国金证券2012年度券商集合理财投资策略报告

　　来源：国金证券研究中心 李刚 张剑辉

　　顺应市场脉搏，灵活调整配置

　　2011年行业回顾：

　　2011年，券商集合理财产品发行继续发力。截至12月16日，今年有106只券商集合理财产品推广发行、105只产品成立。在新设立的产品中，投资风格居中的混合型产品最多，占全部新设立产品的55%；其次是主打套利策略、市场中性策略以及定向增发等投资策略的其它类型产品，此类产品共设立17只。行业规模基本保持稳定，但赎回现象亦不容忽视。

　　业绩方面，受今年以来、特别是下半年市场震荡下跌的拖累，券商集合理财产品业绩普遍下滑，但相比市场而言，整体表现略优。分产品类型看，其它类型产品表现出色，以平均0.14%的正收益位居各类型产品之首，但就其产品特征而言收益吸引力不高；将大小集合混合计算，债券型产品表现次之，今年以来累计跌幅为4.31%，偏股型产品则普遍表现不佳，混合型、指数型、FOF型以及股票型产品分别跌去16.96%、17.47%、19.05%和19.06%。

　　2012年度投资策略：

　　在经济逐渐筑底过程中，市场出现大级别行情的概率不大。分季度来看，根据历史经验，每年年末和次年年初都是利好政策频出的时期，同时随着明年流动性的逐步改善，成长股在一季度或有不错表现。进入二季度，如果筑底能顺利完成，经济活动转入旺季，则周期股景气度有望提升，相关的地产、汽车、机械等周期性股票将具备主动进攻机会；但如果经济持续低迷，金融、地产等低估值的周期性股票则具有一定的被动防御价值。因此，二季度是成长、周期风格切换的关键时刻。需要特别注意的是，全球刺激政策有可能导致通胀重拾升势，使得经济存在再度转向滞涨格局的风险；而欧债危机如果进一步恶化，将会导致全球出现系统性风险。此外，国内政策调整的节奏和幅度等多种不确定性因素也会牵制市场表现。

　　因此，在不确定性增强的2012年，对于券商集合理财产品投资者而言，建议在自上而下选择管理人、自下而上选择产品的同时，密切关注流动性、估值水平以及宏微观数据等内部因素的变化情况，以及欧债危机、美国经济复苏以及国内调控政策等外部因素的变化情况，及时对选择策略以及组合风格进行积极灵活的转换调整。

　　具体到明年一季度，建议投资者综合把握风格、行业、风险特征进行产品配置。

　　针对风险偏好投资者，由于一季度板块之间存在一定的交易性机会，因此建议在选择集合理财产品时关注产品的行业配置以及选股能力的表现，适度配置一些进攻型品种。

　　针对风险厌恶投资者，由于债券市场的慢牛行情有可能延续到明年一季度，可以适当增加债券型品种的配置，同时配置一定比例的其它类型品种，以获取稳健的收益。

　　重点产品推荐(不分先后)：中信优选成长、国信金理财价值增长、东方红2号、光大阳光1号、光大阳光基中宝、国都2号安心理财、国泰君安君得惠债券、中金增强型债券、招商智远稳健4号、申银万国宝鼎一期。

　　第一部分 ——2011年券商集合理财市场回顾

　　1.1

　　券商集合理财行业发展回顾

　　经过过去7年的迅速发展，券商集合理财的产品数量都得到极大的增加。截至2011年12月16日，券商集合理财产品的数量已由2005年的10只增加到现在的268只。特别是近两年来，券商资管加大了新产品的发行力度，产品设立数量大幅增加，每年都有100只左右的新产品成立，券商集合理财进入快速发展时期。

　　随着产品数量的不断增加、行业的不断发展，券商管理的集合理财资产规模也在不断的扩大。截至2011年9月末，集合理财产品的资产规模已由2005的95亿元左右快速增长到目前的1368亿元左右。除2008年市场大跌导致资产大幅下缩水外，其余各年份的资产规模都在稳步上升。尽管2011年震荡向下的市场环境对行业规模扩张有所拖累，但券商集合理财产品的资产规模仍有增加，三季度末规模相比2010年年末的1345亿元，小幅增加了23亿元。

　　从产品类型来看，经过7年的探索，券商集合理财产品类型已经由2005年的混合型、FOF型、债券型以及货币型等少数几类，发展到现在包括股票型、混合型、FOF型、债券型以及货币型等传统类型产品，也包括QDII以及涉及创新产品的其它类型等较为丰富的产品序列。截至2011年12月16日，券商资管先后共成立集合理财产品294只，其中26只产品已清算退市。在这294只产品中，混合型产品以其灵活的资产配置特点而受到券商资管以及投资者的青睐，这类产品共发行139只，占据集合理财产品的半壁江山；而主要投资于证券投资基金的FOF型产品，以风格稳健、风险较低等特征也广受喜爱，发行数量在集合理财产品序列中位居次席。而今年以来，券商资管加大了产品的创新力度，一批以投资海外市场、参与一级市场以及采用套利策略、市场中性策略等各种投资策略等创新型产品加快了发行的步伐。

