，9 月工业的反弹并不具备持续性，随着紧缩政策的滞后效应逐渐体现，我们认为工业增加值未来回落的概率较大。

　　固定资产投资增速回落。1-9月份，固定资产投资同比增长小幅回落至24.9%，制造业投资增速和房地产投资增速下滑仍较缓慢，加速下滑预计到明年一季度才可以看到。考虑到保障房投资已基本到位，而住房限购令、首套房贷款增加等政策仍旧抑制房地产开工、销售，未来固定资产投资将继续下滑。

　　消费增速小幅回升。9月消费同比增长17.7%，增速较8 月上升0.7 个百分点。9 月消费增速的上升主要由汽车类贡献，10 月起实施新版节能汽车补贴标准使部分消费者提前释放需求是影响9 月销量的主要原因，9 月当月汽车销售同比从12.4%上升到18.7%。整体看，在后期通胀逐渐回落后，预计实际消费增速将渐趋稳。

　　出口增速下滑显现。9月份，我国进出口总值季调同比增长21.7%，其中季调前出口增长17.1%，进口增长20.9%，虽然季调后环比增速仍为正，但低于历史平均水平。进出口同比增速与上月相比双双出现较大幅度的下滑，分别减少7.4%和9.3%。其中受欧债危机影响，对欧元区出口增速本月回落明显(从22.3%降至9.8%)。

　　通胀小幅回落，9月CPI 同比增长6.1%， 环比0.5%，食品价格仍是通胀的主要推动因素，环比上涨了1.1%，较8月提高0.5个百分点，而非食品价格环比仅上涨0.2%，涨幅与8月持平。未来CPI，PPI 同比增速将继续回落，11 月之后可能低于5%水平，但货币政策短期全面放松的概率依然较小，针对具体问题出台相应措施的可能性更大。

　　整体来看，国内经济增速放缓、通胀回落的趋势较明显，政策转向开始出现微妙变化，尽管包括房地产在内的调控落实仍被管理层所强调，但针对小微企业、重点项目、重点区域的财税和融资支持等结构性措施，有助于缓和部分矛盾和投资者对经济前景的过度悲观预期。就对市场的影响来看，我们认为政策基调的微调有利于市场出现修复反弹行情，但从大环境看，以外需和地产投资为代表的内需走弱较难在短时间内明显改善，市场反转趋势的形成还需要等待更多有利因素。

　　随着基金三季报披露，机构持仓更受市场关注，我们发现与前两个季度相对分歧的判断不同的是，约80%的基金经理认为市场将呈现震荡行情，观点一致性较强，从历史上来看，一致预期对于后市走势并没有指点迷津的作用，对于投资者来说，认清所持有基金的调整方向、研判思路以及可能的风险水平变化，以进行组合调整至适合自身风险收益需求更为关键。

　　随着三季度市场震荡下跌，无论是股票型、混合-积极配置型还是混合-灵活配置型，整体仓位继续小幅下调，平均仓位下降2%左右。与此同时，我们从基金经理对后市的判断来看，与前两个季度相对分歧的判断不同的是，约80%的基金经理认为市场将呈现震荡行情，观点一致性较强，一方面“不利预期已经基本反映、估值安全边际、再紧缩概率较小”为市场提供了支撑，另一方面“宏观经济、企业盈利下滑、欧债危机、政策难转向”仍将压制市场趋势性机会。

　　当然，从历史上来看，一致预期对于后市走势并没有指点迷津的作用，有时候反而成为反向指标，对于投资者来说，认清所持有基金的调整方向、研判思路以及可能的风险水平变化，以进行组合调整至适合自身风险收益需求更为关键。

　　就基金投资组合的构建，我们认为在经济需求尚未重启、反转趋势尚未到来之时，投资者仍可以稳健型品种作为核心配置，同时考虑到政策结构性调整可能给市场带来的阶段投资机会，可通过风险水平、操作风格、持仓组合等角度筛选具备相对弹性的品种进行补充，以使组合达到攻守兼备的效果。

