汇添富投资经理：富托斯卡纳夕阳下的欧洲

　　汇添富固定收益投资经理 何旻

　　几年前看过一部电影，叫做《托斯卡纳艳阳下》，讲述一个美国女作家在意大利南部托斯卡纳的遭遇。影片中，古老的小镇，圆顶的建筑，和煦的阳光，悠闲的居民，都让我们对意大利人的“慢”生活羡慕不已。托斯卡纳是意大利文明的摇篮，而意大利又是欧洲文艺复兴的发源地。意大利的文学和艺术对欧洲当代文化起到了决定性的影响。

　　不过，意大利现在正在以另一种方式影响着欧洲的未来。11月8日，意大利政府在有关2010年预算的投票中未能获得下议院的绝对多数支持，总理贝卢斯科尼宣布即将卸任。意大利国债收益率大幅上升。我们确认，意大利政府的确在2011年第四季度的时候为其2010年的预算案投票。这就是托斯卡纳式的“慢生活”。钱早已经花了，现在才开始对预算投票。于是，刚从希腊爱琴海里狼狈地爬上岸的欧洲，迎面又被一辆疾驰的法拉利撞翻在地。

　　意大利早有出现危机的迹象。根据欧盟统计局的统计数字，2010年意大利政府债务总额是1.84万亿欧元，约为GDP的120%左右。其债务总规模超过了希腊、西班牙、葡萄牙和爱尔兰四国的总和。如果这个债务额用意大利全国人口数去平摊，人均债务负担是3万欧元。而意大利的经济增速每年低于0.5%，并且在未来几年仍然会以龟速前行。即使意大利拥有如此之高的债务，他们国家的人民却享受着G7各国中最好的福利待遇。比如，每年的8月是意大利的全国带薪节假月，意大利全国除了少数邮政、军队、警察继续执行公务外，所有公民都放一个月的带薪假期。人们可以去海边或山间别墅享受生活，并且当月工资照发。

　　显然，这种经济增长速度下的这种生活方式无法长久维系。而且，一旦债台高筑、资不抵债之后，要通过自身力量去解决危机非常困难。即使总理下台，或是通过新一轮的改革计划，但很难在短期内解决危机。就在贝卢斯科尼宣布下台的第二天，伦敦清算所上调了意大利国债的保证金比例，这表明意大利国债收益率有上行压力。果然，不出几天，意大利十年期国债的收益率上升至7%以上。这使得意大利政府通过再融资以新债还旧债的成本陡然升高，违约风险一触即发。

　　意大利必须寻求包括德国和法国在内的其他欧盟“兄弟”的救助。说到德国和法国，从历史上来说，他们和意大利都是“一母所生”。公元九世纪中叶，查理大帝的三个孙子把查理曼帝国瓜分成三个部分，形成了今天德法意三国最早的雏形。兄弟出事，德法政府总会出手相救吧？可是，目前德法两国也是泥菩萨过江——自身难保。根据11月15日最新的一份名为《欧元加监管》的调查报告显示，在欧元区17国中，法国经济健康状况列第13位，仅比意大利高出一位。明年法国的公共债务可能达到GDP的100%，失业人口达到400万，欧元外债700亿元，其国债的AAA评级也岌岌可危。2012年法国政府将会大选，萨科齐连任的概率微乎其微。欧洲经济火车头德国的状况虽然比法意好一些，但是德国也将不可避免地陷入衰退。

　　其实，欧洲债务危机背后的本质原因在于两点：第一，欧元区一体化属于“半截子”的一体化。货币政策由欧洲央行统一执行，但是财政政策由各国自行决定。而欧元区部分国家违背当初《马斯特里赫条约》的规定，擅自扩大了财政赤字，致使债台高筑。第二，欧元区大部分国家的竞争力匮乏。这种竞争力匮乏不单单表现在出口上，还表现在疲软的国内生产率，以及高企的劳动力成本。

　　托斯卡纳的阳光下，曾经诞生了像但丁、达芬奇、米开朗基罗等文艺复兴时期的巨匠。而今，夕阳西下，余晖渐隐，意大利给欧洲渐渐蒙上一层阴影。摆在欧元区领导人面前的只有两条路。一条是向后退回欧元诞生以前，各国使用自己的货币，执行各自的货币政策。另一条是向前走，更深层次的一体化，执行统一的财政政策，甚至政治一体化。第一条路无疑是绝路，它可能带着整个世界经济一起坠下悬崖。欧洲唯有更深层次的一体化，互救互助，并且引入国际援助资本，才可能走向新一轮的复兴。