　　1.22011年券商集合理财市场回顾

　　1.2.1 券商集合理财产品回顾

　　2011年，券商集合理财产品发行继续发力。截至12月16日，今年共有106只券商集合理财产品推广发行，其中97只产品成立，9只产品正在发行中，加之2010年底发行今年设立的8只产品，共有105只产品成立。

　　从投资风格角度看，新设立产品中风格居中的混合型品种设立最多，占全部新设立的55%；其次是其它类型产品。一方面，不同于追求相对收益为主的公募基金，券商集合理财产品适当侧重于绝对回报，因此多数券商资管青睐于发行配置灵活的混合型产品，这样匹配此类产品的国际特征。另一方面，由于券商集合理财产品投资标的选择较为宽松，不少券商加大了以套利策略、市场中性策略以及参与定向增发等投资策略为主的其它类型产品发行力度，今年此类产品共设立17只。

　　从产品定位角度看，主要针对高端客户的小集合理财产品发行迅猛。自2010年首次推出小集合产品以来，由于规模较小、运作灵活等特点，该类产品发展迅速，去年共有30只成立，今年已成立38只。其中，混合型、其它类型产品占据多数。小集合产品投资门槛较高、参与人数有限制，因此主要针对高端客户。

　　与此同时，今年共有16只券商集合理财产品进行了终止清算。其中，受市场环境影响，不少产品因资产净值连续20个交易日低于1亿元等原因退出市场。

     产品数量不断增加的同时，券商集合理财产品管理的份额数量也在不断的扩大。根据各季度披露的期末数据以及新设立产品的设立数据，截至2011年三季度末，券商集合理财产品共计1501亿份，相比二季度末增加了9亿份，相比2010年年末增加了197亿份。不过，与公募基金相似的是，券商集合理财也面临着赎回老产品搬进新产品的现象。截至9月末，今年前9个月新成立的81只产品累计贡献份额约为537亿份，而在此期间老产品的份额净赎回高达340亿份，赎回压力不容忽视。

分产品属性来看，大集合产品三季度遭遇净赎回，净赎回份额约为3.55亿份，净赎回份额占期初总份额之比为0.25%；相比2010年年末份额则净增加148.06亿份，增幅为11.88%。小集合产品份额从去年末到今年三季度不断增加，其中三季度净申购13.23亿份，净申购份额占期初总份额之比为14.04%；此外，今年1-9月累计增加49.75亿份，增幅为86.23%。

分产品类型来看，三季度其它类型、混合型以及债券型产品出现净申购，而QDII、货币型等其它各类型产品则显示净赎回。其中，8只其它类型产品在三季度的密集发行、设立，使得该类型产品的净申购份额占期初总份额之比高达75.83%，混合型和债券型产品净申购份额占比分别为3.32%和1.31%。在净赎回方面，货币型产品净赎回份额占期初总份额之比最高，达到33.37%，其次是QDII产品。

    今年以来，市场的震荡下跌行情导致产品的运作难度加大，资产规模增速放缓。特别是受到三季度以来市场环境恶化的影响，券商集合理财管理的资产规模单季度表现有所缩水，资产净值有二季度末的1452亿元下降至1368亿元；单只产品的平均规模也由二季度末的6.51亿元下降至5.56亿元。不过，如前所述，相比2010年年末，资产规模仍有小幅增加。

    业绩方面，受今年以来、特别是下半年市场震荡下跌的拖累，券商集合理财产品业绩普遍下滑。截至2011年12月16日，上证指数今年累计跌去20.77%。风格方面，大中小盘股票均深幅调整，沪深300跌去23.60%，中小盘指跌33.99%，中证500下跌30.58%。行业方面，各板块无一飘红，其中食品饮料、文化传播等板块相对抗跌，而金属非金属、机械、电子等板块出现了超过30%的调整。公募基金方面，股票型开放式基金今年以来平均下跌22.72%，混合型开放式基金平均下跌19.80%。在这样的市场环境下，券商集合理财产品难以独善其身，但相比市场而言，整体表现略优。

     分产品属性来看，“船小好调头”的小集合产品表现较优，整体损失相对较浅，今年以来平均收益率为-13.67%；大集合产品则略微逊色，平均收益率为-15.60%。

    分产品类型来看，大集合其它类型产品表现尤为出色，以平均0.14%的正收益位居各类型产品之首，但就其产品特征而言收益吸引力不高；将大小集合统一计算，债券型产品表现次之，今年以来累计跌幅为4.31%，偏股型产品则普遍表现不佳，混合型、指数型、FOF型以及股票型分别跌去16.96%、17.47%、19.05%和19.06%。

