美股评论：股票还是好过债券

　　　导读：MarketWatch驻旧金山编辑波顿(Jonathan Burton)撰文介绍道，目前大多数专家都相信，未来二三十年当中，虽然股票未必会有多出色的表现，但是会好于牛市即将结束的债券，有更大的机会跑赢通胀。

　　以下即波顿的评论文章全文：

　　股市的波动是如此剧烈，因此许多投资者都变得愈来愈青睐债券和债券共同基金，毕竟后者相对而言更加安全。

　　然而，根据历史数据进行研究，再考虑到当前的股票价格和利率情况，众多的投资专家都相信，股票相对于债券，击败通货膨胀的长期前景更加值得期待。

　　具体而言，与其说他们是特别看好股票，还不如说他们是对债券的前景尤其悲观。

　　总而言之，在为撰写这一文章进行的采访之中，大多数投资专家都相信，未来二十年至三十年的时间当中，美国股票的表现将超越长期政府和企业债券，成功担任起它们传统的通货膨胀避险工具的职责。

　　“我当然不会放弃股市。”先锋基金家族既有股票共同基金产品，也有债券产品，其创始人伯格(Jack Bogle)表示，“我们今天所面对的风险确实是严峻的，但是股票有很大的可能性会获得好于”债券的表现。

　　事实上，股票要获得比近年更加优秀的成绩，其实并不需要费多大的力气。投资研究公司晨星提供的数据显示，在2000年至2009年，即所谓的失落十年当中，标准普尔500指数哪怕计入股息，依然是年平均亏损0.9%。

　　不过，同时又必须看到，哪怕以当前的低价位作为起点，这些大型股票要重复1980年到1999年年平均18%回报率的表现也是几乎不可能的。关键在于，目前而言，股票，尤其是派息股票，看上去确实是比债券更有吸引力，更何况我们还必须看到，未来几乎注定要有可观的通货膨胀，而后者必然要蚕食固定收益资产的回报。

　　《股票——长线法宝》的作者、沃顿商学院金融学教授西格尔(Jeremy Siegel)直言：“债券的前景是非常糟糕的。”他指出，今日的债券，其受欢迎的程度就像1990年代晚期的股票一样，而估值过高也像那时的股票一样。他的预测是，在长达三十年大受欢迎，收益率持续降低，价格持续上涨之后，未来一二十年间，债券扣除通货膨胀之后的真实回报率至多是零蛋，甚至可能是负数。

　　债券投资者需要当心

　　现在的利率水平已经是很低了，如果它在未来若干年中上涨，现在这些低利率债券的价格就会下跌。对于这种痛楚，那些债券共同基金或者ETF的持有者很可能会比投资个体债券的人感受得更加明显，因为后者还可以选择在到期之后按照面值收回本金，但是债券基金却不可能做到。

　　“债券的超级牛市现在已经到了非常尾声的阶段。”多伦多投资公司Gluskin Sheff + Associates Inc。的首席经济学家、策略师罗森伯格(David Rosenberg)表示，“我并不是对固定收益投资有什么偏见，但是当五年期国债收益率都低于1%了，你自然就会知道，游戏哪怕不是已经结束，至少也接近结束了。”

　　相反，股票价格看上去就不能算过高。S&P Capital IQ提供的数据显示，2011年年底，标准普尔500指数只有2012年盈利预期的不到13倍，而这一失业率指标二战结束以来的历史平均水平为17.5——1999年3月时是33.5。

　　正是看到了这些数据和比较，专家们才相信股票还有上涨的空间，哪怕一点可能关键也是空间。更何况，现在许多投资者只要能够跑过通货膨胀就谢天谢地了。总之，大多数专家都相信，股票是比债券更理想的选择。

　　易卜岑(Roger Ibbotson)是耶鲁大学教授、晨星旗下投资数据先驱Ibbotson Associates的创建者，他表示：“股市要击败债市，其实并不需要表现得多好。”

　　事实上，未来的若干年或许将成为更为正常化的投资周期，美国股票的投资者承担了风险，就可以获得超过债券的相应回报。痛楚情况下，度量“股票风险溢价”，首要的指标就是是年期国债，在长达八十年的时间当中，股票投资者所获得的回报都要超过这种基准指标债券大约4个百分点。

　　解读国债

　　现代历史上，在扣除通货膨胀影响之前，十年期国债的年平均收益率为2%，而美国股票计入股息，年平均回报率6%。这就意味着一个一半对一半的股票债券投资组合年平均回报率4%，若通货膨胀率是2%，则真实回报率为2%。

　　“人们或许不会再像曾经的那样向股市投入那么多资金，但是事实是，人们现在不愿意承担风险，很可能正意味着目前的风险溢价要高过历史水平。”易卜岑解释道，“从长期角度着眼，现在正是买进股票的好时机。”

　　专家们对于股票的长期前景预测不一。沃顿的西格尔是最乐观者之一。“以低于平均水平的价格买进股票——近五十年的平均市盈率水平为15——回报就要超过扣除通货膨胀后6%到7%的长期数字。”他相信，“这就意味着，我们完全可能从股票身上获得8%到9%的真实回报。”

　　与此同时，伯格、易卜岑和投资顾问公司Aronson Johnson Ortiz创始人阿隆森(Ted Aronson)则预计美国股票未来二三十年的名义回报率会达到7%。

　　其他一些专家的预期回报还要更低，但是无论如何总是超过了债券和通货膨胀。资产管理公司Research Affiliates LLC董事长阿诺特(Rob Arnott)认为，未来十年年平均5%的回报率还是非常可能的。

　　调整预期

　　1926年至今，标准普尔500指数的年平均整体回报率9.8%，长期美国国债5.7%，而一个六成股票、两成债券和两成现金的投资组合，则是年平均回报率8.2%。以上的种种预测都是以此数据为基础的。

　　投资者可以从中看到一条重要的信息：正如专家们所说，股票要进入大牛市或许还远，但是至少已经提供了增加财富和跑赢通胀的最好机会。

　　“人们需要做的第一件事就是降低自己的回报预期。”阿隆森强调，“8%的预期和4%的预期完全是两回事，前者意味着你可以更大手大脚地花钱，可以提早退休，而后者就意味着你必须更多储蓄，工作更长时间。”

　　阿隆森认为，股票并非天生就好过其他投资工具。事实上，他相信，过去人们对股票投入的关注过多了。相反，人们其实应该关注他们能够获得的所有投资机会，而不是只看着股票和债券。

　　除开主流股票和债券之外，投资者还有很多的“第三选择”，比如说大宗商品，或者是大宗商品出产国的股票和债券——尤其是来自新兴市场国家的。

　　“股票迷信造成了巨大的破坏。”阿隆森指出，“人们现在是指望着市场用高回报替他们完成自己必须的储蓄努力，这可不现实。”

　　“降低你们的回报预期。”他强调，“多使用其他的工具，而且必须明白扣除通货膨胀的真实回报才是最重要的。”(子衿)