2011年11月cpi、ppi数据点评:ppi的下滑超预期

安信证券股份有限公司 景晓达，万玮


　　统计局公布了11月份CPI和PPI数据。其中,11月份CPI同比上涨4.2%,较10月份下降1.3个百分点;PPI同比上涨2.7%,较10月份下降2.3个百分点。

　　基于市场目前对经济增长和通货膨胀的诸多一致预期,11月份CPI和PPI的回落并不意外。

　　那么,接下来有两个问题看起来相对重要。第一,PPI的加速回落意味着什么;第二,CPI回落的速度和程度是否会超预期,从而推动政策层面更为激进的行为,比如降息等。

　　首先,来看PPI领域。

　　11月份PPI环比上涨-0.7个百分点。其中,在生产资料领域,采掘工业环比-1.4个百分点,原材料工业环比-1个百分点,加工工业环比-0.7个百分点。从贡献度的角度看,11月份加工工业贡献度最大,接近-0.4个百分点;其次是原材料工业,最小的是采掘工业。

　　从工业增加值、PPI、发电量、进口和PMI这一套指标体系去看待11月份的数据。一方面,工业增加值回落加速,从代表性产品看,钢铁、水泥等行业跌幅相对更大;另一方面,PMI中产生品库存和原材料库存之间出现显著背离;最后,进口同比增速回落6个百分点,但相比较其他反映需求的数据,进口增速仍维持在一个偏强的区间运行。

　　我们认为进口数据可能受到国外过剩产能输入的影响,因此综合来看,PPI的加速回落应当反映了国内需求的下滑。

　　考虑地产投资的发展、实体内部资金紧张的趋势,以及欧洲问题的不确定性,一段时间来看经济将延续,并可能存在着加速向下调整的风险。

　　其次,来看CPI领域。

　　11月份CPI环比上涨-0.2个百分点,弱于02年以来该月环比的历史均值0.17%。事实上,自今年8月份以来,CPI的环比数据一直呈现弱于历史均值的状态。

　　主要的环比负贡献力量是在食品领域,11月份食品环比上涨-0.8个百分点,贡献了约-0.2个百分点。其中,从细项看,猪肉价格的加速下跌,以及蔬菜价格的继续反季节波动是重要的影响因素。

　　此外,在非食品领域,居住类同比降幅扩大,11月份下降了1.4个百分点。进一步拆分,水电、燃料项下降了2.3个百分点,建房及装修材料项下降了1.1个百分点,它们与PPI的趋势存在相关性。

　　以11月份的CPI为基础进行外推,考虑到经济在短期之内所面临的压力,2012年一、二季度CPI回落的幅度可能要比我们之前评估的更为剧烈。比如,一季度CPI均值可能会处在3.7%的位臵,二季度单月CPI有可能下降至接近2%的水平。

　　在此背景下,对于中央银行而言,除已使用的准备金率等数量型工具之外,基准利率等价格型工具的使用也是有可能的。

　　就12月份的预测而言,我们认为CPI的同比涨幅为3.9%,PPI的同比涨幅为1.9%。