信用债市场周报:信用环境未到最差,信贷回升提供支撑

华泰联合证券有限责任公司 华泰联合证券研究所


　　在市场难以形成降息预期的情况下,我们仍然维持前期的判断:中长期利率下行幅度已经较大,继续下行空间有限。降准后,10年期国债收益率一度下行至3.4%,目前在3.5%附近盘整,已经反映了较大的政策放松预期。而中长期金融债的跟随下行使得隐含税率已经开始接近近年的平均水平,因而相对配置价值已经不突出。总体而言,我们认为对于利率品种应保持谨慎态度,尤其是交易盘,建议暂不参与。对于配置盘,我们认为相对于二级市场收益率,一级市场3年期央票相对价值突出。而央行短期内不太可能将3年期央票发行利率下调至二级市场水平,因此可在一级市场积极申购3年期央票。

　　我们选择了几个现阶段的高风险行业——钢铁、化纤、纺织、氯碱、造纸、太阳能光伏,进行了行业整体运行数据、主要企业财务指标的考察,可以认为大部分的传统行业的信用风险水平尚未来到08年最差的时候。目前中等评级信用债的高信用利差已较多地反映了经济继续大幅下滑、信用环境变得更恶劣的预期。但只要在货币政策调整的背景下能够出现信贷投放的持续反弹,并确认9月份的短期底部,相信对信用环境的转好就有非常重要的意义。

　　短期来看,工业增加值探底、房地产调控不放松的表述使市场对信用风险的担忧不会放松,但我们也看到近期银行、基金对中票的增持力度加大,以基金为例,今年2月以来持续增持中票,11月份增持量达到了年内最高的469亿元。尽管基金近期加强了对信用风险的控制,但AA左右的中等资质品种还是会进入它们的视野。所以对AA中短期票据,我们还是维持之前观点,短期交易性机会仍不太明显,资金面所导致的市场回调倒是将提供较好的中线配置机会。