海通证券：中小盘风格基金抗跌 债基持续反弹
http://msn.finance.sina.com.cn 2011-11-14 17:59 来源: 新浪财经
基金周报
海通证券(微博)基金研究中心高级分析师 单开佳
A股弱势调整，板块普跌。上周A股弱势调整。上证指数收于2481.08点，全周下跌1.87%，深证成指收于10418.93，全周下跌2.62%。小盘股和创业板较抗跌，中证500全周下跌1.67%，创业板指全周上涨1.01%，而中证100全周下跌2.83%。根据证监会行业分类，上周板块全部下跌。受国家重申房地产政策不动摇的影响，建筑、地产板块跌幅居前，金融、金属、机械也下跌较多。传播板块上周只是微幅下跌(-0.05%)，另外公用事业、医药、食品等防御性板块也较抗跌。
主动股混开基普跌，中小盘风格基金抗跌。上周股票混合型基金整体下跌，由于大盘股整体表现较弱势，指数型基金下跌幅度大于主动股票型基金。指数基金平均下跌2.13%，主动股票型基金平均下跌1.42%，混合型基金平均下跌1.26%。指数型基金排名靠前的是跟踪创业板和小盘股指数的基金，主动股混基金重配医药板块和食品板块的基金表现较抗跌。另外未完全建仓的新基金也较抗跌。
QDII整体下跌，黄金主题基金抗跌。上周美国投资者对欧债危机的担忧有所缓解，加上美国的失业数据和消费者信心数据好于预期，道琼斯指数收报12153.68，全周上涨了1.42%。港股方面，由于部分公司三季报业绩不达预期，且高盛大手减持工商银行港股，恒生指数收报19137.17，全周下跌了3.56%。由于前四个交易日美股也表现为下跌，因此QDII基金截至11月10日净值平均下跌2.01%。上周黄金继续收高，表现较好的QDII基金主要是投资黄金的基金。
债市反弹延续，债基整体上涨。上周央行通过公开市场操作连续两周实现资金净投放，资金面较为宽松。交易所债市方面，国债市场维持缓步攀升格局，而企债市场走势渐强，加速上行。上证国债指数全周上涨了0.10%。上证企债指数全周大涨了0.75%。虽然股市下跌，上周所有偏债债券型开放式基金的净值简单平均仍然上涨0.17%。由于权益类资产配置较低，纯债债券型开放式基金的简单平均净值上涨0.37%，表现好于偏债型基金。
传统封基折价率缩小，债基高风险份额涨幅较大。二级市场上传统封闭式基金下跌1.49%，跌幅与开放式股票型基金相比较大，整体折价率为9.54%，较前周略有缩小。其中基金丰和折价率最高，达到了14.97%。股票型分级基金中全部低风险份额表现好于高风险份额；债券型分级基金中高风险份额表现好于低风险份额，博时裕祥B上涨幅度最大(12.40%)。
多数基金认为年内政策将略微宽松，看好债市投资。上周公布的经济数据显示通胀下行确定，经济回落持续，多数基金认为由于通胀回落已经是大势所趋，经济增速回落加快将代替通胀逐渐成为政策首要担心的问题，年内货币政策会略微宽松。从中国目前所处于的经济周期和历史经验来看，债券市场后期应有较好表现；经济下行周期的确认、通胀出现拐点继续回落、货币政策宽松预期和债券到期收益率下行，都是支撑债市反弹的充分条件。股票市场则可能呈现震荡筑底格局，部分乐观的基金认为A股将演绎慢牛行情。
1.市场表现回顾
上周A股弱势调整。上证指数收于2481.08点，全周下跌1.87%，深证成指收于10418.93，全周下跌2.62%。小盘股和创业板较抗跌，中证500全周下跌1.67%，创业板指全周上涨1.01%，而中证100全周下跌2.83%。