　　在对稳健型品种的选择上，投资者可从风险收益水平角度，关注配比效果持续较好的品种。另外，我们认为，那些具备较强投资管理能力、擅长通过选股构建组合安全边际优势的品种，即便较高的股票仓位在震荡市场环境中仍能具备一定的安全性，同时在反弹中也更具备弹性。

　　一方面，从风险收益水平角度，关注配比效果持续较好的品种。在具体品种筛选上，我们主要结合基金的股票仓位、绝对收益能力、风险调整后收益能力、保本收益能力等方面综合评价。比较来看，大摩资源、富国天源、嘉实增长、诺安配置、国投稳健、富国天成、华安配置、鹏华成长、华安动态等基金具备中长期优势。

　　另一方面，从投资管理能力出发，选择风险控制能力较强，擅长通过选股构建组合安全边际具备优势的品种。从三季度基金资产配置和业绩表现来看，在三季度市场单边下跌、各行业指数普跌的走势下，我们发现表现居前的基金并不完全是股票仓位控制更低的品种，下图表右的前10%业绩的基金中，股票仓位在平均水平之上的基金接近一半。我们认为，那些具备较强投资管理能力、擅长通过选股构建组合安全边际优势的品种，即便较高的股票仓位在震荡市场环境中仍能具备一定的安全性，同时在反弹中也更具备弹性。在品种的选择上，我们结合基金选股能力和风格，对于其中尤其擅长把握能够穿越周期的成长股的基金进行侧重。比如富国天惠、嘉实优质、国富潜力、广发聚瑞、领先增长等基金可侧重关注。

　　政策微调、结构性放松较大程度缓解投资者悲观情绪，有利于市场出现修复反弹行情，投资者可在上述配置稳健型品种基础上，适当搭配灵活型品种或持仓组合具备一定弹性的品种，以使整个组合具备攻守兼备的特征。

　　一方面，投资者可从操作风格角度关注灵活型基金，包括较好的择时能力、对市场机会的动态把握，都有助于投资者分享市场反弹中的部分投资机会。在基金的筛选上，我们结合基金择时能力、规模、换手率和操作风格，如大摩资源、嘉实主题、诺安股票、兴全有机增长、富国天源、易方达科翔、中银策略、华安动态、国投稳健等。

　　另一方面，经过一定的调整，部分行业已经具有了较好的估值安全边际，随着政策面发生微妙性变化、流动性改善，除了具备较好的防御性也逐渐具备进攻性。比如银行业，除了较低的估值水平，接下来较为微妙的货币政策变化及流动性改善，以及较稳定的业绩增长，具备攻守兼备的特质。另外，政策利空释放、低估值的煤炭行业、可选消费中的汽车、反弹中有基本面改善预期的券商等也可以适当关注。相关基金如广发内需、东吴行业、鹏华价值、广发小盘、景顺治理等。

　　此外，宏观调控已经显露出适当微调的趋势，结构性放松的措施也带来相关投资机会，包括新兴产业、文化产业近期已经被着重强调，增值税改革试点也对相关行业提高利润带来积极作用，因此对于相关主题侧重投资的基金可适当关注。

　　未来国内经济发展的过程中，以投资驱动的经济增长难以维系，从经济转型的角度来看新兴产业将继续成为政策扶持的重点行业，近期温总讲话也突出了着重从培育新兴产业入手，构筑经济发展新模式。同时今年以来相关行业较大的调整幅度也存在着修复动力。在基金品种选择上，投资者可结合基金最新三季报基金持仓组合，侧重于对TMT、环保、新能源、高端装备制造等板块关注较多的基金，比如光大中小盘、华商阿尔法、南方隆元、东吴新经济、银河行业等。

