市场震荡或加剧 交易型基金以静制动

　　交易型基金周报

　　海通证券(微博)基金分析师：倪韵婷

　　海通证券高级基金分析师：单开佳

　　市场回顾：2012年第一个交易周A股以下跌报收。上证指数收于2163.40点，全周下跌1.64%，再创2011年以来新低。深证成指收于8634.42，全周下跌3.19%。大盘股相对抗跌，中证100全周下跌1.21%，中证500全周下跌5.49%，创业板指重挫8.29%。

　　在上周的三个交易日中，1月4日和5日指数下跌，6日下午略有反弹。前两个交易日市场未能延续节前走势，上百只个股跌停，主要因为受到以下几方面因素的影响：1)市场预期的元旦期间降准的消息落空，温总理重申今年实行稳健的货币政策，这使得市场对于下次降准的预期推迟。2)节日期间公布的PMI数据在50以上，说明经济仍在温和寻底，无法缓解市场对于经济下滑的担忧。3)1月份限售股解禁市值愈千亿，为上半年单月最高，对资金面造成较大压力。4)在节日旺盛消费需求的推动下，市场预期12月CPI同比涨幅可能出现反弹，利空A股。周五，由于沪指再创2011年以来新低，市场在午后出现一定程度的反弹。汇金和中国平安(微博)增持工商银行，对市场情绪有所提振。

　　板块表现方面，根据证监会行业分类，上周一级行业和制造业下属二级行业中多数板块下跌，唯独金融板块上涨了0.51%。其余板块中相对抗跌的是交通运输(-1.89%)、采掘业(-2.38%)和公用事业(-2.89%)。消费类行业继续补跌，信息类的小市值个股大幅调整。农林牧渔(-9.94%)、医药生物(-7.62%)、信息技术(-7.31%)和木材板块(-7.25%)跌幅居前。

　　本周策略：市场震荡或加剧。央行重回逆回购操作，参考2004年—2007年春节前1、2周的逆回购操作惯例，资金价格会明显下降。但在市场对春节前“第二次降准”的一致预期越发强烈的时候，人民银行1月6日在其网站上公告的2012年1号公开市场业务公告不禁让大家“翘首等待”的“二次降准”更多了几份“朦胧感”，正是由于政策预判不确定性增强，因而我们认为市场震荡或将加剧。债券市场来看，我们仍维持前期观点，当前仍是布局信用债的较好时机。

　　交易型基金策略：期待反弹，以静制动。尽管我们认为市场年前或波小反弹，但基于市场震荡或加剧的判断，我们建议本周投资者仍保持谨慎操作，以静制动，等具体品种反弹确立时，激进投资者可关注当前有效杠杆超过5倍，无向下到点折算条款的申万进取以博取反弹。对于债券激进份额而言，我们仍看好信用债配比较高的汇利B，投资者可继续关注。根据海通风格轮动模型提示，从1月6日的数据显示，海通ETF风格轮动模型提示50ETF强于中小板ETF，同时两个指数均处于低估状态，投资者可以2012年1月9日开盘买入50ETF，但不建议进行融资融券操作。

　　传统封基：折价显著收窄。2012年第一周市场以下跌报收，对应所有传统封基净值继续下挫，且平均跌幅高达3.73%，其中基金鸿阳由于重仓股凯美特气单周大幅下挫超过14%，整体跌幅最大，单周净值下挫6.83%。从二级市场表现看，多数基金跌幅均显著小于净值跌幅，对应大多数传统封基折价有所收窄。经过上周变动，当前二级市场折价最大的为基金久嘉，折价18.21%，基金兴华当前折价最低，为3.5%。从年化折价回归收益看，目前年化折价收益最高的是基金开元，年化折价回归收益为6.88%。当前传统封基平均年化折价回归收益以及折价率处于历史中等偏上水平，平均折价率为11.24%，年化折价回归收益为5.03%。

　　封闭式债基：多数净值上扬，二级市场分化。上周债券市场在预期法定存款金再度下调以及央行票据的停发利好下显出了积极的迹象，各个期限债券利率出现了相对明显的下行，对应多数创新封闭债基净值上升。封闭式债基净值平均上涨了0.15%，但二级市场表现分化，华泰信用增利上涨0.70%，而唯一净值下挫招商信用价格跌幅达到2.64%。经过上周变动，目前市场上所有债券封基仍全部折价，且上周大部分创新债基折价继续扩大，其中上市没多久的华泰信用增利当前折价最大，折价14.57%。

　　ETF：创业板大幅下跌 180金融、价值逆市上扬。上周市场整体下跌，但市场风格分化明显，当前处于估值低位的大盘蓝筹指数显著抗跌，其中以金融地产股为主的华宝兴业180价值和国泰上证180金融则逆市上扬。而相比之下中小盘股为主的ETF表现不尽如人意，中小板、创业板的杀跌使得易方达创业板ETF单周跌幅达到8.09%。

