国泰基金吴晨：信用债走势开始分化

　　今天中央银行将在公开市场放量发行1年期中央银行票据520亿元。从当前市场对于该期限品种的供需对比状况来看，我们认为1年期票据发行利率在继上周小幅度下行1BP后，今天出现显著下行局面，预计发行利率下行幅度将达到10bp附近，和二级市场收益率水平基本接近。

　　本轮利率下行可以划分为如下阶段：10年期国债利率从4.10%回落到3.70%附近应该属于基本面行情的推动(这种推动力有人理解为通货膨胀放缓因素，有人理解为经济增长放缓因素，我们更倾向于认为前者)，而10年期利率下行突破3.70%至今已经隐约显露出政策面放松行情的推动(一个标志性事件则是1年期中央银行票据发行利率出现了松动)。

　　后期我们认为政策面放松行情有望向纵深化发展。政策面明确松动的典型标志有公开市场1年期票据暂停发行(或隔周发行)、其发行利率显著下行、甚至不排除降低法定存款准备金率。基于当前宏观经济基本面判断，我们认为上述标志性事件都有可能出现，这种政策明确转向将继续深化初露端倪的“政策面放松行情”，再配合以最近陆续不断会出现主流利率品(5-10年期利率品)的发行招标，我们认为一级发行市场将再度超越二级交易市场，引领利率曲线下行。

　　在经历前两周信用债大涨后，本周一信用走势略显震荡。银行间信用整体活跃度有所减弱，短融收益率窄幅波动，AAA中票收益率也处小幅震荡回升。而新发AA券下行相对更明显。交易所信用在上周连续大涨后，本周一的个券也普遍出现下跌，高收益城投和公司债收益率上行幅度更明显。在当前等待“政策面明确放松”阶段，无论高/低评级信用继续走强趋势不变，但短时间内的中低等级中票、短融这些品种有更高的相对优势。在后期央票发行利率继续下降的推动下，短融收益率下行空间较高，信用曲线将逐渐陡峭化。(文/国泰基金吴晨)