　　中共十七届六中全会审议通过《中共中央关于深化文化体制改革 推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》，文化产业得到了前所未有的重视和政策支持，将成为国家战略发展的重要组成部分，整个文化产业和相关上市公司有望持续获得政策面的支撑。但整体来看，相关如传播文化产业板块相对于基金规模来看规模较小，对基金业绩的贡献也较为有限。从三季报来看，招商行业领先、东吴新经济、华商阿尔法持有相关主题相对较多。

　　10月26日国务院常务会议决定，分地区和行业开展深化增值税制度改革试点，并率先在上海市交通运输业和部分现代服务业等开展试点。该政策的启动对相关行业降低成本、提高利润具有积极作用。从三季报来看，对交运仓储及相关服务行业持有较多的基金如兴全全球、光大量化、华宝多策略增长、国投创新等。

　　QDII基金： 以均衡配置和防御性策略为主

　　对于QDII基金我们延续前期的投资策略，鉴于全球经济的动荡和不确定性，投资者应以均衡配置和防御性策略为主，适当降低仓位；相对于债务危机缠身的欧盟经济体而言，美国经济整体表现出更高的抵御衰退风险的能力，并在近期全球市场超跌后的反弹中表现较好，对于积极的投资者而言，在近期区域配置中可以适度关注倾斜于美国市场的QDII品种。

　　基于长期通胀的预期，以及新兴市场的内需仍是未来全球成长动力的长期观点，投资者可以继续重点关注上游资源、新能源、以及消费类股票配置方向的QDII品种。

　　重点关注的产品如：工银全球精选、大成标普500、国泰纳斯达克100指数、招商全球资源、泰达宏利全球新格局。

　　二、固定收益类基金投资建议

　　资金面改善，侧重高信用等级债基可重点关注——债券型开放式基金投资建议

　　10月份债券市场企稳回升，尤其是前期调整幅度较大的信用债近期收益快速下行远超市场预期。经济基本面以及通胀双双适度缓慢下降的背景下，对债市形成有利支撑。与此同时货币政策基调从前期的“紧货币，紧信贷”到“松货币，紧信贷”的微妙变化使资金面得到一定改善，尤其是上周央票发行利率下调释放积极信号，接下来货币政策继续从紧的可能较小。

　　债市回暖背景下债券基金净值整体回升，债性较纯的基金业绩回升明显。就短期市场环境来看，尽管政策全面转向的可能较小，但经济基本面和通胀运行趋势有望对债市形成支撑，债券基金仍具有较好的配置价值，尤其是从持有期收益角度来看，侧重高信用等级的基金可重点关注，此外，结合管理人固定收益投资管理能力及新股申购能力，可重点关注的产品如：国投增利、工银添利、建信稳定增利、普天债券、中银稳健增利、广发强债、南方50等基金。

　　债市回暖推动折价回归，继续关注优势品种——债券型(固定收益特征)封闭式基金投资建议

　　受益于债市反弹，前期走势低迷、折价率持续走高的封闭式债基全面上涨，展开修复行情，其中具有杠杆的基金反弹力度更为强劲。结合10月21日基金折价率、剩余年限等数据来看，经过较大幅度的上涨，部分品种已接近合理折价水平。

　　从场内交易的普通债券基金来看，假设基金净值不涨的情况下，华富强债的到期年化收益5.64%相对较高，信诚增强、银华信用等基金也超过3%；从杠杆份额的债券基金来看，如果计算投资者打平时要求的资产收益率(以现价买入持有到期，使得投资者不亏损的母基金收益率)多在2%~4%，而假设基础份额提供6%的年收益，多数基金年化收益在9%~15%左右。

　　综合来看，考虑到经济基本面和通胀运行趋势对债市形成有利支撑，部分具有折价安全垫优势的普通债券型基金仍值得继续关注，目前折价水平较高的华富强债、投资管理能力较强的银华信用、鹏华丰润等可重点关注。此外，相对高风险收益偏好的投资者可关注杠杆债基的业绩放大作用，折价水平较高的景丰B、博时裕祥B可侧重关注。

