冉兰：市场处于底部区域 等待抄底明确信号

　　私募排排网  陈伙铸

　　私募排排网专访深圳市合信资产管理有限公司董事总经理冉兰(微博)

　　摘要：目前基本判断是底部区域，可能是中期底部，也可能是长期底部。操作上，我并不鼓励现在去抄底，而是要出现明显的底部信号后再逐步进入市场。短期看，下跌会创造许多交易性的机会；长期看好内需相关个股。

　　2012的政策面利多A股市场；2012年GDP增速同比回落应是大概率，经济层面的惊喜不会特别多，消费或有看点，全行业复苏机会似乎并不是特别大；相比2011年，对2012年的资金面会更加乐观，A股会比往年好过；产业资本未来会发挥越来越重要的作用，但增持不代表市场底部的出现。

　　市场处于底部区域 等待抄底明确信号

　　私募排排网：您对未来的行情如何判断？

　　冉兰(微博)：首先，目前我的基本判断是底部区域，可能是中期底部，也可能是长期底部，但我们不去预测具体的点位。

　　第二，在操作上，我并不鼓励现在去抄底，而是要出现明显的底部信号后再逐步进入市场。

　　第三，在投资上，我继续保持谨慎稳健的风格，在企业经营上，我保持逆市扩张的风格。因为我判断目前是底部区域，最需要做的就是去找“米”，以免行情到来出现“巧妇难为无米之炊”的情况，但什么时候能把“生米煮成熟饭”，需要看我们后续判断，“饭”能否煮好，需要靠我们的手艺。

　　私募排排网：您作出底部区域的判断原因是什么？

　　冉兰：政策面上，政策就是经济的对冲，未来经济不确定，政策一定会一会松一会紧，至少政策上对股市的扶持会多一些，松绑的程度会多一些。

　　资金面，过去一年，市场资金面已经到了涸泽而渔的地步，一定会有所改变。外围资金，大多资金囤积在房地产市场，随着房价的下跌，堰塞湖效应，一部分资金一定会流入股市。

　　从市场估值水平看，相对历史底部区域的估值，目前A股估值水平处于低位。

　　所以，目前即使不是底部，也离底部不远，在未来的操作上，主观上加一些乐观情绪，目前没有必要太过担心。

　　关注超跌交易性机会 长期看好内需类个股

　　私募排排网：您看好哪些板块的投资机会？

　　冉兰：我们在板块上做具体的划分，下跌会创造许多交易性的机会，很多品种的市盈率已经比较低，存在机会。

　　从长期看，内需肯定是我国未来的主要方向，我们会在里面挖掘那些具有持续成长性的公司。

　　股票挖掘出来后，还需要结合市场的具体走势，市场情绪、资金面等方面做判断。

　　2012政策面利多A股市场

　　私募排排网：如何看2012年我国政策环境？

　　冉兰：从新主席上台后的锐意进取动作来看，恢复投资人信心是取向所在。中国股市好比拔苗助长，因为根基不稳而风雨飘摇，显然是以往在某些政策取向上过于偏颇而造成，重融资轻回报的负面形象伤不起，虽然老百姓都清楚直接融资是基本任务，但涸泽而渔焚林而猎，显然非智者所为。

　　最近各主流媒体通稿文章，称市场化IPO没错，老百姓不能因噎废食。这样的言论或许可以应付襁褓期的股民，如今血雨腥风下成长的股民可不这么看，问题的关键不是反对市场化IPO，而是为什么总是高价IPO？核心恰恰是支持市场化，支持更加彻底的市场化！

　　追根溯源，不少上市公司IPO好比皇帝的新衣，问题出在哪里？值得称颂的是，管理层很快意识到发审环节的问题，拟公开流程。虽然离真正的市场化--注册制仍有不小距离，但政策的进步是有目共睹的。

　　对于新主席的锐意动作，我只有一句：但愿能长久。总的评价：2012的政策面利多A股市场。

　　私募排排网：您如何看郭树清上任后的一系列改革呢？会否给市场的投资理念带来深层次的改变？

　　冉兰：目前我们的理解是“新官上任三把火”，但愿这些改革能够长久，才会对市场产生较为深远的影响，但持续需要付出代价，既得利益集团会反扑。同时，“水至清则无鱼”，凡事会有一个度，改革也需要掌握这个度。中国对世界最大的贡献就是“中庸”，需要掌握平衡中正的道理，投资管理也是如此。