　　申万进取溢价突破100%，鹏华丰泽B二级市场跌幅较深。由于元旦期间政策面波澜不惊，节后的大盘并未走出市场所期待的反弹行情，随着市场的继续下滑，股票型分级基金净值上周再度大幅下挫，平均净值跌幅达到3.37%，其中由于市场结构分化，大盘蓝筹更为抗跌，因而重仓大盘股的产品表现相对更好。从激进类份额变动来看，尚处于建仓期的银华鑫瑞单周跌幅最小，而当前有效杠杆最大的申万进取以及中小板成份股为主的中证500B净值跌幅均超过14%。从二级市场表现来看，激进份额延续了之前下跌市场中二级市场更为抗跌的特征，对应激进份额溢价进一步推升，截止1月6日，当前即将触发下阈值的申万进取由于很快将进入下行无杠杆上行高杠杆的有利区域，因而随着有效杠杆的抬升，其溢价率继续大幅扩大，达到104.48%。随着年末银行核算日的结束，上周货币市场较前期明显宽松，资金面的缓和带动债券市场上行，多数分级债基母基金净值上扬，从个基表现来看，单周净值涨幅最大的为大成景丰，净值上涨0.42%，而同样身为偏债型产品的嘉实多利净值表现最差，单周下跌0.75%。激进类份额净值与母基金走势基本一致，涨幅最大的为大成景丰B，达到1.82%，而由于有效杠杆较高，多利进取上周净值跌幅高达4.77%。从二级市场来看，上市不久的鹏华丰泽B表现最差，在净值上扬1.09%的情况下二级市场下跌5.15%，使得折价迅速扩大到4.4%。

　　到期折算引发价格虚假“跳水”，关注银华金利投资机会。上周受到期折算日以及激进类份额溢价率上升的双重影响，多数股票型稳健类份额二级市场价格出现大幅下跌其中如银华稳进、银华金利、建信稳健等在到期折算后以净值复牌，由于有配对转换机制的存在，这些稳健类份额复牌后将会迅速折价恢复到接近折算前，否则将有套利资金介入，因而上周到期折算的稳健份额二级市场跌幅较深。在此，我们提示投资者关注信诚中证500A，该基金二月即将迎来到期折算。此外根据测算，若中证等权重90指数于当前点位再下跌7%左右，银华中证等权重90将迎来向下到点折算，折算后银华鑫利杠杆降低，使其吸引力下降，进而导致溢价率降低。由于其含有配对转换机制，稳健类的银华金利折价率也会下降。同时，向下到点折算能够提前兑现收益，因此银华金利未来一段时间的表现值得期待。

　　在发交易型基金提示：本周处于募集期的分级基金有3只：长城久兆中小板300指数分级基金、信诚沪深300指数分级基金和工银瑞信(微博)睿智中证500指数分级基金。

　　长城久兆中小板300指数分级证券投资基金在募集结束后将按照4:6的比率分离为久兆稳健和久兆积极份额，两类份额分别上市交易，且场内份额可以进行配对转换。两类基金份额的基金资产合并运作，即久兆积极的初始杠杆为1.67倍。久兆稳健的收益率为5.8%，在久兆稳健的应计收益分配后的全部剩余收益将归久兆积极享有，亏损以久兆积极的资产净值为限由久兆积极承担。总体上，该基金为股票型基金，而且是指数型基金，属于较高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于货币市场基金和债券投资基金。久兆稳健为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；久兆积极为较高风险、较高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。长城久兆中小板300指数分级证券投资基金起始认购日为2011年12月19日，结束认购日为2012年1月17日。

　　信诚沪深300指数分级证券投资基金在募集结束后将按照1:1的比率分离为信诚300A和信诚300B份额，两类份额分别上市交易，且场内份额可以进行配对转换。两类基金份额的基金资产合并运作，即信诚300B的初始杠杆为2倍。信诚300A的收益率为一年定期存款利率+3%，在信诚300A的应计收益分配后的全部剩余收益将归信诚300B享有，亏损以信诚300B的资产净值为限由信诚300B承担。总体上，该基金为股票型基金，而且是指数型基金，属于较高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于货币市场基金和债券投资基金。信诚300A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；信诚300B为较高风险、较高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。信诚沪深300指数分级证券投资基金起始认购日为2011年12月21日，结束认购日为2012年1月18日。

　　工银瑞信中证500指数分级证券投资基金在募集结束后将按照4:6的比率分离为工银瑞信睿智A和工银瑞信睿智B份额，两类份额分别上市交易，且场内份额可以进行配对转换。两类基金份额的基金资产合并运作，即工银瑞信睿智B的初始杠杆为1.67倍。工银瑞信睿智A的收益率为一年定期存款利率+3.5%，在工银瑞信睿智A的应计收益分配后的全部剩余收益将归工银瑞信睿智B享有，亏损以工银瑞信睿智B的资产净值为限由工银瑞信睿智B承担。总体上，该基金为股票型基金，而且是指数型基金，属于较高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于货币市场基金和债券投资基金。工银瑞信睿智A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；工银瑞信睿智B为较高风险、较高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。工银瑞信中证500指数分级证券投资基金起始认购日为2011年12月26日，结束认购日为2012年1月18日。