    1.2.2 券商集合理财管理人回顾

    截至2011年12月16日，旗下成立集合理财产品的券商资管由2010年末的50家增加到目前的60家。新增的10家券商资管分别是，北京高华证券、渤海证券、长城证券、德邦证券、广州证券、恒泰证券、金元证券、世纪证券、银泰证券以及中原证券。 

    随着越来越多的券商资管进入集合理财产品市场，行业竞争愈加激烈。根据今年三季报的资产净值数据以及新成立产品的数据简单估算，截至2011年9月末，中信证券、国泰君安证券以及东方证券资产等管理人所管理的集合理财产品资产规模位居行业前三。这三家管理人旗下的集合理财产品数量也位居行业前列。

    从管理的份额角度看，根据季报披露的份额数据以及新设立产品的份额数据估算，在2011年三季度可统计的55家管理人中16家出现净申购，而受市场不利因素的影响有多达37家发生了净赎回，另外2家份额则没有变化。其中，净申购份额占期初总份额之比上升最高5家分别是民生证券、齐鲁证券、国联证券、中航证券和国海证券；而南京证券、华安证券、招商证券、中银国际证券以及中国建银投资证券等管理人则出现了较大比例的净赎回。若从2011年1至9月份来看，发生净申购的管理人较发生净赎回的多，55家管理人中除去新增的5家外，另有27家发生了净申购，而出现净赎回的有23家。

图表13：2011年三季度管理人产品净申购赎回份额占比					图表14：2011年1-9月管理人产品净申购赎回份额占比
管理人	净申购前五	管理人	净赎回前五		管理人	净申购前五	管理人	净赎回前五
民生证券	183.14%	南京证券	36.03%		山西证券	171.76%	华安证券	39.12%
齐鲁证券	103.93%	华安证券	26.08%		中航证券	150.63%	中银国际证券	36.75%
国联证券	92.46%	招商证券	25.91%		民生证券	139.24%	华泰证券	36.15%
中航证券	38.58%	中银国际证券	22.09%		海通证券	129.76%	申银万国证券	33.81%
国海证券	29.41%	中国建银投资证券	21.25%		广发证券	124.01%	平安证券	30.48%

     业绩方面，通过计算同一管理人旗下偏股型（股票型、混合型以及FOF型）大集合产品的期间平均收益率考察券商管理人近期业绩表现。受A股市场震荡下跌的拖累，17家可统计管理人中运作半年以上产品今年以来的平均收益率为-19.61%。其中，招商证券、东方证券资产以及光大证券表现居前，损失相对较浅。此外，宏源证券、广发证券、中金公司、东北证券和长江证券等管理人的平均收益率也均好于行业平均水平。由于小集合产品数量较少，这里我们仅讨论拥有多于3只（含3只）运作半年以上大集合产品的券商管理人，合计17家券商，对比数据显示资产管理规模相对较小公司11年业绩相对占优。

图表15：今年以来业绩排名前十管理人（大集合产品）
管理人	一季度	二季度	三季度	四季度以来	今年以来
招商证券	-1.83%	-1.93%	-6.38%	-2.97%	-12.55%
东方证券资产	-4.34%	-2.17%	-5.53%	-2.37%	-14.42%
光大证券	-3.99%	-6.20%	-6.48%	-2.68%	-17.08%
宏源证券	0.86%	-5.15%	-10.09%	-4.34%	-17.20%
广发证券	-2.89%	-5.67%	-9.39%	-2.01%	-17.70%
中金公司	-1.77%	-3.38%	-8.90%	-5.31%	-18.11%
东北证券	2.47%	-6.13%	-7.46%	-8.74%	-18.73%
长江证券	-1.91%	-5.48%	-7.44%	-4.16%	-19.05%
国信证券	-0.45%	-7.89%	-7.85%	-5.39%	-19.98%
国都证券	-2.19%	-4.50%	-7.08%	-4.52%	-20.18%
全部平均	-1.52%	-5.44%	-8.68%	-4.97%	-19.61%
注：1、截至2011年12月16日。 2、按照今年以来净值增长率降序排列。

    1.3  不同类型产品分析

    1.3.1 股票型和混合型产品分析

    2011年三季度，市场环境的不济、股票资产的缩水、管理人主动减仓等导致股票型和混合型产品中股票资产的占比大幅下降，而债券、基金以及银行存款及清算备付金等资产的占比有所上升。其中，股票型产品的股票仓位平均为53.88%，较上一季度下降8.86%；混合型产品的股票仓位平均为43.63%，较上一季度下降4.02%，全年看股票仓位持续下降。

