豆类弱势震荡格局未改 品种之间呈现套利机会

　　一、一周行情数据及回顾

　　合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌

　　大豆1209 4338 4404 4305 4332 19

　　豆粕1205 2910 2928 2850 2863 -27

　　豆油1205 9170 9318 9066 9140 36

　　上周国内豆类期货整体走势维持低位弱势整理，但品种之间分化较为明显，呈现油强粕弱格局。由于中国开始向美国进口新季大豆，美豆出口好转一度令市场整体反弹，但欧债危机的进一步扩散至意大利、西班牙甚至法国，令市场在周中一度出现下挫。不过此后市场传言中国政府将在月底出台国产大豆最低收购价政策，对豆类市场形成支撑。由于近期猪肉价格持续回落，令后市养殖效益下降，饲料需求预期下降，豆粕走势疲软，而由于国际原油和棕榈油价格持续走强，对豆油形成提振作用，因此形成油强粕弱格局。

　　二、基本面综述

　　1、黑龙江大豆购销清淡

　　上周，黑龙江地区工厂大豆收购价3900~4000元/吨，较本月上旬小幅下降20~40元/吨。10月底以来，大豆价格持续回落，目前较年内高点下跌100~200元/吨，基本回到开秤初期的价格水平。国产大豆压榨收益欠佳，工厂高价收购风险较大，促使其不断下调收购价格。但农户惜售心理未减，价格的不断下调使大豆市场有价无市的局面日益突出。目前东北地区大豆上市已经近两个月时间，购销清淡局面未有改变，当地工厂大豆收购量不足以满足生产需要，停机现象普遍。上周末，黑龙江出现一场较大范围的雨雪天气，气温骤降使部分地区道路结冰，交通运输受到影响，再加上进入冬季黑龙江铁路外运困难、南方商品豆需求转淡，多数贸易商开始停止收购，这也进一步加剧了大豆市场的购销清淡局面。在国家相关收储政策出台之前，大豆市场缺乏成交量支撑，但农户惜售，大豆上市供应量较少将限制价格继续下跌的空间。

　　2、买家采购谨慎，豆粕价格底部震荡

　　上周，国内豆粕现货价格窄幅波动。京津、日照地区成交价2940~2960元/吨，较前一周小幅下跌20~40元/吨；张家港、宁波地区成交价2930~2950元/吨，湛江、防城港地区出厂价2940~2980元/吨，较前一周上涨10~20元/吨；哈尔滨地区出厂价3200元/吨，相对稳定；大连地区成交价3060元/吨，较前一周上涨30元/吨。多数地区购销清淡，成体成交量较10月底明显下滑。

　　近期国内猪肉和禽蛋价格持续回落，养殖利润缩水，加之部分地区出现疫情，养殖户补栏积极性降低，同时，猪肉价格如果继续回落将可能导致养殖户加大出栏力度，从而对后期饲料需求造成不利影响。目前饲料企业及贸易商手中未执行合同数量仍较充足，在饲料需求预期造成不利影响。目前饲料企业及贸易商手中未执行合同数量仍较充足，在饲料需求预期出现下降的情况下，继续大量采购意愿降低，另外，后期国内进口大豆到港数量较多，也对豆粕价格形成压力。但受成本因素支撑，近期豆粕价格继续下调空间也有限，预计近期呈现底部震荡态势的可能性较大。

　　3、豆油价格小幅反弹

　　上周，国内豆油现货价格普遍小幅反弹。京津地区一级豆油出厂价9350~9400元/吨，张家港地区出厂价9400~9450元/吨，广州地区出厂价9100~9200元/吨，日照地区出厂价9250~9300元/吨，防城港地区出厂价9050~9100元/吨，较前一周上涨50~150元/吨不等；大连地区出厂价9300~9350元/吨，较前一周下降50元/吨。尽管价格普遍上涨，但买家采购信心仍显不足，整体购销仍然清淡。