周一，由于在G20峰会期间欧债危机方面未取得任何实质性进展，亚太股市当日普遍收低，A股市场也没能例外，早盘低开后震荡收跌，终结了连续四日的上涨。受温总理重申地产调控政策不动摇的影响，地产板块当日下跌较多，拖累股指表现。周二，前夜美股收涨，两市股指跳空高开，但地产板块仍然调整拖累股指下行。前期强势股调整，个股分化严重。大盘全日在2500点上方窄幅震荡，日K线再收一根小十字星。周三，公布的10月CPI数据进一步确认了通胀的下行趋势，外加一年期央票利率下行，市场在对政策放松的预期下探底回升，两市股指纷纷收涨。传媒板块聚集市场人气大幅上涨。周四，意大利国债利率升破7%导致外围股市重挫，A股受其影响跳空低开，低位震荡。反弹热点传媒板块跳水，权重股普遍低迷，拖累大盘走势。临近收盘时股指再度跳水，失守5日和10日均线。周五，隔夜美股企稳回升，A股受其影响高开后震荡上行。由于量能匮乏，指数上攻乏力，尾盘一度跌破60日线，截至收盘小幅上涨。
板块表现方面，根据证监会行业分类，上周板块全部下跌。受国家重申房地产政策不动摇的影响，建筑、地产板块跌幅居前，金融、金属、机械也下跌较多。传播板块上周只是微幅下跌(-0.05%)，另外公用事业、医药、食品等防御性板块也较抗跌。
2.各类基金业绩分析
按照海通基金分类标准，截至2011年11月11日，各类基金业绩如下：
2.1 指数型基金
上周所有指数型基金的净值简单平均下跌2.13%。从该时间段的市场表现来看，多数指数下跌，创业板指数逆势上涨，小盘股指数(-1.67%)、红利指数(-1.56%)、商品指数(-1.52%)、公用事业指数(-0.88%)、上证380(-1.50%)相对抗跌。因此上周指数型基金中排名靠前的主要有跟踪创业板指数的易方达创业板ETF及其联接基金，跟踪小盘股指数的信诚中证500、南方中证500、鹏华中证500、广发中证500，跟踪红利指数的富国天鼎、万家中证红利、大成中证红利，跟踪商品指数的上证商品ETF和国联安商品联接，以及跟踪公用事业指数的万家公用事业和跟踪上证380指数的南方上证380ETF及其联接基金。由于除创业板外其他指数全部下跌，新成立基金凭借较低的仓位也表现较抗跌，如添富深300ETF及其联接等。由于上周市场风格整体偏向中小盘，指数型基金中跟踪中大盘指数的基金较多，因此指数型基金整体表现逊于主动投资股票型基金。
2.2 主动股票型开放式基金
所有主动股票型开放式基金(不含QDII)的净值简单平均下跌1.42%，表现优于于指数型基金。上周A股市场板块普跌，传媒、医药和食品行业相对抗跌。上周表现较好的主动股票型开放式基金主要受益于大类资产配置和行业配置。排名靠前的基金主要有重仓科技股的东吴新创业，重配食品板块的景顺内需增长、工银稳健成长、国投创新动力、金元消费主题、东吴双动力，重配医药板块的兴全社会责任、泰信优质生活和重配传媒板块的景顺中小盘。由于板块普跌，新成立基金凭借较低的仓位也表现较抗跌，如工银主题策略、长盛同祥泛资源、长信内需成长等基金都录得上涨。
2.3 混合型开放式基金
上周所有混合型开放式基金(不含QDII)的净值简单平均下跌1.26%，其中偏股混合型基金净值简单平均下跌1.47%，灵活配置型基金和平衡配置型基金净值简单平均下跌1.17%，偏债配置混合型基金净值平均下跌0.19%。本时间段股市震荡下行，所有板块下跌，行业特征分化，食品和医药板块较抗跌。基金的仓位和行业配置对其表现有较大影响。重仓食品板块的基金上周表现较好，如东吴进取策略、泰达效率优选、银河银泰理财和易基平稳增长都逆势上涨，重配医药的嘉实主题精选和泰信优势增长也较抗跌。另外偏债配置型基金受益于较低的股票仓位也排名靠前，如申巴盛利配置等。
2.4 QDII基金
