张礼卿：多元货币储备体系会长期存在

　　新浪财经讯 “国际金融论坛2011年全球年会”于2011年11月8日-10日在北京召开。上图为中央财经大学金融学院院长张礼卿。

　　以下为演讲实录：

　　张礼卿：首先我想感谢组委会邀请我参加这个论坛，这是我第三次参加论坛了。同时我也衷心这次论坛召开。我想回答Wendy Dobson女士提的问题，一个是现行的国际货币体系到底现状怎么样？它将会怎么发展？第二，人民币国际化。关于第一个问题，我们知道现行的国际货币体系，实际上它的基本特征就是美元作为主导的国际储备货币的这样一个体系。这个体系，实际上从二次世界大战初期延续到现在，尽管当中有瓦解，但是这个体系没有发生根本变化。这个体系到底有什么问题？在我看来它既不稳定，也不公正。之所以不稳定，因为它内在有难题，与此同时，还存在美元特权的问题。由于美元存在着这样一种特权，所以它在货币政策制定过程中，它很少约束。它存在着不负责任的倾向。

　　在过去金融危机中，特别是这次美国金融危机中，我们充分看到了这样一种国际货币体系是存在着问题的，存在着很强的不稳定性。另外一方面，它的问题是公正性。因为现在国际资本流动非常易变，而且缺乏监管，作为新兴市场国家来说，它必须积累大量的外汇储备。由于美元是主要的货币，所以他们不得不借债美元资产，这意味着他们不得不大量的购买美国国债。大量购买美国国债在中国发生了，而且我们可能还会继续。

　　说到这个问题，实际上在我看来，中国为什么购买这么多美国国债？这既有我们自己发展战略问题，也有现行的所谓体系的问题。为什么现行的国际货币储备体系是不公正的，它导致了穷国的钱不断流向富国。现行的体制既不稳定，也不公正，所以需要改革。

　　未来怎么改？我们知道有很多方案，包括创建世界货币，包括不断增发SDR作为储备资产，分配给各个成员国，当然还有所谓改良的美国本国货币。所有这些方案在我看来都很难实行，虽然对其中有一些方案，比如说不断增发，特别是提款权，作为各国的储备资产，以至于使它在储备体系当中不断提升。但是总体来讲，实现这个方案也很难，因为它需要国际社会共同努力，需要政治意愿，特别需要一些大国的支持。在这种情况下，我认为未来国际货币体系的改革，我们需要积极推行，但是我们也要做好思想准备，未来这个体系很可能是一个多元储备体系，它会在一个相当长的时间里面，这个多元储备体系未来会是一个基本格局。这样的储备体系会造成储备货币的竞争。储备货币竞争是未来体系的一个基本特点。这样一种制度，虽然有可能使得主要储备货币基金的汇率有较大的波动，但是另外一方面，我们认为它也有很好的好处，它会倾向于抑制单一主权货币充当国际货币时候的那种不稳定性，因为多种储备体系货币的存在，它会使得其中任何一种货币都不能更多主动承担国际责任，从而避免其不负责任的货币政策。这种货币体制可以促进更好的货币政策，特别使储备货币的发行政策，使得它们更加负责。我认为在这个意义上，这样一种多元储备体系是值得欢迎的。

　　当然从长远来看，还是要遵循单一的储备货币，甚至是世界货币这样的一个方案。

　　关于人民币国际化，我想说两点：第一点，人民币国际化的意义在哪里？人民币国际化的意义，我想在两个方面，一个是在中国，我想它对于中国经济进一步开放有很好的积极作用的。至少它可以降低我们在国际贸易投资活动中的交易成本。另外一方面，我想它对世界也是有利的。因为它会逐渐成为重要的国际储备货币。就是我刚才讲的，它可能会有助于一个竞争性的储备货币体系的形成，并且在这个储备体系中间扮演一个重要的角色，在一定程度上有助于国际货币体系的稳定的。

　　最后，人民币的国际化，也会是一个比较漫长的过程，在这点上我非常同意李稻葵教授的意见。为了最终实现人民币的国际化，我们还有很多工作要做。事实上，目前来讲，人民币的国际化还处于一个非常初级的阶段，要使人民币成为重要的国际货币，我想有四个基本前提：一个是我们需要继续持续繁荣的国际贸易。第二，发达的国内金融市场。第三，我们要有稳定趋于的升值货币，当然我想这个升值不能过快。第四，较为开放的资本帐户。在四个条件中，现在有很多国内外的学者，都认为人民币国际化要开放，在这点上我不完全同意，我认为一个开放的资本帐户，固然有助于国际化，但是在人民币国际化过程中，汇率彻底要求资本帐户开放，因为现在世界上没有一个国家是完全实现资本帐户开放的。对于这样一个前提我想做一个强调。

