流动性宽松带动反弹 股债基金齐头并进

　　一周基金业绩点评(10.28-11.3)

　　德圣基金研究中心 

　　流动性现宽松迹象 市场是反弹而非反转

　　本周A股继续上涨，上证指数上涨2.98%，深圳成指上涨2.91%，沪深300上涨3.27%。成交量比上周有所放大。行业来看，传媒娱乐、保险涨幅领先；银行、水泥、石油、船舶制造等相对落后。整体上体现出受政策提振的文化传媒、电子信息等行业领先，而消费类行业表现强于周期性行业。风格来看，中盘成长是本周的优势风格，大盘价值是本周的弱势风格。

　　本周市场在两条不利消息的冲击下依然表现稳健，显示投资者对政策放松的乐观预期，同时本周资金出现净投放，流动性宽裕也助力股市反弹。两条不利消息是指10月官方PMI数据和希腊公投。10月的PMI值为50.4，创09年2月以来新低，经济前景不容乐观。希腊计划对之前达成的救援法案进行公投，则增加了欧债问题的不确定性。在面对上述两条重磅利空突袭的情况下，股市能稳住，特别是在希腊公投次日大幅低开的情况下，A股大幅拉红，显示出国内市场的强势。我们认为股市之所以强势，主要源于对政策放松的乐观预期，同时本周资金面出现宽松也大大提升了投资者信心。

　　温家宝在天津的讲话，正式确立了政策微调的基调。文化产业规划，扩大消费，增加增值税和营业税起点支持微小企业发展，为铁道部提供逾2000亿融资资金等无疑都在向市场传递着积极的信号。同时，在经济下滑，通胀下降的背景下，未来阶段实行货币放松也在大家的期盼之中。因此本阶段政策放松预期依然是市场上涨的主要逻辑。同时本周流动性宽裕也助力市场。继连续净回笼之后，本周央行净投放960亿元。而资金成本则较大回落，不管是票据贴现利率还是银行间拆借利率均较大幅度回落。

　　展望后市，我们认为随着市场流动性的改善和政策底部的形成，股市最艰难的时刻已经过去。但是目前上涨的基础同样没有巩固，市场依然将会处于震荡筑底中。政策底部以及流动性的改善只能对市场进行估值修复，而真正的上涨必须等待企业盈利复苏。不管是1-9月份的宏观数据还是领先性指标PMI均显示我国经济目前依然处于下降通道中。而随着食品类价格下降、大宗商品价格下降、基数效应等，通胀也将继续下降。在经济和通胀都下降的阶段，企业的盈利难以上升。因此，市场依然将在政策、资金、盈利的博弈下震荡筑底。

　　综合来看，市场目前的上涨依然是震荡筑底中一个阶段，也就是说是反弹，而不是反转。因此对基金投资者来说，如果没有参与这波行情的不用追高，后市可以继续逢低布局，分布建仓。

　　表1、一周市场指数概览(10.28-11.3)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　股债基金联袂上演“双升”剧情  

　　高仓位重成长基金业绩领先

　　受流动性宽裕和政策放松预期影响，本周股债市场实现双丰收。股债反弹使得基金得以继续享受收获的喜悦。偏股方面基金本周表现强于上证指数；偏债方面基金本周表现强于上债指数。

　　从偏股方向基金来看，股票型基金成为本周的明星，一周涨幅3.65%；偏股型基金紧随其后，一周上涨3.57%；配置混合和偏股混合型基金位列三四名，分别上涨3.53%和3.43%；而抄底利器指数基金本周表现则不如人意，本周上涨3.12%。

