2012年油脂投资策略报告:当纠结成为习惯,或寻找季节的烟火

宝城期货有限责任公司 沈国成


　　报告摘要:

　　2012年油脂市场整体走势难言乐观,纠结或成常态,期价重心料继续下移,但受季节性惯性因素影响,可能面临前低后高的振荡格局。预估CBOT豆油指数振荡区间[44.5磅/美分,55磅/美分],国内豆油指数运行区间[7600元/吨,9700元/吨],棕榈油指数运行区间[6800元/吨,8900元/吨],菜籽油指数运行区间[8400元/吨,10100元/吨]。

　　2011/12年度全球油脂油料市场供应较为宽松,南美大豆虽有变数但仍有望丰产,美国大豆出口销售形势转淡可能导致库消比上升。全球棕榈油产量将会恢复,马来西亚棕榈油库存维持在200万吨之上将成为常态。

　　国际市场尤其是中国因素对油脂油料需求增速放缓,国内终端消费疲软,压榨景气度低迷状态仍将长期维持,大豆港口库存和油厂库存可能居高不下。虽然国内油脂需求对外依存度将进一步提高,“十二五”规划的40%自给率难以实现,但随着国内压榨产能的扩张,尤其是中资油脂企业的快速布局,使得国家对油脂市场的调控能力会逐渐增强。

　　欧美主权债务危机影响将会延续,国际市场美元流动性过剩局面可能面临改善,美元很有可能踏入上升周期。而2012年中国宏观调控仍将“稳”字当头,通胀继续下行将带动油脂期价走低。而油脂市场在经历“去金融化”后,国内货币环境对其影响已相对趋弱。此外,国际投机基金看空油脂后市,减持净多头寸行为还将继续,资金环境不利于油脂价格上涨。

　　2012年油脂季节性规律发生的概率很大,重点关注2012年第一季度、5月至9月、10月末至12月等月份的炒作题材,比如南美大豆生长形势、东南亚地区降雨情况;中美大豆播种进度、面积及结荚鼓粒期间天气温度和适度的配合情况;中国植物油年底备货需求等。

　　豆棕油价差变动表现出一定的季节性规律,即每年的10、11月份至次年的2月份豆棕油价差逐渐缩小,3、4月份至8、9月份豆棕油价差逐渐扩大。豆棕油价差交易具有较强的可参与性,重点关注3、4月份和10、11月份价差启动走阔和收窄周期的两次建仓良机,2012年两者价差低点可能在500元/吨左右,高点则可能在1400元/吨左右。

　　谨防伊朗战争导致原油价格飙涨以及国内油脂油料抛储加强等黑天鹅因素引发的对于油脂价格再评估。伊朗战争将使原油价格出现非理性上涨,很有可能飙升至150美元/桶之上,进而带动油脂价格超出报告预估的区间上限。而国内政府若强势将CPI 调控在低位水平,势必引发油脂油料的集中抛储,很有可能抑制油脂价格低于报告预估的区间下限。