　　套用《圣经》里的一句话就是“太阳底下没有新鲜事”，林子大了什么鸟都有，市场的发展规律是朝着价值投资的方向靠拢，但不能排斥说明年一定没有做投机的，没有做内幕消息。美国市场经过长时间的发展，已经非常成熟，法律也非常严厉，但还是会不断爆发丑闻，就是因为市场是一个生态链，有不同的投资需求和投资者存在。价值投资是一个正面的生态链，可以让投资者稳稳当当的从小鱼变大鱼，大鱼变鲨鱼，但是做内幕交易，可能一不小心就会被别的大鱼吃掉或者被“渔网”捕获。

　　所有的投资到最终，价值投资才是不二法门，但要让所有信徒投到价值投资门下，是一个非常曲折的过程，中间会有价值交易、投机交易、价格交易等门类，只要在不同的门类，根据不同的资金规模和方法，去做好合适的事情就可以了。

　　中国市场经过这么多年的发展，几轮牛熊已经教育了我国的投资者，让投资者认识到投资是高风险的事情，作为专业的投资者，一定会记住曾有的教训。未来的市场，肯定是一个给理性投资者、专业投资者创造一个良好氛围的市场。

　　2012年经济增速回落是大概率 消费或有看点

　　私募排排网：那您如何看2012年我国的经济情况？

　　冉兰：2012年GDP增速同比回落应是大概率，我国仍然在寻求转型，虽然尚未成功，但转型却已不可逆，不可能再退回来依靠投资和进出口贸易。

　　细分下，投资方面地产继续承受政策高压，或拖累投资数据，新的支柱产业不能很快取代其拉动效应。政府主导的4万亿投资行为多少有点尾大不掉，需要民间资本火速增援，但民间资本是否能同样享受超国民待遇难讲，套一句俗话：前途光明道路曲折，2012年的投资难有惊喜。

　　出口，这个曾经引领中国经济最强劲的火车头，因为美债欧债相继危机，给了发达国家减少对咱们进口的绝佳理由，这一现象不太可能在明年柳暗花明，中国在出口贸易上腾挪空间相对有限。

　　至于消费，扩内需喊了N年，高层最近又有强调，并且鼓励民间资本入伙一起搞内需。若政策给力，或许2012年对涉及内需的民营企业而言，真可能迎来又一村的局面，或有惊喜。但消费总体来说，提振幅度有限，高房价低福利格局依然抑制着消费热情，虽然格局有所改善，但非一朝之功。而且提振消费，对于中国而言，难度远远大于大笔一挥的4万亿投资。

　　总的一句话，2012经济层面的惊喜不会特别多，消费或有看点，全行业复苏机会似乎并不是特别大。

　　私募排排网：发达国家的历史都表明在经济转型过程中，会存在三到五年的缓冲期，中国也一样吗？

　　冉兰：中国不会那么幸运避开这个缓冲期，实际上中国目前已经处于缓冲期，转型必然要付出阵痛的代价。美国在赶超英国成为世界第一大经济体的时候，人均GDP是两万美元，最终付出了较长时间的代价，日本15000美元的人均GDP也一样付出长时间代价，亚洲四小龙一样如此。

　　中国目前付出了一个比较惨重的代价是国家富裕了，但人均收入没有上去，很容易被打回原形，国家面临着国富民不富的尴尬局面，在这种情况，政府如何还富于民，需要一个阵痛的过程。

　　但经济转型的阵痛对全世界政府而言都有一个底线，那就是通缩，通缩比通胀可怕得多，如果出现通缩情况，哪怕资产泡沫再度起来，各国政府都会不顾一切的去拯救。

　　在这种情况下，过度忧虑经济会出现萧条，是不现实的。彼得林奇有一句话可以借鉴：“悲观的情绪，除了对做空和寻找富婆的人外，是没有好处的”。虽然这是句俏皮话，但套用在经济上也是适用的，很多经济学家每天都忧心忡忡的，但经济每天却还在运行，经济有其内在运行的规律，不用过于忧虑。