上周意大利国债收益率牵动市场神经，美股走过了大幅波动的一周。后由于意大利成功标售国债以及意大利总理贝卢斯科尼承诺在新的预算案获得通过后就会辞职，投资者对欧债危机的担忧有所缓解；加上美国的失业数据和消费者信心数据好于预期，截至上周末道琼斯指数收报12153.68，全周上涨了1.42%。港股在欧债危机重燃、中国公布一系列经济数据的影响下度过震荡的一周。由于部分公司三季报业绩不达预期，且高盛大手减持工商银行港股，截至上周末恒生指数收报19137.17，全周下跌了3.56%。由于前四个交易日美股也表现为下跌，因此统计前四个交易日QDII基金的净值，QDII基金截至11月10日净值平均下跌2.01%。由于上周黄金继续收高，表现较好的QDII基金主要是投资黄金的基金，如博时抗通胀、嘉实黄金、诺安全球黄金、易方达全球黄金、添富黄金贵金属。由于美股港股前四个交易日全部收跌，新成立的QDII由于仓位较低也有较好表现，如南方中国中小盘等。
2.5 偏债型开放式基金
上周央行通过公开市场操作连续两周实现资金净投放，资金面较为宽松。截至周五，上证国债指数报收于130.50，全周上涨了0.10%。上证企债指数报收于146.88，全周大涨了0.75%。虽然股市下跌，上周所有偏债债券型开放式基金的净值简单平均仍然上涨0.17%。偏债型基金受累于较高的权益类资产比例收益低于纯债型基金。持股结构的不同使得偏债基金业绩表现出现一定的分化。本期表现较好的偏债型基金主要有：华商稳健双利B、华商稳健双利A、交银双利债券C、交银双利债券AB、天弘永利B。
2.6 保本型开放式基金
上周股市出现弱势调整的局面，板块的分化持续上演，持仓结构的不同对基金的业绩有较大的影响。交易所债市方面，国债市场维持缓步攀升格局，而企债市场走势渐强，加速上行。上周所有保本型开放式基金的简单平均净值上涨0.27%，表现较好的保本型开放式基金主要有：招商安达保本、广发聚祥保本、东方保本混合、银河保本混合、诺安保本混合。
2.7 纯债型开放式基金
上周交易所债市继续上行。上周纯债债券型开放式基金的简单平均净值上涨0.37%，由于权益类资产持仓较少，纯债型基金表现好于偏债型基金。表现较好的纯债型开放式基金主要有：广发增强债券、招商安泰债券A、招商安泰债券B、万家稳健增利C、万家稳健增利A。
2.8 货币型开放式基金
上周资金面较为宽松。货币型基金收益较稳定，本期简单收益率为0.06%，表现较好的货币型开放式基金主要有：天治货币、农银货币B、农银货币A、中信现金优势、招商现金增值B。
2.9 生命周期型开放式基金
生命周期型基金本期间简单平均收益率为-1.09%。表现较好的生命周期型开放式基金为汇晋2016。
2.10 封闭式基金
封闭式基金方面，二级市场上传统封闭式基金(包括建信优势动力和大成优选)下跌1.49%，跌幅与开放式股票型基金相比较大，整体折价率为9.54%，较前周略有缩小。其中基金丰和折价率最高，达到了14.97%。股票型分级基金中全部低风险份额表现好于高风险份额。高风险份额尽数下跌，银华鑫利下跌最多(-4.77%)；低风险份额除申万收益外全部上涨，银华瑞吉表现出色(2.56%)。债券型分级基金中高风险份额表现好于低风险份额。高风险份额全部上涨，博时裕祥B上涨幅度最大(12.40%)；低风险份额涨跌互现，中欧鼎利分级A跌幅较深(-4.00%)。上周表现较好的传统封闭式基金主要有：基金汉盛、基金安顺、基金普惠、基金兴华、基金通乾。
表1 各类基金上周业绩表现汇总
| 种类 | 业绩表现 |
| 指数型开放式基金 | -2.13% |
| 股票型(不含QDII)开放式基金 | -1.42% |
| 混合型开放式基金(不含QDII) | -1.26% |
| 偏股配置型开放式基金(不含QDII) | -1.47% |
| 灵活配置型和平衡配置型开放式基金(不含QDII) | -1.17% |
| 偏债配置型开放式基金(不含QDII) | -0.19% |
| QDII基金 | -2.01% |
| 偏债债券型开放式基金 | 0.17% |
| 保本型开放式基金 | 0.27% |
| 纯债式开放式基金 | 0.37% |
| 货币式开放式基金 | 0.06% |
| 生命周期型基金 | -1.09% |