　　同庆A、国泰优先、汇利A、景丰A、聚利A等固定收益特征的分级基金折价率仍具备优势。按照2011年10月21日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算(上述四只产品将于到期后转为开放式基金，可以进行申购赎回，即可以按照净值进行结算)计算，年收益率(单利)与同期限国债及存款利率比具备明显优势，其中年化收益超过10%的同庆A可重点关注，国泰优先、汇利A和景丰A等年化收益水平也处于较高位置。同时，从风险角度而言，上述产品母基金净值均处于较高水平，对子基金的保护垫也相当丰厚。对于低风险偏好的投资者，上述基金适合作为抵御通胀的投资产品。

　　另外，双禧A、银华稳进、申万收益、信诚500A、银华金利、多利优先、建信稳健等基金同样具备固定收益特征，配对转换机制下，高风险收益端“去溢价”推动固定收益特征品种折价回归，10月份多有突出表现，截止到10月21日，申万收益的折价率仍超过20%，双禧A、信诚500A、银华稳进等折价也在15%以上，在折价交易状态下对于低风险投资者亦具备一定的吸引力，但市场价格波动会导致目标收益存在一定的不确定性。

　　“高收益”状态有望延续——货币市场基金投资建议

　　10月份货币市场收益率小幅上行，从下图可以看到货币市场基金平均年化收益率(不包括B级基金及产品设计久期相对较短的上投摩根货币基金)平均约3.8%左右。随着资金面的逐步改善，货币市场利率中枢将逐步下移，在经济下行、通胀回落背景下，利率产品、高信用等级短融将给货币基金带来较好的投资机会，尤其是在信用债绝对利率和利差均相对高点下，因此我们认为货币基金仍有较好的配置价值。

　　在货币市场基金选择上，基金季报中“影子定价”与“摊余成本法”确定的基金资产净值偏离度作为重要参考指标，不容忽视。偏离度越高表明基金手中资产“浮盈”越高，其维持甚至提高当前收益率水平的潜力越大，实证结果亦支持上述结论。因此，在货币市场基金的产品选择上，参考偏离度数据、历史收益及稳定性、流动性等，建议侧重关注工银货币、中银货币、嘉实货币、博时现金、华安富利、华夏现金、南方增利等“双高——高偏离度、高收益”货币市场基金产品。

　　三、封闭式基金投资建议

　　传统封基： 结合管理能力、折价波动关注优势品种

　　截止到2011年10月21日，25只传统封闭式基金平均折价9.48%。在平均剩余存续期3.14年的背景下，平均到期年化收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)为3.33%。

　　封闭式基金整体折价水平较前期略有上升，内部分化较为明显，其中部分品种的相对优势可适当关注。从基金三季报披露情况以及结合中报财务数据来看，能够提供分红的基金数量不足一半，接下来封闭式基金未来走势将更多围绕管理业绩、自身折价波动等基本面因素。从个体角度出发，可选择投资管理能力、折价率具备相对优势的品种适当关注，如金鑫、天元、丰和、金泰、裕阳等。

　　创新封基： 根据基本面特征区分选择，把握反弹收益

　　从场内交易的创新封闭式基金来看，本月杠杆基金受市场震荡下跌影响，净值损失较为严重，同时部分基金前期累计的高溢价水平得到较大改善，“去溢价”过程中基金价格下跌幅度高于净值损失。目前来看，申万进取溢价率最高，银华鑫利、瑞福进取也超过20%。从杠杆率水平来看，申万进取3.2倍左右的杠杆率目前最高，该基金母基金如果继续下跌25%左右，其杠杆率将下降至1倍，银华鑫利2.8倍左右的杠杆也相对较高。刚上市的银华瑞祥与其低风险份额按8:2分离，其对应杠杆率仅有1.25倍，且随母基金净值变动其杠杆率波动较小。

