国泰君安债券市场日报

国泰君安证券股份有限公司 陈岚


　　市场展望

　　昨日银行间回购利率升降不一,7天回购利率升幅较大;利率产品中,国债利率升降不一,其中10年国债利率下降0.87bps 至3.63%,政策性金融债收益率纷纷上升;中短票据收益率全线上行;交易所信用债中,成交额较大的公司债、分离债和企债个券价格涨跌互见。

　　昨日央行宣布,将从12月5日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,这是央行自2008年12月以来首次下调存款准备金率,印证了我们此前准备金率随时下调,以及货币政策全面转向宽松的判断。

　　存款准备金率的下调对于市场流动性改观将起到直接的推动作用,预计本次存准下调将释放资金规模在4000亿元左右,从而使得金融机构超储率延续3季度的回升态势,预计年底或将上行至2%以上的水平,以7天回购利率为代表的资金利率也将从高位逐步回落。

　　在经济通胀持续回落、外汇占款趋降、未来几个月公开市场到期资金量锐减的背景下,存准率下调的趋势不会改变,不排除未来每月下调一次,12年1季度或存在降息的可能。

　　货币宽松的过程中将酝酿信贷宽松,而信贷宽松的标志是新增信贷的连续同比多增。根据2005年以来的规律,信贷宽松通常滞后货币宽松3-6个月左右,由于此次货币宽松始于9月末10年期国债收益率开始下降,因此,我们认为本轮信贷宽松最早在12月出现,最晚在明年1季度出现。

　　在国内经济加速下滑、通胀明显回落、货币政策全面转向宽松的背景下,利率产品收益率有望进一步回落;而信贷放松的过程伴随着经济环比见底和企业盈利改观,也有利于信用风险的缓解;再加上欧美央行联手注入流动性也将提升未来风险偏好情绪,从而将使得信用债和转债的投资机会也将持续,因此,我们继续坚定看好整体债市的走势。