图表16：2011年前三季度股票型产品资产配置						图表17：2011年前三季度混合型产品资产配置
	2011-3-31	2011-6-30	2011-9-30	三季度变动			2011-3-31	2011-6-30	2011-9-30	三季度变动
股票	70.61%	62.74%	53.88%	-8.86%		股票	58.42%	47.65%	43.63%	-4.02%
债券	0.95%	1.28%	2.47%	1.19%		债券	5.17%	5.93%	6.13%	0.20%
基金	2.18%	3.08%	4.67%	1.59%		基金	3.20%	3.46%	3.84%	0.38%
银行存款及清算备付金	18.17%	20.18%	21.56%	1.39%		银行存款及清算备付金	25.74%	22.39%	29.61%	7.23%
其他资产	8.10%	12.77%	17.44%	4.67%		其他资产	7.47%	20.57%	16.78%	-3.79%
来源：国金证券研究所

   就股票资产配置而言，多数产品的减仓幅度在0%~10%之间，其次减仓10%~20%的产品也较多。此外，部分产品的加减仓幅度甚至超过40%。就季报中披露的重仓股进行分析，三季度券商集合理财产品在食品饮料行业大幅加仓，在建筑业、农林牧渔业等板块也有一定幅度的加仓；而金属非金属、金融保险以及公用事业等板块的仓位有所降低。

   从券商集合理财产品持有重仓股的风格来看[1]，三季度典型中小盘风格的产品相对抗跌，而规模风格模糊的中性风格产品表现较差；在价值成长风格中，平衡型产品的业绩要好于其它风格特征明显的产品。全年来看，大盘风格略优于中小盘风格，价值风格略优于成长风格。

1.3.2  FOF型产品分析

三季度，FOF型产品在其他资产的配置有所下降，主要增加了流动性较强的银行存款及清算备付金类资产，同时在股票、债券以及基金等资产的配置上有所增加。

    就其重仓持有的基金资产而言，股票－指数型基金占比下降超过5%，但仍然是FOF型产品持有的主要基金品种；其次，股票型、债券－完全债券型以及混合－灵活配置型基金等占比在三季度也有所下降。相反的是，其他类型、债券－普通债券型以及混合－保守配置型基金等品种在三季度有所增加。

    值得注意的是，今年以来，FOF型产品对分级基金中高风险级别产品的投资比重较高，加之持续重仓股票-指数型、股票型等风险水平较高的基金品种，导致该类产品一直处于较高的风险水平。

       1.3.3  债券型和其它类型产品分析

      尽管三季度的债券市场受到城投债、信用债以及可转债等危机的困扰而并不太平，但是债券型券商集合理财产品的债券配置不减反增，截至三季度末债券型产品的债券资产配置达到61.68%，较上季度末增加7.89%。此外，银行存款及清算备付金等流动性较强的资产的配置也有所增加。

     就其重仓持有的债券资产而言，企业债以31.78%的占比仍然位居首位，其次是占比23.91%的可转债。相比二季度末，企业债以及回购等品种的占比出现了较大幅度的下降，而短期融资券、公司债等品种的占比则有较大幅度的上升。

    今年来，其它类型产品迅猛发展，特别是三季度以来产品数量迅速增加。截至12月份，市场上共有17只其它类型产品。由于这类产品主要采用套利策略、保本策略、市场中性策略以及参与定向增发等投资策略，因此业绩表现相对稳定，抗跌能力较强。

图表27：其它类型产品净值表现及投资策略
产品名称	管理人	设立日期	12月以来净值增长率	四季度以来净值增长率	主要投资策略
长江超越理财量化1号	长江证券	2011-11-9	0.30%	-	投资股指期货
创业创金策略尊享	第一创业证券	2011-10-31	0.24%	-	股指期货套利策略、套期保值策略
国泰君安君享套利6号	国泰君安证券	2011-9-14	0.20%	1.90%	套利策略、市场中性策略
创业创金避险增值	第一创业证券	2010-12-23	0.17%	1.93%	保本策略
创业金益求金	第一创业证券	2011-1-21	0.16%	2.54%	市场中性策略
国泰君安君享套利5号	国泰君安证券	2011-8-29	0.10%	1.70%	套利策略、市场中性策略
中航金航5号	中航证券	2011-10-21	0.02%	-	定向增发
浙商金惠套利通1号	浙商证券	2011-11-18	0.00%	-	股指期货套利和套期保值
华泰紫金套利宝	华泰证券	2011-8-9	-0.04%	0.35%	套利策略、参与新股和一级市场可转债申购
国泰君安君享量化	国泰君安证券	2011-3-14	-0.15%	0.81%	市场中性策略
国泰君安君享套利2号	国泰君安证券	2011-7-27	-0.20%	1.71%	套利策略、市场中性策略
中航金航3号	中航证券	2011-7-25	-0.28%	1.27%	市场中性策略
国泰君安君享套利1号	国泰君安证券	2011-7-19	-0.29%	2.60%	套利策略、市场中性策略
国泰君安君享套利3号	国泰君安证券	2011-8-17	-0.29%	1.90%	套利策略、市场中性策略
招商智远避险	招商证券	2011-3-23	-0.51%	0.10%	保本策略
东方红新睿1号	东方证券资产	2011-9-5	-1.54%	-0.16%	参与定向增发
中信贵宾3号	中信证券	2011-4-15	-	-	利用股指期货进行套期保值
注：1、截至2011年12月16日。 2、以12月以来净值增长率降序排列。

