钟兆民：私募发展进入下半场 历史性投资机会再现

　　私募排排网专访东方港湾资产管理董事长钟兆民

　　摘要：从2007年下跌以来，调整已经5年时间，经济层面看上去虽然存在许多值得担忧的地方，但股市是提前反应经济基本面的，今年和明年，专业的投资者需要从防守转为进攻。现在从估值、国家政策、产业资本增持各方面看，历史性的投资机会再现。

　　主要关注非周期性大消费类行业，包括消费品，现代商业和服务，医疗保健等，还有电子商务。次要关注领域周期性行业，例如金融，地产，资源类等行业。

　　私募发展已经进入了下半场，机构和投资者越来越成熟，私募从原来“单枪匹马”机会型，到要依靠团队、公司的管理投研系统性方法。

　　过去几年，行业部分投资者对巴菲特的价值投资有“教条主义”和“本本主义”的倾向。投资风格和策略要和管理资金的性质和周期相匹配，不能“短钱长投”，也不能“长钱短投”。

　　历史性投资机会再现

　　私募排排网：您如何看2012年的机会？

　　钟兆民：假如是坚定的价值投资者，如果上市公司的基本面良好，股价的下跌是一件好事情，好东西变得便宜了，值得开心才对。我们目前保持八成以上的仓位，就说明我们对未来市场行情比较看好。

　　危情与机遇总是相生相伴。正如无人能够预料2008年旷世危机在当年便实现反转那样，今天我们同样无法预知伴随巨幅调整，股市是否会触底反弹——但是当前估值水平处于历史低位，已具相当吸引力且距离底部并不遥远，却已是个不争的事实。与此相应的另一指示市场见底的标志事件便是产业资本的增持与回购。

　　从2007年下跌以来，调整已经5年时间，经济层面看上去虽然存在许多值得担忧的地方，但股市是提前反应经济基本面的，我认为，今年和明年，专业的投资者需要从防守转为进攻。

　　现在从估值、国家政策、产业资本增持各方面看，历史性的投资机会再现。

　　私募排排网：目前产业资本大量增持，您怎么看？

　　钟兆民：产业资本增持需要分清增持的真实意图，辨别真假，如果产业资本是真正对行业、公司的前景充满信心，采取了回购行为，大股东增持力度比较大的，表明了该产业的估值是受到他们认可的，存在投资机会。

　　同时，国家最近也在鼓励产业资本增持，增持半年后就可以解禁。加上社保基金、养老金入市等一系列利好的累积，到了一定程度后，会催生一波牛市的诞生。

　　关注非周期性大消费类行业

　　私募排排网：贵公司主要看好哪些板块的投资机会？

　　钟兆民：我们主要关注非周期性大消费类行业，包括消费品，现代商业和服务，医疗保健等，还有电子商务。

　　次要关注领域周期性行业，例如金融，地产，资源类等行业。

　　按更具体的行业特征分类，以下几类是我们研究的重点：具国际竞争力的民族特色产业；有核心竞争力的制造业企业；已具本土品牌和网络优势的企业；部分具有资源垄断型的企业。

　　按商业模式分类，我们希望从以下几类模式中发掘超越市场平均回报的上市公司：长期复利(经典价值投资方法)；拐点型行业和公司；垄断型企业

　　；免费高杠杆(非息负债)型企业 ，如基金管理公司等；无物流以光速经营的商业模式，如互联网类公司。

　　2012年政策面暖风频吹

　　私募排排网：温家宝表态要提振股市的信心，证监会也出台一系列政策，您怎么看2012年我国的政策面？

　　钟兆民：这些都是政策暖风，因为资本市场在中国经济体系中扮演了非常重要的角色，如果股市一直低迷，对经济也是不利的，股市最终还是为经济服务的。2012年应该是暖风频吹的一年，对股市都是正面。

