铜价下跌空间有限 短期阶段性筑底

　　上周国内外铜价周线收阴，价格位于5周均线上方震荡，从中期来看价格有止跌企稳的迹象。在美元陷入75-78区间整理时，国内上证指数在国内政策回暖预期增强的预期下逐步走高，成为了铜价的新指引。欧元区希腊一波未平一波又起，政府态度反复影响铜价短期走势。从消息面对铜价的刺激作用来看，曼氏金融申请破产等利空信息的释放，铜价下跌幅度非常有限，说明市场对于利空信息逐渐麻木，反而当国内货币政策微调预期愈发强烈之时，铜价积极反弹。短期而言，沪铜正在阶段性筑底。

　　国内现货商谨慎心态  短期抑制铜价上行速度

　　从今年9月份以来，中长期看跌铜价的现货商逐渐增多，现货升跌水是一个风向标。继铜价跌破65000之后，现货由升水转为贴水，上周五沪铜走强，现货迅速由升水100元/吨转变为贴水200元/吨。全球显性库存也发生了微妙的变化，从总量来看，全球库存下降的速度减慢，上上周环比减少近20000吨，上周环比减少5000吨，其中LME的亚洲库存继续减少，而SHFE库存上升10000吨，升贴水和库存变化说明现货商认为目前的价格反弹过高，因此现货价并不跟涨期货，同时还将现货转移至期货上抛售。有次我们可以看出现货商对于铜价反弹的谨慎心态。究其背后的原因，主要还是长期对于全球包括中国经济的悲观预期。根据上海有色网的调研，10月电线电缆的开工率降一成，近三成线缆企业看跌后市铜价，现货商的悲观心态将在短期内抑制铜价上行速度。

　　国际基金空头减仓 铜价正在构筑阶段性底部

　　与国内现货商心态截然相反的是国际基金。根据CFTC非商业持仓数据显示，从10月中旬开始非商业持仓的净空持仓大幅减少，而上周已经由净空转为净多持仓，由于CFTC非商业多头头寸变化不大，因此总体持仓变化可以理解为，短期之内基金已经不再继续看空铜价。LME市场与COMEX市场相互印证，当LME铜价低位震荡时，持仓量大幅增加。综上可知，铜价正在构筑阶段性底部。

　　持仓的变化仅仅是表象，我们更应该清楚基金动向的背后的真正原因。首先全球铜的需求依然看中国的线缆行业，由于政策推动，线缆行业持续高速、平稳增长，因此全球铜的消费现状是同比下降、环比回升，总体水平没有预期中的差。其次投资者对于欧元区风险已经麻木，第三中国短期货币政策有回暖的预期，流动性逐渐放松，市场信心收复，增添了铜价反弹的动力。中国货币政策表面依然从紧，实质已经发生变化：10月下旬银行信贷投放有松动迹象，同时温家宝讲话的侧重点已经由严控通胀转为保持货币信贷总量合理增长，周末G20峰会上，各国已经达成一致：决定重振经济增长。结合中国近期发布的经济数据来看，三季度GDP连续第三个季度回落，CPI环比走低，说明救市的时机正在来临。

　　综上所述，我们认为在今年四季度，铜价跌破50000继续下跌的可能性越来越小，中国政策回暖以及美国对QE3始终保持“暧昧”态度将使市场信心收复，美元的避险功能暂时消退维持低位震荡，铜价震荡构筑阶段性底部。从技术上看，铜价下方支撑位在50000-56000区间，若价格有效上破60000压力位后，将继续反弹至64000强压力区。笔者认为60000的压力主要体现于现货商心态，即在此价位若现货升水跟进，则成功突破的概率大大增加，而后期推动铜价反弹至64000的最大动力依然是国内宏观政策的回暖，这将反映在上证指数震荡走强中。交易策略：逢低短线空单平仓获利，逐步建立中线多单。

　　日内操作：沪铜1201在59000空单继续持有，当价格调整至此区间58000-57500，平空翻多，止损56700.

　　东吴期货研发部 宋露