    第二部分  ——券商集合理财2012年度投资策略

    2 .1 2012年内外形势错综复杂

    2.1.1 外部环境：欧洲的动荡与美国的复苏

    2011年，世界经济围绕着欧债危机和美债危机而动荡不堪。希腊、西班牙、意大利、葡萄牙以及爱尔兰等欧债五国的信用评级遭到轮番下调，美国也因为债务上限问题而丧失了多年的AAA评级。而有效的援助方案迟迟无法推出，给本已疲软的欧洲经济雪上加霜；而美国经济缓慢的复苏进程也令市场普遍感到失望。

    进入2012年，债务问题仍将肆虐欧洲大陆。由于债务的大规模到期，意大利等欧债国家将在明年上半年面临巨大的偿债压力。特别是，2012年2月至4月，意大利还本付息的额度将超过今年4季度的2倍，将对市场形成显著地冲击。

    在去杠杆化的过程中，2012年的欧洲经济面临着巨大的挑战。一方面，制度上缺乏统一的财政联盟，导致欧盟经济发展严重的不平衡；另一方面，统一货币联盟制度下的这种经济不平衡无法通过传统的汇率调节机制进行调整，导致不平衡的矛盾更加激烈。因此，欧债危机修复将是一个漫长的过程，同时也将制约经济复苏的进程。根据市场的一致预期，欧盟的经济将在明年三季度出现低点，全年的GDP增长在1%以下。

    明年美国经济将继续温和复苏。高企的失业率以及房地产经济的积重难返等因素都将制约着2012年美国经济的复苏进程，但有迹象显示美国的竞争力正在逐渐恢复，而持续的宽松货币政策将为美国经济提供良好的货币环境。因此，市场普遍预计美国经济将在明年二季度达到低点之后出现回稳，全年GDP增速在2%左右。

    2.1.2 内部环境：稳中求进，先稳后进

    2011年，中国经济在优先抗通胀的政策导向中逐步回落。进入2012年，中国经济增长的三驾马车都有望走出先抑后扬的趋势。投资方面，房地产调控政策的延续，将导致房地产投资及其相关因素牵制固定资产投资增速在明年继续回落，但是以基建等为代表的城府主导投资将在一定程度上对冲下行的风险。出口方面，受到欧美主要发达经济体明年前低后高走势影响，国内出口有可能在明年前期达到低点后逐步企稳。消费方面，在通胀回落背景下，12年的实际消费增速将有一定幅度的上升，此外受政策限制所导致的汽车等行业的大幅下滑也将有所修复，但是消费的整体表现还有待进一步观察。

    总结08年以来过度宽松的货币政策带来的经验和教训，中央政府在12年会显得相当保守和谨慎。面对明年国内外较为复杂的形势，加之为了确保12年换届的平稳，政策上力求平稳过度之意尤为明显。12月14日闭幕的中央经济会议将2012年经济工作定调为“稳中求进”，同时强调要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。在以稳为主、稳中求进的国内宏观经济运行与政策导向中，国内经济将在上半年逐步寻底，并有可能在3-4季度企稳后出现小幅反弹。

    值得注意的是，在政策平稳基调的引导下，明年经济下行的风险不大，但同时出现大幅反弹的可能性也较小，而经济的具体走势还需要进一步观察政策调整的节奏和幅度。

    2.2 券商集合理财产品投资策略

    2.2.1 总体思路：顺应市场脉搏，灵活调整产品配置

    在经济逐渐筑底过程中，市场难有大级别行情。分季度来看，根据历史经验，每年年末和次年年初都是利好政策频出的时期，同时随着明年流动性的逐步改善，成长股在一季度或有不错表现。进入二季度，如果筑底能顺利完成，经济活动转入旺季，则周期股景气度有望提升，相关的地产、汽车、机械等周期性股票将具备主动进攻机会；但如果经济持续低迷，金融、地产等低估值的周期性股票则具有一定的被动防御价值。因此，二季度将是成长、周期风格切换的关键时刻。需要特别注意的是，全球刺激政策有可能导致通胀重拾升势，使得经济存在再度转向滞涨格局的风险；而欧债危机如果进一步恶化，将会导致全球出现系统性风险。此外，国内政策调整的节奏和幅度等多种不确定性因素也会牵制市场表现。具体论述详见国金证券《2012年投资策略报告：走过寒冷的冬天》。