　　资金面较去年乐观 股票是下一个虚拟经济繁荣代表

　　私募排排网：如何看2012年的资金面？

　　冉兰：我对2012年的资金面，相比2011年，会更加乐观，A股会比往年好过。2012年一年或许政策仍在保增长与控通胀之间摇摆，但全球经济的阴影笼罩下，资金过紧局面应会比较少见，特别是通胀得到继续控制后，稳中有松是主基调。A股的洼地效应会因为资金的暗自放松，逐步体现。

　　私募排排网：目前市场流动性十分紧缺，市场却是IPO、再融资不断，您怎么看？

　　冉兰：IPO和再融资是基本国策，现在银行间接融资压力非常大，需要依靠股市直接融资。但未来一年，IPO的发行也不会特别快。

　　首先，从投行渠道了解到，去年申请上市的弦已经上满了，不太可能出现更大规模的扩张。

　　第二，证监会新主席上台后，着力改造的就是证券市场“重融资轻回报”的现象，如对保荐人开罚单，发审体系透明化，不管是作秀还是真做，都会起到杀鸡儆猴的作用，如果深入下去，可能会起到治本的作用。

　　第三，我们看问题要动态去看，原来的发行是高市盈率发行，目前高市盈率发行不了，定向增发都难以成行，目前应该是管理层“放水养鱼”的时候，而不是“涸泽而渔”的时候。

　　第四，民间资金非常多，主要市场有赚钱效应，市场就不会缺钱，需要政府引水入池。

　　第五，明年是换届的一年，新领导上台都会锐意进取。

　　私募排排网：如何看待目前市场的融资、再融资等扩容行为？

　　冉兰：中国的证券化、资本化远远未够，虽然这几年扩容得非常厉害，好像发展很大，我认为这是中国证券市场的阵痛，或者是政府在选择的时候没有考虑中庸和平衡，过于看重其融资功能，忽略了其投资功能，但是不妨碍其长期价值，阵痛的代价付出后，证券市场的长期还是非常有价值的。

　　2005年的时候，我就提出不管是资本主义还是社会主义，有一点的通用的，就是一个国家到了工业化中后期的时候，实体经济没有办法支撑它的繁荣，需要虚拟经济的繁荣，而代表中国虚拟经济的两个代表是房地产和股票，中国经济的繁荣已经在靠房地产体现，并且已经过度透支，下一个应该是股票。

　　产业资本增持不代表市场底部出现

　　私募排排网：您如何看目前产业资本的增持潮？

　　冉兰：产业资本未来会发挥越来越重要的作用，某些时候甚至会发挥关键性作用，因为全流通后，产业资本的体量非常大。但是，这些产业资本放到懂的人手上，是非常好的一件事，放到不懂的人手上，就非常危险。现在看，只有少数的产业资本理解资本市场的魔力并在打造自己的专业化，这是一个方向，必须有专业的团队去了解这个市场。

　　产业资本增持不一定代表市场底部，但代表了一个观点，从产业的角度看，他们认为是值得投资的；但从市场的角度看，它还要看市场的情绪，从历史经验看，市场情绪到极端的时候往往是错误的。

　　产业资本增持可以作为重要的参考依据，如连续三个月产业资本增持，且增持力度较大，要重点关注，最起码这个产业是有机会的。如果增持只是零星的，甚至是为了下一次定向增发做准备的，就不用考虑。

　　欧债危机倒逼转型 未来两年或是民营企业黄金时期

　　私募排排网：您如何看欧债危机未来的演变？

　　冉兰：欧债危机对世界经济的影响继续存在，但对中国经济的影响会逐步减弱。欧盟是中国的第一大贸易伙伴，从2008年开始，对进出口贸易其实已经产生了影响，现在是持续影响，目前许多企业都被迫转型。

　　但这个转型不一定是坏事，中国改革开放三十年有一个很清晰的轨迹，前十年靠进出口贸易拉动，后二十年靠投资拉动，前面靠政府投资拉动，后年靠房地产拉动，但这两方面都难以为继，需要依靠第三驾马车---消费来拉动，转型势在必行。