| 封闭式基金(不含杠杆、债券型封基) | -1.49% |
资料来源：海通证券研究所基金评价系统
3.基金行业动态
3.1 市场新闻
11月9日，中信证券发布公告称，华夏基金(微博)20%股权的受让方分别为无锡市国联发展(集团)有限公司及山东海丰国际航运集团有限公司，两公司各受让10%的股份，受让价格均为底价16亿元。此前，华夏基金31%股权已确定三家受让方。
点评：一旦证监会批准这次的股权转让方案，中信证券持有的华夏基金股权将变更为49%，不再超过监管规定的上限。耗时三年之后，中信证券持有华夏基金股权“过线”的问题终于基本解决。而在此期间，华夏基金自2010年起就已因证监会的处罚停止发售新基金。股权问题解决意味着处罚即将停止。对于资产管理规模不断下滑的华夏基金而言，无疑是一则重大利好。
3.2 基金观点
上周市场弱势调整。上周公布的经济数据显示通胀下行确定，经济回落持续，多数基金认为由于通胀回落已经是大势所趋，经济增速回落加快将代替通胀逐渐成为政策首要担心的问题，年内货币政策会略微宽松。从中国目前所处于的经济周期和历史经验来看，债券市场后期应有较好表现；而股票市场则可能呈现震荡筑底格局。
10月份经济数据显示通胀下行确定，经济回落持续。政策方面，多数基金认为由于通胀回落已经是大势所趋，经济增速回落加快将代替通胀逐渐成为政策首要担心的问题。央行在公开市场发行的一年期央票利率28个月来首次下行，显示政策放松已经有了实际行动。但是否政策将如预期的那样放松还有待观察。年内货币政策预计只会微调，即对在建项目、重点项目、保障房建设和中小微型企业的贷款定向宽松；信贷可能会略微宽松，但不会显著放松，更不会降低存款准备金率。
多数基金目前看好债券市场的后期走势。债市的反弹已有月余的时间，经济下行周期的确认、通胀出现拐点继续回落、货币政策宽松预期和债券到期收益率下行，是支撑债市反弹的充分条件。根据美林投资时钟的周期，目前已由滞涨进入到衰退的阶段。通常在衰退的前期，资金成本较高，短期债券基金处于较高的收益率水平。衰退的中期，长期限的债券基金可以布局。另外，历史经验也表明，牛市来临时债市比股市要提前反应。在通胀见顶回落、经济增速向下超过政府容忍范围的情况下，降息、降低存款准备金率等货币政策的松动都会带来债券市场的牛市。
股票市场走势方面，多数基金认为未来A股会呈现箱体整理格局。由于经济持续下滑，阶段性的底部还不明朗，A股市场缺乏反转的基础；且年内货币政策放松的程度不会大幅放开，因此A股仍将维持震荡筑底走势。也有部分较乐观的基金认为近期政策开启了一系列的微调举措可能将成为市场拐点的导火索，未来较长的一段时间内，A股或将是一个比较温和的振荡向上的慢牛走势。
国投瑞银基金认为， 从最新公布的数据来看，我国三季度经济增速已有加快下滑的迹象，而且由于欧债危机涉及各国政治博弈，其解决过程将比2008年的次贷危机更为复杂，这也将较长时间地拖累我国经济增速。考虑到经济增速下滑的惯性，政策已从担忧通胀开始转为担忧增长，所以近期政策开启了一系列的微调举措，这或将成为市场拐点的导火索。未来较长的一段时间内，A股或将是一个比较温和的振荡向上的慢牛走势。
华宝兴业基金(微博)认为，未来一段较长的时间内中国经济和A股市场可能呈现复杂的箱体整理格局。那些弱周期的消费和高成长的科技公司将是未来的明星行业。而那些强周期的行业则会在政策的放松下才会出现间歇性的机会。在复杂的内外形势下，中国经济未来的出路在于结构转型，主要体现于新兴产业、物流和内需消费。在新兴产业之中尤以信息技术的变革最为耀眼。