　　对于上市交易的高杠杆产品，建议根据不同产品的基本面特征进行区分选择，尤其是对于高溢价的品种，较高的溢价水平将制约其价格表现。对于高风险偏好的投资者，考虑市场底部区间波动可能会有阶段反弹机会，可结合市场风格、溢价率变化、杠杆水平适当关注，比如建信进取、国泰进取等。

　　四、基金池及基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

图表14：基金池推荐(按字母顺序排列)
股票型基金	推荐理由
博时特许	选股能力较强，侧重稳健成长类股票的投资，风格相对稳健。
大成景阳	既往业绩突出，基金经理稳定性强，且从业经验丰富，精选个股能力较强。
东吴双动力	基金管理人投资操作比较积极灵活，同时选股能力很强。
富国天惠	擅长成长类股票的挖掘，选股能力突出。较为稳定的基金经理也使得基金风格得以持续，中长期业绩突出。
工银价值	重点关注价值型公司，基金经理何江旭的投资管理能力较强。
广发聚瑞	重点投资方向为大消费行业和经济结构优化、调整受益的行业，风格相对稳健。
国富潜力	选股能力较强，具有较好的风险收益配比。
国联安精选	配置相对均衡，基金经理魏东投资管理能力突出，近年来国联安基金公司从管理到投研均得到明显改善。
国泰中小盘	中小盘成长风格，操作风格灵活，就近期投资策略来看，基金经理重点关注受益于财政政策放松的行业、基本面已经见底、未来前景趋好的行业和中期业绩增长确定的低估值行业。
华商盛世	基金管理人选股能力出色，且投资操作积极灵活，尤其对成长类股票有较好的把握。
华夏优增	基金管理人综合实力较强，该基金历史业绩良好，在既往投资中表现出较强的选股能力。
嘉实优质	基金经理刘天君具有较强的选股能力，从既往投资来看，基金操作灵活，对成长股有良好的把握能力。
景顺治理	风格较为积极，对低估值蓝筹行业集中持有特征较为明显。
南方隆元	重点关注先进制造业、现代服务业和基础产业的投资机会，无论是资产配置还是个股选择均较为灵活。
诺安成长	对成长股有较好的把握，配置相对均衡，注重风险控制。
鹏华价值	价值型基金，对低估值的银行等关注较多，集中度较高。
融通领先	操作风格积极灵活，持股集中度较高，基金经理管文浩具备较强的管理能力。
上投阿尔法	注重自下而上选股，选股能力较强，行业配置相对均衡。
兴全社会责任	中小盘成长风格，选股能力较强，持股集中度较高，操作风格灵活。
中银策略	注重风险控制，股票仓位保持同业中等水平，行业配置相对均衡，注重控制风险。
混合型基金	推荐理由
宝康消费品	产品设计锁定大消费类子行业，基金对大消费类行业的配置能力较强，同时，基金管理人选股能力也较出众，最高75%股票仓位水平的产品设计限定，可以一定程度上降低基金的风险水平。
博时平衡	股票投资比例上限为60%，在震荡市场环境中，产品设计为基金带来了一定的安全边际。在被动低仓位之余，基金主动择时和行业配置能力较强，这也使得基金具备一定的进攻性。
大成稳健	操作风格稳健，由于主要投资于上证180指数成分股、深证100指数成分股，风格倾向于大中盘。
