丁安华：四季度价值投资者已进场

　　2011年10月14日，由《21世纪商业评论》、招商证券、《21世纪经济报道》和《南方都市报》联合主办的“入世十周年峰会”武汉站活动举行。图为招商证券股份有限公司首席经济学家丁安华。

　　丁安华：各位来宾、各位来宾、各位客户大家下午好！

　　一、我们非常高兴二十一世纪传媒集团与我们合作举办系列的论坛，我在这里代表招商证券向各位朋友、各位来宾今天的到来表示感谢！特别是我们要分享一些专家和演讲嘉宾的智慧。

　　二、分析一下当下经济的形势和A股市场的走势判断。第四季度A股的走势是什么样的，我在这里与大家分享一下。当下国内经济的矛盾集中在两个方面：

　　第一、国内的通货膨胀问题迟迟未见明显的趋势性的下降。今天公布9月份的CPI是6.1，一般来讲在6%之内，宏观管理部门都认为目前通货膨胀的压力是依然存在的，还是在高位上运行。

　　第二、在持续的宏观调控、货币紧缩之下，我们中国的经济增长在第三、四季度会有一个放缓和下滑的趋势。由于货币政策的总需求管理在紧缩，这是我们当下或者说第四季度经济的基本判断，经济在放缓，通货膨胀压力依然存在。关于通胀问题是一个争论已久的问题，我们很多投资银行和证券公司的朋友喜欢把通胀问题归为劳动力的成本推动，这个不能说错，特别是从一个长的周期来看，中国的人口红利会使得中国的劳动力的成本、工资成本上升，实际上这在早几年的劳动合同法之后已经看到了这一趋势，这一趋势只能说界定我们在五年到十年的周期里来解释，这次的通货膨胀是典型的通货膨胀，去年开始由于一系列极端天气的原因、供给方面的原因所造成的一些问题，使得全球的农产品价格都在上涨。中国还有一些特定的因素，比如说今年有蔬菜的问题，最近有猪肉，这是一个食品价格通胀的方式，食品价格通胀每一个食品的类别，蔬菜也好、猪肉也好都有一个周期，比如说以猪肉来说，我跟几个肉类制品的上市公司交流过，大概18个月的周期，从高点到低点，所以肉类这一次的数据还是同比有43%的上升。

　　如何看待通货膨胀问题？通胀问题从大宗商品来看全球都在下降，我们认为随后的几个月通胀会呈一个缓慢下降的趋势，从6可能会下降到5、5.5的位置，到12月份估计应该是在5个位置。大家可能会问到政策会不会放松？中国到目前为止通胀还在6之上，政策的明显放松还缺乏足够的条件。从目前我们观察的海外流入到中国的热钱数据，不支持在今年有另外一次提高准备金率的操作。与此同时，由于目前我们国家的流动性比较紧，市场利率比较高，加之欧美的情况比较严重，所以我们也认为加息的概率也变小了。所以我们可以看到政策进入到了观察期，观察什么呢？我刚才说了，中国的政策变化很大程度上是以国际环境来推动中国的政策变化，国内发生什么事情，我们现在的管理当局是喜欢以不变应万变，但是一旦国际环境发生了变化，他们会要变。如果国外不发现一些雪崩式的危机，我们希望有一个政策实质性的改变是比较困难的。恰恰我认为在今年的年底欧洲问题可能会出现一个雪崩式的危机。这是什么意思呢？早前我们听到欧洲的问题是要救希腊，现在的欧洲讨论的问题已经不是救这些国家了。现在欧元区讨论的问题是要救欧洲的银行，这就隐含着一个假设，希腊或者是其他国家的国债会出现某种程度的违约，出现违约，持有希腊这些国债的欧洲银行就会兑现他们的损失，这个时候就要对欧洲的银行进行救助。从救国家变成救欧洲的银行，现在是用时间换空间，一方面支持着希腊，另一方面几个欧洲主要的经济体在要求欧洲的银行，特别是持有希腊这些债券比较多的银行迅速的补充资本金，完善资产负债表，希望有一天他们可以让希腊采取有序的违约，银行能够承担这个损失。这个情况会在哪里呢？我的预计在年底，两个原因：需要足够的时间让欧洲的银行建立一个防火墙。一旦希腊出了问题，能够有所应付，因为客观的讲希腊是无可救。所以建一个防火墙把损失减到最小，审他们帐的时候就会出现问题，现在收益率40%、20%就说明他们的债券损失很大。比如说一百块钱跌到80、60，曾经希腊债券跌了90%多，要按市值记帐就要兑现这个风险，所以欧洲现在是在和时间赛跑，我们希望时间给他们充分一点，今年底可能会出现一个有序的违约，可能会对希腊的债务采取一个重组的方式。打个比方，希腊欠了一百块钱，我就按还你50，或者是还你60，这个时候我就觉得市场已经到了底部。而且这个时候的到来，中央政府一定会采取放松经济的政策，不管中小企业有多困难，不管温州有多好，中央政府让他放不会放的。

　　美国的问题主要是限于两党的博弈，奥巴马的就业计划居然不通过，美国人的骨子里是不相信政府的，他们失业了第一个想到是我失业了，政府要帮我是不靠谱的事，政府提出这么强大的就业计划无法得到通过。

　　四季度的市场，现在有一大部分的价值投资者已经进场了，在国外叫“比较聪明的钱”，从股票的回购，不光是香港的红筹股，这些认定的价值已经存在，但是这些投资者的钱不是进得很快的。价值的投资已经进场了，但是这个力度还不够，目前还看不到持续的的反转的市场。价值投资者因为可以把时间拉得很长，不是一个短线的情况，所以可以进入。从我刚才所判断的情况来看，如果年底有一个违约的方式来解决，我觉得市场的时机到了，再加上我们自己宏观经济条件的配合，我觉得会产生一股持续向上的动力。如果是从个人投资者来讲，时间上也要配置，时间上的建仓要加长，谢谢大家！