债券发行分析,农业发展银行2011年(第十九期)金融债

中银国际证券有限责任公司 中银国际研究所


　　发行概况。本期债券为5年期固定利率债券,发行量不超过150亿元,追加不超过100亿,按年付息,手续费为0.1%;招标日为2011年12月2日,缴款日和起息日为2011年12月6日,兑付日为2016年12月6日。

　　市场情况。11月30日晚,央行决定,从2011年12月5日起,下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,这是近三年来准备金率首次下调,央行上一次下调存款准备金率是在2008年12月25日。在CPI下行通道确立、PPI创12个月新低、工业增加值持续下降及外汇占款趋减的宏观经济环境下,央行本次准备金率下调释放资金约4000亿,确定了货币政策趋向发生转变的明确信号。受准备金率下调影响,今天各期限债券收益率均大幅下行,目前1年和3年央票二级市场双边报价较昨天大幅下调10-15bp左右,5年金融债双边报价较昨天下调约15bp,目前双边报价在3.65%-3.75%附近。目前银行间7天回购利率在3.98%附近,虽然资金利率维持在相对高位,但资金面已经较为宽松。商业银行将是本期债券主要需求者。

　　定价讨论。根据CIR模型,采用跨市场国债中银国际报价数据,得到当前5年期国债理论收益率约为3.18%。根据二级市场交易情况,估计5年金融债与国债的利差在50bp左右,则5年金融债的理论收益率在3.68%左右。

　　综合考虑准备金率下调、宽松的资金面及市场对中期金融债的需求情况,我们预计本期债券最终中标利率将会略低于理论收益率水平。

　　投标建议。建议积极的投资者在3.60%-3.63%投标,相对保守的投资者在3.64%-3.66%投标。