众禄基金：基金三季报策略解读

　　众禄基金研究中心 韦恩源/文

　　中国诸子百家以谋略见诸于世，这些谋略大到治国平天下，小到修身避难，为历代官僚士子所揣摩运用。中国人的生活亦是谋略化的，或阴或阳，或柔或刚，或开或闭，或弛或张，或进或退，或入世或出世，持中和，处柔顺，善变通，精辩证。当今，投资市场就是一个战场，虽然没有硝烟，但也有血肉模糊的惨烈之状。金融战场中，有一套好的投资策略，则能求生，反之，将死无丧身之地，因此，策略定生死。三季度市场一路下挫，上证综指大跌14. 59%，基金市场一片惨淡，基金产品生死几何，还看策略。下文我们将从主动股票型基金三季度业绩排名前五、后五的基金产品的投资策略入手，以剖析其生死之因。

　　策略行，我看行。业绩好，不仅仅得益于基金经理的选股能力，同样来自于一套契合市场的投资策略的“保驾护航”，才能保证操作程序能随着市场的变化而变化。从主动股票型基金业绩前五名的基金产品情况来看，防御性思维主导着整个季度的操作，对市场维持相对谨慎的态度，侧重于配置食品饮料、零售等弱周期的行业，而对周期类和小盘股则选择了减持，以增加在不断下挫的市场中的防御能力。同时，仓位上也作出了相应调整，业绩前五的基金产品平均仓位只有70.44%，鹏华新兴产业最低，仅有41.35%，最高的为同门的鹏华消费优选，仓位为84.71%，但仍在85%以下，这一定程度上规避了高仓位操作带来业绩加速下滑的风险。整体上，业绩前五的基金普遍采用了降低仓位和侧重防御的策略，这是其在三季度业绩表现突出的主要原因。对于四季度市场，都普遍认为通胀压力将逐步下行，宏观调控政策将趋于中性，在经济下滑和欧债危机的负面影响下，定向宽松政策预期升温，股票市场有结构性分化的可能。基于此，业绩前五基金大多选择将精力放在对企业的深入研究和精挑细选，强化自下而上选股，以抓住市场的结构性机会。

　　图1、主动股票型基金前五名投资策略

基金名称	净值增长率	仓位	报告期策略	下一期策略
鹏华新兴产业	-1.10%	41.35%	判断市场缺乏趋势性行情，对市场持相对谨慎的态度，总体策略是保持较低仓位，精选个股。	该基金对市场持谨慎乐观的态度。宏观调控政策进一步大幅收紧的概率已经不大，市场估值变得相对合理，会相对更为重视布局那些成长明确且估值合理的公司。
泰达宏利稳定	-4.73%	64.46%	操作上，3季度结合该基金特征和对经济的预期，重点配置了食品饮料、旅游等消费类行业，并适时部分加仓金融股，增加配置的防御能力。	总体而言，目前的经济基本面不容乐观，此种情况下，该基金基本策略是保持中等仓位，防御性配置为主，重点配置行业内低估值、优质蓝筹股，并积极关注可能的政策利好板块，择机加仓超跌板块为2012年布局。
鹏华消费优选	-4.74%	84.71%	3季度仓位曾有所下调，在食品饮料、零售、中小盘等领域做了重点配置，减持了周期性行业和部分小盘股的配置。努力通过仓位调整、结构配置和个股选择，规避系统性风险。	下半年通胀逐步下行，政策趋于中性的概率比较大。结合外围市场欧债危机和出口情况的走势。预计 A 股市场的整体走势和结构演变将变的非常复杂。在市场估值水平系统性下移的背景下，给自下而上选择优质投资标的提供了更好的空间。
信诚盛世蓝筹	-5.29%	79.66%	该基金适度减持了股票仓位，继续主要配置在弱周期性的消费类、新型煤化工等行业上，以图规避周期性行业的业绩下滑风险。
易方达消费行业	-5.43%	82.02%	该基金在 3 季度股票仓位略有降低，主要减持了家电、汽车等制造业属性较重的行业，亦少量降低了白酒板块的配置比重，继续增持今年以来表现持续偏弱的商业零售行业。	该基金认为，在当前不确定的经济环境中，能够获得显著超额收益的股票将来自于受益于经济转型且具有广阔成长空间的行业，投资将聚焦于相关行业中的优秀企业。该基金以中长期的视角审视企业，继续将主要精力放在对企业的深入研究和精挑细选，着眼于找出那些能持续成长或者成长超出预期的优质企业。

