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2012年1月16日债券市场周报:“政策面预期”博弈“经济面变局”

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-01-16 13:59 来源: 新浪财经
申银万国证券股份有限公司 屈庆


  投资要点:

  政策面预期牵动曲线下行:1月份以来利率曲线近10BP的“牛市增陡”行情是以政策面变局为主要牵引力的,其重要的标志性事件来自于1月6日中央银行公告:“春节月份暂停发行中央银行票据并适时展开逆回购操作”,该措施的出台直接导致了1年期中央银行票据脱离前期发行利率持平的障碍,显现出突破下行态势,并牵动了中长期利率的变化。

  公开市场动向远比准备金率动向重要:单纯从影响债券市场效应来看,降准与否并不影响利率曲线的后期变化趋势,影响利率曲线变化趋势的焦点则在于节后公开市场发行的变局(当然准备金如果下调,则可能给节后公开市场发行情况增加更多的变化动力)。

  经济基本面初露暖意:下游需求有所回暖、中游部分行业补库存、信贷增量与结构积极变化以及外汇占款预期回升等现象初露端倪,但是尚未确定趋势性,值得投资者关注。从影响债券市场的属性来看,上述迹象对于债券市场的影响均偏于负面,因此从当前情况来看,经济基本面对于利率下行的促进力度已经日益不足。

  两相博弈,前者暂居上风:我们依然维持“短期利率为纲,短期利率牵动曲线形成牛市增陡”的观点。认为在未来时期中(春节后),能够看到公开市场票据利率出现显著性下降,1年期中央银行票据的第一目标位置应该指向3.0-3.10%,受此带动,长期利率也将出现一定幅度的下行,但是曲线呈现陡峭化变动,预计春节后10年期国债利率将挑战3.20%关口。

  对于低评级信用债,继续关注年报信息。上周披露年度大部分企业业绩预估仍能实现盈利增长,但也有一部分企业盈利下滑甚至亏损。低评级企业发生系统性违约风险的可能性仍不高,但仍需关注个别企业盈利下滑带来的债券估值波动、评级下调风险。
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