　　整体来看，偏股方向基金强于上证指数。造成这种结果的原因有两个：一、正如基金三季报显示，基金出于对市场底部的认同，作为一个整体而言，其仓位依然保持较高。较高的仓位在市场上涨时收益较大。二、偏股方向基金强于上证指数或显示出基金整体配置中成长性加强。上证指数风格更倾向于蓝筹风格，在本周成长股当道的行情下，偏股方向基金业绩超过上证指数说明基金对成长股投资的比例或加强。从分类型来看，仓位依然是各种偏股类型基金间业绩差距的主因。股票基金因为高仓位成为本周的明星。指数基金向来有抄底利器之称，但是本周该类基金表现相对落后，主要原因是诸如上证50等大盘蓝筹指数基金业绩拖累了整体指基，同时最近对指数基金的大量申购预计短期内对业绩也有一定负面影响。

　　从偏债方向基金来看，本周该类基金整体大幅领先上证企债和国债指数。具体来看，偏债混合型基金周净值上涨2.94%；债券型基金本周净值增长1.26%；纯债型基金周净值上涨0.64%；保本型基金本周净值增长0.63%。

　　流动性宽裕同样滋润着债券市场，同时本周三年期央票停发也释放着货币政策的积极信号。在债市走好的情况下，债券市场整体都取得较好收益。股票市场走强则极大推升了偏债混合型基金的业绩。股票配置仓位和配置能力继续成为偏债方向基金业绩差距的主因。

　　本周在股票市场和债券市场双双走好的情况下，股债基金均取得不错收益。高仓位、重成长、主题性投资基金成为本周偏股方向基金业绩领先者，例如华商动态和广大中小盘等。对于后市，我们认为市场仍将震荡筑底，控制风险能力强的基金和选股能力强的基金是我们推荐的首选。相比股市的震荡，债市投资价值则更为明确。随着通胀的继续下降，债市将会迎来一波真正的行情。对于债基投资者而言，稳健者继续配置纯债品种，激进者可以增加偏债基金配置比重。

　　表2、徳圣基金指数一周概览(10.28-11.3)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　高仓位使偏股方向基金受益 

　　成长风格本周再次兴起

　　本周股市继续上涨，高仓位、重成长、对热点把握能力强的基金成为本周业绩的领头羊。而前期抗跌的重配大盘蓝筹的长城品牌等则较为落后，仓位低前段时间抗跌的大摩资源等也相对落后。可以说这两周基金业绩出现了乾坤大挪移，前期极其强势的基金让位于前期极其弱势的基金。同时成长型个股随着相关政策的倾斜也再度活跃于市场，带动成长型基金强势反弹。

　　策略提示：极盛而衰是必然吗？我们认为至少从一个季度的周期来看，并不是必然。大摩资源等虽然仓位较低错过了这两周的反弹，但是后市的震荡将给基金充足的机会甄选个股充分布局。至于成长风格是否就此再度兴起成为市场主流，我们认为不会。估值相对处于两市估值高端，盈利下降较大都不支持中小成长股走强，其最近的强势更对是对政策的提前反应。因此在选股上，控制风险能力强，选股出色的均衡性基金依然是我们投资的首选。

　　股债走强造就可转债基金超强业绩 

　　后市债基依然可以重点配置

　　随着流动性宽裕的利好，传统的股债翘翘板并未出现，股债市场双双上演上涨好戏。受股债双升影响，偏债混合成为本周偏债类基金的最大赢家，周度净值增长2.94%。而配置可转债的相关基金业绩领先，兴全可转债、华宝可转债、博时转债、富国可转债、汇添富可转债等占据债券基金涨幅榜前列。

　　策略提示：可转债基金无疑是本周债券方面基金中的最大亮点。可转债因为具有股性和债性的双重特征，因此具有退可守，进可攻的特点。今年以来，随着股债市场的双杀，可转债跌幅巨大，相关可转债基金也损失严重。随着债券市场的走好，可转债底部已经巩固，但是要上升还需要股市给力。结合我们对A股后市震荡的判断，我们认为目前通过投资新发的可转债基金是更好的投资该类基金的方式。相比可转债基金，传统的债券基金则由于债市的明确而值得大力重配。

　　表3、一周基金收益表现(10.28-11.3)