　　私募行业发展进入下半场 未来拼团队管理和投研系统性方法

　　私募排排网：您怎么看私募行业目前的现状？

　　钟兆民：私募公司在不断成熟和风格出现分化。以2004年赵丹阳设立“赤子之心”作为阳光私募开端的标志，已经走过了8年的时间，私募发展已经进入了下半场。私募从原来“单枪匹马”机会型，到要依靠团队、系统。研究要靠团队，决策依靠核心人员，先民主再集中。同时，私募风格开始出现分化，量化、对冲、高频交易、价值等不同风格的私募涌现。

　　第二，投资者在不断成熟。境外的投资者对私募公司的尽职调查非常详尽，会调研好几次问上百个问题，国内投资者目前还达不到这个程度，一方面说明国内投资者的投资观念还需要加强，但从另一方面，和以前相比，投资者的成熟度也在明显提高，如现在投资者都会货比三家比较后选私募。

　　私募排排网：进入第二阶段后，私募公司发应该更注重什么？

　　钟兆民：私募发展进入第二阶段后，私募公司更要拼团队的优秀程度、公司的管理、投研的系统性方法。像以前靠一两个人发现一两个股票赚一点钱，那是项目性的机会性的，不是一个企业的形式，也不成系统。

　　私募公司至少有三块需要管理，第一是投研；第二是业务，包括市场、产品、销售和客服；第三是后台运营，办公室、财务、清算等，在香港，后台运营特别强调合规性，合规的规章制度、合规人员的素质等，这些都是国内投资公司需要学习的。

　　假如证监会让私募合法化，让其拥有牌照，私募会是资本市场上很有生命力的群体。《新基金法》修改可能允许私募合法化，也有利于私募公司规模的扩大。同时，证监会主席郭树清表态鼓励管理公司采用合伙制，鼓励公司制基金，假如能够推开尝试，对私募行业的发展是非常有好处的。

　　海外投资者更注重制度流程后台建设

　　私募排排网：贵公司在香港经营多年，觉得海外投资者和国内投资者有何不同？

　　钟兆民：我们在境外经营了4年的对冲基金，有一些感触和建议。首先，海外投资者更加注重制度、流程。其次，他们先看资产管理公司风险控制，后看业绩记录，至少看三以上的业绩记录，而国内一般是相反。第三，先团队后个人英雄，核心人物在团队的基础上变得更加优秀。第四，更加重视后台的建设，如IT、合规等，其次才是前线的建设，如投资研究等显性的业务比较容易考量。

　　海外发基金需两三年适应期 海外可投资品种更丰富

　　私募排排网：您认为我国私募基金到海外发行产品，主要存在哪些难题？

　　钟兆民：最主要的是对海外的法律法规不熟悉，一般都需要两到三年的适应期，前面基本上是积累品牌，熟悉法律法规的过程。

　　目前，欧美经济不好，欧美投资者本身就比较谨慎，和大陆私募公司在沟通上，除了语言上的问题，还有文化的差异。欧美投资者要和大陆私募要建立信任，需要较长时间的沟通。

　　另外，国内私募到海外发行产品，募集资金上会存在比较大的难题，这就需要找到公司的核心竞争力，找到合适的目标客户群。

　　私募排排网：中国部分私募在香港发行基金，国内业绩和海外业绩的表现差异性非常大，主要是什么原因？

　　钟兆民：主要是可投资品种、采用策略和工具不同导致的。投资手段比较多，海外可以做空，国内阳光私募做空最近才能得以成行；海外的投资范围比较广，对冲基金理论上可以全球投资，可投资的品种就非常多，衍生品也比较多，所以，做得好的私募会更好，做得差的私募业绩会更差。

　　国内私募的策略比较单一，基本上都是多头策略，2011年，国际私募基金做宏观对冲的业绩好于自下而上的价值型基金，做空让他们的业绩更加优秀。然而，我国目前缺乏做空的人才，基本上还是属于多头策略。