　　未来的经济增长会逐步由原来的“国为重”转到“民为重”，经济增长点会慢慢勾勒出来，到某一程度后，这是自然而然的事情。这两年，农村的消费增长明显高于城市消费增长，就是因为提高了农民的收入，但到一定程度后，又会遇到瓶颈。但如果政府不断提高最低工资线，不断的给企业贷款、免税，民营企业的生命力就会呈现。

　　现在有一个说法，未来两年会是民营企业的黄金时期，因为政府需要民营资本去接盘，就一定会给以甜头。不知道这种情况会否出现，但我们会关注这以现象，前段时间李克强表态“铁公基”项目也可以引入民间资本，也证明了这是一个趋势。

　　老兵新传 阳光化恰逢其时

　　私募排排网：您是资本市场的老将，为什么选择在这个试点阳光化呢？

　　冉兰：首先，阳光私募这几年的蓬勃发展说明阳光化是私募的必然趋势，这是已经明朗的事情。

　　第二，个人判断，目前是当之无愧的底部区域，可能是中期底部，也可能是长期底部。

　　第三，现在二级市场的投资机会比股权市场更多，二级市场遍地都是10倍市盈率的股票，没有必要去抢15倍而且还不知道是否能够上市的投资。

　　第四，团队化是未来的必然趋势，我们的团队磨合比较成熟，投资理念也已经成熟。过去三年，一直在做资产管理，业绩十分稳健，自己的评测是最大回撤能排到阳光私募的前三分之一，也增强了我们的信心。

　　我现在是老兵新传，我在行业已经近20年，是老兵，但做阳光私募，却是新传，出来是恰逢其时。

　　渠道中庸：价值理念和趋势投资结合

　　私募排排网：贵公司的投资理念是什么？

　　冉兰：本质上，我们尊崇价值投资。2005年的时候，我就说过真正的价值投资是安全边际和成长性两者缺一不可。目前，市场上所说的价值投资有两种极端，一种是只讲安全边际，用4毛钱买一块钱的东西，另一种只讲成长。我取道中庸，是价值理念和趋势投资的结合。

　　选择预期风险低、回报相对高的资产，发掘价值，关注成长，追踪趋势，对冲风险。随着中国产业结构的调整以及需求总量的扩张，将有一系列符合经济发展趋势的行业进入新一轮的市场扩张期，我们致力于通过成长性分析筛选这些行业内的优秀上市公司，通过价值评估挑选其中的可投资对象，通过趋势分析灵活选择交易时机，通过品种组合控制交易风险，以追求持续稳定的超额收益。

　　私募排排网：您如何理解投资管理？

　　冉兰：严格意义上讲，2007年私募阳光化后，近几年时间，阳光私募并没有摆脱个人英雄主义色彩，这种方式有一个问题，业绩波动大，去年的冠军可能今年业绩就会靠后，最大的原因我认为是缺乏制衡。

　　我形容投资是带着手铐脚链跳舞的，不能让你随心所欲，作为一个专业的资产管理者，身份是不能够随意的，需要给自己带上紧箍咒，阳光化是一个很好的思路，信托公司、银行等会给你带上紧箍咒。

　　这几年，下跌市中，投资者开始意识到风险控制的重要性，我们也朝这方面努力。

　　成功投资者的基因

　　私募排排网：您认为一个成功的投资者除了良好的心态管理外，还需要哪些重要的素质，如不服输精神等？

　　冉兰：不经历风雨怎能见彩虹，我理解你说的“不服输精神”就是革命乐观主义精神。面对强大的市场，需要服输，这个服输不是说灰心丧气了，而是承认错误，更多的总结经验和教训，总结下次该如何做。

　　第二，做投资长期要保持乐观，因为这个市场长期是向上的。这个市场肯定存在悲观，如一年的连续下跌，净值一直负收益，客户天天在责难，压力肯定存在，这就需要一点理想主义色彩，引导投资者相信道路是曲折的，前途是光明的。

　　第三，做投资需要非常强的纪律保证，不要认为自己强大到无法战胜，市场永远是我们的老师，等市场教育了我们的时候，我们必须及时纠错，建立良好的纠错机制，不要把个人的主观因素凌驾于客观现实之上，尊重客观现实。

