美股评论：波动率指数的大误读

　　　导读：投资通讯专家、MarketWatch专栏作家赫伯特(Mark Hulbert)撰文指出，其实在波动剧烈的时期，股市往往没有明显的上涨和下跌的趋势，这样的时间内，投资者最合适的选择其实就是现金。

　　以下即赫伯特的评论文章全文：

　　说起来，现在还不是保守的投资者重新回到股市当中的时间，尽管那一天相信也已经不远了。

　　这样的消息是来自一个根据芝加哥期权交易所波动率指数创建的股票随势操作模型。在最简单的版本当中，这一模型每当波动率指数涨过约20的中值时，就转向全部现金，直至指数跌到中值以下再重新回到股市。

　　不过，买进信号可能很快就要出现了，因为指数现在是在20到25的区间，在未来一两周之内，很可能会跌到长期中值以下。

　　波动率指数涨到中值以上，是去年7月发生的事情。当时，道琼斯工业平均指数是在1万3500点左右。从那时至今，波动率指数一直高于中值，8月间更曾经涨到48的水平。

　　在波动指标持续居高不下的时间段当中，道指的点位则一直低于7月下旬的水平。这也就意味着，在美国股市历史上震荡最剧烈的一段时期之内，遵循这一模型行事的投资者因为选择了全部现金，心情可以非常轻松，而且他们还没有因此错过股市的任何回报。

　　不必说，正常情况下，我们为了规避波动和风险，都必须付出相应的“保费”。可是这一次，情况却恰好相反，我们不但拿到了保单，保险公司还要给我们一点钱。

　　这确实不坏。

　　进一步说来，无论你是否相信，最近的这种情况还绝对不能说是偶然。最近一二十年的历史记录告诉我们，当波动率指数低于中值的情况出现后，股市的回报往往较高，反之亦然。无论是以交易日、周或月为周期来度量，答案都是如此。

　　这一结果相信会让很多人感到吃惊，因为一直以来，我们都习惯了将波动率指数当作一个逆势分析指标来看待。芝加哥期权交易所也在我们这种习见的形成当中起了很大作用，因为他们总是说这指数是个投资者恐惧情绪指数。在这种情况之下，逆势分析者很容易就会相信，在指数出现了高读数之后，股市的回报会相对较高，而事实却恰好相反。

　　然而，准确说来，波动率指数所反映的，其实是波动预期，而不见得一定是恐惧。波动而已，没有任何理论原因可以让人将这波动解读为只是上涨或者下跌。整体而言，在波动剧烈的时期，股市往往是没有明晰的大趋势的。

　　这样的认识对随势操作是很有用处的，原因之一就在于高波动时期往往都会集中出现，这是纽约大学金融学教授恩格尔(Robert Engle III)的发现，他还以相关研究获得了2003年的诺贝尔经济学奖。如果过去的经验对于未来有指导意义的话，那么无论何时，只要波动率大增，投资者就可以转向现金，而且最后损失不了多少回报。

　　这一非常简单的使用方法之所以没有能够在投资者当中流行开来，除开投资者对指标本身属性的误读之外，还有一个很重要的原因。它要求投资者在相当长的时间之内一直作壁上观，而这是很难做到的，尤其是在那些爆炸性上涨的交易日出现时——在波动剧烈的时期，这样的情况是很常见的。

　　当然，目前的局面之下，遵循这种做法的投资者应该已经远离股市五个月了。对于那些沉溺于日间交易和其他高频率活动模型的人而言，这简直比一辈子还要漫长。

　　最后，这一简单的模型还向我们提出了一个尖锐的问题：我们每天都在股市中买来卖去，其实到底是为了什么？是真的为了让我们的回报最大化，还是我们已经习惯了找刺激？(子衿)