　　豆油价格反弹走势主要是受到近期棕榈油价格持续走强带动，马来西亚毛棕榈油期货已连涨四周，较10月上旬的前期低点反弹幅度接近16%。后期国际棕油市场有望继续拉动国内油脂价格上涨，同时国内外豆油倒挂价差不断扩大也对国内现货价格形成支撑。但目前沿海地区工厂开工率较高，豆油商业库存居于年内高位，供应压力不断增加，而市场需求尚无明显改善，豆油自身偏弱的基本面将限制其价格继续反弹的空间。

　　4、棕油价格低位回升成交渐趋活跃

　　上周，国内棕油价格持续上涨。天津港24度棕油分销价7750~7800元/吨，日照港分销价7700~7750元/吨，张家港分销价7850~7900元/吨，广州港分销价7750~7800元/吨，普遍较上周的年内低点回升150~250元/吨。近日国内棕油价格虽有反弹，但相对于国际市场棕油及其他油脂品种而言，价格依然偏低，同时，马来西亚毛棕油期货价格持续振荡走高也提振市场信心，因此，上周国内工程及贸易商采购意愿较强，各地市场购销数量较前期明显上升，部分港口日成交量达5000吨以上。

　　近期棕油成交持续好转，导致港口库存继续下降。目前国内主要港口棕榈油库存总量约49万吨，较前一周下降2万吨，连续四周出现下降。其中，广州港库存约16万吨，天津港降至11万吨左右，华东地区接近16万吨。但与去年同期的27万吨相比仍处于高位。

　　5、美国大豆出口数据好于预期

　　美国农业部上周四公布大豆出口销售报告显示，截止11月10日当周，美国2011/12年度大豆出口净销售74.6万吨，较前一周增加14.2万吨，高于市场预期的50~70万吨区间，而去年同期为100.7万吨。

　　截止11月10日当周，美国2011/12年度大豆出口装船142.8万吨，较前一周增加20.4万吨，而去年同期为176.7万吨。2011/12年度，美国大豆累计出口装船799.3万吨，而去年同期为1190.4万吨。

　　6、CFTC持仓显示空头氛围浓厚，但豆油空头减仓

　　上周五CFTC公布持仓报告显示，截止11月15日，CBOT大豆期货基金持仓多头118240手，减少746手；空头93680手，增加20085手；净多头24560手，减少20831手。豆粕期货基金持仓多头39408手，增加2709手；空头持仓59780手，增加9403手；净空头20372手，增加6694手。豆油期货基金持仓多头62255手，增加458手；空头69252手，减少1277手；净空头6997手，减少1735手。CFTC持仓数据显示，豆类市场整体空头氛围仍然浓厚，但豆油市场空头连续两周减仓，且多头小幅增仓。

　　三、技术分析

　　从技术面看，美豆指数在10月中旬反弹触及黄金分割线0.382阻力位之后再度震荡下行，上周五盘中一度跌破10月初的低点，但收盘重新收回，表明该低点支撑的有效性，同时该低点也是11月份回调的低点，我们认为在现阶段基本面略有好转，宏观面没有进一步恶化的情况下，后市价格跌破该低点(即1160美分附近)的可能性不大，但价格要突破黄金分割线0.382阻力位(即1280美分附近)的难度也很大。后市美豆维持在1160~1280美分区间震荡可能性较大。

　　四、总结及操盘建议

　　上周豆类整体受美豆出口好转，以及中国即将出台国产大豆最低收购价等利好支撑下，价格一度有所反弹，但欧债危机有进一步扩散的迹象令反弹受阻。而品种之间因各自基本面不同，也有所分化，豆粕由于受下游需求疲软而走势较弱，大豆受国产大豆最低收购价即将出台，豆油受国际原油和棕油走强而走势较强。

　　预计本周豆类整体仍将维持低位震荡走势，进一步下探的空间不大，但反弹的空间取决于欧债危机的进展。建议大豆1209和豆油1209可以采取逢低吸纳的策略，豆粕由于下游需求疲软建议暂时观望。同时可采取买大豆1205卖豆粕1205的套利，和买棕榈油1205卖豆油1205的套利交易。

　　王平