天治基金(微博)认为，中国经济增速将一直下滑到明年，企业盈利也会下滑。三季度全部上市公司(剔除银证保)盈利同比只有10.9%，预期四季度将只有个位数，2012年1季度会继续下降。在此前提下，A股市场缺乏反转的基础。11月11日，银监会强调对岁末年初的资金运行保持高压态势。年内货币政策只会微调，即对在建项目、重点项目、保障房建设和中小微型企业的贷款定向宽松；信贷可能会略微宽松，但不会显著放松，更不会降低存款准备金率。反弹的高度在2500-2600，随后会遇到强大阻力。近期A股可能在很窄的范围内震荡，类似牛皮市。建议关注债券到期收益率下降给债券市场、类债券的股票、以及银行股和保险股带来的投资机会。
嘉实基金(微博)认为，根据美林投资时钟的周期，目前已由滞涨进入到衰退的阶段。通常在衰退的前期，资金成本较高，有利于短期债券基金处于较高的收益率水平。衰退的中期，由于经济增速已经减缓，继续紧缩的政策有望缓解，加息的可能性进一步降低，长期限的债券基金可以布局。而衰退的后期向复苏过渡的阶段，股票资产才会迎来真正的机会。从历史经验来看，在通胀见顶回落、经济增速向下超过政府容忍范围的情况下，降息、降低存款准备金率等货币政策的松动都会带来债券市场的牛市。着眼于中长线行情，目前两类资产估值都较为合理，但是债券的投资机会相对比较确定。一般情况下，债市比股市要提前反应，出现债券牛市之后，股市的投资机会同样值得期待。
富国基金(微博)认为，10月的CPI数据对债市而言又多了一个进一步确认信心的依据。经济下行周期的确认、通胀出现拐点继续回落、货币政策宽松预期和债券到期收益率下行，是支撑此轮债市反弹的重要因素。债市这一波行情还处在起步不久的阶段，尤其是对风险偏大于国债和金融债的企业债而言，机构的配置远未结束。在经济数据和资金面双重利好的支撑下，债券市场或将继续维持较强态势。其中，中高等级信用债的投资机会可以关注。
大成基金认为，10月CPI涨幅回落，这进一步确认了通胀下行拐点已至，年内CPI数据应会继续下行，通胀下行周期的确立更深刻的含义是政策对于CPI的关注和强调会渐渐弱化，会延续微调、缓慢放松。10月份数据显示经济回落持续，其深层次的含义可能是政策面遏制通胀的力度将转向“保增长”，这将对股市产生积极作用。密切关注未来的经济走向和相关数据，若经济确实得以企稳，实现“软着陆”，股市会受到正面影响产生趋势性的上升。在此过程中，因为政策已经从集中应对居高不下通胀水平的困境中解脱，可能会慢慢放松，这对受益于信贷放松的板块和个股具有更为明显的利好作用。
鹏华基金(微博)认为，近期债券市场走出了一波如火如荼的上涨行情，收益率水平整体下行明显，从宏观经济周期的角度来看，债券市场上收益率的波动很大程度上反映了经济周期的不同阶段上借贷资金供需的特点。在前期的上涨行情中，利率品种和高等级信用品种的收益率水平都有明显的下降，而中等评级的信用品种其收益率水平下降相对有限。因此无论是从相对收益还是绝对收益的角度出发，中等信用评级的信用品种都具有良好的投资价值。
兴业全球基金(微博)认为，近期A股市场持续反弹，反弹的空间有限。因为A股有更多自身的运行逻辑，海外市场的情况更多的是情绪上的影响，在这种情况下，他今年追涨不可取。从各板块来看，地产股的反弹更多的是预期政策能否放松；银行股今年偏价值的股票表现更好一些；医药股由于去年预期过高导致估值过高，但是从今年的业绩看，医药上市公司的业绩增速大部分都是低于预期的，如果对医药行业的预期合理之后，医药板块值得关注。
南方基金(微博)认为，整体来看，经济阶段性的底部还不明朗，在政策放松预期的继续推动下，市场可能继续延续震荡反弹。需要警惕的是，政策放松预期是否能兑现，而11月经济数据等因素将是需要重点观察的事件。通胀回落已经是大势所趋，控通胀成效进一步显现，政策已没有进一步紧缩的必要。经济增速回落加快将逐渐成为市场首要担心的问题。目前，货币政策面临着从偏紧到适度放松的转向，预调微调成为主基调。11月8日，央行在公开市场发行的一年期央票利率28个月来首次下行，显示政策放松已经有了实际行动。随着政策的逐渐转向，A股有望通过震荡反弹，逐步完成筑底过程。