　　核心员工要有梦想 敢承担 多付出

　　私募排排网：您认为私募公司能够取得成功的要素是什么？

　　钟兆民：我们已经做了9年的私募管理，我认为让一家公司走远走长久，有几点非常重要：第一，公司的员工尤其是核心员工要有理想，并为之奋斗，精神才是真正能够支撑企业壮大的重要力量。我们提炼出公司的企业文化：因为专注，所以专业；因为专业，创造价值；因为分享，造就团队；因为开放，成就事业。

　　第二，核心员工要有梦想，敢承担，多付出，团队才有战斗力和生命力。

　　主动“做减法” 坚持聚焦懂得放弃

　　私募排排网：贵公司在经营上有何特色？

　　钟兆民：私募管理公司主要是靠人，赚钱靠投研人员，找钱靠销售人员，管理方式上以“人合”为主，以“资合”为辅，人才是资产管理公司最宝贵的财富。

　　“制度的先进性”与“组织的开放性”是事业持续成功的保证。我们公司是在有限责任公司的法律形式下，采用合伙制经营模式，以吸引一批志同道合又高度互补的精英人才，立志锻造中国最稳健，最卓越的资产管理公司。

　　这种模式国内也有私募在才采用，证监会目前也在鼓励这种模式，我们目前也在尝试这种模式，相信科学的制度会释放出生产力和创造力。

　　私募排排网：投研上有何特色？

　　钟兆民：我们在经营策略上第一个提出主动“做减法”，坚持聚焦，高效执行。要敢于放弃是我们多年来的体会，要将一个行业搞深搞透，不要天女散花式的研究。我们主要集中在非周期性行业，周期性行业不是我们研究的主要方向，一个研究员专注于一个细分领域，在投研上懂得放弃。

　　在业务上也懂得聚焦，集中精力于某一地区，懂得放弃后，效率反而更高了。目前社会上投资理财的需求比较旺盛，假如一家私募公司有好的投研能力、管理能力，就容易得到投资者的信任和青睐。

　　建立“投研联盟” 优化资源共享

　　私募排排网：在公司发展方面，贵公司如何利用外界资源实现优势互补？

　　钟兆民：我们公司和别的投资公司还有一点不同之处，就是在建立“投研联盟”。

　　2011年12月1日，“东方港湾资产管理(香港)有限公司”与“锦宏资本有限公司”签署深度战略合作协议，我们公司和国泰君安香港资产管理公司同时成为锦宏资本的投资顾问，该协议的签署标志着双方公司将步入全方位合作的模式。

　　一直以来，双方公司在投资理念上志同道合，未来在推进经营管理的理念及模式上也将协同共进。双方的深度合作在投研方面必会形成优势互补，研究具有协同性，这将有助于构建更具实力及优势的投研团队。此外，在以香港、上海及深圳三地为核心的基础上，公司的业务触角将辐射至周边地区，形成三大区域业务的联动与互补，从而为投资者提供更优质的前端与后续服务。

　　未来，我们也会继续寻找投资理念相似的公司结成投研联盟，研究充分共享，决策自主决策。因为我们已经熟悉海外市场的法律法规，运作相对成熟，可以帮助其他公司在海外逐步成熟发展。

　　部分投资者对价值投资有“教条主义”和“本本主义”倾向

　　私募排排网：贵公司的投资理念是什么？

　　钟兆民：我们的投资哲学是长期“专注价值投资”；将人类经典投资思想，结合中国本土实践，探索有中国特色的投资之道。

　　投资策略分为主要策略和辅助战术：主要策略是长期和集中投资；辅助战术是基于估值的交易。

　　根据我们近年对价值投资的反复实践和研究，“长期投资”是价值投资最重要的方法，但不是价值投资的“全部内涵”；假如短期内，市场使上市公司的股价从低估到太高估，投资者及时获利了结，这仍然是经典价值投资的一种类型。

　　我们在坚持以“长期投资、集中投资于杰出企业”为主要投资战略的前提下，完善投资方法，重视市场变化给企业估值带来的变化。若这些变化导致企业股票定价太低或太高时，则会提供增持和减持机会。基于估值判断而不是基于市场未来涨跌预测的“高抛低吸”，是长期价值投资必要的辅助战术，有利于投资收益最大化。

