申银万国动态组合基金版

申银万国证券股份有限公司 李念


　　1.操作回顾:

　　持有

　　2.后市研判与操作策略:

　　本周策略观点:

　　一、当前市场没有统一的认识,“看不清楚”是普遍的共识。投资者更多是凭信念来决策,争议的焦点在于两个:调准是政策全面放松的开始还是应对单月外汇负增长的修补措施?经济下滑、盈利下调还重不重要?乐观者认定政策已经全面放松,经济下滑和盈利下调不再重要,流动性改善使促使很多股票上涨,在经济真正触底之前,千舟已过万重山。悲观者认为政策还是小修补,房地产和出口两条链同时下滑,对经济和盈利的影响无法评估,经济的低点还没有找到。我们的观点倾向于后者,我们并非一定要看到经济低点才做股票,我们也深知数据是滞后的,唯有宏观和逻辑是前瞻的。但是现在实在没有信心重仓配置。我们会更看重两个信号。其一是信贷,只有信贷能放出来,并且民间利率下降才真正说明货币的宽松。11月份的信贷并不如预期,票据贴现反而上行。09年的经济见底在一季度末,但是1月份的信贷就已经大增,经济预期已经改善。其二是对房地产链的明紧暗松,出口很难指望、房地产同时下滑,明年经济怎么保八?最近中央对成都的表态说明还没有实质变化。所以在这两点发生变化之前,现在处于无为阶段,保存子弹。

　　二、投资者对1—2年的经济环境普遍不乐观。从大的逻辑看,经济预期很难改善,只是从行为模式上,投资者会有区别。香港投资者相对长期,比较看重基本面对股票的影响,所以悲观很多,内地投资者更注重短期和相对排名,比较看重政策和流动性对股市的边际影响。基本没有长期乐观的投资者,现在乐观的投资者仅认为现在的环境比较适合做股票,错过这段,后面更麻烦,毕竟通胀的约束没有去。

　　争议在于,现在是“蜜月后的冷淡期”还是“政策刺激后的共振行情”,我们更加倾向于前者。

　　3.操作计划:

　　观望。