    因此，在不确定性增强的2012年，对于券商集合理财产品投资者而言，建议在自上而下选择管理人、自下而上选择产品的同时，密切关注流动性、估值水平以及宏微观数据等内部因素的变化情况，以及欧债危机、美国经济复苏以及国内调控政策等外部因素的变化情况，及时对选择策略以及组合风格进行积极灵活的转换调整。

    2.2.2 一季度投资思路：综合把握风格、行业、风险特征进行产品配置

风格配置特征：成长泡沫化助推成长风格产品受益。一方面，随着四季度以来政策的逐步微调，过紧的流动性已经逐步向常态回归，而利率的下行将有助于股市估值的提升。另一方面，随着12月末经济工作会议的召开、1月中央1号文件的出台以及3月份两会的召开，一季度是传统的利好政策频出时期。因此，流动性的改善与政策利好的配合有助于刺激成长股的活跃。

    行业配置特征：关注主题投资机会，包括农业、旅游、房地产等。历年中央1号文件均围绕三农问题，因此农业板块在春节前后通常表现活跃，因此，中央1号文件的公布将是农林牧渔板块最大的政策催化剂，建议关注相关受益板块。而作为传统的消费旺季，随着春节的临近，食品饮料、零售、旅游等消费类板块将在一定程度上受益，根据历年的表现，旅游子板块获得超额收益的概率较大。进入一季度末，地产等行业进入分化转折时点。若地产销售出现好转，投资者对于基本面的预期将向上修正；若销售继续萎靡，则政策结构性放松以防止经济过度下滑的必要性将上升。因此，地产板块存在一定的战术性机会。

    风险偏好特征：风险偏好投资者，建议一季度适当关注行业配置、选股能力较强的进攻型品种；风险厌恶投资者，建议适当配置债券类、其它类型等稳健品种。针对风险偏好投资者，由于一季度板块之间存在一定的交易性机会，因此建议在选择集合理财产品时关注产品的行业配置以及选股能力的表现，适度的配置一些进攻型的品种。而针对风险厌恶的投资者，由于债券市场的慢牛行情有可能延续到明年一季度，因此可以适当的增加债券型品种的配置，同时适当的配置一定比例的其它类型品种，以获取稳健的收益。

    2.3 一季度重点产品推荐

    根据上述市场特征以及投资思路，本文重点推荐9家券商资管的10只产品作为明年一季度投资选择的重点参考。其中2只产品为小集合产品，在最后一部分展示。

    2.3.1 股票型产品

   中信优选成长。中信证券旗下现有15只集合理财产品，其中股票型4只、混合型8只、债券型2只以及其它类型1只，其管理的产品数量以及资产规模都位居行业前列。中信优选成长成立于2009年5月8日。产品定位为较高预期收益和较高风险的理财品种。流动性较高，每周开放。投资经理是周玉雄先生。

    投资理念：通过积极挖掘中国经济高速增长背景下的高成长性行业和企业所蕴含的投资机会，并优先投资具有持续成长性和价值被低估的上市公司，从而追求持续的超额回报。

    资产配置策略：以多因素分析框架进行宏观经济总体分析，按照情景预测法定性给出战略资产配置建议，并参考资产配置定量模型，确定战略资产配置方案。

    推荐理由：该产品股票配置适度积极，操作风格灵活，在追求长期价值投资的同时注重短期结构性机会的把握，并注重采取分散化投资和组合流动性的管理，表现出中高风险、中高收益的特征。

    国信金理财价值增长。国信证券旗下现有8只产品，其中股票型2只、混合型4只、FOF型以及债券型各1只。国信金理财价值增长成立于2007年1月25日，并于2010年1月25日成功展期。该产品定位为风险中高、预期收益中高的理财品种。流动性居中，每季度进行开放。投资经理是胡慧珍女士和钟宇先生。

    投资理念：通过对价值低估、持续增长之股票的深入挖掘，取得较高投资收益。

    资产配置策略：通过对宏观经济环境和股票市场走势的相关性分析，结合定量分析，形成对股票市场走势的基本判断，确定计划资产在股票、债券及其它投资品种之间的分配比例，并随着各类资产风险收益水平的波动，动态调整各类资产在计划中的比例。

     推荐理由：该产品坚持基本面驱动的投资原则，同时善于结合自身较为丰富的投研经历“自下而上”的精选成长性确定的个股。产品比较注重控制风险，操作风格总体比较灵活，在同业中表现出一定的竞争力。