　　资料来源：众禄基金研究中心

　　失策者，失意也。天堂在左，地狱在右，同处于暴跌的市场中，虽然产品设计差异性不大，但是策略的差异会导致产品业绩上天壤之别情况的出现。直观上来看，涨势中，高仓位者一路高歌；跌势中，高仓位者一路下泻，可谓“成也高仓位，败也高仓位”。业绩排名后五的基金产品在三季度的平均仓位为91%，平均仓位高出业绩前五达20%，这是其业绩表现差劲的重要原因之一。业绩不佳不能全怪罪于“高仓位“身上，在市场趋势判断、行业配置和个股选择上的失误同样不容忽视，大有可“各打50大板”的意思。我们观察发现，业绩后五基金对于三季度市场形势估计不足，不仅保持较高的仓位运作，而且侧重于对周期类行业的配置，对于周期类行业估值修复的期望值过高，相反，大消费等防御性行业的配置较低。在周期类行业出现深幅调整过程中，业绩自然会随着一落千丈，即使轻配了防御性行业，但仍无法hold住业绩的大幅下滑趋势。在四季度市场展望中，其对国内经济形势和欧美市场的看法基本上一致，但在投资策略上仍存在一定的分歧，业绩后五的基金普遍认为经过三季度大跌之后，市场估值重心整体下移，周期类行业的估值优势显现，大多强调会通过合理的价位重点布局低估值价值股，比如金融、地产等周期类行业。也就是说，业绩后五基金在四季度的投资上将从估值水平方面切入，以博取周期类尤其是大盘蓝筹股的估值修复行情带来的收益。

　　图2、主动股票型基金后五名投资策略

基金名称	净值增长率	仓位	报告期策略	下一期策略
融通内需驱动	-20.89%	86.99%	该基金降低了家电、煤炭、食品饮料等行业的配置比例，持仓较重的建材行业下跌较多，对净值造成了较大拖累。
南方隆元产业主题	-20.26%	93.94%	该基金认为市场已处于中长期的底部区域，因此目前该基金保持了相对较高的股票配置，主要是估值较低的大盘央企蓝筹股。	该基金认为08年的金融危机过后，中国经济进入了一个更均衡和更可持续的发展阶段，而30年的自由市场化浪潮过后，政府对经济资源和市场的干预和参与只会越来越多，因此看好中国的优势企业，特别是享受政府资源倾斜的大型国企。
长城双动力	-19.08%	89.86%	该基金主要配置高铁设备板块，由于受到动车撞车事件的冲击大幅调整，表现大幅低于指数。从基金投资来讲，由于未来宏观环境的不确定性较强，经济增速下滑并在低位徘徊的概率较高，市场整体难有大的机会，区间震荡概率较大，更倾向于从自下而上的角度，结合估值和增长的确定性，精选个股。	未来配置的主线是估值吸引和确定的高增长的公司，看好在经济增长模式转型背景下的估值吸引的新兴产业个股，增长预期强劲的消费服务升级个股。
鹏华盛世创新	-18.21%	93.09%	根据经济和市场状况，调整了组合结构，降低部分船舶，海工装备，航天航空等子行业的配置比重，减持了部分涨幅过大的股票。增加了银行，保险等行业的配置。	该基金相对的看好估值较低的金融板块，也将关注一些有核心竞争力的新型产业公司，经过前期的回落，部分子行业投资价值显现，将在一个合理的价位考虑适时买入并持有，分享其长期的成长性。区域方面，看好西安及其周边地区在中国未来西部开发以及连接中亚、西亚的大格局中的战略地位。
金鹰主题优势	-18.19%	91.14%	该基金由于较早将仓位提高，在 6 月底至 7 月初的反弹行情中净值回升较为明显，但是由于对国外债务危机等事件的影响估计不足，仓位没有及时降下来，在 7 月下旬开始的调整中净值下跌较快。资产组合采取相对互补的配置，在金融及强周期、政策驱动、消费及成长性等各类主题都进行了配置，并略偏向成长性主题。	在坚持深度研究、自下而上挖掘个股投资机会的同时，将会继续重点布局低估值价值股的投资机会，如金融等行业的估值修复机会；其次，也看好央企重组加速带来的投资机会，还会继续关注区域主题及政策鼓励、扶持的新兴产业的等主题投资机会；另外，对未来将可能成功转型、加速成长或迎来业绩向上拐点的公司进行重点投资。

　　资料来源：众禄基金研究中心