大摩资源	资产配置灵活、选股能力较强，重点关注未完全被市场认同的高成长性企业和行业处于拐点的领先企业。
东吴进取策略	基金投资运作偏好成长型个股，积极主动，且选股能力较强，阶段来看重点关注符合经济结构调整的大消费和新兴产业。
富国天成	股票仓位适中，风险控制能力较强，侧重稳健成长类风格股票和低估值银行股。
广发内需	灵活配置型基金，风格较为积极，对周期类资产持有较多。
国投景气	长期业绩稳健，风险收益匹配较佳。其善于在行业轮动中发掘投资机会，并且保持了行业配置和选股的灵活性，配置效果良好。
国投稳健增长	基金经理善于利用资产配置控制系统性风险，重视组合中对行业个股的选配，基金历史业绩稳健。
海富通精选	偏好周期行业，操作风格较为积极，基金经理具备较强的管理能力。
华安配置	注重自下而上的选股，选股能力突出，行业配置相对均衡。
华商阿尔法	管理人选股能力较为突出，契合了产品构建高阿尔法组合的投资目标。同时，该基金在秉承了公司选股优势同时，打造了相对独立的投资组合，与公司旗下其它基金交叉持股较少。
华夏回报	风险控制能力突出，在震荡市场和熊市中更能展现其投资管理能力，适合风险承受能力一般的投资者。
诺安灵活配置	灵活配置资产，成立以来基金业绩的风险收益配比较好。相比同类型基金，诺安配置的股票资产配比相对较低，而在行业和股票组合上保持适度进取。基金经理具备通过“自下而上”选股、贡献动态“α”的管理能力。
鹏华成长	在市场震荡较弱的行情下，通常都能获取超越同业平均的超额收益。基金自成立以来出色的行业配置和选股能力，使其业绩持续超越同业。
添富优势	股票仓位保持较高水平运作，对成长和价值的配置相对均衡。
兴全可转债	以可转债为主要投资标的，具有熊市中稳健、牛市中适当进取的特征。
兴全有机增长	业绩持续优秀，良好的表现一方面来源于产品自上而下继承了兴业全球基金公司稳健务实的管理风格、较强的执行力以及优秀的资产配置能力，另一方面，基金经理对中小盘成长风格股票灵活把握，同样为基金业绩增色不少。
易方达策略	承袭易方达基金选股能力较强的特点，从近期组合来看投资风格更趋向均衡。
中银价值	操作灵活，自下而上的选股能力较强，同时秉承中银基金公司稳健、注重风险控制的特征。
债券型基金	推荐理由及产品
普通债券型	债券－普通债券型基金由于可将不高于20%的基金资产参与二级市场股票投资，因此除了债券投资，股票投资管理能力也直接影响到基金的收益和波动。综合考察管理人历史收益、风险水平以及股票投资管理能力。 　　产品：招商增利、嘉实多元、长盛积债、易方达稳健收益、富国优化强债、南方宝元。
新股申购型	新股申购是债券－新股申购型基金收益来源的补充，随着新股上市走势分化，管理人打新股能力也较为重要。综合考察管理人历史业绩、债券投资管理能力、风险水平以及打新能力。 　　产品：建信稳定增利、中银稳健增利、易方达增强回报、工银添利、光大增利收益、诺安优化收益、国投瑞银稳定增利、广发强债、鹏华普天债券。
货币型基金	推荐理由及产品
	参考偏离度数据、历史收益及稳定性、流动性等指标。 　　产品：华夏现金、南方增利、海富通货币、华富货币、中银货币、博时现金。