     2.3.2 混合型产品

     东方红2号。东方证券资产旗下现有17只产品，并以混合型产品居多，其中混合型15只、FOF型和其它类型产品各1只，其管理的产品数量以及资产规模均位居行业前列。东方红2号成立于2006年7月5日，并于2009年7月7日成功展期。该产品定位为风险中等、收益较高的理财品种。流动性居中，每季度进行开放。投资经理是杨达治先生。

     投资理念：在新的经济发展主题下，寻找并投资沿着产业演进曲线前进中的“价值增长者”，追求低风险下的高回报。

     资产配置策略：在综合宏观因素分析、资本市场、品种分析的基础上，应用管理人的大盘趋势预测模型，并结合资产配置限制，制定最优的资产配置策略。

推荐理由：该产品对绩优蓝筹股的把握能力较强，且在坚持以价值投资为核心的投资理念同时，注重对高成长性股票的深入挖掘和灵活配置，使其业绩表现出良好的持续性。

     光大阳光。光大证券旗下现有10只产品，其中混合型6只、债券型2只、FOF型以及QDII产品各1只。光大阳光成立于2005年4月28日，属于第一批设立的券商集合理财产品。该产品定位为风险中等、收益较高的理财品种。流动性高，每一个交易日开放。投资经理是吴亮先生和谢峰先生。

    投资理念：尽可能正确判断市场走势，合理配置股票和债券等投资工具的比例，准确选择具有投资价值的股票品种和债券品种进行投资，在尽量避免客户本金损失的前提下，争取获得较高的投资回报。

    资产配置策略：在对政治形势、政策趋势、宏观经济形势、利率走势、行业景气周期以及证券市场发展趋势等综合分析基础上，研判市场中长期发展趋势，衡量各类别资产的风险收益特征，随着市场风险相对变化趋势，及时调整互补性资产的分配比例，实现投资组合动态管理最优化。

    推荐理由：该产品表现出中小盘风格特征的产品。管理风格主动进取，股票仓位调整灵活，风格切换较为迅速，在09年的小幅反转、10年的结构性行情中均有不错的表现。

    2.3.3 FOF型产品

    光大阳光基中宝。光大阳光基中宝成立于2009年7月28日，其前身是光大阳光2号。流动性较强，每周进行开放。投资经理是任峥先生和潘明先生。

    投资理念：秉承 “顺势而为、规范投资、注重风险、强调研究、价格发现、完全积极”投资理念，通过深入研究，准确研判市场趋势，通过完全积极的运作，在不同类型的投资基金类别中做好资产配置，构建优异基金的组合，实现投资者收益的最大化。

    资产配置策略：以系统化的研究为基础，通过对各类证券投资基金的合理配置获取稳定收益。同时结合新股申购、权益类资产投资等，在维持资产流动性、严格控制投资风险的前提下，取得相对较高的资产组合投资收益水平。

    推荐理由：该产品风格相对积极，在坚持自上而下系统化研究的同时，注重对投资主题、主线的挖掘和把握，并灵活运用波段操作和仓位控制等手段，为投资者追求绝对回报。产品重视对下行风险的控制，近三年来业绩表现持续稳定。

    国都2号安心理财。国都证券旗下现有4只产品，其中混合型2只、FOF型以及债券型各1只。国都2号安心理财成立于2009年3月27日。流动性居中，每季度进行开放。投资经理是姚小军先生。

    投资理念：利用FOF产品对基金业绩钝化的特点，发挥其在熊市中良好的抗风险能力。同时，结合对未来数年证券市场走势的乐观判断，将部分资产直接投资于股票，以增强收益水平。

    资产配置策略：通过对宏观面、政策面、市场面等因素分析，判断各类目标资产的风险和收益，根据集合计划的投资目标、投资理念和风险控制要求，结合投资运作期限、预期收益目标、组合流动性、本计划资产的收益情况等，定期、不定期调整基金类、股票类、现金类资产的配置比例。

    推荐理由：该产品在坚持对“宏观面、政策面、市场面”等基本面的研究基础上，结合适当的择时操作和波段操作，努力为投资者争取较好的绝对收益。自成立以来，该产品业绩表现持续、稳定，在同类产品中位居前列。

    2.3.4 债券型产品

    国泰君安君得惠债券。国泰君安证券旗下现有20只产品，其中其它类型产品共6只，FOF型、债券型各3只，股票型、混合型以及货币型各2只，指数型、QDII产品各1只。其管理产品数量、产品类型以及资产规模等都位居行业前列。国泰君安君得惠债券成立于2009年9月24日。该产品定位为风险收益水平高于货币市场基金、低于股票及股票型基金的理财品种。产品流动性较好，每月开放。近一月、近三月、近半年以及今年以来的净值增长率分别为0.30%、-0.78%、-1.65%和-0.69%。投资经理是成飞先生。

