基本面利空呈现 豆类反弹幅度受限

　　黑龙江新豆价格继续下调成交萎缩

　　上周，黑龙江地区新季大豆工厂挂牌收购价格集中于3900-4060元/吨，普遍较前一周下调40-60元/吨，但仍较9月中下旬开秤价格高出60-100元/吨，较去年同期价格高出100-200元/吨。由于外省走货不畅，贸易商不断压价甚至开始停收商品豆，同时，近期油粕价格依然低迷，国产大豆压榨处于微利甚至亏损状态，受此影响，油厂也开始下调收购价格。随着收购价格不断下调，原本对大豆价格就持较高心理预期的农户惜售意愿不断增强，部分地区农户已停止出售大豆。目前黑龙江地区大豆市场呈有价无市局面，购销双方处于僵持状态，市场成交数量进一步萎缩。

　　农户惜售、市场可供销售货源稀少对大豆价格有一定支撑作用，但近期呈现稳中有降态势的可能性依然较大。主要原因在于国产大豆压榨利润不佳，多数工厂处于停机状态，收购积极性不高。以哈尔滨地区为例，新季大豆收购价4060元/吨左右，按照9600-9700元/吨的四级豆油出厂价和3160-3220元/吨的豆粕出厂价来测算，国产大豆的加工收益为亏损10元/吨左右。另外，国内进口大豆分销价不断走低，且后期进口成本不断下降，也对国产大豆价格形成利空影响。目前，山东港口进口大豆分销价4050元/吨左右，较9月中下旬下跌150元/吨；近月船期美国大豆对我国港口CNF报价522元/吨，折合到港完税成本约3960元/吨，较9月中下旬下跌390元/吨，且低于目前港口大豆分销价及国产大豆价格。

　　上周国内油粕现货价格普遍下跌

　　上周，国内豆油现货价格普遍下跌。截至周四，沿海地区一级豆油出厂价9150-9450元/吨，普遍较上周末下跌100-250元/吨，其中，京津地区出厂价9350-9400元/吨，日照地区出厂价9250-9300元/吨，张家港地区出厂价9300-9400元/吨，广州地区出厂价9200-9250元/吨，大连地区出厂价9600-9650元/吨；哈尔滨地区一级豆油出厂价9800-9900元/吨，较上周末下跌50元/吨。目前国内豆油价格已降至年内低位区间，四季度后期油脂需求预期回暖，工厂继续降价意愿较弱，但国内外油脂期价持续走低，后期豆油进口成本不断下降，且国内油脂油料供应充裕，对现货价格形成压制，预计短期内仍将维持弱势震荡。

　　上周，国内豆粕现货价格不断走低，部分沿海地区成交价再度跌至3000元/吨以下。截至周四，环渤海地区43%蛋白豆粕出厂价2980-3080元/吨，华东沿海地区出厂价2960-3040元/吨，华南沿海地区出厂价2980-3040元/吨，普遍较上周五下跌60-120元/吨；黑龙江地区43%蛋白豆粕出厂价3120-3220元/吨，相对稳定。随着豆粕价格逼近甚至跌破前期低点，饲料企业及贸易商入市补库积极性提高，豆粕市场整体成交状况良好，局部地区再次放量。10月份以来国内沿海地区豆粕价格基本在3000-3100元/吨附近区间窄幅震荡，并在3000元/吨价位附近几度成交放量，买家对目前豆粕价格较为认可，后期入市补库意愿依然较高，在成交量的支撑下，豆粕价格继续回调空间有限；另外，四季度国内饲料需求依然向好，也将为豆粕价格提供较强支撑。

　　棕油库存仍处高位价格再创新低

　　上周，国内棕油价格普遍下跌。截至周四，天津港24度棕榈油分销价7550-7600元/吨，日照港、张家港分销价7600-7650元/吨，广州港分销价7500-7550元/吨，普遍较上周末大幅下跌150-200元/吨。本周，国内棕油价格刷新10月下旬纪录，再度创出年内新低，较2月中旬高点下跌2600-2800元/吨，累计跌幅超过26%。当前工厂及贸易商手中棕油库存较低，本周继续逢低少量补库，市场整体成交情况一般。

　　监测显示，目前国内主要港口棕榈油库存总量约52万吨，较前一周下降2万吨，连续2周出现下降。其中，广州港库存超过16万吨，天津港约13.5万吨，华东地区接近14万吨。今年下半年国内库存基本维持在50万吨以上，目前仍处于高位，远高于去年同期的22万吨及前期同期的44万吨。据船运调查机构数据显示，10月份我国共装运马来西亚棕榈油36.6万吨，低于8-9月同期的装运量，但仍高于今年前9个月月均32.9万吨的装运水平，而且，国内棕油消费处于淡季、需求不断萎缩，因此，近期国内棕油库存水平不会出现明显下降，仍将维持在较高位。