　　第四，放低求胜心，先让自己少犯错误，少犯错误就意味这积累正确。

　　私募排排网：如何看投资的时间性？

　　冉兰：投资更多的不是科学，而是哲学，因为其无法精细化，我们不要对自己对太多的苛求，不要强求自己判断对每次行情的具体走势。

　　2008年，我们8块左右买入山西汾酒，到30多块出来。印象比较深的是当时我的MSN签名是“论天下大势，汾酒必喝，喝酒必汾”，不少圈内朋友是看我的签名知道的。最后公募基金进去，中金公司首次出报告推荐，到60元，很多客户问我为什么没有持有到60元，我说我只能看到30多块，这就是我的价格，反过来说，为什么这些基金公司没有在它只有7、8块钱的时候看到它的价值呢？事实上，从绝对收益上看，我比他们更高。

　　这个行业都明白吃“鱼头、鱼身、鱼尾”的道理，没有哪个人都把“鱼头、鱼身、鱼尾”都吃完，我们能够吃到属于自己的部分，并且不被鱼刺卡住，就可以了。

　　这个行业的生态链以后会越来越细分，我们给自己的定位是整个生态链上拧螺丝的工人，主要专心把螺丝拧好就行，而不去管它最后销售给谁。

　　我非常认同但斌(微博)说的“投资是一项马拉松”，是一个体力分配的过程，顶尖的马拉松高手肯定不会一开始就耗尽全力，会保存体力，中后段如何发力就是技巧的问题。投资也是如此，只要决定在这个市场，退出就不由自己决定，更多要靠自己的思路和方法。

　　投资决策六部曲

　　私募排排网：贵公司如何做投资决策流程？

　　冉兰：我们的投资流程分六步：第一、 宏观环境研究。由研究人员对宏观经济环境、货币环境、国家财政和产业政策做持续跟踪、定期汇报并对突发事件随时提醒，为投资策略的制定和调整，以及目标行业和板块的选择提供依据。

　　第二、选股并构建股票池。根据投资策略和行业选择，由研究员通过定性和定量分析，筛选符合投资标准的公司并完成个股研究报告，提交公司例会讨论，决定是否入选股票池。

　　第三、趋势分析。由研究员对入选股票池的个股进行技术面分析， 并根据市场整体行情初步选择可交易的价格区间和时间波段。

　　第四、确定品种组合和交易方案。由交易负责人从不同行业选择可操作的个股组成品种组合，并制定交易方案，提交公司例会讨论，决定是否实施。

　　第五、交易执行。由交易员执行已经通过的交易方案。 交易人员应将交易执行情况以及异常情况及时反馈给交易负责人和公司例会。 如有需要，品种组合或交易方案可以随时进行调整。

　　第六、工作评估。各部门将定期对该阶段内的工作成效和效率进行评估，总结经验和建议，并对工作方式和工作流程进行相应的改进。 。

　　风险控制强调投资风险比

　　私募排排网：贵公司如何做风险控制？

　　冉兰：公司拥有一套成熟完整的风控体系，运用CPPI(固定比例投资组合保险)策略，通过仓位和成本控制原理，引入最大下行风险概念，将每笔交易的可能亏损降至最低。风险控制人员运用CPPI体系对组合及各个品种的每日行情汇总，将触及风险预警指标的情况提交每日例会讨论，并由例会确定应对策略和方法。

　　我们的风险控制强调投资风险比，投资风险比是一个动态概念，用一个例子可以解释我们的风险控制过程：如我们在确定买如一个股票的时候，先设定止盈位和止损位，如10元买，12元卖，隐含风险是9元，这就有几种情况：跌到9元，毫无疑问，立刻跑掉，不用再去研究，因为选择介入时间点错了。

　　第二种情况是没有涨到12元，在11元左右，我们维持原来的标准，等待个股出现变化。

　　第三种情况是涨到了12元，一是获利出局，二是重新设置投资风险比，如设为11元买入价，风险调到10元，即使跌到10元，我们也没有亏损。这种动态的投资风险比在实践过程中，获得了非常好的效果。