　　Wendy Dobson：谢谢张教授。有请汪涛女士发言。

　　汪涛：首先国际金融论坛组委会邀请我参加这次会议，也感谢Wendy Dobson教授邀请我参加本节讨论。国际金融体系改革和人民币国际，各方面都做了尝试。我想讲的更具体一点，大家都知道当前的国际金融体系是一个美元主导的体系，这个体系里面有很多弊病，这是众所周知的。人民在将来10年、20年会不会成为一个国际主要的储备货币之一？中国政府已经积极推进人民币国际化的进程了。刚才张教授和李稻葵教授都已经讲到这个过程是艰巨的，有一些前提。

　　首先在我们讲到责任和成本之前，想看看人民币国际化对我们实体经济发展，对中国可能有一些什么好处？好处刚才张教授提到了，可以降低外贸中的交易成本和汇率风险。还有一点，可以让我们的资产负债表在汇率上，在货币上更加匹配。因为我们中国现在持有的大量的对外资产是以美元或者是欧元计价的，而我们政府可能在国内是以人民币计价的。如果人民币升值，那么央行的资产负债表会陷入亏损的阶段。如果中国能够在这个阶段不断地人民币持有对外的资产的话，就不用担心汇率风险了。这也是一个考虑之一。

　　在成本上，首先在我们成为储备货币之前，人民币的国际化在漫长的进程中，还需要国际上更多使用人民币。刚才张教授也提到了有几个条件，第一个条件，可能是一个国家经济实力和贸易的量，中国现在这个与日俱增。第二，需要别人愿意投资，愿意持有人民币，这样需要有流动性，而且是比较大的资本市场，尤其是债券市场。而债券市场，规模在中国非常小，流动性也非常弱。第三，在国际上持有人民币过程中，需要看到有增值保值的作用。除了升值以外，更重要的是国际上要对这个国家的货币政策和宏观政策透明度、可信度要抱有信心，他可以预测到政策怎么改变，如果觉得这个是一个非常不透明的过程，愿意长期持有的话，可能性还是比较低的。

　　因此，在目前这样一个阶段，似乎国际上对人民币需求非常大，但是我往往想问，这种需求是因为对人民币升值的预期的需求？还是真实的对中国宏观政策长期稳定的信心的需求？这个可能还需要一些时间的检验。一旦人民币更加国际化的话，我想可能有一个非常明显的结果，也是后果，那么中国的政策决策者必须要放松对汇率的管制。因为人家持有人民币，他肯定是希望有这个自由，想持有的时候持有，想离开的时候就离开，有一个自由度。就是资本债务要有一定的放松。我们会不会逐渐放开人民币汇率？另外就是放开资本市场。在世界市场上的动荡，因为资本的大出大进造成影响，这个也是要考虑的因素。先别说中国对世界负什么责任，中国这些政策对中国经济应该负什么责任，对中国实体企业和金融机构应该负什么责任，首先要考虑到这点。

　　在人民币成为国际储备货币之前，我们金融体系的健全，包括利率的完善，包括汇率更加灵活，这个过程，在任何国家，在它逐步形成过程中都经历了非常大的挑战和风险，经常伴随着资产泡沫和国家经济大幅的动荡，我想这个挑战我们一定要考虑到，而不要个别简单的把人民币国际化，这个对国内经济政策和基础，包括整个一套价格体系形成都有非常大的要求。因为到最终，所谓资本项目的自由兑换或者是人民币的国际化，它肯定要为实体经济服务，这个服务就是促进资本最有效的配置在实体经济上，这才是最根本的。如果我们国内很多要素价格，包括利率、汇率，包括能源、土地等等的价格，如果有很大的扭曲或者是不确定性的话，那么在加入资本大幅流出、流进的话，这样可能造成了对实体经济的危害更大。因此，在人民币国际化推进过程中，特别迫切要继续推行，要加大力度推行的是国内一系列的改革。谢谢。