　　概而言之，我们的主要战略和辅助战术是：长期和集中投资是主要战略，基于估值的“高抛低吸”交易是必要的辅助战术，使用恰当，将会实现投资收益最大化。

　　私募排排网：您如何理解巴菲特的价值投资在中国土壤上的特殊性？

　　钟兆民：过去几年，我认为行业部分投资者对巴菲特的价值投资有“教条主义”和“本本主义”的倾向。

　　我是国内第一个去见巴菲特的私募，这些年我也在反思巴菲特哪些东西是精华，是值得我们学习的，哪些东西是需要根据我们实际国情作出修正的。如中国前面十年，工程机械非常发达，公司和股票都表现得非常好，而美国已经过了工业企业高速增长的阶段，所以不能照搬美国的经验。

　　两国的国情不一样，每个人的投资经历也不一样，另外，管理的资金不一样，巴菲特的钱“又长又多”，是公司制基金，而我国私募管理的是客户的钱，“又少又短”，照搬巴菲特的价值投资就会比较危险。投资风格和策略要和管理资金的性质和周期相匹配，不能“短钱长投”，也不能“长钱短投”。

　　学习巴菲特需要结合中国实际才能成功，我们强调现实生活、社会的丰富和复杂程度是超过我们想象的，每个国家每个时期都不一样，所以需要用巴菲特的精髓，结合我国国情和个人的特点，实践出真知，如我国股市很多草根，虽然没有理论指导，却有着丰富的经验，一样取得成功。

　　私募排排网：价值投资的精髓在于“滚雪球”，一是朝着有雪的地方滚，二是要有足够长的草坡(时间)，我国私募管理的是短钱，是否也就找不到足够长的草坡？

　　钟兆民：“滚雪球”比较适合个人的钱或公司制的钱，我们内部讨论过私募基金管理的钱组织形式有三种，一是信托，契约式的流动性比较强的钱，时间上会比较短，一般是一到两年；二是合伙制企业，时间稍长一点，可以到五到七年；最长的是如巴菲特式的股份制投资控股公司，相当于公司制基金，钱只能转让而不能赎回，钱就会变得非常“长”。

　　长期投资不是价值投资的全部 但是最重要最有效的方法

　　私募排排网：那您认为在中国做巴菲特式的价值投资，需要结合实际做哪些方面的修正呢？

　　钟兆民：过去，我们有将长期投资与价值投资等同的倾向，对价值投资的理解是不全面、不系统的，长期投资不是价值投资的全部，但仍是价值投资中最重要最有效的方法。

　　将集中投资和长期投资等同于价值投资是不对的，因为特别好的值得长期重仓的公司是不多的，而市场上将巴菲特成功的特殊案例普遍化了，这是很危险的。

　　理论上，假如一个人能够悉数掌握市场的短期波动，持续地成功进行短期波段操作，那么，无需多久，他就会成为世界首富。然而历史经验证明，人类对宏观经济、企业盈利和股票市场三者的短期波动都是难以预测的。

　　另一方面，对一家优秀的企业而言，其内在价值会随着时间的推移而不断增长，时间是有价值的。投资者以合理的价格购入一家优秀企业的股份，在足够长的时间内，企业的价格一定会随着价值的增长而增长，这是长期投资的基本逻辑。由于短期内企业的利润和股价都难以预测，而长期是有规律可循的，所以长期投资是价值投资中最重要、最有效的方法。

　　当然，当市场极度恐慌或极度疯狂时，企业或行业出现明显的周期变化时，或者有突发事件发生时，企业价格可能会严重脱离合理的价值区域，这是市场给予我们增持或抛售的良机，我们也应该果断行动。