    投资理念：注重资产安全性，以宏观经济研究主导债券投资，通过严格的信用评估、信用利差分析等技术手段，在可控风险下提高资产总收益水平。

    资产配置策略：通过对如下5方面因素进行分析，在不同资产间进行合理配置。（1）基于对利率走势、利率期限结构等因素的分析，预测固定收益品种的投资收益和风险；（2）对宏观经济、行业前景以及公司财务进行严谨的分析，考察其对固定收益市场信用利差的影响；（3）基于新股发行频率、中签率、上市后的平均涨幅等的分析，预测新股申购的收益率以及风险；（4）套利性投资机会的投资期间及预期收益率；（5）股票市场走势的预测等。

    推荐理由：该产品注重宏观经济研究驱动的债券投资，在坚持“趋势投资”的同时精选适宜的投资品种，并通过投资品种的分散化降低组合的风险集中度，以严格控制投资风险，为投资者争取持续、稳定的回报。

    中金增强型债券。中金公司旗下现有9只产品，其中股票型、混合型和债券型各2只，FOF型、指数型以及QDII产品各1只。中金增强型债券成立于2009年2月26日。该产品定位为风险较低、稳健收益的理财品种。产品流动性高，每一交易日开放。近一月、近三月、近半年以及今年以来的净值增长率分别为1.50%、-1.84%、-3.34%和-3.87%。投资经理是陈晓秋女士。

    投资理念：力求在整体风险可控的前提下，充分利用公司的研究实力，积极投资于以高信用等级公司债为代表的债券市场，实现稳健投资、稳定增值。

    资产配置策略：通过对宏观经济、国家政策等可能影响固定收益市场的重要因素的研究和判断，并利用公司研究开发的各种数量模型工具，分析和比较不同市场和不同金融工具的收益及风险特征，在满足组合流动性要求的条件下，追求尽可能高的组合收益率。

    推荐理由：该产品在对宏观环境的正确判断和对市场阶段性波动的准确把握基础上，通过优选高信用等级债券品种和新股申购品种，并凭借积极灵活的操作风格，为投资者争取更多的收益。

    2.3.5 小集合产品

    由于小集合产品设有规模总份额不超过10 亿份、委托人不超过200 人、单个客户首次参与最低金额为100万元等限制，对投资者要求较高。因此，这部分单独列出。

    招商智远稳健4号。招商证券旗下现有8只产品，其中股票型3只，混合型、FOF型、货币型、QDII以及其它类型各1只。招商智远稳健4号成立于2010年12月24日。该产品定位为预期收益适中、预期风险偏低的理财品种。流动性高，每一交易日开放。投资经理是曾琦先生。

    投资理念：以追求本金安全、严格控制风险为原则，通过分析，参与收益良好和较好流动性的固定收益类产品的投资，以及收益预期良好、估价较二级市场具有一定安全边际的新股、可转债和可分离债的申购，同时参与由于定价偏差从而具有足够安全边际的资产的投资机会，为投资者获得稳健的投资回报。

    资产配置策略：奉行“自下而上”的投资策略，在投资决策中，主要通过捕捉债券和短期金融工具、新股、可转债和可分离债的申购的投资机会，在相关法律法规和计划说明书规定的投资范围和比例限制内，根据上述各类资产潜在风险收益状况进行资产分配；将部分资产配置在由于定价偏差从而具有较高安全边际的资产类别上，以追求本金安全、严格控制风险，适当的提高计划的投资收益。

    推荐理由：该产品在严格控制风险的前提下，为投资者追求稳健的投资回报。在11年震荡下行的行情中，投资经理结合自身较为丰富的新股投资经验，通过逆回购和网上申购新股等为投资者取得了不错的回报，整体业绩表现持续、稳定。

    申银万国宝鼎一期。申银万国证券旗下现有4只产品，其中混合型3只、FOF型1只。申银万国宝鼎一期成立于2010年3月26日。该产品定位为高等风险、高收益特征的理财品种。产品流动性居中，每季度开放一次。投资经理是牟纪祥先生。

投资理念：依托自身积累的投资管理经验，按照“选择优质公司——在优质公司中选择低估值股票——平衡组合的行业配置”的投资思路，通过深入而有效的研究，精选各类证券，主动地投资于各阶段相对投资价值更突出的行业和代表性企业，从而将中国经济稳步增长带来的财富转化为集合资产的稳步增值。

    资产配置策略：采用自上而下的两层次资产配置策略：第一层，资产类别配置，确定计划资产在不同资产类别之间的配置比例；第二层，股票和债券的个券选择与组合管理，在不同类别资产配置的基础上进一步确定各资产类别中不同证券的配置比例，力争构建跟踪并超越标的指数的投资组合。

    推荐理由：该产品注重自上而下的资产配置与自下而上的股票选择相结合，投资标的以中小盘股票为主，综合考虑投资标的的价值性和成长性，并配以严格的风险控制，努力追求客户收益最大化。