　　豆棕价差不断扩大 后期有望缩小

　　目前，国内一级豆油和24度棕榈油价差为1700-1800元/吨，为近两年来最高水平，相比之下，去年同期为900-950元/吨，前年同期为1350-1450元/吨。今年下半年以来，国内豆棕价差整体呈现不断扩大趋势，目前价差较6月份低点扩大1000-1200元/吨。导致豆棕价差持续扩大的主要原因是棕油基本面偏弱，近期跌幅远超过豆油。一方面，6-9月份进口棕油月均到港量处于55万吨的较高水平，国内棕油库存不断攀升；另一方面，受国家接连采取措施加强食品安全检查影响，棕油掺兑需求进一步萎缩。与6月份相比，张家港地区棕榈油价格累计跌幅超过18%，而豆油价格跌幅不到8%。

　　从近几年的历史走势来看，豆棕价差通常在每年的11-12月出现年内高点，后再出现明显缩窄过程。结合四季度棕油市场基本面出现的新情况以及历史规律综合判断，后期豆棕价差不断缩小的可能性较大。从历年情况来看，马来西亚棕油产量一般在9月或10月份达到年内高点，从11月开始将进入季节性减产周期，而目前国际市场棕油价格优势明显，预计后期出口仍将较为强劲，因此，11月份开始马来西亚棕油库存或将进入下降通道，今年以来长期持续的棕油基本面偏弱局面有望得到明显改善甚至扭转，价格有望不断走高，从而对国内市场价格形成强有力支撑。

　　分析机构再度下调美豆产量预估

　　因密西西比河流域东部地区的收割结果欠佳，近期分析机构再度下调对2011年美国大豆单产及产量的预估。美国福斯通公司(FCStone)称，2011年美国大豆产量预计为31.09亿蒲式耳，单产预计为42.2蒲式耳/英亩。一个月前，该公司对美国大豆产量及单产的预估分别为31.57亿蒲式耳和42.8蒲式耳/英亩。另外，美国分析机构Informa公司也将美国大豆单产预估从上个月的30.87亿蒲式耳下调至30.82亿蒲式耳，同时，维持美豆单产预估在上个月的41.8蒲式耳/英亩。相比之下，美国农业部10月份预计今年大豆产量为30.60亿蒲式耳，单产为41.5蒲式耳/英亩；2010年美国大豆实际产量为33.29亿蒲式耳，平均单产为43.5蒲式耳/英亩。

　　目前，美国新季大豆的收割工作接近尾声，截至10月30日，收割率已达87%，其中，明尼苏州和南达科他州大豆收割已完成，衣阿华州、路易斯安那州、内布拉斯加州和北达科他州的收割率也在98%以上。

　　美国大豆周度出口销售持续下降

　　美国农业部上周四公布大豆出口销售报告显示，截止10月27日当周，美国2011/12年度大豆出口净销售20.9万吨，较前一周下降1.8万吨，而去年同期为158.6万吨。

　　截止10月27日当周，美国2011/12年度大豆出口装船119.9万吨，较前一周增加5.8万吨，而去年同期为196.6万吨。2011/12年度，美国大豆累计出口装船534万吨，而去年同期为845.8万吨。

　　CFTC持仓报告，多头离场

　　上周五CFTC公布持仓报告显示，截止11月1日，CBOT大豆期货基金持仓多头119934手，减少4263手；空头67235手，增加7357手；净多头52699手，减少11620手。豆粕期货基金持仓多头33177手，减少818手；空头持仓48436手，增加2326手；净空头15259手，增加3144手。豆油期货基金持仓多头60135手，减少435手；空头74518手，增加1739手；净空头14383手，增加2174手。

　　总结：

　　上周宏观面因素仍然是决定商品走势的主要因素，中国PMI不利，欧洲央行降息，以及美国非农就业人口增幅低于预期但失业率下降，使得整个宏观面起伏较大，因此上周商品整体处于振荡走势。

　　对于豆类来说，自身基本面近期相对偏空，一方面因为美国出口数据不佳，另一方面则因南美播种进度快于预期，而国内的现货价格也有回落迹象。市场近期关注本周三即将公布的美国农业部11月份供需报告，此前美国分析机构下调了今年美国大豆的产量预估，不过并没有对美国大豆需求进行预估。我们认为美国农业部可能会下调今年美国大豆产量，但同时也会下调美国大豆的需求量。本次报告可能偏中性。

　　因此，尽管近期豆类跟随周边商品走势略有反弹，但反弹幅度有限，短期内可能还是以低位震荡走势为主，美豆维持在1200~1300美分区间震荡，连豆维持在4300~4500元区间震荡。但后市随着年末的备货行情到来，豆类或将会有一波上涨行情，中线可适当看涨。

　　东吴期货