　　有时，基于估值判断的“高抛低吸”，是长期价值投资必要的辅助策略。我们希望我们的投资既有原则性，又有灵活性。

　　两类“高抛低吸”背后的分析逻辑

　　私募排排网：您如何理解“高抛低吸”？

　　钟兆民：市场上存在两类“高抛低吸”，背后有着不同的分析逻辑。

　　资本市场的投资者基本可以分为两类：趋势投资者和价值投资者，表象上二者都在做“高抛低吸”，其实，他们背后的分析逻辑是截然不同的。以抛出股票的交易行为为例，预期市场会下跌，抛出手中股票，这是趋势交易者的分析逻辑。

　　而基于公司基本面，通过估值计算，认为企业目前的市场价格高估而失去了投资价值，从而抛出手中股票，这是价值投资者背后的分析逻辑。

　　因为市场狂热与企业价值高估经常会同步，因此有时可能会出现趋势投资者和价值投资者同时抛出股票的现象，行动貌似一致，但背后逻辑截然不同。

　　所以，目前我们在操作上，适合做长期的就做长期，周期类的一般做中线，希望能够做到景气低潮的时候买入，景气高潮的时候卖出，就如巴菲特卖中国石油一样。

　　选股四标准

　　私募排排网：贵公司选择股票有何标准？

　　钟兆民：我们重视企业的估值，重视企业的经营，我们评判企业主要有四个标准，第一是商业模式，第二是过往的业绩记录，第三看团队，第四看价格，按照这个顺序来寻找投资标的。

　　投资是很全面的事情，要求投资经理必须非常全面，需要自下而上和自上而下综合起来，企业是立体的，需要全方位的考察一家企业，而不是单方向的考虑，比如经济低迷的时候，好的企业也很难赚到钱。

　　巴菲特曾说过“定性分析能大钱，定量分析能赚确定无疑的钱”，但赚大钱的机会不多，大部分需要通过我们的辛勤劳动，通过我们算账估值，才能赚确定无疑的钱，这两者不能偏颇。

　　不造成永久性资本损失永远是最重要的原则

　　私募排排网：贵公司如何做风险控制？

　　钟兆民：对投资而言，不造成永久性资本损失永远是最重要的原则。

　　措施一：对投资而言，最好的风险控制方法是事前的深入研究和尽责调查。

　　措施二：由于数据和信息的不可能完全充分性，以及人类认识的局限和不可预计因素，我们会预留合理的安全边际，来规避各种难以预测和掌控的风险。

　　措施三：为避免我们选错企业或者选择的企业出了差错，我们通过定期跟踪调研来回避风险。

　　措施四：通过投资不同的行业和公司，适度分散投资来规避风险，构建科学合理的投资组合是回避风险的有效措施。

　　措施五：尽管我们采取各种措施防范风险，当我们发现投资决策错误后，及时认错，是风险控制不可缺少的组成部分。

　　找到合适的方法 加以坚持

　　私募排排网：您是中国最早一代的投资管理人，总结您的投资生涯，用一句话概括您认为投资中最重要的一点是什么？

　　钟兆民：找到适合自己的投资方法后，要坚持。同时，投资要落地，定性分析和定量分析要综合起来，不能太感性，也不能太理性，感性和理性要结合，要敢大胆设想，小心求证，对好的投资标的要深入调研深入分析，不能光看公开资料和卖方报告。

　　做自己擅长的事 敢于承认错误

　　私募排排网：您认为做一个好的投资人和一个好的投资管理人，最重要的分别是什么？

　　钟兆民：做的好的投资人需要清楚自己的投资预期，并去寻找到合乎投资预期的投资管理人或者投资标的。

　　好的投资管理人需要清楚自己擅长什么，做自己擅长的事情，不要做不擅长的事情，争取找到合适自己的投资者和合作伙伴。其次，一个好的投资管理人要在犯错误的时候，敢于承认错误，从错误中吸取教训才能不断进步。同时，投资经理有悲观和乐观情绪，好的投资管理人应该是客观，从生活常识中、从历史规律中找到经济的规律，至少是经济的统计规律，才能变得更加优秀。