金鹰基金认为，从中长期的战略角度看，今年底到明年初，会看到宏观方面的新变化，比如经济平稳增长、并没有走向硬着陆；CPI拐点趋势确立，明年一季度末或二季度初会有明显的回落，回落至3%左右；伴随着CPI的下滑，相关的放松政策也会出台，如定向宽松的货币政策等。这些因素意味着，无论是经济基本面、资金面，股市都会迎来一个比较好的市场环境。但目前还处于底部的构筑阶段，还是要在当前不确定的环境下选择合适的投资标的和时机。基于这种判断，相应的策略是在这个区间要建立多头思维，逐步开始看好市场，寻找未来上涨的热点，等热点真正出现时再积极介入。
4.基金经理变更
上个交易周有六家基金公司发生基金经理变更。
工银瑞信基金2011年11月8日公告，增聘王勇担任工银瑞信消费服务行业股票型证券投资基金的基金经理。
诺德基金2011年11月8日公告，增聘薛珠担任诺德价值优势股票型证券投资基金的基金经理。
华夏基金2011年11月9日公告，赵航将不再担任华夏经典配置混合型证券投资基金的基金经理；增聘严鸿宴担任华夏红利混合型证券投资基金的基金经理；严鸿宴将不再担任华夏平稳增长混合型证券投资基金的基金经理。
万家基金2011年11月11日公告，增聘朱颖担任万家公用事业行业股票型证券投资基金(OF)的基金经理；朱颖将不再担任万家增强收益债券型证券投资基金的基金经理。
博时基金2011年11月11日公告，王政将不再担任博时大中华亚太精选股票证券投资基金的基金经理。
汇丰晋信基金2011年11月12日公告，增聘李媛媛担任汇丰晋信货币市场基金的基金经理。
表 2 基金经理变更
| 时间 | 名称 | 基金管理人 | 免去/辞去 | 聘任/增聘 |
| 2011-11-08 | 工银瑞信消费服务 | 工银瑞信 | 王勇 | |
| 2011-11-08 | 诺德价值优势 | 诺德 | 薛珠 | |
| 2011-11-09 | 华夏经典配置 | 华夏 | 赵航 | |
| 2011-11-09 | 华夏红利 | 华夏 | 严鸿宴 | |
| 2011-11-09 | 华夏平稳增长 | 华夏 | 严鸿宴 | |
| 2011-11-11 | 万家公用事业 | 万家 | 朱颖 | |
| 2011-11-11 | 万家增强收益 | 万家 | 朱颖 | |
| 2011-11-11 | 博时大中华亚太精选 | 博时 | 王政 | |
| 2011-11-12 | 汇晋货币 | 汇丰晋信 | 李媛媛 |
资料来源：海通证券研究所基金评价系统
5.在发基金
本周将有二十二只基金处在发行期或即将发行。
表3在发基金
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资料来源：海通证券研究所基金评价系统
6. 基金分红
本周有六只基金将进行分红、派息。
表4 基金分红
| 名称 | 每十份分红(元) | 权益登记日 | 除息日 | 派息日 |
| 嘉实信用A | 0.14 | 2011-11-15 | 2011-11-15 | 2011-11-16 |
| 嘉实信用C | 0.14 | 2011-11-15 | 2011-11-15 | 2011-11-16 |
| 光大保德信收益A | 0.3 | 2011-11-16 | 2011-11-16 | 2011-11-18 |
| 光大保德信收益C | 0.25 | 2011-11-16 | 2011-11-16 | 2011-11-18 |
| 光大保德信信用添益A | 0.1 | 2011-11-16 | 2011-11-16 | 2011-11-18 |
| 光大保德信信用添益C | 0.1 | 2011-11-16 | 2011-11-16 | 2011-11-18 |
资料来源：海通证券研究所基金评价系统