信用债市场周报:信用风险事件后多空分歧加大

　　华泰联合证券有限责任公司 郑如熙，武磊

    从经济增长、通胀和政策走势来看，利率品种市场仍然处于牛市周期中。但是由于本轮周期中，经济和通胀的下行速度都较为缓慢，而收益率下行速度却一如既往的快速，因此目前市场实际上是在等待经济通胀下行、政策放松的确认。就本周来看，资金面仍将是扰动市场的最主要因素。资金利率的不确定性必然导致短端品种收益率仍然以调整为主，而收益率曲线的平坦化将会使短端收益率的波动传导至中长期品种，因此我们认为本周市场可能继续维持着盘整状态。从交易策略角度来看，如果市场变化幅度不大，那么仍建议不参与。相反，如果资金利率上行幅度过大导致市场出现调整，比如部分长期品种(7-10年国债、7-10年金融债)收益率上行幅度超过7-8BP,那么交易盘可以适量参与。

分析山东海龙短融的偿付前景，由于主业仍受困于行业低迷和部分生产线停产，依靠自身造血能力去完成偿付的概率很低，与中国恒天集团拟开展的委托加工合作也难以促使其经营大幅转好，并覆盖巨大的偿付缺口，决定能否偿付的关键因素就在于重组是否成功。但中国恒天集团对山东海龙的支持性合作体现了当地政府对陷入财务困境国企积极救助的态度。假如未来山东海龙在央企或地方国企实施的重组后能够完成偿付，对于低评级的国企债券都会产生积极的暗示。

    近期发生3起信用风险事件的同时，上周低评级短融反而有多笔成交，体现出市场机构对于信用风险的多空分歧加大。对于对流动性基本无要求的资金而言，未来一段时间内精选放心的高收益个券持有到期，不失为一种可行的投资策略。我们对于低评级信用债仍然持中性观点，因经济尚未见底，部分行业信用风险尚未完全释放，故大规模建仓低评级品种的良好时机尚未到来。