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金1111期基金组合如下：

图表15：1111期进攻型组合						图表16：1111期防御型组合
基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重		基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
嘉实优质	股票型	刘天君	嘉实	20%		富国300	股票型	李笑薇	富国	20%
方达策略	股票型	伍卫	易方达	20%		工银价值	股票型	何江旭	工银瑞信	20%
富国天惠	混合-积极配置型	朱少醒	富国	20%		东吴动力	股票型	王少成	东吴	20%
兴全有机增长	混合－灵活配置型	陈扬帆	兴业全球	20%		嘉实多元	债券-普通债券型	王茜	嘉实	20%
景顺治理	股票型	邓春鸣	景顺长城	20%		建信增利	债券－新股申购型	钟敬棣，黎颖芳	建信	20%
组合说明：组合平均股票仓位77.5%，较上月的71%略有下降。本期用富国天惠和景顺治理替代富国天源和国投景气，风险提升的同时增强低估值蓝筹风格配置。						组合说明：组合平均股票仓位60.2%，较上月的48%上升。本期用工银价值、东吴动力和嘉实多元替代中银价值、海富通精选和广发强债，适当增加组合弹性，加强低估值品种关注。
来源：国金证券研究所

图表17：1111期灵活配置组合						图表18：1111期绝对收益组合
基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重		基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
广发内需	混合－灵活配置型	朱国庆	广发	20%		嘉实超短债	债券-完全债券型	魏莉	嘉实	50%
鹏华价值	股票型	程世杰	鹏华	20%		中银增利	债券-新股申购型	李建，奚鹏洲	中银	50%
国富潜力	股票型	朱国庆	国海富兰克林	20%
华商阿尔法	混合－灵活配置型	梁永强	华商	20%
南方宝元	债券－普通债券型	蒋朋宸，李璇，应帅	南方	20%
组合说明：组合平均股票仓位72%，较上期进攻性明显增强。本期组合用广发内需、国富潜力和华商阿尔法替代广发稳健、大摩资源和嘉实多元，其中广发内需侧重低估值蓝筹、华商阿尔法侧重新兴产业、国富潜力选股能力较强，符合我们本期策略。						组合说明：以获得绝对收益为目标，近期可适当关注对于高信用等级债券产品持有较多的基金，组合重点关注嘉实超短债、中银增利。
来源：国金证券研究所

图表19：1111期封闭基金组合
基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
同庆A	其它类型	王宁	长盛	25%
国泰进取	其它类型	程洲，周广山	国泰	25%
基金金鑫	股票型	王航，刘夫	国泰	25%
大成优选	股票型	刘明	大成	25%
组合说明：关注固定收益特征且到期年化收益具备优势的同庆A，杠杆率较高且溢价率相对较低的国泰进取，传统封基主要从折价率、组合结构以及投资管理能力角度出发，选择金鑫，另外大成优选目前的折价率也具备一定优势。
来源：国金证券研究所

图表20：组合说明及2011.1.25以来收益情况
	进攻型组合	防御型组合	绝对收益组合	灵活配置组合	封闭基金组合
组合收益	-2.52%	-2.44%	2.86%	-6.03%	-2.17%
业绩基准	-11.33%	-7.66%	2.17%	1.71%	-10.03%
市场基准	-7.47%	-3.65%	——	——	——
投资对象	以股票型/混合型开放式基金为主，两类产品配置比例不低于80%	涵盖股票型/混合型/债券型开放式基金	以债券型开放式基金(或者类似固定收益类)/货币市场基金为主，两类产品配置比例不低于80%	涵盖股票型/混合型/债券型开放式基金/货币市场基金	完全配置封闭式基金
组合目标	通过相对稳健的类属配置，构建高/中/低不同风险特征的组合，目标旨在取得超越业绩基准的相对收益。适合对自身风险定位清晰及有主动进行配置需求的投资者。			通过积极灵活类属配置，谋求绝对收益和相对收益间的平衡。适合对自身风险定位不甚清晰、在保值基础上有适当增值需求的投资者。	精选封闭式基金，取得超越业绩基准的相对收益。
业绩基准	偏股型开放式基金收益指数	60%偏股型开放式基金收益指数＋40%债券型开放式基金收益指数	二年期定期存款税后利率	MAX(一年期定期存款税后利率，50%偏股型开放式基金收益指数)	封闭式基金价格指数
市场基准	80%流通A+20%上证国债指数	50%流通A+50%上证国债指数	——	——	——
开放式基金收益指数采用总规模派氏加权法计算，反映基金总体净值增长情况： 　　其中：总净资产＝Σ(样本报告期的规模×样本的净值)。遇到分红、份额变动等情况，按“除数修正法”进行修正：即日指数=即日基金净值/调整后前一交易日基金净值*前一交易日收盘指数。新基金在设立90天后记入指数。其中偏股型开放式基金收益指数以股票型和混合型开放式基金为样本，债券型开放式基金收益指数以债券型开放式基金为样本。
来源：国金证券研究所